小红书获新融资距上市之路已不远？

2024年07月16日

Xiaohongshu valued at $17 billion in new funding

社交电商小红书在最新一轮融资中吸引了西方著名公司DST，这点相对罕见

重点：

小红书在新一轮融资中估值170亿美元，DST Global、高瓴资本、博裕资本和中信资本参投，成为新入局的投资者
随着努力拓展广告收入来源之外的业务，这家社交电商2023年收入飙升85%，达到37亿美元

陈竹

随着中美关系日益紧张，两国资本市场之间曾繁盛的关系越来越像遥远的回忆。不久前，中国科技公司还自由地从美国投资者那里筹集资金，投资者随后再借助美国股市IPO套现。

在此背景下，上周有报道，中国社交媒体宠儿小红书从与西方有联系的著名风险投资公司DST Global那里筹集新资金，此事因逆潮流而与众不同。这一举动让人回想起跨境科技投资开放的时代，国际风险投资或许仍能在被孤立的中国科技行业找到一席之地。

只有时间能证明这笔投资是一个反常现象，属于早先时代遗留下来的个案，表明越来越谨慎的西方私募股权公司，对中国科技公司仍有一定兴趣。

小红书成立于2012年，诞生于中国科技领域的国际投资黄金时代。与同期的美团(3690.HK)和拼多多(PDD.US)一样，小红书的迅速崛起也得益于美元投资。然而，它仍是为数不多，但尚未上市的中国大型互联网公司，这只独角兽继续用自身潜力吸引投资者。

另外两家情况类似的公司是快时尚巨头Shein和TikTok的母公司字节跳动，这两家公司都发现类似的融资越来越困难，在西方股票市场上市的计划，在国内外都遇到了重重阻力。

上周以《金融时报》的一篇报道为开端，许多头条新闻都报道，小红书的最新一轮融资，吸引了一群多元化的投资者。除了以在早期投资Facebook而闻名的DST外，新入局的支持者还包括高瓴资本、博裕资本和中信资本，而红杉资本（原名红杉中国）也增持了股份。除DST之外，其他投资者都是中国的，它们的投资来自美元计价的基金。本轮融资涉及向已有和新增投资者出售现有股份，公司估值为170亿美元。

小红书的最新融资暗示着它即将上市。与为了维持亏损业务而筹集资金的初创公司不同，小红书似乎资金充裕。据国内媒体援引一位接近该公司的投资者的话称，新一轮融资是由寻求退出的早期投资者，和渴望进入的新投资者推动的。

最新估值为170亿美元，高于2023年中期红杉资本首次投资小红书时，媒体报道的140亿美元估值。然而，这个数字也代表该公司估值较2021年下半年的200亿美元有所回落，当时很多中国互联网公司仍处于巅峰时期。

小红书总部位于上海，最初是一家杂志式的在线购物指南，如今已发展成为一个独特的社交商务平台，融合了Instagram、Pinterest和亚马逊的元素。该应用程序已成为中国都市年轻人，尤其是女性，寻求生活方式建议、产品推荐和真实评论必去的平台。

出色的增长

小红书的增长轨迹继续给人留下深刻印象，尽管过去两三年中国大多数大型互联网公司的增长急剧放缓。2023年，公司月活用户数同比增长20%，达到3.12亿人，收入飙升85%，达到37亿美元。这种爆发式增长让人想起2010年代初，中国移动互联网开始蓬勃发展的时代，也让小红书在如今更加成熟的互联网格局中脱颖而出。

或许更引人注目的是，小红书最近已获盈利。根据多家媒体援引的投资者文件，公司去年实现净利润5亿美元。这标志着该平台在2022年亏损2亿美元后，出现了戏剧性的转变，突显出该平台不仅有能力保持增长，而且有能力将这种增长转化为财务上的成功。

与许多社交媒体平台一样，小红书的收入严重依赖于广告。根据广发证券最近的一份报告，2023年广告收入占该司总收入的70%至80%。

小红书意识到严重依赖单一来源的风险，尤其是在中国经济放缓令广告客户更加谨慎的情况下，它一直在努力实现收入来源的多元化。作为该努力的一部分，它在过去几年里，加强了在电子商务方面的努力，希望能更直接地利用庞大用户群的购买力。

小红书最新的电子商务举措，集中在这样一种模式上，即内容创作者推荐符合自己口味的产品，小红书从此产生的销售中获得提成。公司认为，这种模式使其区别于传统电子商务，促成了更为真实的网红与消费者的联系，这可能会带来更高的参与度和销售额。

