這家生物製劑產品開發及商業化解決方案供應商,近年憑藉收購「捷徑」,快速擴充業務規模

重點:

  • 藥明生物是多寧生物的最大客戶,也是第二大股東,IPO前持股17.36%
  • 在最後一輪融資中,該公司的估值已達到100億元,市盈率高達289倍

 

莫莉

通過快速收購產業鏈上下游企業擴充業務規模,再加上一級市場資本加持,能否打造出國產生物製劑行業龍頭?上海多寧生物科技股份有限公司正在尋找這個答案。引入藥明生物(2269.HK)和紅杉資本等戰略投資者的多寧生物,更新了去年的財務數據後,在3月最後一天第二次闖關港交所,希望獲得更多資金,繼續壯大公司業務。

與化學藥物相比,生物藥物的研發和生產更為複雜,需要有穩定的、可供大規模生產的細胞培養基,利用生物體進行生化反應獲得產品的生物反應器,還需要高品質的一次性容器等各類耗材,上述產品都屬於生物工藝行業,多寧生物就是這個細分賽道的佼佼者。

初步招股文件顯示,多寧生物是中國國內唯一一家產品組合覆蓋生物工藝所有主要步驟的供應商。但以2021年收益計,多寧生物在中國所有生物工藝解決方案提供商中排名第十,市場份額僅為1.6%,反映市場較為分散。

多寧生物主要服務製藥公司、合同研究組織(CRO)、合同研發生產組織(CDMO)及科研機構。生物大分子醫藥外包服務龍頭企業藥明生物是多寧生物的最大客戶,過去三年為該公司貢獻了5,330萬元、1.25億元及6,870萬元銷售額,佔其總收入約兩至三成。

由於生物醫藥行業近年增長迅速,對生物工藝產品及服務產生更多需求,多寧生物的整體營收也坐上火箭,從2020年的1.93億元,翻了三番至去年的7.98億元。不過,在收入大增的同時,其淨利潤卻在縮減,從2020年2.74億元,逐步降至去年僅3,755萬元。

收購大量業務

不過,2020年的淨利潤高於營業收入,是因為投資公司的股權價值增加了3.56億元,從而拉高淨利潤數值。如果除去未上市投資的公允價值變動、股份獎勵開支、所得稅優惠等影響,該公司過去三年的經調整淨利潤分別為2,272萬元、1.4億元及4,916萬元,盈利表現略見飄忽。

多寧生物成立於2005年,初期業務是開發細胞培養基。2016年,王猛僅以18萬元收購公司60%股權,成為董事長兼首席執行官。在他的帶領下,公司開始向綜合型生物工藝解決方案服務商轉型。王猛並非專業研發人員,但曾經在生物科技公司負責銷售團隊,也曾創立公司提供生物產品的銷售代理服務。

2017年,多寧生物首次與藥明生物合作,參與成立了「抗體生產原材料及裝備國產化聯盟」。翌年,多寧生物收購了天廣實生物的細胞培養基業務,引入首個機構投資者寧波弘甲。再過一年後,多寧生物引進藥明生物作為戰略投資者,同時收購了齊志生物,將業務擴展至開發、設計及生產生物反應器,進一步擴充了業務範圍。

2020年開始,多寧生物繼續密集收購同產業鏈公司,並在三年之內收購了8間企業,將業務線擴大至生物反應器、一次性產品、篩檢程式、納米藥物製劑製備系統、認證及測試服務等領域,為業務創造協同效應。

商譽減值風險

值得注意的是,多年來的快速大手筆收購,為多寧生物累積了較高的商譽減值風險,在過去三年,公司的商譽帳面值分別為4,490萬元、1.28億元及7.55億元。一旦已收購附屬公司未來現金流量的估計低於前期估計,未來可能會再錄得較大規模的商譽減值。

多寧生物營收大規模增長的三年,適逢新冠疫情爆發。招股書承認,公司的疫苗相關業務在2020年及2021年有所增長,主要原因是研發新冠疫苗、治療及檢測程式的需求增加,加上疫情對全球物流及運輸產生的不利影響,進口產品供應不足導致中國客戶對國內生物工藝解決方案供應商的產品的需求上升。然而,隨着清零政策終結及新冠疫情快速退潮,疫苗生產及藥物研發進度已減慢,多寧生物的相關產品需求將受到不利影響。

不過,中國相關政府部門近年發佈多項利好政策,支持生物工藝解決方案國產化。2021年,國產生物工藝解決方案的市佔率僅為26.4%,估計市場潛力龐大,為多寧生物營造增長空間。

2019年以來,多寧生物在資本市場受到追捧,引進了進清池資本、紅杉中國等專業機構投資者,也吸引了石藥集團(1093.HK)、康方生物(9926.HK)與康諾亞(2162.HK)等生物醫藥公司成為戰略投資者。當前,王猛持股24.49%,為公司控股股東,藥明生物共持股17.36%,是第二大股東。

