纸尿裤

乐舒适去年收入按年增长25%，年度利润上升27%，反映其聚焦新兴市场的策略带来稳健成效 重点： 公司去年收入增长25%，其中拉丁美洲收入大增134%，核心非洲市场则录得双位数增长 强劲业绩令这家纸尿裤制造商，在新一轮进军非洲消费市场的中国企业中处于领先位置 　 谭英 这家被称为“非洲尿裤之王”的公司，成功反驳了市场对其难以在核心非洲市场及其他新兴市场维持领先地位的质疑。随着乐舒适有限公司（2698.HK）上周公布上市后首份年度业绩，不少投资者转为看好，带动公司股价在公告后两个交易日累升近15%。 公司去年收入按年增长24.9%至5.67亿美元，年度利润上升27.4%至1.21亿美元；毛利率亦由2024年的35.2%提升至2025年的35.9%，进一步反映盈利能力改善。 公司来自核心非洲市场的销售额按年增长22.5%至5.45亿美元，同时，公司正走出非洲，寻求在其他新兴市场的增长机会，其中拉丁美洲表现最为突出，自2020年进入秘鲁并于2024年拓展至萨尔瓦多后，区内收入在五年间增长逾一倍至2,200万美元。此外，公司亦开始在中亚建立据点，虽然规模仍小，但去年收入亦翻倍至27.2万美元。 根据业绩公告，在经历数年下滑后，乐舒适两大产品线的平均售价去年回升4%至7%。其中婴儿纸尿裤平均售价按年上升4.4%，该业务占总收入78.6%；女性护理产品平均售价上升7%，占收入17.5%。 平均售价回升意义重大，显示公司已能在这些以价格敏感著称的市场中，提高消费者对产品的支付意愿，有助维持甚至提升利润率。然而，在去年11月上市前的招股书中，公司曾披露其利润增长由2023年的252%大幅放缓至2024年前三季度的54.1%；其后文件亦显示，2025年前四个月利润增速进一步降至仅12%，引发市场对其低价策略是否削弱盈利能力的忧虑。 市场质疑者认为，乐舒适正重蹈廉价手机制造商传音控股（688036.SH）近年在非洲及其他新兴市场遭遇的覆辙。这家同样在非洲取得成功、曾占据逾半市场份额的中国企业，其收入与利润在2024及2025年已出现停滞甚至下滑。 在价格战与零部件成本上升的双重压力下，传音同时还面临来自小米、Realme及荣耀等后来进入市场的中国品牌竞争。分析人士指出，随着非洲成为新一轮中国消费品牌出海的重点市场，乐舒适亦将面临类似压力。 至少目前来看，乐舒适利润增长重新加速及利润率改善，似乎已暂时平息市场质疑。不过，若如豪悦护理（605009.SH）、舒宝国际（2569.HK）及蓝天集团等竞争对手加码开拓非洲市场，情况仍可能出现变化。 国金证券估计，非洲个人护理市场2024年规模约为38亿美元，长期有望增至100亿美元。其看好前景主要基于非洲约4%的高出生率，以及婴儿纸尿裤与卫生巾等核心产品渗透率仅20%至30%，远低于欧美成熟市场70%至90%的水平。 人口结构年轻 非洲年轻的人口结构及快速城市化，使其成为能够发挥低成本优势的中国消费品牌的理想市场。这类价格高度敏感的市场，长期被宝洁（PG.US）旗下的Pampers及金佰利（KMB.US）旗下的Huggies等西方大型消费企业相对忽视，为乐舒适等中国制造商提供了发展空间。Pampers与Huggies主要聚焦较富裕的南非市场，而乐舒适则选择避开该市场，转而深耕东非、中非及西非等较低收入市场。 这股“前进非洲”的热潮已反映在近期贸易数据上。中国今年1至2月出口总额按年增长21.8%至6,570亿美元，其中对非洲出口增长50%，对拉丁美洲出口增长16.4%。乐舒适属于这波非洲浪潮中的先行者之一。其创办人沈延昌于1997年在父亲建议下，24岁时前往尼日利亚，并在一家生产钢材、珐琅及五金产品的港资企业担任采购经理。 两年后，他因感染疟疾返回东北家乡哈尔滨，其间一名尼日利亚供应商委托他采购价值20万美元的中国商品。沈延昌把握机会，开始向非洲买家供应牛仔裤、无纺布及电子元件。2000年，他与当时的女友、后来的妻子杨艳娟共同注册成立贸易公司，延续相关业务。 公司于2009年在加纳推出Softcare纸尿裤，正式进军婴幼儿产品市场。到2018年，公司开始在加纳进行本地化生产，制造纸尿裤、婴儿拉拉裤、卫生巾及湿巾。 该工厂为公司在非洲设立的首座工厂，年产能达63亿片婴儿纸尿裤，当时成为非洲最大的纸尿裤及卫生巾生产商。 