市場要聞：禾賽衝出中國 與德國Webasto合作

HSAI.US

這家中國公司將向德國汽車車頂系統製造商Webasto，提供用於自動駕駛的激光探測和測距雷射（LiDAR）技術

  

作者：余特莉

汽車激光雷達技術（LiDAR）製造商禾賽集團（HSAI.US）周一公布，將為德國汽車車頂系統製造商Webasto，提供LiDAR感應器，用於Webasto製造的高級輔助駕駛系統（ADAS）。

禾賽表示，旗艦產品AT128 激光雷達，將集成在Webasto的車頂感應器模塊中，該模塊有多個攝像頭，加上禾賽的激光雷達技術，可捕捉超高解像度的三維點雲，並可感知最遠200米外的物體。禾賽補充，最近推出的ET25遠程激光雷達厚度僅為25毫米，非常適合車頂集成，以及安裝在擋風玻璃後面。

「我們希望看到禾賽的尖端激光雷達技術，讓領先的汽車原始設備製造商採用，並成為批量生產車輛的主流組件」，禾賽全球高級銷售主管Bob in den Bosch 說。

雙方均沒有披露合作的價值或其他商業細節。但此次合作，代表禾賽嘗試邁出地域多元化的重要一步。該公司目前 的11 個 ADAS OEM 客戶中，多數都位於中國大陸或由中國大陸實體擁有，因此Webasto將為禾賽在中國以外的地區提供立足點。

消息公布後，禾賽股價周二在紐約交易所上漲 2.4%，至 10.75 美元。但與 2 月時IPO的19 美元相比，仍下跌了 40% 以上。

根據歐洲獨立研究公司 Yole Intelligence 的數據，按收入計算，禾賽在 2022 年佔據全球激光雷達市場約 47% 的份額。該公司計劃減少對中國客戶的依賴，正加大力度尋找更多國際合作夥伴。

總部位於上海的禾賽，在最新季度公布後，宣布與Webasto建立合作夥伴關係。禾賽第二季度收入，按年增長逾一倍至4.403 億元（6000 萬美元）。季度的激光雷達出貨量，更強勁增長10倍，達到52,106台，激光雷達累計出貨量超過19萬台。截至6月的三個月內，公司的ADAS 激光雷達總出貨量也創下歷史新高，達到45,694台，遠遠高於去年同期的1,651台，讓禾賽成為全球最大的ADAS激光雷達製造商。

公司實現正經營現金流5,830萬元，季度淨虧損從去年同期的2.65億元，大幅收窄至7,440萬元。中國多家上市電動汽車製造商，在最新季度業績中，均有不同程度的增長，其中領先者比亞迪（1211.HK），銷量翻了一番。像禾賽這樣的公司，預計將受益於電動汽車銷量的增長，尤其是在中國，因為該類汽車通常也配備自動駕駛系統。

今年上市的禾賽籌集了 1.9 億美元，估值為 26.2 億美元，成為全球市值最高的激光雷達公司。其支持者包括中國科技公司百度（BIDU.US；9888.HK）、小米（1810.HK）和美團（3690.HK）。

今年初，公司捲入了一場訴訟，被總部位於舊金山的同行 Ouster Inc. 指控涉嫌專利侵權。禾賽否認指控，並表示將對訴訟抗辯。

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Debt restructuring finalized, CIFI Holdings not yet out of danger

