2196.HK 600196.SHG
The drugs maker eked out a 0.16% rise in first-half revenue, but underlying net profit slipped 26% as waning sales of Covid treatments and foreign exchange losses squeezed earnings.

受抗疫產品收入銳減、美元升值導致匯兌損失等因素影響,這家綜合製藥集團上半年收入僅增長0.16%,扣除非經常性損益的淨利潤更下滑26.28%

重點:

  • 受惠於創新藥新品和次新品的收入快速增長,復星醫藥核心製藥業務實現營收159.2億元,按年增長11.56%
  • 不過該公司債務壓力較大,還有275.27億元的對外擔保金額,相關風險值得關注

 

莫莉

隨著新冠疫情明顯降溫,疫苗、抗病毒藥物等抗疫產品銷量銳減,作為新冠疫苗復必泰以及新冠特效藥阿茲夫定的銷售方,中國綜合製藥集團上海復星醫藥(集團)股份有限公司(2196.HK; 600196.SH)的收入大受影響。不過,受惠於創新藥產品的銷售貢獻,加上在醫療服務、醫藥流通等多各領域的全面佈局,復星醫藥上半年仍勉強維持業績增長趨勢。

上週二,復星醫藥披露的2023年中期業績顯示,公司期內實現營業收入約213億元,按年增長0.16%,如果不計算新冠疫苗、抗原及核酸檢測試劑等抗疫產品,營收則增長約15%;期內,該公司的淨利潤上升15.7%至17.84億元,但是扣除非經常性損益的淨利潤,則下降26.3%至13.73億元。

財報發佈後,復星醫藥連續兩個交易日下跌,8月30日,其A股下跌1.4%,港股下挫2.7%;翌日股價繼續下挫,A股再跌2%,港股軟2.3%。投資者信心不足,或與其第二季業務增速下滑有關,雖然上半年營收增長平穩,但是第二季的營收卻按年下滑4%,期內扣除非經常性損益淨利潤,更按年大幅減少57.3%至4.53億元。

對於扣除非經常性損益淨利潤明顯下滑,公司解釋是由多項綜合因素導致。首先是新冠mRNA疫苗復必泰、新冠抗原及核酸檢測試劑等抗疫產品收入顯著下降,但仍有團隊和醫學、市場等費用支出;其次是控股子公司Gland Pharma因美國市場競爭加劇與部分產線停產升級等,導致經營業績按年下降;再加上美元加息、升值等因素導致的財務費用和匯兌損失增加等。

復星醫藥的業績也並非全無亮點,旗下的控股子公司創新藥企復宏漢霖(2696.HK)已經成為拉動其業績的主要功臣。今年上半年,復宏漢霖的多款創新藥新品和次新品的收入快速增長,其中去年3月獲批上市的漢斯狀實現收入5.56億元,漢曲優收入按年增長57.1%,蘇可欣收入按年增長32.7%。

此外,加上新冠治療藥物阿茲夫定片的銷售貢獻,復星醫藥最主要的製藥業務在報告期內實現營收159.2億元,按年增長11.6%,在總營收中的佔比,從2022年上半年的67.1%升至74.7%。

與此同時,復星醫藥也在持續加大研發投入,重金押注創新藥研發,力圖改變以併購為主要增長點的模式。上半年,其研發投入增長19.8%至28.84 億元,佔營業收入13.5%。目前,復星醫藥手上還有四個創新藥或是生物類似藥的新適應症、34 個仿製藥的適應症申報上市,另有7 個創新藥/生物類似藥的新適應症在中國境內獲批開展臨床試驗。

擔保風險不小

對復星醫藥來說,除了業績基本面的表現之外,最受投資者關注的,是其控股股東的債務風險,以及為旗下諸多子公司提供的高額擔保。

復星醫藥的控股股東為復星國際(0656.HK)在中國境內的主體——復星高科技(集團)有限公司,其實控人則為「復星系」的話事人郭廣昌。復星系歷來以併購、投資著稱,業務線遍佈地產、珠寶、餐飲、文旅和醫藥等。中國去年低迷的債券市場,加上復星系龐大的債務規模,讓其現金流十分緊張。

去年下半年開始,復星系大幅拋售非核心資產,復星醫藥的股票也遭大額度質押。截至8月11日,復星高科技及其一致行動人合計持有復星醫藥股份總數約 36.06%,他們所持的股份中,仍有約67.71%處於質押狀態。

除了控股股東債務壓頂,復星醫藥自身的債務壓力也不可小覷。中國證監會8月14日公佈的一則問詢函,顯示復星醫藥擬發行80 億元公司債券,其中 45 億元用於償還有息債務、35 億元用於補充流動資金。可是,該公司去年7月才完成了44.84 億元的定向增發。財報顯示,截至2023年6月底,復星醫藥的資產負債率為29.05%,流動負債為368.2億元,其中短期借款為208.9億元,而其帳面貨幣現金為148.85億元,存在較大短債壓力。