根据其过往招股书所引用的第三方市场数据，乐舒适于2023年在非洲婴儿纸尿裤市场占有20%份额，在卫生巾市场占14%。截至2024年9月，公司在12个国家设有18个销售办事处，覆盖超过2,500家批发商、经销商、超市及其他零售商。最新设立的工厂位于秘鲁及萨尔瓦多，使工厂总数增至10座。 沈延昌于2011年退居管理层二线，聘任罗吉超出任行政总裁负责公司营运。他目前仍担任董事长，但大部分时间投入与科达制造（600499.SH）在肯尼亚合资的瓷砖生产业务。 公司在最新报告中指出，在中东冲突导致航运受阻及燃料价格上升的背景下，其本地化生产模式为其带来相对于依赖进口产品竞争对手的优势。由于乐舒适的生产完全在当地进行，不依赖中国进口，与需依赖进口零部件的传音形成对比。 自去年IPO获大幅超额认购以来，乐舒适股价表现相对稳健。周三收报34.06港元，较26.20港元的上市价高约30%，在投资者更偏好人工智能、自动驾驶及机器人等热门新股的市场环境下，表现已属不俗。 目前该股市盈率约为19倍，高于舒宝国际的14倍，亦接近豪悦护理的21倍，显示投资者对公司整体仍持正面看法，尤其是在最新业绩呈现改善趋势之后。根据Yahoo Finance调查的六名分析师预测，公司收入今年将增长15%，2027年再增长16%，反映乐舒适“非洲尿裤之王”的地位短期内仍相对稳固。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

婴儿品牌乐舒适有限公司（2698.HK）周一在香港挂牌，开市报34.98港元，较招股定价高33.5%，之后股价升幅略回软，中午收市报34.46港元，升31.5%。 乐舒适共发售9,088.4万股，招股价介乎24.2至26.2港元，是次以高位定价，公开发售录得超额近1,813倍，国际配售超额33.3倍，集资净额22.29亿港元 乐舒适主要在非洲、拉美，中亚等地销售自家制造的婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤及女性卫生用品。 是次集资所得，约71.4%用作扩大产能及升级生产线，11.6%用于营销及推广，4.7%用于战略收购。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

婴儿品牌乐舒适有限公司（2698.HK）周五公开招股，发售9,088.4万股，10%公开发售，每股发售价介乎24.2至26.2港元，集资23.8亿港元，每手200股，一手入场费5,292.85港元。公司于下周三截止认购，11月10日在港挂牌。 乐舒适主要在非洲、拉美，中亚等地销售自家制造的婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤及女性卫生用品。2024年按收入计，在非洲的婴儿纸尿裤和卫生巾市场排名第二，市场份额分别为17.2%及11.9%。 过去三年公司业绩持续增长，由2022年的3.2亿美元上升至去年的4.54亿美元，期内盈利亦由1,839万美元升至9,511万美元。今年首四个月，公司收入1.61亿美元，同比增长15.5%，盈利3,110万美元，同比升12.5%。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

中国证券监督管理委员会（证监会）已正式为乐舒适有限公司的香港上市计划备案，标志这家在非洲售卖纸尿裤及卫生巾的销售商，跨过了IPO的一大门槛。据上周五于证监会官网发布的文件，公司计划在本次上市发售1.48亿股。 乐舒适今年1月向香港交易所递交了初步上市文件，并于8月作出更新。 更新文件显示，公司今年前四个月实现营收1.61亿元，较去年同期的1.4亿元增长15.5%。当期婴儿纸尿裤贡献71.8%的销售额，卫生巾占比达18.5%。期内的利润同比攀升12.3%，由去年同期的2,770万元增至3,110万元。 根据初步申请文件援引的第三方市场数据，按营收计乐舒适占非洲婴儿纸尿裤市场17.2%的份额，稳居市场第二。 阳歌 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 