債務重組落地 旭輝控股尚未脫險

境外債務重組正式生效，為旭輝控股暫時卸下最迫切的違約風險。然而，走出談判桌後，公司真正要面對的，仍是現金流與經營修復的現實考驗 重點： 旭輝控股境外債務重組於2025年12月29日正式生效，美元優先票據及永續資本證券註銷，標誌三年違約陰霾在法律層面告一段落 截至2025年6月底，集團現金半年減少近8%，而總債務僅收縮不足3%，顯示流動性壓力仍未出現結構性緩解 　 李世達 對旭輝控股（集團）有限公司CIFI Holdings (Group) Co. Ltd.（0884.HK）而言，2025年底不是一個普通的時間節點。公司正式公告，境外債務重組已於12月29日生效，所有受重組影響的美元優先票據與永續資本證券即日註銷，相關上市債券亦將於2026年初完成除牌程序。這意味著，過去三年始終懸在公司頭上的境外債務違約風險，終於在法律層面被解除。 回顧整個化債過程，旭輝自2022年流動性危機爆發後，歷經多輪與債權人磋商及市場環境惡化，直至2025年才完成重組落地。從結果來看，這次重組並非簡單的「展期」。原有美元債務被轉換為多種新工具，包括新票據、強制性可轉換債券及部分新貸款安排，同時配合股權調整與董事會治理結構變化。對債權人而言，回收路徑從固定息票轉為與公司未來經營表現深度掛鉤。對旭輝而言，則是以潛在股權稀釋為代價，換取現金流喘息的空間。 這也是公告中特別提到董事會變動的背景所在。兩名由債權人小組提名的非執行董事正式加入董事會，且不收取董事袍金Directors’ fees，象徵債權人角色由「追索者」轉為「監督者」。這樣的安排並不浪漫，但在當前環境下，反而更符合市場對風險控制與財務紀律的期待。 儘管如此，重組生效仍然不等於壓力消失。要理解旭輝的真實處境，需回到它的經營基本面。 止血後仍須造血 翻閱旭輝2025年中期報告，截至2025年上半年，旭輝錄得收入約122.8億元，較2024年同期的202.1億元顯著下滑近四成；期內除稅前虧損擴大170%至約61.2億元，反映行業下行與高融資成本的雙重壓力仍在發酵。 從成本結構看，期內融資成本擴大5%至19.4億元，顯示即使在銷售規模收縮後，利息負擔依然沉重。投資物業公平值虧損約6.75億元，顯示商業地產估值尚未觸底；而預期信貸虧損撥備達8.83億元，則說明回款風險與應收帳款質量仍是管理層必須面對的現實問題。 截至2025年6月底，公司銀行結餘及現金約101.6億元，較2024年底減少約8%，而尚未償還借款總額僅由約866.5億元降至842.1億元，跌幅不足3%。在債務規模仍高企且可動用現金受限的情況下，現金下降速度快於債務收縮，顯示財務安全邊際持續收窄，短期流動性壓力尚未出現結構性緩解。 不過，這份中期報告亦並非全無支撐點。雖然期內物業銷售分部的收入按年腰斬至約81億元，分部虧損錄得20.5億元，但物業管理以及物業投資兩分部合計仍能貢獻約10.5億元利潤。這說明，在極端收縮環境下，旭輝的核心業務尚未完全失去運轉能力。 重組完成後，隨著部分股東貸款完成股權化、美元債利息壓力延後，短期現金不再被剛性還本付息快速抽走，為項目交付與日常營運保留了必要彈性。但這種「結構性改善」仍屬防守型調整，距離自我修復與再投資能力的恢復，仍有不小距離。 總結來說，旭輝目前像是剛剛推出手術室的病人，身體仍然虛弱，需要在加護病房嚴加觀察。但至少市場對其的看法將從是否爆雷轉向為能否持續交付、穩定現金流並逐步降低負債。 旭輝完成境外債務重組，無疑是一項重要里程碑。在一眾仍困於談判或已被市場淘汰的民營房企中，它至少成功跨過了生死線，重新回到可被評估的範圍內。 在中國房地產需求整體疲弱背景下，行業景氣仍未明顯改善。國家統計局最新公布的數據顯示，2025年11月全國商品房銷售面積同比下降，房地產開發投資降幅持續收窄但仍為負值，反映市場需求恢復仍需時間。鑑於此，旭輝控股未來能否透過交付回款與銷售增量真正改善現金流，仍取決於整體房地產市場的復蘇節奏及公司自身的交付能力。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
0884.HK

簡訊：第四季數據雖有起色 錦欣生殖全年業務仍跌1.4%

據生育服務提供商錦欣生殖醫療集團有限公司（1951.HK）周一發布的數據計算所得，去年第四季度向客戶提供7,004例體外受精（IVF）治療，同比增長12%。這一強勁增長，反映公司業務在經歷2025年初疲軟後正在反彈。 在計入強勁的第四季度表現後，公司2025年整年體外受精治療總數同比下降1.4%至28,039例，相比去年首九個月5.2%的降幅有所改善。 公司位於成都的旗艦中心，在2025年提供的體外受精治療同比上升1.3%至14,070例，約佔總業務量的一半。但海外業務提供的治療全年下降6.9%至4,235例，因公司關閉了老撾的體外受精中心，海外業務僅剩美國。 錦欣生殖周二下午早盤微漲至2.50港元，股價在過去52周內下跌約5%。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
1951.HK
Parent company's brand fee hike proves penny wise and pound foolish as MGM China stock plunges, wiping billions from market cap

