处处碰壁 Shein是中企海外超级IPO的未来吗

2024年07月01日

这家快时尚巨头在伦敦上市的计划可能会落空，此前它出于类似的政治原因放弃了在纽约上市的计划

重点：

Shein可能最终会在香港上市，此前它在纽约上市的计划失败，最新的伦敦上市计划也面临类似的地缘政治压力
这个案例表明，中国公司在纽约进行超大规模新股发行正变得越来越困难，不过一些大型上市仍可能会成功

阳歌

中国公司在纽约的超大规模新股发行注定要消失吗？

从快时尚巨头Shein的IPO最新进展来看，情况确实如此，其数以十亿美元计的上市计划正在迅速成为全球主要股票市场的弃儿。该公司去年年底秘密提交了在美国上市的申请，但却因我们稍后会介绍的地缘政治和法律问题而放弃了该计划。

据媒体报道，纽约上市计划未果后，公司转向伦敦，据称已于上月提交了类似的申请。但该计划现在也面临压力，原因与导致其纽约上市计划泡汤的原因类似。据英国《金融时报》上周报道，作为备选，该公司保留了在香港上市的选项，此类因素对在香港上市的影响很小甚至没有影响。

从某种程度上讲，Shein的案例反映了大型中国公司如今谋求海外上市时面临的重重障碍。其中一些障碍是政治因素造成的，比如对人权和知识产权盗窃相关问题的审查，在Shein一事中，这些问题引起了西方政客的关注。但其他因素来自中国，尤其是数据安全法，这将导致所有手握大量中国数据的大公司难以在纽约、伦敦或任何其他西方市场上市。

以Shein为例，西方政治因素是导致其纽约上市计划泡汤的主要原因，而且现在看来也将在伦敦造成同样的结果。数据安全在此事中似乎不那么重要，因为Shein的大部分收入来自向中国以外的消费者销售中国制造的廉价服装，包括在美国，在美国市场它处于领头羊地位。

据数据统计跟踪网站Statista称，该公司自2012年成立以来迅速崛起，成为全球最大的快时尚零售商，估计2022年的收入为227亿美元，较上一年的157亿美元增长45%。它面向全球150多个市场的消费者销售产品，美国是其最大市场。

公司估值在2022年达到约1,000亿美元的巅峰，但此后一直在稳步下降，大约一年前融资时约为660亿美元。尽管如此，大多数主要股票市场都会争相承接这样的上市，它不管发生在哪一年都很可能成为当年全球规模最大的上市之一，筹集资金不低于100亿美元。

美国的证券交易所一度渴望承接此次上市，但后来据报道，有政界人士介入并通过美国证券监管机构施加压力。他们对Shein的一些劳工行为以及该公司涉嫌盗窃知识产权的指控感到担忧——这两个领域往往是中国公司的软肋。人权组织国际特赦组织一直在牵头阻止Shein的伦敦上市计划，称这样的上市将代表伦敦证券交易所的“耻辱”。

去香港上市

Shein的案例，以及该公司可能仍考虑在中国香港上市的最新报道，突显出这个前英国殖民地最近的崛起，它成为最后几个对中国企业IPO友好的海外上市地点之一。香港是中国唯一一个股市由国际投资者主导的城市，这得益于它作为殖民地的历史。几乎所有的大型国际基金公司和投行都在那里设有大型办事处。

为了欢迎内地企业上市，香港也一直在放宽其严苛的标准。此前，这些标准使得增长迅速但仍在亏损的初创企业很难或者根本无法在香港主板上市。最新的放松措施是，今年它修改了相关规定，允许亏损的“专业科技公司”上市。这为人工智能制药公司晶泰科技(2228.HK)上月上市铺平了道路，它成为首家利用这一规则变化的企业。

在估值更高和交易量更大的吸引下，许多中国科技公司过去会去纽约上市，但现在会选择香港。这些公司包括拼车公司嘀嗒出行和曹操出行，以及轻舟智航和纵目科技等自动驾驶公司，它们最近都提交了在港交所上市的申请。

