母婴零售增长见顶孩子王转战头皮护理闯港股

2026年07月01日

301078.SHE

Maternal and infant retail growth peaks as Kidswant pivots to scalp care for Hong Kong listing

中国生育率持续下滑，母婴用品零售商孩子王试图以头皮护理等高毛利业务打开第二增长曲线，闯关港股

重点：

孩子王二度递表港交所，去年收入突破百亿元，但母婴主业增速滑落
公司加速拓展头皮护理、营销服务等高毛利业务

李世达

中国新生儿越来越少，母婴生意的增长却不能停。这正是孩子王儿童用品股份有限公司（301078.SZ）二度递表港交所背后的核心矛盾。

6月23日，这家A股上市的母婴零售龙头再度向港交所提交上市申请，冲刺A+H上市。此前，公司曾于2025年12月递表但最终失效。这次卷土重来，孩子王虽交出百亿收入成绩单，但市场疑虑未消。

孩子王主要从事母婴童业务，包括销售奶粉、纸尿裤、童装、耐用品等母婴童产品，以及提供儿童发展及育儿服务。尽管生育率持续滑落，公司收入仍突破百亿大关。2025年，公司收入突破百亿元，达102.73亿元，同比增10.03%；净利润2.98亿元，同比大增64.21%。今年首季度，公司收入24.62亿元，同比增长2.46%；净利润4,861.8万元，同比增长56.79%。

按2025年GMV计，孩子王在中国母婴童产品及服务市场排名第一，GMV达137亿元，但市场份额只有0.3%，前五大参与者合计也只占约1%。这说明母婴市场仍高度分散，龙头仍有整合空间，但行业已进入低速增长期。中国母婴童产品及服务市场2020年至2025年复合年增长率为3.3%，预计2026年至2029年也只有4.0%。新生儿减少后，企业不能只靠卖更多母婴商品，而要从既有亲子家庭中挖掘更多消费场景。

因此，孩子王将自身定位为亲子家庭服务平台。截至2025年底，公司累计注册会员超过9,800万，活跃会员超过1,200万，线下销售及服务网络达3,821家门店，覆盖中国内地所有省级行政区。公司希望把一次性商品交易延伸为持续家庭消费。2025年，母婴商品销售以外的收入合计占比约15.6%，虽规模仍小，却是转型主要看点。

切入家庭护理场景

值得一提的是，孩子王在去年7月收购丝域集团，将业务从儿童延伸至母亲及家庭成人消费。丝域主要提供头皮及头发护理产品与服务，去年并表后贡献收入3.79亿元，占总收入3.7%。这个比例看似不高，但其毛利率达67.2%，明显高于母婴童业务的21.2%，也高于公司整体毛利率29.3%。

头皮护理市场也比母婴市场更具前景，申请文件引用资料显示，中国头皮及头发护理市场由2020年的432亿元增至2025年的675亿元，预期2029年达1,027亿元，2026年至2029年预测复合年增长率达11%。对孩子王来说，收购丝域能让公司从低毛利母婴零售，切入更高毛利、成长更快的家庭健康护理场景。

转型背后，是母婴主业盈利承压。2025年，母婴童业务收入同比增长5.88%，低于公司整体增速；毛利率由2024年的23.1%降至21.2%，母婴童商品销售毛利率也由21.1%降至19.4%。今年首季度，公司收入同比只增长2.46%，归母净利润增长56.79%，扣非净利润增长12.41%，也显示盈利改善与收入增长之间仍有落差。

财务状况则显示扩张的代价。2023年至2025年，孩子王经营活动产生的现金流量净额由8.04亿元增至14.38亿元，主业仍具备造血能力；但同期投资活动现金流出由11.99亿元扩大至18.42亿元，现金及现金等价物由22.9亿元降至10.13亿元。公司资产负债率也由2024年底的56.8%升至62.7%。

同时，受收购丝域集团及上海幸研生物影响，公司商誉由2024年底的7.82亿元增至2025年底的19.32亿元，未来亦存在减值压力。

孩子王此时赴港上市，显然是为了支撑公司的业务转型。申请文件显示，募资将用于产品创新、销售及服务网络扩张、战略收购、数字化能力提升及营运资金，对应母婴商品提毛利、低线市场管理和高毛利服务扩张等需求。