母企增收牌費因小失大 美高梅股價插水市值減百億

澳門博企美高梅中國上周聖誕假後開市即大幅插水，事緣母公司美高梅國際大幅增收品牌費用，市場即時用腳投票 重點： 美高梅中國的品牌費百分率倍升至3.5% 公司市值單日蒸發逾百億港元 劉智恒 甚麼是「因小失大」，博企美高梅中國控股有限公司（2282.HK）(下稱美高梅）的母企美高梅國際（MGM.US）（下稱MGM）就完美演示出來。 去年港股平安夜收市，美高梅突公布，因母企MGM所發的品牌合約於去年底到期，已簽定新的品牌協議，並在今年1月1日生效。 原本再續合約很平常，問題是MGM在這份新合約收取的品牌費用，由原先每月綜合收益淨額的1.75%，大增一倍至3.5%，為期最多不超過20年。公司估計，今年的牌費上限約1.883億美元。 摩根士丹利預計，美高梅今年將要付12億港元品牌費，較2025年的6億港元大增一倍。因費用增加，公司的息稅折舊及攤銷前盈利（EBITDA）或許按年下降5%，該行將其評級降至「與大市同步」，目標價由19港元下調至16.5港元。 續賭牌成贏家 此事發生前，美高梅一直被投資銀行看好，特別是澳門政府發出新的博彩牌照，美高梅中國成為大贏家。 2022年澳門政府新批博彩牌照時，重整各家博企的賭枱，多家博企賭枱數量銳減，澳博（0880.HK）更成為大輸家，賭枱大減29%至1,250張、新濠（0200.HK）旗下的新濠博亞減少17.8%至750張、永利（1128.HK）亦要減10.7%至570張，金沙（1928.HK）及銀河（0027.HK）則幸免於減。只有美高梅的賭枱數目，由552張大增36%至750張。 與此同時，在新的博彩法規下，中場成為推動博企收入重點，而中場是以量取勝，擁有愈多賭枱就愈有優勢，美高梅因賭枱大增而最受惠。 亦因如此，市場近年最看重美高梅，若不計算上周一的暴跌，以去年平安夜六博企收市價計算，過去一年升幅最高就是美高梅，由低位上升達90%，其餘五家博企的升幅在25%至89%。 同時，澳門的博彩環境亦持續向好，雖然去年上半年的每月博彩毛收入按年增長大幅放緩，但六月開始情況逆轉，每月毛收入有雙位數增長，當中有六個月的毛收入超過200億澳門元。 股價暴跌得不償失 我們再看，公司去年中期業績賺23.86億港元，將其年度化約是48億港元，換言之當品牌費增加6億港元，毫無疑問會對公司盈利有所影響。 不過以公司每年近50億港元盈利來說，實際對基本面影響不算太大，但這次忽然一加，肯定對投資者構成負面的心理影響。 事實上，去年12月29日港股開市，美高梅股價大幅插水，收市報12.91港元，全日下跌17%，成交更較平日大增8到9倍至6.1億港元，公司市值跌至490億港元，單日蒸發102億港元。 MGM是次增收品牌費，似乎走錯一步，雖則每年可以增收數億港元，但光一天美高梅市值就平白失去逾百億港元，若按MGM持有的55.95%美高梅股份計算，一天就減值56.9億元，一來一回似是得不償失。 傷透投資者的心 最嚴重是傷害了投資者的信心，摩根士丹利指在新的品牌費下，費用相當於2026年美高梅EBITDA的15.2%，永利澳門約14.1%，金沙中國約5%，銀河娛樂是零，在一眾競爭對手中美高梅是最高。 市場對品牌費早有微言，既然賭牌是MGM投得，為何仍要多收一個所謂品牌費用。再者，MGM已持有美高梅逾五成股權，雖然何超瓊持有另外22%權益，但即便如是，品牌費也不至於每年高逾十億元。投資者對此做法極不認同，感到母企只著眼於自身利益，沒有充份照顧其它股東。 目前美高梅的延伸市盈率為11.4倍，銀河及永利均在17倍水平，金沙更達22.4倍，至於澳博及新濠，仍處虧損狀況。相較下，似乎美高梅估值最吸引，在澳門博彩業持續向好下，理應有機追落後；但經此一役，其估值較同業低並非沒有道理，皆因大股東以私利先行，公司的估值自然要有所折讓。 可以預見，公司股價短期要復修並不容易，畢竟投資者對其觀感已大打折扣。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
Ribo Life makes mRNA drugs

