发盈警商誉减值18亿 阅文前景未明朗
因需为“新丽传媒”的商誉减值，阅文集团近日发布盈警，料2025年出现大幅亏损
重点：
• 公司料去年亏损最高8.5亿元
• 新丽传媒的商誉减值料达18亿元
刘智恒
过去三个月，在线阅读平台阅文集团（0772.HK）股价大起大落，股民仿如坐过山车，投资者简直无所适从。
去年10月底，阅文股价高见45.5港元后升势无以为继，不到两个月股价整整跌了两成。踏入2026年，股价开始反弹，岂料“1.24事件”不单令股价升势戛然而止，更调头而下，直到管理层公布2026年大计，股价两天内暴升27%。
正当股价牛气冲天时，又出现反高潮，公司发盈警，料去年全年亏损7.5亿至8.5亿元，公布翌日，股价即时大跌8%。
公告披露，旗下新丽传媒的商誉可收回金额低于其账面价值，估计将录得商誉减值18亿元。若撇除新丽传媒的减值，按非国际财务准则，盈利约有8亿至9亿元，较2024年的11.42亿元下跌21%至30%。
负面消息陆续过去
虽然阅文亏损持续，但目前不利消息已被陆续消化。早前的1.24事件风波，事缘去年7月公司将平台推行十多年的“四轮推荐PK制”，转为“流量包智能分发模式”。今年1月24日有作者在论坛指新机制存在流量分配不公，以及数据透明度低，中层作者收入更大幅被腰斩。事件持续发酵，直至本月初阅文宣布修改，事件才被平息下来，问题终划上句号。
至于新丽传媒，阅文于2018年以155亿元把其收归旗下，目的是将本身的IP与其影视制作能力相结合。不过，新丽传媒为阅文带来的收益不如预期，特别近年短剧风行，对于主力拍摄长剧及电影的新丽甚为不利，以致阅文不断要为其商誉作出减值，严重影响多年的业绩表现。
然而情况已朝着好方向迈进，经过多次减值后，新丽传媒的商誉已全额减值。虽然阅文的投资基本上已打水漂，但困扰财务报表多年的问题暂告一段落，未来不再受新丽传媒的减值影响，公司可以轻装上路，不再背负这个减值大包袱。
业绩表现未见改善
公司的问题渐告一段落，那未来业绩相信要看基本业务的发展。暂时看，业务并非突出，甚至有走下坡态势。2025年中期收入31.9亿元，较2024年的41.9亿元大幅下跌24%，毛利亦同比下跌22.6%至16.1亿元。
然而盈利却不跌反升68.5%至8.5亿元，不过实际情况是因为其他收益录得净额5.83亿元所致。所谓其他收益，主要是阅文处置被投公司产生的净收益。再加上阅文在销售及营销开支减少20.4%，一般行政开支亦同比减省11%，也就是说，公司去年中的盈利，全来自节流及非经常性盈利，与核心业务并无大关联。
日前阅文首席执行官侯晓楠在公司内部通报，发出2026年三大核心战略方向，分别是“长青内容”、“IP＋AI”，以及“全球化”。
长青内容是支持核心作家与优势品类，推动短剧与漫剧向精品化升级，并通过衍生品与潮玩，让IP深度融入用户生活，从而培育长青IP。其次是IP＋AI，透过AI，协助内容孵化、精品制作、IP开发及产业全球化，借此提升IP开发效率与价值。三是建设全球化的引擎，以推进不同语言的出海。
三大策略有待观察
对于侯晓楠的新策略，看起来有点流于表面，所讲的只是放诸四海也通行的大原则，未有具体及详细的推行策略，作为投资者，很难光靠他几句话，就能看到公司未来是否成功。
相反，我们见到的是来自短剧的挑战，阅文暂时似有点招架不住，公司虽明白要在短剧市场大花功夫，然而在2026年CNPP制作行业十大品牌榜中，阅文只位列第八，可见公司要在短剧上后来居上并不容易。
说到出海，现时公司主要通过人工智能将作品翻译成各地不同语言，藉以打入各地市场。但光靠AI，不能很传神及合适地翻译出作品神髓，未能翻译出各地的语言风格。
事实上，阅文仍处于亏损，暂未有市盈率可言，但其延伸市盈率估计高达274倍，估值实在颇高，加上未来的发展成败暂难看出明细，股价又十分波动，投资者还是观望为上。
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