小红书电子商务战略的成功将是至关重要的，因为这可能会维持投资者对该公司的兴趣，并有助于提升估值。考虑到公司备受期待的首次公开募股计划，这一点尤其重要。

初步迹象是积极的，小红书的电子商务活动在上个月的“618”购物节期间取得了显著进展，该购物节被视为中国每年的第二大在线购物盛会。该平台的商家直播活动大幅增长，来自这些直播的商品交易总额(GMV)飙升至去年的五倍。

不过，挑战依然存在。鉴于广告收入仍占其收入的80%，小红书的电商业务仍处于起步阶段。此外，在阿里巴巴、拼多多和京东等老牌电商巨头主导的市场中，小红书面临着激烈的竞争，更不用说抖音等其他新来者。

小红书的IPO计划早在2021年就有传言，但该计划可能面临公司无法控制的多重外部阻力。IPO的时机和可行性不仅取决于小红书，还取决于地缘政治态势﹐以及中国互联网公司不断变化的监管环境。

最近围绕Shein的事态发展表明，中国科技公司跨境上市的复杂性日益增加。据报道，在放弃美国上市计划后，Shein目前正在寻找其他选择，伦敦将成为首选，香港可能成为备选。

Shein和小红书都拥有大量敏感的个人数据，尽管来自不同的用户群。Shein的数据主要来自中国以外用户，尤其是美国用户，而小红书的数据主要来自中国消费者。尽管中国最近放松了对科技行业的打击，但与美国的紧张关系加剧，将继续使中国公司的国际上市计划变得复杂。

这又让我们回到了国际风险资本未来在中国科技行业的角色上。虽然小红书的案例表明，跨境投资仍然是可能的，但在今天的大环境下，这很有可能只是一个例外。这可能意味着，美国对中国科技初创企业进行常规投资，并最终在美国上市的时代可能已经结束，至少目前是这样。展望未来，成功与否可能取决于创造性的解决方案，在太平洋两岸都加强审查的新形势下，满足国内监管机构和国际投资者的要求。

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拼多多, 小红书, 亚马逊, 红杉资本, Shein, DST Global

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韩国调查拖累股价澜起发盈喜预告上半年多赚八成

云计算芯片设计商澜起科技股份有限公司（6809.HK；688008.SH）韩国办公室传出遭当地检方搜索，陷入反垄断调查阴影。其后于周四收市后公布盈喜，预计今年上半年收入约33.35亿元（4.94亿美元），按年增长26.6%；归属股东净利润约19亿元至21亿元，增长63.9%至81.2%。公司表示，业绩增长主要受惠于人工智能产业需求。随着DDR5渗透率提升及产品持续迭代，第三、第四代DDR5 RCD芯片出货占比增加；MRCD/MDB、PCIe Retimer、CKD及CXL MXC等新型互连芯片收入亦显著上升。上半年互连类芯片收入约31.11亿元，按年增长26.4%；其中第二季收入约16.94亿元，按年及按季分别增长28.2%和19.5%。投资收益及公允价值变动收益增加，亦推高期内盈利。澜起H股周四急挫22.9%，主要受韩国媒体报道当地检方搜查公司韩国办公室拖累。公司周五发出公告，确认正配合韩国政府反垄断调查，称目前未有任何指控，业务维持正常。韩国客户去年贡献收入29.25亿元，占公司总收入约53.6%。公司股价周五低开，至中午休市报256.6港元，跌7.9%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年07月17日