港股迎來siRNA領軍企業 瑞博生物啓動招股

這家小核酸藥物公司一直專注於小核酸藥物尤其是siRNA療法的研發，目前已建立全球最大的siRNA藥物管線之一 重點： 瑞博啓動香港IPO，其核心產品是全球首款針對血栓性疾病的siRNA藥物 「中國研發+歐洲臨床註冊」的協同模式為未來公司產品在中國、歐洲等全球主要市場的獲批與商業化奠定基礎    莫莉 近年，RNA（核糖核酸）領域在連續獲得諾貝爾獎認可，mRNA和miRNA的相關發現分別在2023年、2024年獲獎，其科學價值與產業潛力備受關注。以RNA為基礎的小核酸藥物憑藉其靶點選擇範圍廣、臨床開發成功率相對較高、作用持久等優勢，有望成為繼小分子藥物、抗體藥物之後，現代新藥第三次浪潮的引領者。如今，國際投資者即將可以參與投資中國小核酸藥物領域的領軍企業。 在小核酸藥物領域深耕18年的蘇州瑞博生物技術股份有限公司，自我定位是siRNA（小干擾核糖核酸）療法領域的世界領先者。 瑞博生物於2025年12月31日啓動香港主板IPO。計劃發行股份數量約為2,750萬股，發行價57.97港元，計劃募資約15.9億港元（約2.05億美元）。此次上市由中金公司和花旗銀行擔任聯席保薦人。 股票申購期將持續至1月6日，交易首日定於1月9日。 成立於2007年的瑞博生物一直專注於小核酸藥物，尤其是siRNA療法的研發，目前已建成全球最大的siRNA藥物管線之一，有七款自研藥物處於臨床試驗階段，涉及心血管、代謝類、腎臟和肝臟疾病的7種適應症，當中有4款藥物正在進行二期臨床試驗，另有超過20個臨床前項目儲備。 首款治療血栓性疾病的siRNA藥物 瑞博生物核心產品RBD4059是全球首款用於治療血栓性疾病的siRNA藥物，也是全球進展最快的siRNA藥物，目前已完成2a期臨床試驗患者入組，預計將於2026年啓動2b期試驗，以拓展更多適應症。目前的標準血栓治療抗凝劑都存在讓患者嚴重出血的風險，RBD4059則通過靶向凝血因子XI（FXI）實現長效抗凝，而且將FXI靶向的優勢與siRNA藥物技術相結合，在保持強大療效的同時，具備顯著安全優勢。 值得注意的是，跨國藥企拜耳（BAYN.DE）在2025年11月宣布，旗下口服FXIa抑制劑AsundexianIII期的臨床結果，該產品顯著降低缺血性卒中復發風險且未增加大出血風險，這也驗證了FXI靶點的臨床可行性與安全性，為瑞博生物等佈局同類賽道的企業提供了明確的臨床與商業化路徑。 瑞博生物的另一產品RBD5044 ，作為全球第二個進入臨床開發的靶向APOC3 siRNA藥物，在治療高甘油三酯血症（HTG）方面也展現出「同類最佳」潛力。 2025年11月，美國Arrowhead公司（ARWR.US）的同靶點siRNA藥物Plozasiran獲FDA（美國食品藥品監督管理局）批准上市，用於治療家族性乳糜微粒血症（FCS），III期數據顯示其可降低甘油三酯水平達80%，且給藥頻率僅為每三個月一次。這一成功案例不僅驗證了APOC3靶點的臨床價值，也凸顯了siRNA療法在慢病管理中的長效優勢。 RBD5044現已進入II期臨床，未來亦有望在規模超千億美元的降脂藥物市場中分得一杯羹。 中歐國際化布局 瑞博生物不僅在中國北京、蘇州布局研發中心，同時在2022年於瑞典成立子公司Ribocure AB開展研發活動，此舉為公司提供了國際臨床試驗基地，扎根利潤豐厚的歐洲藥物市場的中心。 位於Mölndal市的CTU（Ribocure Clinic）專門用於執行心血管、肝臟、肺、腎臟和其他疾病領域的2期臨床試驗。目前，Ribocure AB執行瑞博生物在歐洲的所有臨床研究，能夠入組患者超過100名。這種 「中國研發+歐洲臨床註冊」的協同模式，為未來公司產品在中國、歐洲等全球主要市場的同步獲批與商業化奠定基礎。 瑞博生物是全球少有的擁有自主研發，且經過臨床驗證的GalNAc（一種糖類分子，在siRNA藥物里常被用作肝臟靶向遞送的「導航彈頭」）遞送技術的企業之一，其全技術鏈小核酸藥物研發平台研發實力也獲得國內外同行的認可。 2023年12月，瑞博生物與齊魯制藥達成合作，授權其在大中華區開發、生產和商業化RBD7022；同月，與勃林格殷格翰簽訂合作，共同開發治療NASH/MASH的小核酸創新療法，兩項合作價值高達20億美元。 截至2025年6月，瑞博生物已完成9輪融資，投資方包括國投基金、聯想之星、磐霖資本、中金資本、高瓴資本等知名機構。2025年6月的最新一輪融資後，公司估值已達50.2億元，顯示其強勁潛力。 隨著產品臨床進展及商業化落地，瑞博生物的收入也穩步增長——從2023年的幾乎零收入增長到2024年的1.43億元人民幣，再到2025年上半年的1.04億元人民幣。2025年上半年虧損則從去年同期的1.42億元人民幣收窄至9,780萬元人民幣。…