恒安股价今年跑输恒指，但目前估值偏低，有助支撑股价 重点： 恒安上半年收入下跌，但纯利增加近15%，因毛利率扩大 纸巾及卫生巾业务竞争大，纸尿裤业务受惠人口老化 白芯蕊 中国上半年整体消费零售总额按年升3.7%，但个人护理产品市场竞争激烈，令日用品零售总额相对跑输，同期按年只升2.3%，作为卫生用品龙头制造商的恒安国际集团有限公司(1044.HK)，未有受到同行对手威胁，上半年业绩表现尚算出色。 集团最近公布中期业绩，上半年股东应占利润14.09亿元，按年上升15%；每股盈利1.234元，中期息维持70分不变，期内收入为118.36亿元，按年下跌3.02%，当中占比最大的纸巾业务(占总收入58.7%)，上半年收入跌3.1%至69.5亿元；第二大业务卫生巾业务(占总收入26.6%)，收入也按年跌2.2%至31.5亿元。 原料价跌拉高毛利率 尽管收入下跌，但上半年恒安纯利仍有近一成半增长，原因是毛利率上升。集团财务总监李伟梁解释，得益原材料价格2023下半年大幅回落，变相令集团2024上半年成本持续下降，加上产品组合改善，特别是毛利率高达50%的高端产品占比提高，带领恒安上半年毛利率按年升2.3个百分点至33.3%。 值得留意是恒安毛利率虽然按年上升，但对比2023下半年其实是下滑3.25个百分点，至于2024下半年毛利率要再大升空间亦未必太易，尤其是集团财务总监表明木浆价格已由低位回升，只会透过加大高毛利率产品比例，尽力将下半年毛利率保持稳定水平。 大行亦关注恒安毛利率及行业竞争情况，部分更下调目标价，拖累恒安公布中期业绩后翌日，股价大跌6.5%，为当日表现最差蓝筹。 其中大和明确表示担心恒安毛利率情况，尤其预期纸巾产品平均售价下跌，会拉低毛利率，加上市场价格竞争激烈，因此将恒安评级从“跑赢大市”降至“持有”，目标价也从30港元，下调16.7%至25港元。 花旗则认为，恒安中期业绩比预期低，原因是纸巾与卫生巾出现供过于求，导致行业竞争加剧，该行担心恒安第三季业绩挑战大，故将目标价由25.4元下移至25元，续予“中性”评级。 无可否认，在电商时代下，零售模式也在转变，恒安亦加大相关投入，上半年从电商及新零售渠道获得的收入，按年升6.5%至37.6亿元，占整体销售比例31.8%，按年增加2.8个百分点。恒安预计新零售渠道销售比重将进一步上升，并会继续大力拓展电商品牌旗舰店及新兴在线销售渠道(例如抖音等)，以提升及获取终端客户数据，用作分析及更精进投放目标客户。 未来还看纸尿裤 恒安未来业务要再有突破，则要寄望现时业务占比仍细的纸尿裤业务(占总收入6%)。相比恒安两大业务(纸巾及卫生巾)上半年销售下跌，纸尿裤业务同期销售却按年有7%增长，达至7.1亿元。 集团在业绩中指出，纸尿裤业务除了得益旗下婴儿产品品牌认可度提升外，还有内地面对人口老化问题，令失禁用品市场规模提升，成人纸尿裤业务直接受惠，加上恒安在该市场份额持续扩大，带领整个纸尿裤业务上半年销售录增长。 另一方面，有统计便指出，随着内地人口老化问题增大，中国作为14亿人口大国，预计在“十四五(2021年至2025年)”期间，中国60岁或以上老年人口将超过3亿人，占中国总人口超过两成，到2035年中国老年人口数量占比将超过三成，即大约4亿人，意味老年人口愈来愈多，将变成恒安成人纸尿裤业务重大商机。 整体来讲，恒安面对纸巾及卫生巾业务竞争激烈，但纸尿裤业务却受惠人口老化概念，市场估计恒安今明两年业绩仍有增长。据彭博数据显示，预测恒安今明两年每股盈利会升5.7%和5.2%，达至2.55元和2.69元人民币，毛利率则有望达33.7%，但与2020年最高峰期的42.3%仍有一定距离。 再者，面对木浆价格回升及市场竞争剧烈，今年以来恒安股价一直跑输大市，截至8月20日止，恒安股价今年累计大跌17.7%，相反恒指却有2.7%升幅。 不过，目前恒安预期市盈率已跌至8.5倍，预测股息率亦吸引达6.5厘，相信利淡因素已反映在股价上，但未来要重拾股价动力，除了有待毛利率回升外，还要看纸尿裤业务能否捉紧人口老化商机。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