估值仍是最大考题。港股上市的好孩子国际（1086.HK）去年收入约86.59亿港元，低于孩子王的102.73亿元，目前市值仅13.7亿港元，市盈率约6倍。相比之下，孩子王在A股市值约80多亿元，市盈率达28倍。这意味着，孩子王即使成功赴港上市，也未必能单凭母婴主业取得接近A股的定价，最终仍取决于头皮护理等新业务能否拉高毛利，并走出新的成长曲线。

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消费, IPO

纸尿裤, 好孩子国际, 奶粉, 孩子王, 丝域集团

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新闻

曦智科技启动A股上市准备

光互连与光计算公司上海曦智科技股份有限公司（1879.HK）周一公布，董事会批准与国泰海通证券签署辅导协议，委任其为拟议A股上市的辅导机构，并向相关监管机构提交辅导备案申请。上市辅导是企业申请A股上市的前期必要程序，由证券公司协助完善公司治理、财务及内控制度，并培训管理层掌握上市规则，并不代表上市申请已获批准。公司表示，香港上市后已审慎评估资本市场机遇，拟启动境内发行人民币普通股相关工作，以促进业务发展、深化产业布局及提升竞争力。曦智科技今年4月28日在香港上市，首日股价大涨383.62%，至第六个交易日升至1,050港元，较发行价累涨约473%。然而，升势未能延续，股价其后持续回落，周一收报177港元，较上述高位下跌约83%，并跌破183.2港元发行价。回A消息公布后，曦智科技周二低开，至中午休市报164.8港元，跌6.89%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年11月03日

