康宁杰瑞22亿美元授权落地牵手AI药企实现双抗ADC出海

2026年08月13日

9966.HK

康宁杰瑞通过1.25亿美元首付款快速补充现金流的同时，亦锁定大中华区的长远商业化收益

重点：

在直接授权传统跨国药企（MNC）的主流路径之外，康宁杰瑞选择将重磅ADC管线授权给缺乏晚期临床经验但具备AI算法优势的新兴Biotech
2025年，在核心管线加速推进的背景下，康宁杰瑞研发开支同比大增41.57%，公司由盈转亏，年内亏损1.14亿元

莫莉

8月4日，康宁杰瑞生物制药（9966.HK）宣布与美国AI驱动肿瘤新药研发企业Pathos AI签署了一项潜在总额最高达22.18亿美元的全球独家许可协议。受此重磅出海利好提振，康宁杰瑞股价迎来强势反弹，当日盘中一度大涨近13%，亦带动低迷已久的双抗ADC赛道重新获得市场关注。

根据协议，此次合作的核心资产是康宁杰瑞自主研发的全球首创TROP2/HER3双特异性抗体偶联药物（ADC）JSKN016。康宁杰瑞将完整保留该管线在大中华区全部权益，而全球其余地区的相关独家许可授予Pathos AI，合作方将全额承担海外临床推进与商业化落地的成本开支。

在这笔交易中，康宁杰瑞可以获得1.25亿美元不可退还首付款、最高20.93亿美元里程碑付款，以及按年度净销售额收取的高个位数至低双位数分级特许权使用费。除了常规的现金流交易，Pathos AI还向康宁杰瑞出具了总额6250万美元的优先股认购权证，公司可自主决定是否行权以分享对方的发展红利。

与传统的外部授权（License-out）给默沙东、GSK等大牌MNC的模式不同，此次合作最特别的是买方特殊的AI背景。Pathos AI并非传统意义上的药企，而是一家专注于用AI重塑肿瘤药物研发的科技类Biotech，其在2025年5月刚完成3.65亿美元D轮融资，投后估值约16亿美元。Pathos AI的核心商业逻辑是通过Foundry平台海量的临床数据分析，识别出被低估的高潜力资产，并利用AI算法优化试验设计与患者分层。JSKN016正是被其系统筛选出的第四个重点管线。

从机制来看，JSKN016能够获得海外买方青睐，在于其解决了当前单靶点ADC的耐药问题。JSKN016通过双特异性结构同时结合TROP2与HER3，可阻断致癌信号通路并通过增强内吞释放拓扑异构酶Ⅰ抑制剂。目前，JSKN016单药及联合疗法在治疗三阴性乳腺癌的III期关键临床研究正在进行中，同时已在肺癌、乳腺癌中开展多项临床研究；此外，其皮下制剂的中国Ib期及澳大利亚I期临床研究也在同步推进，覆盖实体瘤适应证广泛。

有助提振业绩

据康宁杰瑞此前发布的2025年财报，公司期内录得营业收入5.66亿元，同比下降11.54%；归母净利润亏损1.14亿元，而上年同期为盈利1.66亿元，公司由盈转亏。从收入结构来看，公司的核心收入来源恩沃利单抗由于同类竞品增多，正面临增长瓶颈。与此同时，公司研发投入持续加大，2025年研发费用5.72亿元，同比增长41.57%，主要用于推进6款双抗ADC的临床开发。

从管线进展来看，公司短期内仍难以摆脱对恩沃利单抗的依赖。2026年5月，由康宁杰瑞研发的安尼妥单抗注射液获批上市，成为中国首个自主研发获批上市的HER2双特异性抗体药物，并且于2026年6月完成全国首批商业发货。但是，该药内地商业化权益已授权给石药集团津曼特生物，康宁杰瑞只能从中获得里程碑付款与销售分成，该产品对公司的收入贡献有限。

