亚洲益生菌龙头冲刺港股 产能利用率不足仍要扩产？
按2025年益生菌原菌粉产量计，微康益生菌在全球排名第三，在亚洲市场位列第一
重点：
- 海外销售业务的增长迅猛，营收占比稳步提升至40.2%
- 此前多轮股权融资中吸引了包括产业资本、国有资本及市场化投资机构在内的多元投资者
莫莉
随着全球消费者对健康管理的日益重视，益生菌市场正迎来爆发式增长，中国已成为全球最大的益生菌消费市场之一。不过，在酸奶、益生菌补充剂等消费者熟悉的产品背后，还有专注菌种研发与生产的制造企业，它们作为产业链的上游，为整个行业提供基础的原料支撑。2026年4月29日，来自江苏苏州的微康益生菌（苏州）股份有限公司正式向港交所递交申请文件，拟在香港主板上市，由海通国际独家保荐。
微康益生菌成立于2013年，专注于益生菌菌种的研发、生产及销售。根据招股书引用的弗若斯特沙利文资料，按2025年益生菌原菌粉产量计，微康益生菌在全球排名第三，在亚洲市场位列第一，其产品主要应用于功能食品、膳食补充剂、乳制品及农业及其他领域。微康益生菌以销售益生菌菌粉为主，亦会按客户需求将益生菌菌粉进一步加工为益生菌制剂。
公司的核心竞争力在于其“研发+制造”的一体化能力，通过自主开发的菌株资源库和配套的生产制备工艺，微康能够实现高活性、高稳定性益生菌菌粉的规模化生产。招股书披露，公司在中国的江苏省苏州和河南省漯河建立具备智能生产系统的生产基地，已实现多种菌株活菌数超过一万亿CFU/g，且核心菌株在常温储存24个月后，活细胞存活率仍能保持在60%以上。
财务数据显示，微康益生菌的营收呈现稳健增长态势。2023年至2025年，公司营业收入分别为4.96亿元、5.44亿元和7.01亿元。从业务结构来看，“人体健康”板块是绝对的收入支柱，在总营收中的占比持续提升。2025年，该板块下的益生菌菌粉及制剂合计贡献收入约6.47亿元，占总营收的92.2%；传统的乳制品板块收入虽有所增长，但占比已压缩至2.5%。
按销售区域来看，大中华区依然是微康的绝对主力，但收入占比正在逐年优化。2023年至2025年，来自大中华区的收入分别为3.35亿元、3.42亿元和4.20亿元，但其占总营收的比例已从2023年的67.6%下降至2025年的59.8%。海外销售业务的增长迅猛，海外收入从2023年的1.61亿元大幅增至2025年的2.82亿元，营收占比也稳步提升至40.2%。
毛利率下滑
尽管公司颇具成长性，但是从财务表现来看亦存在一定隐忧。2025年，其年度溢利为6,521万元，较2024年的7,961.4万元有所下滑，综合毛利率也在逐年下滑，从2023年的49.7%连续下降至2025年的47.5%。招股书称，毛利率下滑主要因于苏州新建成的生产基地处于初期爬坡阶段，产能尚未全面达产，导致每单位的固定成本摊销较高。
招股书显示，此次IPO募集资金将会用于在未来三年内主要通过扩建苏州生产基地以扩大产能，以及增强研发能力、扩大菌株资源库等方面。公司预计，苏州生产基地扩建项目完成后，益生菌原菌粉的年产能预计将再增加600吨。
然而，微康益生菌已经拥有益生菌原菌粉年产能700吨，其2025年的产能利用率仅为65.6%，而益生菌制剂的年产能更是高达5,484吨，同期的产量仅有1,158吨，产能利用率为21.1%。公司的扩产计划尽管颇具魄力，但也伴随着不小的风险，若下游乳制品、膳食补充剂市场的增长不及预期，或海外市场的拓展受阻，新增产能将面临无法消化的困境。
自成立以来，微康益生菌已完成多轮股权融资，吸引了包括产业资本、国有资本及市场化投资机构在内的多元投资者。其中最后一轮融资在2026年2月完成，由博裕资本旗下的博裕新智以每股37元的价格认购1.1亿元股份。以总股本约1.06亿股计算，此轮融资后公司估值约为39.6亿元。
目前，港股市场尚无同类型益生菌原料企业，在A股上市的科拓生物（300858.SZ）业务与之较为相似，其市盈率约为53倍。若以微康益生菌最后一轮融资的估值及2025年净利润计算，其对应市盈率高达约61倍，显著高于A股可比公司。
尽管当前恰逢益生菌行业发展的黄金窗口期，消费者对肠道健康、免疫调节的需求持续增长，拉动对上游高品质益生菌原料的稳定需求，但当前估值已提前反映了较高的增长预期，投资者需审慎评估其产能消化能力、研发成果转化效率以及未来盈利水平能否支撑并消化这一估值水平。
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