在去年3月的最後一輪融資中,多寧生物的估值已達到100億元,相比於王猛於2016年入股時僅30萬元的估值,6年間已暴升3.3萬倍。但值得留意的是,以最後一輪融資估值計算,多寧生物的市盈率竟高達289倍,遠高於生物工藝行業的同行東富龍(300171.SZ)的23倍;即使以市銷率計算,其12.5倍的市銷率,也較對方的3.3倍存在明顯溢價。

隨着「新冠紅利」消失,多寧生物的業務能否維持高速增長,以支撐該公司以高估值上市,將會是投資者關注的重點。

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新聞

簡訊:通過港交所審批 諾比侃趕上新股熱

港交所周三公布,AI技術公司諾比侃人工智能科技(成都)股份有限公司上市申請獲批准。公司專注於AI和數字孿生等技術,業務包括三方面,分別是交通解決方案、能源解決方案,以及城市治理解決方案。 去年公司收入4億元人民幣(下同),按年上升10%,盈利同比上升30%至1.15億元。今年首六個月,收入2.3億元,按年上升24.7%,但盈利同比下跌21%至4,008萬元。 諾比侃解釋,上半年度盈利下跌,主要是技術服務定制化開發項目增加,導致配套服務採購成本上升,令相關業務的毛利率下降所致。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
香港低空經濟的未來

戰略部署AI無人機 塑造香港低空經濟未來

當香港步入樓宇老化與垂直城市管理的新階段,低空經濟的啟動,正為AI無人機走入公共安全與城市治理打開現實通道    吳嘉瑞 香港正站在城市發展的重要轉折點。隨著「低空經濟」(Low-Altitude Economy,LAE)由概念走向關鍵基礎設施,城市運行模式正悄然轉變。當全球各大城市開始開拓新的空中通道,用於物流配送、設施巡檢與公共安全等應用時,香港尤為具備發展迫切性——高密度的天際線、老化的樓宇結構,以及對更安全城市運作的日益需求,使低空應用場景迅速成形。 目前,全港有19.2%的建築樓齡超過50年,整體平均樓齡達34.3年,城市在樓宇檢測、維修及垂直基建管理方面承受越來越大的壓力。這正是低空經濟展現變革潛力的關鍵所在——透過無人機與智能系統的應用,香港有望以更智慧、更高效、更安全的方式,重塑城市管理與公共運維模式。 垂直管理 重塑外牆維護模式 多年來,香港外牆檢測主要仰賴棚架、吊船及人工目測等傳統方式。這些方法雖具實用性,但在樓宇整體老化速度不斷加快的情況下,已逐漸難以應付城市規模化維修的實際需求。 傳統作業不僅令工人長時間暴露於高空墜落風險之中,也耗時費工,難以跟上數以千計高樓所需的巡檢頻率。更在《強制驗樓資助計劃》要求下,所有樓齡超過30年的建築須每10年進行一次全面檢查,進一步推高人工外牆檢測作業的複雜程度與人力壓力。 隨著低空經濟(LAE)政策推動,AI無人機技術正開始改寫這一延續數十年的難題。透過對整座建築立面進行高解析度全幅掃描,工程團隊得以在潛在結構風險尚未浮現之前,提前發現細微瑕疵,大幅提高安全預警的前置性。 以實際應用為例,在部分項目中,自主飛行無人機可依地點及天氣條件,在一個上午內完成整個街區外牆的高解析度掃描。配合機載邊緣AI系統,即可初步識別窗框邊緣的早期裂縫,以及尚未在外觀顯現的滲水區域。 工程團隊隨後可於數日內安排精準維修,及早中斷建築結構惡化的循環,避免問題擴大至公共安全層面。 AI導航 穿梭複雜城市空廊 香港建築布局不規則,樓宇間距狹窄,使傳統檢測方式在高樓之間作業時屢屢受限。以北角為例,工程師目前正於一項25層住宅重建工程中,透過AI無人機檢查一幅極為狹窄的後側立面,該位置過往幾乎無法使用吊船接近作業。 無人機所搭載的整合式AI技術,不再依賴GPS定位,而是透過AI空間建模與即時3D重建,在兩棟樓宇僅相隔約四米的狹窄空域中自主導航。此技術得以從以往基於人員安全顧慮無法觸及的角度,拍攝並捕捉外牆影像。 這種高度自主化的運行能力,對於建立更完整的建築結構數據記錄至關重要。透過多次航拍所累積的連續影像資料,工程團隊得以確認牆面裂縫與熱脹冷縮所引發的周期性變化,從而調整建材選用策略,以提升建築結構的長期耐久表現。 這正體現出低空經濟(LAE)如何將過往高度仰賴人力與有限視角的工作,轉化為具備持續數據支撐的常規作業模式。 在高密度城市中,無人機運營的未來,不在於飛得更高或更遠,而是讓AI能夠解讀建築結構狀況、預測風險走勢,並原生接入城市的數位生態系統之中。 運用無人機進行高空檢測等現代技術,其價值正逐步延伸至整個建築環境生態體系。在多個正在進行的建設工地中,承建商已部署自動化無人機飛行路徑,每週捕捉施工進度數據模型。無人機精準測繪混凝土澆築量、土方開挖規模,以及塔吊作業區域,並將影像與數據回饋至BIM模型,協助專案管理團隊比對實際施工狀況與原定設計排程之間的差異。 這不僅有助於降低工程糾紛風險,也能加快測量作業效率,並為安全規劃提供客觀、可視化的依據。 公用事業單位亦開始嘗試以無人機進行資產狀況監測。搭載AI的無人機可針對屋頂變壓設備進行熱成像與視覺檢測,及早發現次級線圈過熱等異常狀況。由於此類問題具有間歇性,在傳統人工巡查中往往容易被忽略。 數字孿生的應用亦正迅速深化。當無人機所捕捉的外牆數據接入建築的數位孿生平台後,系統可自動建立時間序列紀錄,用於預測未來十年的維修支出。工程師得以模擬滲水擴散、熱脹冷縮應力,以及材料疲勞等演變過程,從而更有效規劃長期保養策略,逐步取代過往以臨時修繕為主的被動維護模式。 監管推進 加速產業規模化運行 支撐上述創新應用發展的,是香港於2025年3月正式啟動的低空經濟監管「沙盒」制度。該機制在民航處批准下,開放測試視距外飛行(BVLOS)等進階無人機應用場景。以交通控制科技(香港)有限公司及港鐵公司為例,雙方已配合引入搭載AI技術的無人機,用於檢查鐵路軌道、車站與沿線建築等設施。 隨著產業生態逐步成熟,業界亦開始面對資料治理、網絡安全及系統互通性的全新要求。相關企業正轉向採用加密的本地即時處理模式,盡量避免原始影像資料外傳,並透過人臉與人體特徵去識別化技術,保障工人及居民的私隱。 同時,城市層面的無人機基礎設施亦正展開前期規劃,包括天台起降平台與分散式充電節點的布局,為未來無人機自動編隊運作鋪路,使其有望在無需人類操控的情況下,執行日常巡檢任務。 香港推動低空經濟的核心,不在取代傳統檢測方式,而在於以更高精準度、可重複性與操作安全性,全面升級既有巡查模式。AI無人機所帶來的,是覆蓋每年強制外牆檢測、公用設施監控及工地安全管理的全面可視化能力。…

