复星医药收入微增惟债务压力惹关注

2023年09月07日

2196.HK

600196.SHG

The drugs maker eked out a 0.16% rise in first-half revenue, but underlying net profit slipped 26% as waning sales of Covid treatments and foreign exchange losses squeezed earnings.

受抗疫产品收入锐减、美元升值导致汇兑损失等因素影响，这家综合制药集团上半年收入仅增长0.16%，扣除非经常性损益的净利润更下滑26.28%

重点：

受益于创新药新品和次新品的收入快速增长，复星医药核心制药业务实现营收159.2亿元，同比增长11.56%
不过该公司债务压力较大，还有275.27亿元的对外担保金额，相关风险值得关注

莫莉

随着新冠疫情明显降温，疫苗、抗病毒药物等抗疫产品销量锐减，作为新冠疫苗复必泰以及新冠特效药阿兹夫定的销售方，中国综合制药集团上海复星医药(集团)股份有限公司(2196.HK; 600196.SH)的收入大受影响。不过，得益于创新药产品的销售贡献，加上在医疗服务、医药流通等多各领域的全面布局，复星医药上半年仍勉强维持业绩增长势头。

上周二，复星医药披露的2023年中期业绩显示，公司期内实现营业收入约213亿元，同比增长0.16%，如果不计算新冠疫苗、抗原及核酸检测试剂等抗疫产品，营收则增长约15%；期内，该公司的净利润上升15.7%至17.84亿元，但是扣除非经常性损益的净利润，则下降26.3%至13.73亿元。

财报发布后，复星医药连续两个交易日下跌，8月30日，其A股下跌1.4%，港股下挫2.7%；翌日股价继续下挫，A股再跌2%，港股软2.3%。投资者信心不足，或与其二季度业务增速下滑有关，虽然上半年营收增长平稳，但是二季度的营收却同比下滑4%，期内扣除非经常性损益净利润，更同比大幅减少57.3%至4.53亿元。

对于扣除非经常性损益净利润明显下滑，公司解释是由多项综合因素导致。首先是新冠mRNA疫苗复必泰、新冠抗原及核酸检测试剂等抗疫产品收入显著下降，但仍有团队和医学、市场等费用支出；其次是控股子公司Gland Pharma因美国市场竞争加剧与部分产线停产升级等，导致经营业绩同比下降；再加上美元加息、升值等因素导致的财务费用和汇兑损失增加等。

复星医药的业绩也并非全无亮点，旗下的控股子公司创新药企复宏汉霖(2696.HK)已经成为拉动其业绩的主要功臣。今年上半年，复宏汉霖的多款创新药新品和次新品的收入快速增长，其中去年3月获批上市的汉斯状实现收入5.56亿元，汉曲优收入同比增长57.1%，苏可欣收入同比增长32.7%。

此外，加上新冠治疗药物阿兹夫定片的销售贡献，复星医药最主要的制药业务在报告期内实现营收159.2亿元，同比增长11.6%，在总营收中的占比，从2022年上半年的67.1%升至74.7%。

与此同时，复星医药也在持续加大研发投入，重金押注创新药研发，力图改变以并购为主要增长点的模式。上半年，其研发投入增长19.8%至28.84 亿元，占营业收入13.5%。目前，复星医药手上还有四个创新药或是生物类似药的新适应症、34 个仿制药的适应症申报上市，另有7 个创新药/生物类似药的新适应症在中国境内获批开展临床试验。

担保风险不小

对复星医药来说，除了业绩基本面的表现之外，最受投资者关注的，是其控股股东的债务风险，以及为旗下诸多子公司提供的高额担保。

复星医药的控股股东为复星国际(0656.HK)在中国境内的主体——复星高科技(集团)有限公司，其实控人则为“复星系”的话事人郭广昌。复星系历来以并购、投资著称，业务线遍布地产、珠宝、餐饮、文旅和医药等。中国去年低迷的债券市场，加上复星系庞大的债务规模，让其现金流十分紧张。

去年下半年开始，复星系大幅抛售非核心资产，复星医药的股票也遭大额度质押。截至8月11日，复星高科技及其一致行动人合计持有复星医药股份总数约 36.06%，他们所持的股份中，仍有约67.71%处于质押状态。

除了控股股东债务压顶，复星医药自身的债务压力也不可小觑。中国证监会8月14日公布的一则问询函，显示复星医药拟发行80 亿元公司债券，其中 45 亿元用于偿还有息债务、35 亿元用于补充流动资金。可是，该公司去年7月才完成了44.84 亿元的定向增发。财报显示，截至2023年6月底，复星医药的资产负债率为29.05%，流动负债为368.2亿元，其中短期借款为208.9亿元，而其账面货币现金为148.85亿元，存在较大短债压力。

