小紅書獲新融資距上市之路已不遠？

2024年07月16日

Xiaohongshu valued at $17 billion in new funding

社交電商小紅書在最新一輪融資中吸引了西方著名公司DST，這點相對罕見

重點：

小紅書在新一輪融資中估值170億美元，DST Global、高瓴資本、博裕資本和中信資本參投，成為新入局的投資者
隨著努力拓展廣告收入來源之外的業務，這家社交電商2023年收入飆升85%，達到37億美元

陳竹

隨著中美關係日益緊張，兩國資本市場之間曾繁盛的關係越來越像遙遠的回憶。不久前，中國科技公司還自由地從美國投資者那裡籌集資金，投資者隨後再借助美國股市IPO套現。

在此背景下，上周有報道，中國社交媒體寵兒小紅書從與西方有聯繫的著名風險投資公司DST Global那裡籌集新資金，此事因逆潮流而與眾不同。這一舉動讓人回想起跨境科技投資開放的時代，國際風險投資或許仍能在被孤立的中國科技行業找到一席之地。

只有時間能證明這筆投資是一個反常現象，屬於早先時代遺留下來的個案，表明越來越謹慎的西方私募股權公司，對中國科技公司仍有一定興趣。

小紅書成立於2012年，誕生於中國科技領域的國際投資黃金時代。與同期的美團(3690.HK)和拼多多(PDD.US)一樣，小紅書的迅速崛起也得益於美元投資。然而，它仍是為數不多，但尚未上市的中國大型互聯網公司，這只獨角獸繼續用自身潛力吸引投資者。

另外兩家情況類似的公司是快時尚巨頭Shein和TikTok的母公司字節跳動，這兩家公司都發現類似的融資越來越困難，在西方股票市場上市的計劃，在國內外都遇到了重重阻力。

上周以《金融時報》的一篇報道為開端，許多頭條新聞都報道，小紅書的最新一輪融資，吸引了一群多元化的投資者。除了以在早起投資Facebook而聞名的DST外，新入局的支持者還包括高瓴資本、博裕資本和中信資本，而紅杉資本（原名紅杉中國）也增持了股份。除DST之外，其他投資者都是中國的，它們的投資來自美元計價的基金。本輪融資涉及向已有和新增投資者出售現有股份，公司估值為170億美元。

小紅書的最新融資暗示著它即將上市。與為了維持虧損業務而籌集資金的初創公司不同，小紅書似乎資金充裕。據國內媒體援引一位接近該公司的投資者的話稱，新一輪融資是由尋求退出的早期投資者，和渴望進入的新投資者推動的。

最新估值為170億美元，高於2023年中期紅杉資本首次投資小紅書時，媒體報道的140億美元估值。然而，這個數字也代表該公司估值較2021年下半年的200億美元有所回落，當時很多中國互聯網公司仍處於巔峰時期。

小紅書總部位於上海，最初是一家雜誌式的在線購物指南，如今已發展成為一個獨特的社交商務平台，融合了Instagram、Pinterest和亞馬遜的元素。該應用程序已成為中國都市年輕人，尤其是女性，尋求生活方式建議、產品推薦和真實評論必去的平台。

出色的增長

小紅書的增長軌跡繼續給人留下深刻印象，儘管過去兩三年中國大多數大型互聯網公司的增長急劇放緩。2023年，公司月活用戶數同比增長20%，達到3.12億人，收入飆升85%，達到37億美元。這種爆發式增長讓人想起2010年代初，中國移動互聯網開始蓬勃發展的時代，也讓小紅書在如今更加成熟的互聯網格局中脫穎而出。

或許更引人注目的是，小紅書最近已獲盈利。根據多家媒體援引的投資者文件，公司去年實現淨利潤5億美元。這標誌著該平台在2022年虧損2億美元後，出現了戲劇性的轉變，突顯出該平台不僅有能力保持增長，而且有能力將這種增長轉化為財務上的成功。

與許多社交媒體平台一樣，小紅書的收入嚴重依賴於廣告。根據廣發證券最近的一份報告，2023年廣告收入佔該司總收入的70%至80%。

小紅書意識到嚴重依賴單一來源的風險，尤其是在中國經濟放緩令廣告客戶更加謹慎的情況下，它一直在努力實現收入來源的多元化。作為該努力的一部分，它在過去幾年里，加強了在電子商務方面的努力，希望能更直接地利用龐大用戶群的購買力。

小紅書最新的電子商務舉措，集中在這樣一種模式上，即內容創作者推薦符合自己口味的產品，小紅書從此產生的銷售中獲得提成。公司認為，這種模式使其區別於傳統電子商務，促成了更為真實的網紅與消費者的聯繫，這可能會帶來更高的參與度和銷售額。