所有这些都把我们带回到了一开始的问题，即Shein的案例是否是纽约重磅中国IPO的丧钟？尽管这一案例表明，目前的气候肯定不像十年前那么温暖——阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK) 2014年在纽约IPO募集了创纪录的250亿美元——但可能仍有一些调整空间。

今年上半年，中国企业在纽约IPO筹集了约6亿美元，其中有4.4亿美元，也就是逾三分之二来自中国领先的汽车制造商吉利旗下的电动汽车制造商极氪(ZK.US)。

尽管美中关系紧张，但由于极氪的数据规模相对有限，这可能有助于它避开中国对数据安全的关切，最后成功上市。它的高科技性质可能也帮助它免去了美国对劳工行为和知识产权盗窃等问题的担忧。吉利的背景可能也有所帮助，因为这家民营汽车制造商在中国关系广泛，而且作为沃尔沃和路特斯等国际品牌的所有者，在全球也受到尊重。

相比之下，Shein没有那么光鲜的家世，它成立于南京，不过后来把总部搬到了新加坡。它之所以声名鹊起，是因为利用了中国早期崛起为全球制造业中心时闻名于世的廉价血汗工厂。

总而言之，纽约耀眼的灯光——以及纽约两大股市的雄厚实力——将继续吸引一定数量的中国大公司，它们相信自己能够通过复杂的监管障碍。但这个数字将不可避免地低于此类上市早前的全盛时期，每年可能只有一两家公司能筹集到数亿美元甚至更多的资金。

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China plays catch-up to U.S. in stablecoin rivalry

中美稳定币竞逐浮上水面

在美国正为链上金融制定规则之际，焦虑的中国正透过香港试图在虚拟货币世界中寻求突围李世达近年来，稳定币凭藉其链上支付与清算能力，在虚拟资产市场中扮演越来越关键的角色。美国在特朗普总统上任后积极推进稳定币立法寻求规则主导，中国则透过香港制度改革与中资券商的布局，试图在这场数位货币清算权争夺战中打开缺口，令全球货币清算的战场正式延伸至虚拟货币世界。今年4月，美国《STABLE Act》在众议院金融服务委员会获得通过，要求稳定币发行商须持有银行牌照并接受联邦监管，而另一部更为严格的《GENIUS Act》近日也在参议院通过。美国的战略意图明确——将USDC、USDT等美元挂钩稳定币纳入官方体系，巩固其在链上金融中的主导地位。受此推动，Circle（CRCL.US）作为USDC的发行商，其股票在6月初上市至今已涨了3.8倍，进一步强化了市场对美元链上清算优势的预期。所谓稳定币（Stablecoin），是一种与特定法定货币挂钩的加密资产，常见如与美元1:1挂钩的USDT、USDC。其价值稳定性使其成为DeFi、跨境支付、代币化资产（Tokenized Assets）等场景中的首选清算工具。与比特币、以太坊等波动性极高的虚拟货币不同，稳定币强调的是可预期、可兑换、可用于支付结算的货币功能。美国稳定币立法的意义，不仅在于对消费者的保障与反洗钱的监管，更在于将稳定币纳入官方金融清算体系，使其具备跨境支付与资产清算的合规身份。这一步一旦完成，就意味着美元（或其他货币）透过稳定币“驻扎”在全球各个区块链与虚拟资产生态中，无需经由传统SWIFT或商业银行网络。九成稳定币挂钩美元根据数据提供商CoinMetrics，截至2024年底，全球流通中的稳定币市值超过1,400亿美元，其中逾九成挂钩美元。这一事实意味着，即使在去中心化的Web3与虚拟资产生态中，美元依然透过稳定币维持其主导地位。这对急欲提升人民币国际影响力的中国而言，显然是一场不容忽视的挑战。由于中国明令禁止加密货币交易与挖矿活动，虽然积极发展数位人民币（e-CNY），但主要由央行主导，其封闭式设计难以在全球自由流通。在此背景下，中国对美元稳定币渗透亚洲、非洲等区域市场感到警惕。今年以来，中国官媒多次点名批评美国推进稳定币立法，称其本质是构建“数字美元霸权”。不只是嘴上说说，中国也在展开具体行动。同样是6月，香港正式通过稳定币发牌制度立法，并于8月1日起实施，中国透过香港正式迈出参与数字资产国际清算体系的第一步与此同时，中资券商国泰君安国际（1788.HK）获准成为首家可于香港提供虚拟资产交易与托管服务的内地背景金融机构，象征着中国资本开始谨慎试水区块链金融。虽尚未直接涉及稳定币发行，但结合金管局提供的制度框架与监管路径，未来推动锚定人民币的稳定币并非不可能。除国泰君安外，包括中信建投、海通国际等其他大型中资券商亦被传出正在积极研究入局可能性，甚至着手建立虚拟资产平台与风控模型。这种制度与商业的双向积极，显示香港可能成为人民币推动链上国际清算的试验场。尽管与美国立法方式不同，香港采用的是行政指引与牌照制度，但其针对资产储备比例、资讯披露、清算透明度的规范已具备完整体系。更重要的是，它容许挂钩港币与人民币的稳定币发行，为未来更多中资金融机构参与创造制度空间。目前来看，中国内地放宽虚拟货币管制的可能性仍然很低。由于缺乏较为开放的虚拟资产生态与参与空间，中国要追赶美元稳定币势必面对不少困难，但在香港或透过特定跨境用途上进一步的放松是可能的。透过香港作为特殊金融枢纽，以“受控实验场”方式发展人民币稳定币或其他清算方案，终究不会让中国在新一波货币竞争中缺席。李世达，咏竹坊编辑。他的联络方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月02日