1879.HK

AI故事待兑现领益智造先靠iPhone Duo翻身？

苹果供应商领益智造将季度盈利回升归功于新产品，同时拓展服务器散热、电源硬件及机器人组装业务重点：领益智造第三季度盈利增长14%，公司将增长归功于产品需求，这些需求似乎与苹果10月推出的新款折叠手机iPhone Duo有关这家手机零部件制造商赴港上市时，以拓展AI相关服务器及机器人业务作为卖点，但相关业务的具体数据仍难以掌握胡鸣鹤广东领益智造股份有限公司（1688.HK；002600.SZ）6月赴港上市时，以AI业务吸引潜在投资者。但公司上周公布的第三季度业绩显示，推动最新一轮盈利回升的，却是它经营了20年的手机零部件生意。据报是苹果供应商的领益智造，生产许多我们每天反复使用手机时，从不留意的小零件，包括固定零部件的胶带、缓冲撞击的泡棉，以及散热薄板。公司亦制造支撑手机结构的金属框架，以及为手机充电的充电器。领益智造将年中香港上市的部分募集资金，用于拓展AI服务器及机器人等新领域，两者都是当时热门的投资题材。但管理层将第三季度盈利回升，归功于大客户推出新产品，以及产品组合转向单价更高的手机零部件。这两项因素似乎均与苹果10月推出折叠手机iPhone Duo有关。领益智造港股目前较6月上市发行价低近50%，走势与公司试图看齐的不少AI及机器人概念股相近。该股上市首日便跌破发行价；同日，苹果因内存芯片短缺而调高Mac及iPad售价，其他苹果供应商股价亦下跌。规模更大的苹果供应商立讯精密（2475.HK；002475.SZ）7月在港上市，首日同样收低于发行价，目前较发行价下跌约27%。尽管股价回落，领益智造及不少拥有成熟业务、并非以AI为主的同业，整体经营情况仍向好。最新业绩显示，公司第三季度收入同比增长11%至155.2亿元，净利润增长14%至约11.5亿元，两者均创单季新高。汇率冲击不过，公司今年前三季度盈利仍略低于2025年同期，领益智造将其归因于汇率波动及研发投入增加。公司表示，前三季度毛利率有所改善，意味着每一元销售收入扣除生产成本后，能留下更多毛利。随着iPhone Duo上月推出，折叠手机成为市场焦点，也成为领益智造近期的业务亮点，让公司有机会销售价值更高的零部件。领益智造在10月29日的投资者交流资料中表示，为北美大客户的新设备供应铰链零件、屏幕支撑件、超薄散热板及电池外壳。这些零件协助手机折叠、保持屏幕平整、散热及保护电池。领益智造表示，折叠产品项目在第三及第四季度正逐步提升产量与交付规模，但未透露客户名称。不过，媒体报道已将其铰链零件、屏幕支撑件及散热板，与iPhone Duo联系起来。管理层表示，公司在折叠手机上供应的零部件价值，是传统机型的数倍；在上述未具名客户最新机型中，供应零部件的价值亦高于上一代。这让公司有机会提高收入，无须完全依赖手机销量增长。在目前环境下，这一点尤其重要，因为内存成本飙升促使手机涨价后，多数主要品牌今年的手机销量均录得下跌。领益智造与苹果的合作，可追溯至公司创业初期。董事长曾芳勤毕业于休斯敦大学，曾在硅谷工作，于2006年创立领益智造的前身。此前，她曾负责一家精密零部件制造商的中国业务，该企业为昔日手机巨头诺基亚供货，客户亦包括苹果iPhone制造的重要合作伙伴富士康。中国媒体近期一篇人物报道提到，她的团队如何将早期一个苹果项目的良率，即通过客户检验的零件比例，从不足30%提升至超过90%。她说：“如果一开始就说良率要做到九成多，没有人会相信。”据《福布斯》，手机零部件生意让她跻身亿万富豪行列，并在其2026年中国杰出商界女性榜排名第22位。手机业务下滑公司中期报告显示，领益智造各项业务在2026年上半年表现不一。摄像头支架及屏幕模组等影像与显示零部件收入同比下跌37%。公司没有解释跌幅，最新季度报告亦未提供如此详细的分类资料。受惠于去年底收购的汽车零部件业务，领益智造上半年汽车及空中出行业务收入增至接近去年同期的三倍。两项变动大致互相抵消，令2026年上半年整体收入小幅增长。除了为苹果等客户制造手机零部件，领益智造亦寻找其他增长来源。曾芳勤去年受访时，以战略上“全力投入”形容公司进军机器人领域，表示将以现有业务提供资金，凭借相近的制造技术，逐步投资这些新领域。领益智造表示，正交付服务器散热及电源产品，分布于多个城市的机器人生产线，亦正交付关节及人形机器人整机。公司并未单独披露机器人或服务器业务收入。最能看清新业务规模的资料，来自领益智造1月取得控制权的服务器散热制造商立敏达。根据中期报告，自1月31日收购至6月30日，被收购的立敏达业务录得约4.05亿元收入，相当于领益智造上半年销售额约1.6%，但净利润仅约44.5万元。公司其他AI相关销售，则包含在更广泛的产品分类中。曾芳勤已开始买入公司持续下跌的港股，以表达对未来的信心。根据10月31日的公告，她于10月30日买入约8,700万元股份，作为一年内增持1亿至2亿元计划的第一步。这为股价提供了短暂支持，领益智造最近三个交易日累计上涨近10%。全年业绩将进一步验证，这轮看似与iPhone Duo推出有关的初步复苏能否延续。至少目前，领益智造虽向香港投资者推介AI作为下一个增长重点，推动业绩回升的仍是手机业务。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年11月03日

1688.HK

002600.SHE

未能收购经销商 Apollo下游布局受挫

智能超跑生产商阿波罗智慧出行集团有限公司（0860.HK）周一公布，由于未能在截止日达成全部条件，收购Golden Jumbo Ltd.全部股权的交易已失效。根据今年6月30日的公告，该公司是在香港从事汽车经销业务，交易对价为1.2亿港元。当时阿波罗表示，希望收购能拓展豪华出行的价值链布局，将集团的出行平台从产品开发及技术解决方案，延伸至下游零售及客户层，从而增强在豪华出行市场的商业覆盖及市场地位。阿波罗周二平开报0.81港元，公司股价较过去一年高点跌逾一成。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年11月03日

0860.HK

Macau guidance fund raises 20 billion patacas; six major gaming operators back it with 9 billion patacas