小紅書電子商務戰略的成功將是至關重要的，因為這可能會維持投資者對該公司的興趣，並有助於提升估值。考慮到公司備受期待的首次公開募股計劃，這一點尤其重要。

初步跡象是積極的，小紅書的電子商務活動在上個月的「618」購物節期間取得了顯著進展，該購物節被視為中國每年的第二大在線購物盛會。該平台的商家直播活動大幅增長，來自這些直播的商品交易總額(GMV)飆升至去年的五倍。

不過，挑戰依然存在。鑒於廣告收入仍佔其收入的80%，小紅書的電商業務仍處於起步階段。此外，在阿里巴巴、拼多多和京東等老牌電商巨頭主導的市場中，小紅書面臨著激烈的競爭，更不用說抖音等其他新來者。

小紅書的IPO計劃早在2021年就有傳言，但該計劃可能面臨公司無法控制的多重外部阻力。IPO的時機和可行性不僅取決於小紅書，還取決於地緣政治態勢﹐以及中國互聯網公司不斷變化的監管環境。

最近圍繞Shein的事態發展表明，中國科技公司跨境上市的複雜性日益增加。據報道，在放棄美國上市計劃後，Shein目前正在尋找其他選擇，倫敦將成為首選，香港可能成為備選。

Shein和小紅書都擁有大量敏感的個人數據，儘管來自不同的用戶群。Shein的數據主要來自中國以外用戶，尤其是美國用戶，而小紅書的數據主要來自中國消費者。儘管中國最近放鬆了對科技行業的打擊，但與美國的緊張關係加劇，將繼續使中國公司的國際上市計劃變得複雜。

這又讓我們回到了國際風險資本未來在中國科技行業的角色上。雖然小紅書的案例表明，跨境投資仍然是可能的，但在今天的大環境下，這很有可能只是一個例外。這可能意味著，美國對中國科技初創企業進行常規投資，並最終在美國上市的時代可能已經結束，至少目前是這樣。展望未來，成功與否可能取決於創造性的解決方案，在太平洋兩岸都加強審查的新形勢下，滿足國內監管機構和國際投資者的要求。

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電子商務, 社交媒體/娛樂

美團, 紅杉資本, 亞馬遜, 拼多多, Temu, DST

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2025年12月16日

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簡訊：壁仞科技赴港上市獲放行有望衝刺港股GPU第一股

中國證監會官網顯示，中國AI晶片製造商上海壁仞科技股份有限公司獲得境外發行上市備案通知書，壁仞科技擬發行不超過3.72億股普通股，並在香港聯合交易所上市。該備案的完成，意味公司赴港IPO已取得階段性進展。根據公告，公司57名股東擬將所持合計8.73億股境內未上市股份轉為境外上市股份，並在香港聯合交易所上市流通。成立於2019年的壁仞科技是中國領先的通用智能計算解決方案的提供商，以自主研發的壁礪系列GPU產品為核心。截至2025年6月30日，壁仞科技在全球多個國家和地區累計申請專利近1,200項，獲得專利授權430餘項，位列中國通用GPU公司第一。今年8月，英國金融時報引述多名消息人士指，壁仞科技已於最近數星期向港交所提交秘密上市申請。港交所在今年5月推出科企專線（Technology Enterprises Channel），進一步便利特專科技公司和生物科技公司赴港上市提供上市前的專業指引、解答規則疑問，並允許這些公司以保密形式提交上市申請。據路透社6月的報道，壁仞科技已完成最新一輪15億元融資，融資前壁仞科技的估值約為140億元（19.86億美元）。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月16日