此外,復星醫藥還為旗下子公司做了大規模擔保。截至8月24日,復星醫藥實際對外擔保金額高達275.3億元,約佔去年底歸屬于上市公司股東淨資產的 61.74%。一般而言,上市公司為子公司進行融資擔保,是降低融資成本的常見做法,但大多數上市公司擔保總額佔淨資產的比例均在30%以內。雖然復星醫藥當前並沒有逾期的擔保,但一旦資金鏈斷裂,將產生極大風險。

在生物醫藥行業中,像復星醫藥這種全方位涉足製藥、醫療器械、醫學診斷和醫療健康服務等領域的公司不常見。但是,正因為其業務線繁雜,市場對其估值反而並不高,目前復星醫藥在港股的市盈率僅11倍,在A股的市盈率則為19倍,遠低於中國藥企巨頭恒瑞醫藥(600276.SH)的65倍。由於復星醫藥業績有下滑趨勢,加上財務背境複雜,未來可能需要貢獻新的業務亮點,才能重新吸引投資者。

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新聞

簡訊:名創優品擬拆TOP TOY 委摩通瑞銀任承銷商

據媒體周三引述彭博報道,零售商名創優品集團控股有限公司(MNSO.US; 9896.HK)計劃分拆旗下潮玩品牌TOP TOY在香港獨立上市,並已委任摩根大通及瑞銀擔任承銷商。 報道指出,這家主打日式風格、販售從化妝品到文具等各式商品的零售商,也可能再聘其他投行協助,並希望在上市前引入主權財富基金等新投資者。 TOP TOY是名創優品五年前創立的子品牌,專注於潮流玩具。在去年第四季,其收入按年增長超過50%,遠高於同期名創優品整體22.7%的增幅。 這次分拆計劃是近期中國玩具企業赴港上市潮的一部分,繼今年布魯可(0325.HK)上市,以及52Toys近期提交上市申請後,TOP TOY成為又一籌備上市的企業。這些公司均希望借助「盲盒」熱潮獲利,這類藏品玩具毛利率高,深受年輕消費者喜愛。今年憑藉Labubu系列公仔爆紅的泡泡瑪特(9992.HK),即為其中代表。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:科倫博泰折讓7.5%配股籌19.6億港元

從事創新藥開發的四川科倫博泰生物醫藥股份有限公司(6990.HK)周四公布,計劃配售591.8萬股新H股,佔公司擴大後已發行股本約2.54%,每股作價331.8港元,較股份前收市價每股359港元折讓約7.58%,集資19.64億元(2.5億美元)。 公司表示,所得款項將用作產品研發、臨床試驗、註冊備案、製造及商業化;提升內部研發技術能力、加強外部合作及拓展產品管線組合;及補充流動資金及作一般企業用途。 科倫博泰主要從事創新藥物的研發、生產和銷售,產品用於乳腺癌、非小細胞肺癌、胃腸道癌等疾病的治療。公司去年收入19.33億元,同比增長67.8%,虧損收窄53.5%至2.67億元。 科倫博泰周四早盤下跌,至中午收市報334.20港元,跌6.9%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Sante makes infant nutritional products