此外，复星医药还为旗下子公司做了大规模担保。截至8月24日，复星医药实际对外担保金额高达275.3亿元，约占去年底归属于上市公司股东净资产的 61.74%。一般而言，上市公司为子公司进行融资担保，是降低融资成本的常见做法，但大多数上市公司担保总额占净资产的比例均在30%以内。虽然复星医药当前并没有逾期的担保，但一旦资金链断裂，将产生极大风险。

在生物医药行业中，像复星医药这种全方位涉足制药、医疗器械、医学诊断和医疗健康服务等领域的公司不常见。但是，正因为其业务线繁杂，市场对其估值反而并不高，当前复星医药在港股的市盈率仅11倍，在A股的市盈率则为19倍，远低于中国药企巨头恒瑞医药(600276.SH)的65倍。由于复星医药业绩有下滑趋势，加上财务背境复杂，未来可能需要贡献新的业务亮点，才能重新吸引投资者。

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新股氛围减弱晶合集成午首仅升1%

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2026年07月10日

2249.HK

化工品制造商滨化股份挂牌半日收跌12.4%

化工产品制造商滨化集团股份有限公司（6745.HK; 601678.SH）周五在港交所挂牌上市，早盘低开21.26%，至中午休市报3.05港元，跌12.36%。滨化股份此次全球发售3.52亿股H股，发售价定于每股3.48港元，集资净额约11.6亿港元（1.48亿美元）。香港公开发售录得226.58倍超购；国际发售亦录得3.26倍超购。引入7名基石投资者包括中国宏桥、天图、Hyperion Venture、盛威，以及北京益安、鲁花道生、Aurora SF等。滨化股份始建于1968年，主要从事氯碱化学品、碳三碳四化学品及湿电子化学品的生产及销售，核心产品包括烧碱、环氧丙烷、MTBE及电子级氢氟酸等。滨化股份预计今年上半年归母净利润为3.44亿元，按年大增208.25%。增长主要受惠于去年同期基数较低、环氧丙烷、MTBE及丙烯等主要产品价格阶段性上行，以及碳三碳四项目投产后销量放大。公司表示，集资所得约40%将用于滨州北海经济开发区源网荷储项目建设，约30%用于提升研发能力，约10%用于建设电子化学品生产设施，约10%用于拓展海外销售及服务网络，余下约10%作一般营运资金及维持营运灵活性。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年07月10日