剛走出陰霾又再涉行賄中興或被罰十億美元

美國或再祭出10億美元罰單的消息傳出後，中興通訊股價一度重挫逾一成，市場對其復蘇前景再生疑慮重點：中興通訊或因涉嫌在巴西行賄而面臨超過10億美元的罰款，金額可能足以抹去公司2024年全年盈利這家電信設備製造商近年加快降低對西方市場的依賴，並押注AI手機等新動能，或有助於支撐其股價的長期表現　夏飛作為中美科技戰初期最具代表性的「連帶傷害」案例之一，中國電信業巨頭中興通訊股份有限公司（0763.HK; 000063.SZ）花了多年時間，才逐步從2017年涉違反美國對伊朗制裁及相關出口管制而遭美國重罰陰影中走出來。儘管中興此後努力履行早前的和解協議，並刻意保持低調，這場受到高度矚目的監管風波恐怕並未真正過去。上周，路透社引述消息報道，美國再次指控中興存在不當行為，這次涉及在巴西行賄，並指公司正接近就此達成和解，相關代價可能超過10億美元。若屬實，這一金額將接近中興於2018年繳付的11.9億美元罰款。相關報道傳出後，中興通訊港股股價急挫13%，抹去今年以來約一半的升幅。儘管如此，該股目前仍較2018年與美國上一次交鋒期間觸及的低位高出逾一倍，但若事態後續發展不利，股價仍可能面臨進一步下行壓力。中興通訊於上周四確認，正持續與美國監管機構溝通，並表示公司營運「維持正常」，同時承諾將「透過法律途徑堅決維護自身合法權益」。管理層亦公布回購計劃，擬動用最多12億元（約1.7億美元）回購1,900萬股股份，以提振投資者信心。路透社指出，美國司法部今年稍早已就相關指控展開調查，懷疑中興在南美及其他地區可能違反《海外反貪腐法》。儘管目前細節仍不明朗，這一進展卻拋出了一個令人不安的問題：作為中國第二大電信設備製造商，中興通訊是否還能承受另一次嚴厲的處罰，以及隨之而來、幾乎無可避免的聲譽損害與更嚴格的監管審視？罰款將對中興通訊構成一次重大的打擊，但未至於致命。若罰金達10億美元或以上，幾乎足以抹去公司2024年84.2億元人民幣的全年盈利，並可能限縮未來的研發投入。今年以來，公司經營表現轉弱，第三季因營運成本急升，淨利潤按年暴跌88%。不過，收入仍維持緩慢增長，第三季按年升5.1%，至約290億元。上述數據顯示，中興通訊目前的經營前景並不算穩健，而任何來自美國的罰款，都可能進一步加重這層陰霾。公司第三季表現疲弱，部分原因在本土市場正經歷一段艱難轉型期，隨著連續多年高速建設後，5G網絡投資已開始放緩。中興通訊的一大亮點在於政府及企業客戶的銷售表現，上半年相關收入按年激增109%，佔公司總收入比重超過三分之一。然而，該業務毛利率僅為8.3%，遠低於核心營運商網絡業務高達52.9%的毛利率，而後者在第三季的收入則按年下跌6%。這一升一降的組合，導致一向是中興「現金牛」的營運商網絡業務收入佔比，近十年來首次跌破50%。貿易戰後重新定位儘管最新風波引發了上周的股價拋售，但仍有理由相信，中興通訊這一次未必會如以往般，因美國的懲罰性行動而遭受重創中興通訊與競爭對手華為，過去均因違反美國制裁與出口管制法規，向伊朗及朝鮮出售含美國技術的產品而遭到懲處。當年華府對中興的手段，是威脅切斷其取得晶片、軟件等關鍵美國零部件的渠道，除非公司接受嚴苛的和解條件。相比之下，華為則被直接禁止採購美國產品，且未獲任何和解空間。視乎具體條件不同，新一份和解協議反可能象徵長期籠罩公司的監管陰影出現鬆動跡象。與華為不同，中興通訊至今仍可為其高端智能手機，向高通與英特爾採購晶片，並向康寧購買玻璃材料，顯示其仍能維持與美國供應鏈的部分連結。公司在最新一輪交鋒中迅速回應，並公開表態將「維護自身權益」，顯示其有信心獲得北京方面的理解與支持。這一點尤為關鍵，因為中國政府正向科技企業提供資源，協助其逐步降低對外國技術的依賴。與許多受到美國出口管制針對的中國科技企業一樣，中興通訊近年持續降低對美國與歐洲市場的曝險，無論在供應鏈或銷售層面皆是如此。公司披露，2025年第三季來自美國、歐洲及大洋洲的收入僅佔總收入13%，低於2017年的25%。目前超過70%的收入來自中國本土，主因是非洲市場成長停滯，亞洲其他地區的業務亦出現下滑。隨著多個亞洲新興市場加快建設電信網絡，中興通訊亦可能進一步深化在區內的布局。路透社於11月報道，華為與中興均已在越南取得多項5G設備供應合約。另一方面，中興的研發支出佔收入比重，已由2017年的11.9%升至2025年首季接近21%，顯示公司正積極向產業價值鏈上游邁進，冀吸引更廣泛的客戶群。另一項較少被市場注意、但可能有利於中興的發展，是其與TikTok母公司字節跳動的合作關係。中興自主研發、並率先搭載字節跳動代理式AI功能的智能手機Nubia M153，自去年12月推出以來銷量大增。用戶可透過手機內建的「豆包」AI助手進行修圖、跨平台比價，甚至輔助投資決策。中興通訊目前的負債比率為0.88，且在2025年上半年錄得1.32億美元的自由現金流，顯示即使面臨罰款，短期內亦不致出現流動性危機。從更長遠角度來看，另一個同樣關鍵的因素，將是公司是否會再度被置於類似早前和解後所經歷的「觀察期」，包括接受美方監督。就目前而言，有關最新潛在罰款的報道，尚未在分析師圈子引發明顯立場轉變。根據Yahoo Finance的統計，本月受訪的16名分析師中，12人給予「買入」或「強烈買入」評級，僅一人評為「跑輸大市」。中興通訊深圳上市股份現報約37元，明顯低於分析師平均目標價53.54元。若最終出現新的和解協議，股價短期內仍可能出現一定波動。然而，撇除政治因素，中興通訊同樣需要向市場證明，其能否成功走出以電信營運商業務為核心的傳統模式，轉向更具長期潛力的新領域。從這個角度看，與字節跳動的合作，以及快速增長的政企業務，或正是朝正確方向邁出的一大步。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月16日

0763.HK

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