聖桐特醫衝刺港交所 乘關稅戰叫板外資巨頭

這家總部位於青島的特醫食品製造商,正挑戰主導中國市場的外資跨國公司,後者可能面臨關稅的不確定性 重點: 聖桐特醫已向港交所提交上市申請,公司擁有一批重量級投資者,且收入與利潤飆升 隨著中國生育率下滑,這家專注嬰兒的特醫食品製造商正多元化佈局,進軍中國上升中的老年營養市場   譚英 當聖桐特醫(青島)營養健康科技股份公司於上周五首次公開披露其香港IPO計劃時,中信證券為保薦人。但不久後,公司透露中信里昂證券也將作為總協調人加入承銷團隊。 對於這樣一家擁有二十餘年歷史的老牌企業,聖桐特醫的財務指標確實令人矚目。其收入在過去三年近乎翻倍,從2022年的4.91億元增至去年的8.34億元。2024年,來自跨境電商平台的收入達4.05億元,佔總收入的48.6%。公司調整後淨利潤也從2022年的1.21億元快速攀升至2024年的1.99億元。而其毛利率三年來始終維持在71%左右的高位,令人稱羨。 前身為青島聖桐營養食品有限公司的聖桐特醫,是最早進軍國內特醫食品市場的本土企業之一,主要專注過敏嬰兒特製產品,該業務貢獻去年的九成收入。 仍佔聖桐特醫銷售額過半的國內市場,由國際巨頭主導,雀巢(NESN.SW)和達能(BN.PA)分別位列第一及第二,緊隨其後的是聖桐特醫和第四的雅培(ABT.US)。根據上市文件中的第三方研究,這使聖桐特醫居國內同行之首。前五強中唯一的其他本土企業是乳業巨頭飛鶴(6186.HK)。 飛鶴當前的市銷率達2.32倍,這意味著若聖桐特醫匹配此水平,基於2024年銷售額,其估值或達20億元左右。這有望助其集資5億元甚至更多,為其目前在內蒙古新建的設施擴大產能提供資金。 此次上市僅是聖桐特醫的最新融資舉措,公司還於今年2月在B輪融資中募得4億元。其支持者都是頂尖機構,包括上汽集團旗下的恒旭資本、高瓴資本、李開復的創新工場以及中金公司。 特醫食品需醫生監督、且以特殊需求嬰兒產品主導。在中國,所有特醫食品的滲透率僅為3%,遠低於成熟市場40%的水平。根據上市文件,中國市場的年增長率為18%,預計2029年規模將達531億元,其中嬰兒產品佔274億元,約半數份額。 當前,對聖桐特醫等公司挑戰其國際同行較為有利,若後者的供應鏈部分位於美國,它們可能受中國報復性關稅拖累。聖桐特醫唯一的外部供應商位於韓國,相對來說受關稅戰影響不大。但需指出,公司近半產品銷往海外,主要渠道為電商。然而,上市文件未具體說明其中是否有銷往美國的部分。 二十年歷史沉澱 聖桐特醫歷史可追溯至2005年,當時是聖元營養旗下的特醫食品事業部,由張亮與孟秀清夫妻二人掌控。張亮於1998年創立生產嬰兒配方奶的聖元國際集團,公司2007年至2017年在納斯達克上市,後被張亮私有化。 據上市文件,中國本世紀初尚無本土特醫食品生產商。作為當前的國內行業領頭羊,聖桐特醫已擁有14款主要特醫食品產品,以及7 張特醫食品註冊證。 鑒於中國生育率急劇下滑,聖桐特醫受投資者熱捧似有悖常理。2024年是農歷龍年、受准父母偏愛,中國出生人口自2023年的900萬升至950萬,為全球之最。儘管如此,長期前景仍堪憂,這是晚婚及育兒成本高等成熟經濟體常見的因素。對此,公司反駁稱,中國的Z世代父母已致力保障嬰兒的營養,並加快購買特製產品,以應對孩子的任何異常。 即便如此,意識到人口趨勢對其不利,聖桐特醫正多元化開發成人產品以補當前產品線。官方資料,中國60歲以上人口2023年佔比已超五分之一。隨著該群體擴大,預計非嬰兒特醫食品需求將激增。據上市文件,2024至2029年,市場年均增長率應達21.5%,2029年銷售額將達258億元。 公司在上市文件中表示:「以精確營養、專業呵護為理念,我們關切特殊群體需求,涵蓋面對過敏、不耐受乳糖及早產風險的嬰兒,以及銀發族。」聖桐特醫通過300余家分銷商售貨,渠道包括醫院、月子中心、專賣店及線上,終端覆蓋超17,000個網點。 2023年之前,聖桐特醫位於青島的主要生產基地與母公司聖元集團共享,基地2024年年產特醫食品1.7噸。公司今年2月另開一家新廠,第三家工廠也正在內蒙古建設,預計2026年投用。 聖桐特醫需加速行動,因為新興本土競爭者步步緊逼。2022年至2023年,中國新特醫食品註冊數量從13款跳漲至70款,去年又新增42款註冊。國家市場監管總局數據顯示,截至去年9月20日,國內206款特醫食品註冊中,本土企業佔174款,表明中國本土公司競相爭奪這重要市場。 需要指出,國際巨頭仍坐擁巨大優勢,雀巢以57%市佔率坐頭把交椅,達能以18.4%居於其後。聖桐特醫無疑希望分一杯羹,而民族情緒的上市,對國貨亦有利。如果能讓投資者確信其能保持強勁增長,那情況對聖桐特醫更有利。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:上市不足一年 龍蟠科技配股集資億二

磷酸鐵鋰電池正極材料製造商江蘇龍蟠科技股份有限公司(2465.HK)周三表示,配售2,000萬股,每股作價6港元,共集資1.2億港元。 配售價較周三收市價6.59港元折讓8.95%,及相對過去五個交易日平均收市價折讓0.33%。配售股份佔已擴大發行H股本16.67%。 公司表示,集資主要是減低負債,並提供額外運營資金,以滿足未來發展需求。同時,可以擴大公司的股東基礎。 龍蟠科技周四開市股價下跌2.9%至6.4港元,公司自去年10月上市以來,股價下跌16%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