6809.HK

688008.SHG

生猪过剩压低猪价德康农牧料上半年盈转亏

这家大型生猪养殖企业预计，2026年上半年最多亏损14亿元，较去年同期盈利12.3亿元大幅转差重点：德康农牧2026年上半年大幅由盈转亏，核心生猪养殖业务的销售价格在6月同比大跌32.7% 尽管猪价急跌，公司6月生猪出栏量仍同比增长25.6%，显示行业供应过剩问题依然严重阳歌中国的生猪市场正变得异常拥挤。这正是四川德康农牧食品集团股份有限公司（2419.HK）最新盈利预警所传达的核心信息。公司表示，由于全国生猪供应过剩，今年上半年业绩大幅由盈转亏。就在德康农牧发出预警数日前，规模更大的同业牧原股份（2714.HK；002714.SZ）亦发布了几乎相同的信息。生猪养殖向来具有明显的周期性。当价格高企、供应紧张时，业者往往争相扩充产能，最终又导致供应过剩。中国在新冠疫情爆发前夕的2019年底便曾遭遇严重猪肉短缺，当时非洲猪瘟疫情暴发，猪价一度接近上涨两倍，最高达每公斤38元。相比之下，根据德康农牧周四发布的月度经营数据，公司6月商品猪销售均价仅为每公斤9.63元，较今年1月下跌24.4%，亦较2025年6月的每公斤14.31元下跌32.7%。猪价暴跌也把德康农牧推入亏损。公司预计，今年上半年将出现12亿元（1.77亿美元）至14亿元净亏损，较2025年同期盈利12.3亿元彻底逆转。公司表示，生猪价格急挫令其核心生猪养殖业务的毛利率跌至负数。该业务约占公司收入的85%，这意味着每头生猪的养殖成本已高于出售所得。公司表示：“尽管本集团通过技术研发创新、精益生产管理、业务模式升级等途径不断提升生产效能，降低养殖成本，以及运用生猪期货等金融衍生工具对冲经营风险，但猪价持续低位运行对盈利的负面影响，显著超过该等措施所带来的成效。” 牧原股份7月10日发布的盈利预警几乎如出一辙。公司预计，今年上半年将亏损57亿元至67亿元，较去年同期盈利105亿元由盈转亏。牧原同样把原因归咎于猪价急跌，但其销售价格同比跌幅为28%，略低于德康农牧的跌幅，这可能反映牧原规模较大，因而具备较佳的毛利率表现。德康农牧去年的毛利率为13.7%，较牧原股份的17.8%低逾4个百分点。值得注意的是，德康农牧2025年毛利率亦较2024年的23.0%大幅下降，公司将此归因于生猪价格下跌，以及规模较小的家禽养殖业务产品价格走低。令人意外的是，投资者似乎并未过度忧虑这份黯淡的业绩展望。公告发布翌日的周四，德康农牧股价反而上涨6.8%。不过，即使经历这轮反弹，公司股价今年以来仍累计下跌22.3%。按去年盈利计算，其静态市盈率约为13倍，对这类成熟产业而言仍属相对偏高，但低于牧原股份的16倍。生猪越养越多接下来，我们从一些数据看看中国生猪行业为何会陷入如此严重的供应过剩。正如前文所述，许多行业都具有类似的周期性：当供应紧张、价格高企时，生产商便争相扩充产能。中国似乎尤其容易出现这类循环，从钢铁、新能源汽车到太阳能板均深受其扰，或许反映其市场经济的发展历史仍相对较短。德康农牧的数据充分反映了这一趋势。即使价格已明显下跌，企业仍在不断扩大产量。今年上半年，公司销售生猪591万头，较去年同期的512万头增长15.4%。6月销量增幅更大，由去年同期的82万头增加25.6%至103万头，显示即使每卖出一头猪都在亏损，德康农牧仍持续提高产量。然而，猪价下跌的影响远超销量大增带来的贡献，令公司上半年生猪销售收入由去年同期的100.2亿元下跌18.4%至81.8亿元。低廉的猪价无疑令中国消费者受惠，另一批受益者则是万洲国际（0288.HK）等猪肉制品企业。万洲国际拥有美国史密斯菲尔德（SMD.US）品牌，同时也是中国主要的加工猪肉制品供应商。公司尚未公布上半年盈利或收入指引，但今年第一季度利润增长约25%至4.76亿元。行业也出现了一丝较正面的迹象。德康农牧6月生猪销售均价为每公斤9.63元，较5月的9.42元略有回升，可能意味猪价已经触底。不过，考虑到公司及其同业仍持续向市场投放大量生猪，这次小幅回升也可能只是统计上的偶然波动，价格下行压力或会延续至7月。德康农牧上半年出现巨额亏损，意味公司2026年全年几乎肯定会出现亏损。不过，公司最近一次全年亏损是在2023年，当年亏损17.8亿元。值得注意的是，分析师对公司仍相对乐观。雅虎财经调查的五名分析师中，四人给予德康农牧“买入”评级，另一人评为“持有”。这些情况传达的最大信息是，投资者早已充分了解生猪行业的高度周期性，并对德康农牧及牧原股份等企业持相对正面看法，认为它们正逐步巩固在全球最大猪肉市场中的龙头地位。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年07月17日

2419.HK

受益于金价上涨六福首季销售增三成

珠宝商六福集团（国际）有限公司（0590.HK）周四公布今年一季度销售表现，整体零售值同比上升32%，零售收入（不包括加盟店）更是增长43%，期内同店销售增长39%。今年初金价大幅飙升，六福的黄金及铂金在所有产品的零售值占比方面，同比上升6个百分点至82%。一季度的门店总数减少148家，而截至今年6月底，全球共有门店2,857家，其中自营店的六福珠宝有157家。在海外的分店则新开两家，分别位于新加坡及越南。公司表示，金价走势虽有波动，但消费者已渐适应高金价，故未对销售构成显著影响。随着内地新黄金增值税政策实施，港澳市场与内地市场的产品价差扩大，将吸引更多消费者前往港澳购买黄金饰品，有利于这些地区的零售表现。周五六福平开报23港元，公司股价较过去一年高点下跌超三成。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年07月17日

0590.HK

Can crypto power supplier Boco plug into the AI boom?