中国人口增长放缓，婴儿纸尿裤的市场面临停滞不前景况，新世好的吸引力受到影响 重点： 新世好2022年在内地婴儿纸尿裤的市占率为3% 公司上年九个月的盈利近4,400万元，同比增长13.8%       刘智恒 对于母亲来说，人类历史最伟大发明之一肯定是纸尿片，上世纪40年代一位苏格兰妈妈Valerie Hunter Gordon不堪洗尿布之苦，于是下苦功研究解决方法，经过多次尝试，终发明了即弃的纸尿片，想不到她一个偶然的构想，改变了未来的世界。 中国直至90年代，纸尿裤才进入市场，起初因为社会生活水平低，大多家庭也舍不得使用。随着内地经济急速起飞，市民口袋的钱不断增加，以及“一孩政策”下父母对孩子的溺爱，正所谓“再苦也不能苦孩子”，于是纸尿裤的销售腾飞跃进，到2019年的市场销售已超过700亿元(97.3亿美元)。 就是在这样的情况下，从事一次性的婴儿纸尿裤设计、制造及销售的四川新世好母婴用品有限公司得以在内地发展起来，公司产品为纸尿裤及拉拉裤，旗下主要品牌包括“七色猪”及“聪博”，透过在线渠道及地区零售店铺，分别向零售客户及超过30名经销商销售产品。 盈利连年增长 新世好于四川眉山设立庞大生产基地，总面积超过38,300平方米，于2019开始营运，近年更建有直播大楼，以直播推广产品。公司又于2021年开始从事OEM业务，为内地大型电子商务企业生产专有品牌，去年九个月亦新增了七名客户。 集团透过在线的自营零售店，于2021年至2023年前九个月，每月平均交易量分别为28万次、32万次及36万次，每次的平均交易金额为43.8元、44.1元及53.5元。 根据上市申请文件披露，集团2021年至2022年的收入分别为3.4亿元及5.38亿元，增长58%；盈利分别是2,036万及4,654万元，增长129%。去年首九个月收入及盈利为4.88亿元及4,400万元，同比增长28%及13.8%。 今次申请在港交所上市，主要是计划集资购置原材料生产机器、加强研发及质量控制能力、提高自家品牌的知名度，以及将内部IT系统升级。 想象与现实 过去二十年随着中国经济的发展，内地家庭平均收入水平逐渐提高，人均可支配收入自2018年至2022年的复合年增长率约为6.9%，加上中国2016年实施“二孩政策”，2021年进一步修订为“三孩政策”，表面看大家都会认为，婴儿纸尿片市场应是一片光明。 理想是很性感的，现实却不一定如是，实际的大环境原来跟想象有颇大落差。根据研究公司弗若斯特沙利文报告，受到中国出生率持下降，以及新冠疫情影响，2018至2022年内地幼婴儿纸尿裤产品市场规模不升反跌，由730亿元下降至505亿元，跌幅超过三成。 即使在疫后复常，加上三孩政策，以及政府为照顾婴幼儿提供的各项经济优惠，也未必能带动市场。据弗若斯特沙利文估计，2027年的幼婴儿纸尿裤市场规模亦只由505亿元增至581亿元，与2022年比较，复合年增长率仅为2.8%。换言之市场在放缓，未来的增长只是聊胜于无。 大环境乏善足陈，对从事纸尿裤的企业来说，要能取得增长就十分困难，唯一可能做的，就是在原有的大饼中，争取更多份额，简单讲就是要抢走竞争对手的生意。 杀戮战场 然而，今天内地的纸尿裤行业可说是杀戮战场，强如日本的花王及尤妮佳集团(Unicharm)在中国的市占率不断收窄，日经新闻报道，估计花王的中国市场份额在2010年代后半期曾达10%，但今天已降至数个百分点。一方面是中国品牌的崛起，抢占了市占率，而最大影响是整个市场的倒退。花王位于安徽合肥的纸尿裤工厂，更于去年8月关门大吉。 按2022年的零售总额计算，在婴幼儿纸尿裤产品供应商中，新世好只是位列前20强，于内地的市场占有率只不过区区3%。事实上，中国前五名的供应商，市场份额已达到59.2%，即是五家企业就占据了超过半壁江山，新世好要在众多前列企业手上抢占份额，并非一件容易事情。 在新世好上市文件所说的竞争优势，最强是针对经济型婴儿纸尿裤产品市场。确实，中国近年增长放缓，社会充斥着一片消费降级声音，对走经济型路线产品会有一定帮助，不过要走平价路线，你懂得做别人也懂得做，门槛未必太高，相反几家超级巨企要挤压别的对手，抢夺市场的生意，成功的机会远较小企业为高。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里