此次与Pathos AI达成的BD交易，将为康宁杰瑞的财务报表带来实质性改善。其中1.25亿美元的不可退还首付款，已接近公司2025年全年研发开支5.72亿元的1.6倍，到账后将使公司截至2025年末13.50亿元的现金储备增至约22.5亿元，按当前研发投入节奏估算，可额外支撑约1.5至2年的研发支出。

在此次出海前，康宁杰瑞曾经历过较长的”至暗时刻”。被公司寄予厚望的核心产品PD-L1/CTLA-4双抗KN046，在2023年至2024年间多项关键III期临床试验中接连遭遇重挫，公司股价也一度较历史高点缩水超过九成。随着管理层调整管线布局，当前康宁杰瑞的股价已有所回升，公司市值约为83亿港元，同样布局ADC的迈威生物（2493.HK）市值约107亿港元。

康宁杰瑞未来的市值重估空间，与JSKN016能否兑现22.18亿美元的潜在价值直接挂钩，而这又取决于Pathos AI的临床执行力、TROP2赛道竞争的演变，以及康宁杰瑞自身商业化能力的建设。

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医疗保健/生物技术

生物制药, AI制药, 康宁杰瑞, 迈威生物, 癌症治疗

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2026年10月14日

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秦港股份前九个月吞吐量微升3%

运营港口的秦皇岛港股份有限公司（3369.HK）周二公布港口吞吐量，今年前九个月总吞吐量达3.27亿吨，同比上升3.3%。其中煤炭达1.645亿吨，同比升2.09%、金属矿石升5.67%至1.23亿吨、油品及液体化工大升18%至177万吨，标准集装箱升3.19%至126.6万个。按港口划分，秦皇岛港同比升4.81%至1.45亿吨、曹妃甸港则微升0.75%至1.02亿吨，黄骅港升3.92%至8,030万吨。秦港股份周三平开报2.52港元，公司股价较过去一年高位跌逾三成。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年10月14日

