实现半固态电池量产的清陶能源 商业模式仍待验证

率先将半固态电池推向量产的清陶能源正式提交上市申请到港交所，但在其快速增长的收入表现背后，成本压力与技术天花板正限制其商业化想象

重点：

• 公司半固态电池已实现商业落地，但仍未形成代际优势
• 2023年至2025年，公司毛亏损由5,900万元扩大至2.5亿元

李世达

随着锂电池逐步逼近性能与安全的物理极限，固态电池被视为新一代电动车的解决方案，其更高能量密度与更低热失控风险，被寄望改变产业格局。然而，从概念走向量产的过程远比预期漫长。

来自清华大学材料实验室的清陶（昆山）能源发展集团，是少数将固态电池推向实际应用的企业之一。近日，公司递交港股上市申请，将其技术路径与商业化进展首次交由资本市场检验。

清陶的诞生带有典型的学术产业化烙印，公司源自清华大学材料研究体系，由院士团队孵化，自2016年成立以来，清陶很早便选择了“固液混合过渡至全固态”的半固态电池技术路线，并于2018年建成量产线，成为中国少数实现商业化部署的公司之一。

半固态电池量产

目前，公司产品已搭载于智己、名爵及福田等超过30款车型，累计交付超过16,800套，并参与内蒙古乌海800MWh储能项目。带动公司收入快速增长，由2023年的2.48亿元增至2024年的4.05亿元，2025年升至9.43亿元，两年间增长近3倍，其中2025年同比增幅达132%。

若将视角拉至全球，美国的QuantumScape（QS.US）与Solid Power（SLDP.US）虽已上市，但仍停留在样品与试产阶段，2025年收入仅数千万美元，尚未形成稳定出货。相比之下，中国企业普遍采取“先落地”策略。清陶、卫蓝新能源及赣锋锂业（1772.HK; 002460.SZ）等均以固液混合作为过渡，推动产品装车或进入示范场景。

在这一波看似中国领先的进展背后，部分装车案例仍属小批量导入，而非稳定供应。清陶的特殊性在于，其产品已形成持续交付与收入，申请文件显示，公司动力电池收入由2023年的约634万元大幅增至2025年的2.37亿元，收入占比亦由不足3%跃升至25.1%，显示其车载电池已进入快速商业化阶段，更接近产业意义上的量产。

不过，其商业推进仍高度依赖核心客户。2025年，公司前五大客户收入占比达74.9%，其中最大客户占比为41.8%。虽然未披露客户名称，但结合其合作车厂结构推测，最大客户很可能来自上汽体系SAIC。这意味着公司短期增长与单一车厂导入节奏密切相关，也限制了其在更广泛市场的渗透能力。

此外，清陶目前的量产产品主要为固液混合电池，而非真正意义上的全固态电池。这一过渡方案在安全性与性能上较传统锂电有所改善，但尚未形成代际差距，也难以在短期内重塑产业格局。同时，固态电解质材料成本高、制程复杂、良率尚未稳定，使得单位成本居高不下。

成本居高不下

2023年至2025年，公司毛亏损由5,900万元扩大至2.5亿元，毛亏损率由23.8%升至26.5%；同期净亏损由8.53亿元增至13.02亿元，三年间增加超过50%。即使剔除非经常性因素，经调整净亏损亦由2.78亿元扩大至7.66亿元。这显示，公司虽已实现收入放量，但商业模式仍处于早期阶段。

与此同时，传统电池巨头亦在持续推进技术演进。宁德时代（3750.HK; 300750.SH）持续优化锂电体系并推出类半固态方案，日本丰田（7203.T）则将全固态电池量产时间表设定在2027至2030年间，试图在技术成熟后实现跨越。对清陶而言，真正的竞争对手不仅是固态电池初创企业，更包括仍在持续进化的锂电龙头。在固态电池尚未形成性能与成本优势之前，后者仍掌握市场主导权。

近年香港市场虽然对新能源与硬科技企业保持一定兴趣，但对尚未盈利公司的估值已趋审慎，投资者更关注收入质量、客户结构及未来盈利路径。清陶目前有收入但未盈利的状态，将使其处于介于成长股与概念股之间的尴尬位置。在此背景下，其上市表现将取决于市场是否相信其能从项目型收入，转向可复制的规模化模式。

最终，清陶所代表的是一个仍在验证中的产业过渡阶段。它已经证明半固态电池可以落地，但尚未证明这条路可以大规模走通，对投资者而言，这意味着技术暂时未能转化为稳定且可持续的回报。

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