澳门引导基金募资200亿六大博企90亿支持

为降低对博彩业的依赖，推动经济适度多元化，澳门政府成立引导基金，加快城市转型升级重点：澳门政府出资110亿基金主要发展四大产业　刘智恒博彩业是澳门社会及经济命脉，政府的财政收入八成以上来自博彩业，但长期依赖博彩业，不但收入单一，也阻碍了其他行业的发展，对整个地区来说并不健康。澳门政府也深明此理，多年来希望可以突破瓶颈，不断倡导“经济适度多元化”，然而口号喊了超过二十年，成效十分一般，博彩仍是一业独大，似乎没有了博彩，澳门啥都不是。政府痛定思痛，在国家“十五五”规划和澳门特区“三五”规划开局之年，设立“政府引导基金”。初期融资共200亿澳门元（下同），政府出资110亿元，各大博企共出资90亿元。博企当中，金沙（1928.HK）与银河（0027.HK）出资最高，分别为23亿及22.7亿元，永利澳门（1128.HK）及美高梅中国（2282.HK）则出资13.65及12.4亿元，澳博（0880.HK）及新濠（0200.HK）出资9.93及8.28亿元。相信是根据博企的规模，按比例出资以支持政府发展。基金目的是在政府出资下，引导不同类型社会资本，投向澳门重点的新兴产业和未来产业。同时要协助澳门现有企业科技化及多样化、要转化科技成果进行商业化落地，以及扶持具潜力的初创团队及高科技企业成长。具体投资于四大产业，一是大健康，聚焦中医药研发制造、医疗美容、养老康养等。第二是现代金融产业，主要发展财富管理、债券市场及融资租赁等。第三是高新技术产业，重点投向芯片设计、新材料、人工智能、大数据及物联网等。第四是会展商贸及文化体育产业，包括扶持旅游+跨界融合项目、国际级体育赛事商业化运作、文创IP开发，以及大型国际展览品牌培育等。博企履行承诺对于博企来说，这项投资是必然，因当初在洽商续签博彩牌照时，答应要对澳门作出非博彩投资。而此次六大博企承担的所谓社会资本，正是其履行非博彩领域的投资承诺。澳门政府也强调，政府引导基金是坚持“耐心资本”的理念，不追求短期财报收益，而是通过长期性及系统性布局，全力推动重点产业提质升级。言下之意是基金的投资并不以短期回报作考量点，因此博企别说能在几年间借此项投资带来回报，就连有没有回报也说不准。按个别博企的公告，投资期达15年。他们的投资，说白了只是履行博彩牌照要求的一项必要条款。至于澳门政府能否长远借引导基金为社会带来焕然一新的景象？暂时仍然难说，但以过去的成绩来说，确实让人有点担忧。事实上基金所谓的目标或投资方向，过去十多年来澳门政府在每年的施政报告中也有所强调，并不是这次推出什么创新的政策。就以金融来说，政府2019年时曾大肆宣扬要成立一个证券交易所，但一直只闻楼梯响。至今只有由南光集团于2018年成立的中华（澳门）金融资产交易股份有限公司（MOX），其累计发行及上市的债券，截至去年8月底的总规模只有约1万亿元。若按过去两年在澳门发债金额计算，每年也不过2,500亿澳门元。相对于香港，据金管局数据，2024及2025年发行的港元债务证券、人民币债及国际债券，分别达到4,235亿美元及4,680亿美元，香港一年发债规模已超过MOX成立至今的总规模，澳门简直难以望其项背。又如澳门政府一直强调要发展会议展览，做了二十年，到过去三年，每年会展活动带来的非博彩行业收入只不过50至60亿元，占整体GDP不足百分之2。至于大健康产业，澳门政府早在2010年代初已将中医药纳入经济适度多元发展方向。2019年起，更明确将大健康列为重点新兴产业，但至2024年，每年带来的经济效益也不超过140亿元，经营多年也没有打造著名及具影响力的健康企业，也没有重大突破的医药研究成效。不过，这次引导基金的运作有别于过往纯依靠政府资助，基金不直接挑选具体企业投资，而是委托专业基金经理进行市场化管理。基金经理会与市场投资者、创投机构对接，利用这笔资金去吸引更多社会资本（如创投、私募、外资），共同成立子基金，进一步放大资金效能。澳门政府以新模式运作，或许能带来新气象及更大成果，暂且拭目以待。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年11月03日

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