簡訊:傳高管被拘留 人保股價急挫

周三媒體報道,中國人民財產保險股份有限公司(2328.HK)副總裁于澤失聯,疑因涉嫌貪腐被調查後,公司股價應聲下跌。該股早上一度重挫4.3%,午後小幅反彈至17.09港元,跌幅收窄至3.7%。 人保發聲明,已關注到「市場傳言提及公司有關高管人員信息,本公司正在核實中」。聲明未具體點名涉事人員。 多家中國媒體周二報道稱,于澤上一次公開露面是11月28日出席公司會議。報道補充指,于澤於2021年3月接掌人保財險的財產保險部門。若其被拘留屬實,將成中國金融高管因涉貪腐而落馬的最新個案。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:京東工業招股 集資最多32.7億港元

京東集團(9618.HK; JD.US)分拆的工業供應鏈服務商京東工業股份有限公司(7618.HK)周三起至下周一招股,擬發售2.11億股,每股招股價12.7至15.5港元,集資最多32.7億港元(4.2億美元)。京東工業預計12月11掛牌交易。 京東工業主要提供工業品供應和數智化供應鏈服務,公司於2017年開始布局MRO採購服務的供應鏈技術與服務業務,根據灼識諮詢的資料顯示,公司是中國MRO採購服務市場的最大參與者,按2024年交易額計排名第一。 截至今年6月底,京東工業已提供約8,110萬個SKU,涵蓋80個產品類別。今年上半年,公司持續經營業務的收入為102.5億元,按年升18.9%,錄得淨利潤4.5億元,按年升55%。 京東工業上市後,將成為繼京東集團、京東健康(6618.HK)、京東物流(2618.HK)及德邦股份(603056.SH)後,京東集團第五家上市公司。 公司稱,集資所得淨額約35%預計用於進一步增強其工業供應鏈能力;約25%用於跨地域的業務擴張;約30%將用於潛在戰略投資或收購;約10%將用於一般公司用途及營運資金需要。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