矿机养大的铂科能否享受AI供电红利？

铂科电子五年内把收入推上十亿元，这家以矿机电源起家的企业，将目光转向火热的AI电源设备市场重点：铂科电子二度递表赴港上市，公司正积极由矿机电源转向AI电源市场 AI电源毛利率高达47.7%，收入占比却只有0.7% 李世达 AI竞赛的底层，是一场电力竞赛，电源设备如今已是影响算力密度、散热效率及数据中心部署速度的关键环节。在这一轮需求重构中，原本服务数字资产挖矿的高功率电源厂商，看见了一条转型道路。与数据中心类似，矿机同样需要长时间满载运行，对转换效率、功率密度、可靠性及散热均有较高要求。两者的终端用途虽然不同，部分底层技术却可以相通。近日二度递表赴港上市的杭州铂科电子股份有限公司，过去在矿机电源市场积累的经验，如今成为它进入AI数据中心供应链的起点。铂科创办人尹国栋毕业于哈尔滨工业大学，曾在台湾电源供应器大厂台达电子（2308.TW）工作逾十年，由研发岗位做到技术总监，负责全球高端电源开发。2016年离开台达电后，他继续从事服务器电源业务，并在此期间与矿机设备商深圳比特微建立联系。 2021年，尹国栋及其团队创立铂科电子，同年便推出首代矿机电源，并在比特微的投资与订单支持下迅速完成商业化。2023年，比特微集团一度贡献公司89.9%的收入，至今年第一季已降至约9%。不过，矿机市场本由少数整机厂商主导，铂科同期前五大客户仍占收入93.5%，业绩容易受到大客户采购节奏影响。近年铂科的增长速度亮眼，收入由2023年的2.61亿元增至2025年的10.45亿元（1.54亿美元），两年内增约三倍；净利润由2023年的424万元升至2025年的9,713万元。申请文件引用第三方数据指出，以2025年收入计，铂科是中国内地第二大高性能算力服务器电源供应商，在全球及中国内地市场的份额分别为6.9%和15.8%。支撑铂科过去快速增长的矿机电源，也成为它切入AI市场的技术跳板。随着GPU服务器功耗持续上升，市场对电源的瞬态响应、稳压能力及功率密度提出更高要求，这些与矿机长时间高负载运行的需求存在相通之处。铂科因此将原有高功率电源技术延伸至AI服务器，但两类产品并非可以直接移植，公司仍须重新设计，并通过服务器厂商及云计算客户漫长的测试与认证。 AI收入仍是零头铂科的AI电源在2024年第四季开始获客户认可，但距离接棒仍远。2025年，矿机电源及ESS业务分别贡献收入7.19亿元和3.18亿元，占比68.8%及30.5%；AI电源收入仅743万元，占0.7%。今年第一季，AI电源收入虽由15.8万元增逾七倍至135万元，销量亦由600台倍增至1,200台，收入占比仍只有0.6%，呈现“增长快、规模小、毛利高”的特征。其2025年毛利率达47.7%，远高于专用算力服务器电源的26.6%和ESS的13.2%；若能跨过客户导入与规模量产门槛，有望真正改善公司的盈利结构。今年第一季，公司收入按年增长35.3%至2.15亿元，却由去年同期盈利700万元转为亏损532万元。期内研发开支增加约70%至2,850万元，占收入比重由10.5%升至13.3%，公司同时录得汇兑亏损。此外，现有主力业务的盈利能力也开始受压。受到加密货币行情滑落影响，公司不得不下调部分产品售价，以维持价格竞争力。今年第一季，专用算力服务器电源毛利率由去年同期22.5%降至19.7%。这给了铂科加速转型的压力，公司正试图把服务器电源和储能技术整合，研发20千瓦液冷单元、800伏高压直流方案及光储荷一体化算力微电网，希望由单个电源，延伸至AI数据中心的供电、储能及负载协同。不过，相关产品仍处于商业化早期，公司目前也没有AI电源专用生产线。竞争压力同样不小，尹国栋老东家台达电子已推出120千瓦AI服务器机架式电源，并将电源、液冷及能源管理整合为数据中心方案；美国Vertiv（VRT.US）则横跨不断电系统、配电和液冷等AI数据中心基础设施。两家公司不论在市占率或技术层面均大幅领先铂科。尽管如此，AI供电与散热仍是今年资本市场最炙手可热的主题之一。台达电股价年初至今上升约86%，Vertiv同期亦升约73%，反映投资者愿意为AI带动的电力与散热需求提前定价。然而，铂科的AI电源收入目前仍不足1%，微电网方案也处于商业化初期，业绩底色依然是矿机电源。市场或许会先为故事买单，但估值能否站稳，仍取决于新客户、订单与利润能否兑现。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年07月17日

重点：