沉寂一年多后朝聚眼科重启收购扩张模式？

这家私立医院及诊所运营商宣布了两项新收购计划，或标志着其去年一度沉寂后，公司重返收购赛道重点：朝聚眼科宣布，计划全资收购宁波一家由其控股的眼科机构，同时收购宁夏地区另一家机构70%的股权公司去年下半年营收缩水，利润骤降30%，正努力重拾增长阳歌对民营医疗机构来说，在中国国家医保体系外生存，并不是一件容易的事。这是中国数千家医保体系之外的民营医院及诊所经营者近年获得的教训，它们试图通过提供眼科、牙科及整形外科等自费医疗服务盈利。然而，在当前经济增速放缓的背景下，消费者正收紧非医保覆盖的自费医疗项目支出。伴随业务停滞甚至出现萎缩，部分企业正试图通过收购扩张重振股价。朝聚眼科医疗控股有限公司（2219.HK）即为其中一例。该公司周一宣布，计划收购两家医院，分别位于浙江宁波市与宁夏的吴忠市。两项收购看似旨在重新吸引投资者关注。2021年IPO时，朝聚眼科一度被寄望成为中国眼科行业分散格局的整合者。上述两笔交易都缺乏亮点（下文将详述原因），但更具象征意义的是，在长达一年多未进行重大收购后，此举可能标志着该公司重启收购模式。最新公告显示，朝聚眼科对两家机构的收购金额都不高，折射出此类机构的盈利困境。其中较大规模的交易，朝聚以1,400万元（200万美元）收购宁波博视眼科医院有限公司37%的股权，该机构整体估值约3,800万元。需要指出的是，朝聚眼科原本已持有宁波博视63%的股权，早已是该机构控股股东，并将其纳入财报合并范围。因此，严格来说此项交易不构成收购。第二笔交易则构成实质收购。朝聚眼科将以约500万元，购得吴忠市云视康眼科医院有限公司70%的股权。该作价显示，这家机构总值仅714万元（约100万美元），远非大额交易。朝聚眼科公告称：“本次收购系既定战略规划组成部分，公司将进一步整合浙江及宁夏的医疗资源，通过多点布局，增强行业竞争力，扩大市场份额，有效应对市场风险。” 朝聚眼科选在7月1日香港公众假期前披露交易，投资者反应需待周三开盘后显现。不过，考虑到交易总额仅2,000万元（不足300万美元），市场反应平淡也不足为奇。民营医疗机构热度不再朝聚眼科近期股价表现，反映出整体民营医疗板块的低迷情绪，其股价年内维持横盘。该公司总部位于内蒙古，2021年IPO时因有望整合高增长赛道而备受瞩目，但此后表现多逊于预期。其港股最新收盘价为2.85港元，较10.60港元的发行价已跌逾70%。朝聚眼科股价表现绝非个例，其当前9.2倍的市盈率虽显著低于药品及医疗器械板块同业，却与民营牙科机构现代牙科（3600.HK）9.9倍、医美连锁机构完美医疗（1830.HK）10倍估值相当。 IPO之后，朝聚眼科看似一度颇为活跃，走出内蒙古大本营后展开较为激进的收购。截至2021年末上市不久，该公司运营17家眼科医院及24家视光中心；至2022年，又新增7家医院及两家视光中心。 2023年，朝聚眼科延续扩张节奏，新增10家机构（7家医院+3家视光中心），至当年末，其网络扩大至31家医院及29家视光中心。然而，此后扩张戛然而止，去年全年颗粒无收。去年年初，虽宣布以3,680万元收购北京明玥眼科诊所有限公司的计划（属较大规模交易），但今年4月披露的年报显示，这家医院没有被合并纳入财务报表，表明该交易并未完成。伴随并购停滞，朝聚眼科也开始受到中国经济放缓的影响。去年全年勉力实现2.6%的营收增长，总额达14.1亿元。但结合年报及去年上半年数据测算，其去年下半年营收出现0.9%的负增长（上半年则同比增长6%）。去年，该公司毛利率下滑近两个百分点至43.5%（2023年为45.4%），反映出在运营成本相对稳定的情况下，就诊人次及客单价承压，导致盈利能力萎缩。受此影响，该公司去年全年净利润同比下降12%至1.86亿元（上年同期为2.21亿元）。数据显示，其去年下半年净利润同比大跌30%，远高于上半年降幅8.8%。朝聚眼科确实拥有充足的并购资金。截至去年末，公司账面现金达7.81亿元，较上年同期的4.63亿元大增。最新公告或预示，该公司准备重启并购模式。若能锁定优质标的，或可提振其股价，但仍需对当前疲软经济环境下财务不稳的资产予以警惕。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月01日