乐动百万欧元买欧门票德国老牌入手先要补血

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2026年10月14日

1236.HK

Manus获老股东力撑　融资5亿美元迎战Meta

面对Meta等科技公司的竞争，AI智能体运营商Manus再获老股东加码，看好其团队开发实用软件、让用户愿意付费的经验重点： Manus创始人与早期投资者从Meta手中买回公司后，再获逾5亿美元融资 Manus新推出的个人智能体Cue与Meta的Muse直接竞争，中国科技巨头亦正争取同类客户　胡鸣鹤 Manus原本有望在Meta Platforms（META.US）的生态体系内发展AI智能体业务，协助用户处理订票、网购等日常事务。如今，这家由中国团队创办、刚与Meta分道扬镳的初创公司，已筹得逾5亿美元，准备独力开拓这门生意，而昔日买家也成了争夺同一市场的对手。 Manus母公司蝴蝶效应于10月8日公布这笔融资，由博裕投资与IDG资本共同领投，腾讯（0700.HK）、红杉中国及真格基金等知名老股东亦参与其中。这笔资金为Manus增添了实力，让它有机会将AI智能体的早期成果，发展成可持续经营的业务。这类应用不只回答问题，还能代用户搜集研究资料、完成其他电脑操作。Manus于2025年3月首次公开亮相时，让更多人看到了这种应用的潜力。然而，随着越来越多大型公司提供类似功能，Manus的先发优势正逐渐减弱。 Manus重返独立经营，经历了一番罕见的波折。Meta于2025年12月宣布收购Manus，当时被视为中国推动AI实际应用与商业化的一项重大成果。但中国国家发展和改革委员会其后于4月27日罕见地下令撤销交易，Manus最终于9月1日正式恢复独立运营。据报，Manus创始人与早期投资者以约20亿美元的估值，从Meta手中买回公司。彭博社9月报道，Manus希望下一轮融资的估值达到40亿美元，是回购时的两倍。公司并未披露最新一轮融资的最终估值。对这些再度出资的投资者而言，创办团队的吸引力早在AI智能体热潮兴起之前便已存在。他们看中的，是团队开发实用软件、并让用户愿意付费的经验——在仍处于发展初期的AI行业，这两项能力都相对难得。看重团队实力 Manus首席执行官肖弘最初开发微信工具，协助用户在这个中国主要社交平台上编辑公众号文章及管理客户。他于2022年创立蝴蝶效应，并着手开发通过浏览器扩展程序提供服务的AI助手Monica。首席科学家季逸超拥有开发手机浏览器及搜索技术的经验。产品合伙人张涛曾在字节跳动参与国际化产品业务，其后在AI初创公司光年之外负责产品开发。三人的背景，结合了应用开发技术与产品销售经验。部分投资者多年来一直关注团队的发展。真格基金合伙人刘元于2025年6月表示，自2016年起，真格已先后五次投资肖弘及其团队创办的企业。肖弘探索开发AI浏览器时，也是由刘元牵线，认识季逸超。随着海外业务扩张，Manus于2025年将总部及核心团队迁往新加坡。但据报，监管部门今年3月召见肖弘及季逸超到北京，就Meta收购交易进行审查，其后两人被限制离开中国。尽管如此，公司仍持续推进产品开发。肖弘、季逸超及张涛每天通过视频通话，与新加坡同事协调工作，公司也持续发布更新。与此同时，Manus的AI智能体业务迅速增长。据《晚点LatePost》8月报道，调查期间，其年度经常性收入已突破3亿美元。肖弘于9月下旬在中国社交平台即刻发文，表达重新出发的期盼。他写道：“我原以为，我们的旅程会以一则注脚告终。也许，我们还有机会写下一个篇章。” 这份抱负很快便有了具体进展。9月28日，Manus推出2.0版本，以及独立的个人智能体应用Cue。Cue让智能体拥有自己的电邮地址、电话号码及电脑，代用户处理事务。这也让Manus与Meta的Muse正面交锋；后者于同月较早时推出，同样主打能代用户完成工作的个人智能体。重整旗鼓随着Meta与Manus完成分拆，据报肖弘及季逸超的出境限制截至10月8日已解除。Manus一面保留新加坡据点，一面扩充北京团队，并准备推出面向中国市场的产品。中国市场监管严格，Manus 2.0及Cue尚未在当地提供服务，多数国际主要业者也未在当地开展业务。与此同时，海外市场的对手早已不只Meta。OpenAI通过ChatGPT提供的dots，可研究各类主题、分析数据及制作文档。Anthropic则于9月开始将Cowork与聊天功能整合至Claude，让旗下主要助手承接更多工作，包括处理文件，以及通过桌面应用操作用户的电脑。随着竞争对手具备这些功能，除非Manus能交出明显更好的成果，否则用户另行付费订阅的理由便会减少。同时，Manus也可能像TikTok一样，因其中国背景而引发数据隐私疑虑，促使部分海外用户选择没有这类背景的竞争产品。中国为Manus提供了另一个可开拓的市场，但竞争同样激烈。腾讯虽是Manus的重要投资者，也在中国推出处理办公事务的WorkBuddy，以及用于软件开发的CodeBuddy。阿里巴巴（BABA.US；9988.HK）提供Qoder编程工具及用于桌面协作的QoderWork；字节跳动的豆包工作亦可处理研究、文档、电子表格及数据分析。肖弘的应对方式，是让公司的发展方向保持开放。他在即刻的贴文中，将这门生意比作卖电脑：人们买电脑主要是为了工作，但也希望用来娱乐及创作。对采用其他开发商底层AI模型的Manus而言，这意味着它还有更多应用场景可供开拓。新推出的Cascade系统，便是Manus朝这个方向努力的一个例子。Manus表示，该系统只会在任务需要时调用专门功能，以减少不必要的处理、节省算力。在一项测试配置中，Cascade的运行成本较旧系统低32%，不过这项结果由公司自行公布。如果Manus能在各种日常任务中实现同样的成本节省，便有更大空间提高利润率，或提供更优惠的价格。另一项有力的竞争优势，则是稳定、可靠地完成工作，让客户减少检查及修正结果所花的时间。…

2026年10月13日

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