6745.HK

601678.SHG

AI基建浪潮带旺PCB设备大族数控录得三位数盈利增长

专用PCB设备龙头大族数控表示，今年上半年收入增长超过一倍，利润最高增幅接近280% 重点：大族数控2026年上半年利润增长介乎242%至280%，公司称主要受益于AI基础设施需求快速增长这家PCB设备制造商因大手笔投入技术升级与产能扩张，资产负债率由一年前的29%升至去年底的43% 阳歌许多人认为，在投资者或许过早亢奋的情绪推动下，AI概念股估值已经偏高。但毫无疑问的是，支撑下一代AI应用的数据中心及其他算力设施建设热潮，仍在全速推进。这正是深圳市大族数控科技股份有限公司（3200.HK；301200.SZ）周四发布2026年上半年正面盈利预告所传递的重要信息。大族数控是生产印刷电路板（PCB）设备的龙头企业。PCB过去被视为智能手机、个人电脑等电子产品中不起眼的零部件，如今却因为是AI所需高性能服务器及其他算力设备的关键组件，突然成为市场追捧的热门资产。随着需求急升，PCB制造商及其设备供应商不仅在扩充产能，也在提升制造AI所需高性能算力产品的能力。但这项转型同样需要庞大的资本开支，成为不少PCB企业资产负债表上的一项风险因素。大族数控这份正面盈利预告，下文会再详细说明。就在一天前，PCB制造商广合科技（1989.HK；001389.SZ）也发布类似的正面盈利预告，预计今年上半年净利润增长85%至95%。大族数控的增幅更胜广合科技，公司表示，预计今年上半年利润较去年同期的2.63亿元增长242%至280%，达到9亿元至10亿元（约1.32亿美元），相当于增长超过两倍。若扣除非经常性损益，利润增幅更高，最高可达300%。大族数控还表示，今年上半年收入增长超过一倍。公司此前披露，2026年第一季度收入同比增长104%至19.6亿元，意味着第二季度收入很可能也维持类似增速。大族数控毫不避讳地把这波业绩大增归功于AI。公司表示：“当前，AI服务器和高速网络交换机等计算基础设施的大规模部署，为PCB行业结构性增长提供动能。”因此，“公司AI PCB相关解决方案营收占比显著提升。” AI浪潮正在到来，并将改变许多事情，包括对算力和电力的需求，这一点毋庸置疑。但问题在于，投资者给这类股票的估值，是否已经过于慷慨。大族数控目前市盈率为54倍，这看起来更像是市场通常给予高增长互联网公司的估值。同为PCB设备制造商的合肥芯碁微电子装备股份有限公司（9630.HK；688630.SH）市盈率更高，达143倍，部分原因是该公司上月在港上市后股价已上涨73%。实际从事PCB制造的广合科技与胜宏科技（2476.HK；300476.SZ）估值同样不低，市盈率分别为47倍和42倍；而PCB关键材料覆铜板制造商建滔积层板（1888.HK）的市盈率则达87倍。 IPO后回调大族数控是这类企业的典型代表。它们过去大多隐身于全球科技产业链背后，并不太受外界关注。公司于2002年在中国南方发展迅速的深圳成立，而深圳如今已成为中国的PCB重镇。大族数控最早于2022年在深交所创业板上市，今年2月再赴香港第二上市，募资46.3亿港元（5.91亿美元）。公司正式名称为深圳市大族数控科技股份有限公司。大族数控上市后股价一度急升，5月及6月高位时，较95.80港元的发行价大约翻倍。其后股价有所回落，不过在发布正面盈利预告前的周四，股票收报145港元，仍较上市价高出约50%。尽管近期股价回调，投资者显然仍被公司收入与利润的三位数增长所吸引。正如前文所述，公司今年第一季度收入同比增长103%，较2025年全年73%的增速进一步加快，当年收入达57.7亿元。第一季度利润表现更强，同比大增177%至3.23亿元。而公司最新预告上半年利润增长242%至280%，换言之，第二季度利润增速很可能进一步加快至300%以上。公司目前有两个生产基地，较大的一个位于总部所在地深圳，另一个则位于成本较低的江西。公司称，按市场份额计，2024年它是中国最大的专用PCB生产设备制造商，市占率约10%。虽然大族数控本身似乎没有海外制造计划，但它的不少客户正在海外新建产能，其中又以东南亚最为明显，这也是许多中国企业分散制造布局的一部分。在这样的趋势下，大族数控表示，其海外销售占比稳步提升，已由2022年仅占收入的1.3%，升至去年前10个月的12.8%。公司股价近期回落，或许是一次必要修正。若大族数控确实能维持如此强劲的利润增长，目前估值虽高，仍可能有其合理性。不过，另一个可能引起投资者忧虑的地方，是公司为了通过大规模投资加快扩产，支出也在不断增加。这一点已反映在公司的资产负债表上。去年公司负债增加121%，远高于资产48%的增幅。负债上升的主要原因，是与扩产相关的应付账款及应付票据大幅增加。这使公司的资产负债率由一年前的29%，升至去年底的43%，正快速逼近50%这一可能让不少投资者开始担心杠杆过高的水平。如果大族数控能继续维持目前三位数增长，这未必会成为太大问题。但若AI投资热潮无法延续现有动能，情况可能很快改变。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年07月10日

3200.HK

301200.SHE

齐云山在两天港股IPO热潮中摘得首日桂冠

水果零食销售商江西齐云山食品股份有限公司（2797.HK）的股价在周四上市首日翻了一番，使其成为近两天中表现最好新股，期间共有12家公司完成了港股IPO。齐云山以每股8港元发行2,500万股，募集了1.67亿港元。该股当日盘中最高触及26港元，超过发行价的兩倍，最终收报21港元，涨幅163%。公开发售部分获得超过1,600倍超额认购，而国际部分则获得1.51倍认购。齐云山当日收盘市值为21亿港元。其去年营收下降7.4%至3.14亿元人民币，利润下降8.1%至4,890万元人民币。齐云山是过去两天上市的12家公司中表现最好的，其中7家于周四首日上市。周二有1家上市，另外2家计划周五上市，这将使本周上市的公司总数达到15家，这是香港多年来最火爆的IPO市场之一。尽管齐云山在周三和周四上市的12只新股中首日表现最佳，但表现最差的是电子测试与测量仪器公司普源精电（0537.HK），其股价在上市首日下跌37.4%。最大规模的上市来自电子外包制造商立讯精密（2475.HK; 002475.HK），其募资240亿港元。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年07月10日

2797.HK

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