2219.HK

简讯：谭仔国际私有化获高票通过 8月19日除牌

香港米线品牌连锁店谭仔国际有限公司（2217.HK）周一宣布，私有化方案已获高票通过，将于7月28日最后交易，并于8月19日收市后正式除牌。根据公告，私有化方案于法院会议中获99.7%赞成票，反对票仅0.29%；独立股东的反对票仅占0.13%。在特别股东大会上，持股74.25%的大股东亦投下99.96%赞成票。谭仔国际控股股东东利多控股（3397.T）于今年2月提出私有化计划，作价每股1.58港元，较2021年上市价3.33元低52.6%。谭仔指，公司在海外扩展方面未能充分发挥效力，而大股东东利多拥有相关资源及专业知识，可支持公司更有效扩展海外业务及加强内部以应对行业逆境的挑战。截至今年3月底的年度，谭仔全年纯利按年下跌32.7%至7,984万港元，收入录得28.4亿元，上升3.4%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月01日

2217.HK

简讯：紫金矿业申请分拆国际黄金业务在港独立上市

紫金矿业集团股份有限公司（2899.HK）宣布，其国际黄金开采部门已于周一向港交所提交分拆上市申请。公司补充称，港交所已确认其可推进分拆及独立上市计划。在公告发布的同时，紫金黄金国际有限公司的上市申请文件也于周一在香港交易所网站刊载，由摩根士丹利和中信证券担任承销商。公司披露其营收从2023年的22.6亿美元攀升至近30亿美元，同比增长约33%，部分受益于金价飙升。同期利润从2.3亿美元跃升至4.81亿美元，增长逾一倍。紫金矿业于5月首次披露剥离紫金黄金国际分拆上市的意向，称此举将加速国际化进程、提升资本管理效率并强化离岸融资与并购能力。分拆方案已于6月26日获得公司股东大会批准。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月01日

重点：