基石藥業前舵手加盟助恆瑞醫藥扭轉乾坤？

2023年01月10日

踏入2023年，恆瑞醫藥引入「重磅人物」，獲得曾擔任基石藥業董事長兼CEO的江寧軍加盟，擔任副總經理兼首席戰略官

重點：

恆瑞醫藥的營收和淨利潤近年明顯下挫，市場將觀望江寧軍能否協助公司挽回劣勢
公司自去年起已有四名副總經理辭職，市值比2020年末的高位縮水近60%

莫莉

中國醫藥巨頭之一的江蘇恆瑞醫藥股份有限公司(600276.SH)，剛熬過了困難的2022年。該公司在營收、淨利潤同步下跌的泥潭中掙扎，加上管理層頻頻出現變動，打擊投資者信心，股價曾跌至四年半低位。

新年伊始，恆瑞醫藥隨即於1月2日引入「重磅人物」，創新藥企基石藥業(2616.HK)其中一名創辦人、前董事長兼CEO江寧軍，將擔任恆瑞醫藥副總經理兼首席戰略官，負責臨床研究和商務拓展工作。江寧軍將與恆瑞醫藥董事長孫飄揚，副總經理兼全球研發總裁張連山組成戰略決策小組，三人會全面負責公司戰略和研發決策。

然而市場未給出積極回應，在消息公佈後的兩個交易日，恆瑞醫藥的股價分別下跌0.2%和上漲0.9%，也許投資者需要更多時間觀察江寧軍能為該公司作出甚麼貢獻。

現年61歲的江寧軍在醫藥研發和商業化領域頗有經驗，既有在外資藥企的工作經歷，又曾參與創辦本土創新藥企。他曾在賽諾菲工作14年，先後擔任中國臨床研究中心副總裁、亞太研發總部總裁及全球副總裁。

2016年，江寧軍以創始CEO的身份參與創辦基石藥業，其後被任命為董事長。短短五年時間，他引領基石藥業的四款創新藥產品獲批上市。江寧軍還主導基石藥業與美國藥業巨企輝瑞(PFE.US)達成戰略合作，將國內競爭激烈的PD-L1產品權益轉讓給對方，讓公司獲得最高可達2.8億美元(19.2億元)的里程碑付款及額外的特許權使用費。

不過，江寧軍於2021年批准時任基石藥業財務副總裁翁曉路使用公司閒置資金投資招銀國際金融發行的基金掛鈎票據(FLN)，涉及違規投資並連累公司錄得損失，基石藥業於去年5月底宣布江寧軍離職，由非執行董事李偉接任。

轉型業績慘淡

由於恆瑞醫藥正處於從仿製藥企轉型為創新藥企的艱難過程，業內人士認為，該公司引入江寧軍，看中的不僅是他的研發背景，還有他推進創新藥上市的能力。

恆瑞醫藥是成立於1970 年的老牌藥企，2000 年在上海交易所上市，以化學仿製藥起家，2011年至今，共有11款藥物獲批上市，產品涵蓋抗腫瘤藥、手術麻醉藥、糖尿病藥、自身免疫藥及心血管藥等。該公司業績近年開始走下坡，其中2021年上半年淨利潤僅按年增長0.2%，到了第四季度，營收和淨利潤更下降約31.4%和84.4%，拖累全年業績下挫。去年頹勢延續，前三季度營收按年減少21.1%，淨利潤則下降24.6%。

恆瑞醫藥業績走低，主要受政策影響。作為中國主要的仿製藥企業，其仿製藥業務約佔營收比重約50%至60%。2018年底以來，中國政府組織多次藥品帶量集中採購，令其仿製藥業務受明顯衝擊，因為旗下藥品如果在集採中獲選，價格將需要大幅下降，影響盈利表現；但如果由競爭對手的產品中選，則會被搶佔市場份額。

該公司在去年的中期報告披露，2021年9月開始陸續執行的第五批「集採」涉及的8款藥品，於去年上半年僅實現銷售收入2.5億元，同比大降88%。自2018年以來，恆瑞醫藥產品中，涉及帶量採購的共有35個品種，當中有22個品種中選「集採」，中選價格平均降幅高達74.5%。

至於恆瑞醫藥大力投入的創新藥領域，也同樣面臨國家醫保談判的降價壓力。去年起，公司旗下多款創新藥開始執行新的醫保談判價格，價格平均下降33%，令利潤空間受挫。受疫情反覆、產品准入困難等因素影響，創新藥收入增長較慢，加上公司主攻的腫瘤藥物領域同質化競爭加劇，令轉型面臨頗大挑戰。

高管變動頻繁

由於業績承壓，恆瑞醫藥管理層近兩年來頻繁變動。2021年8月，曾執掌30年的孫飄揚在退休一年半之後重回一線，再次擔任董事長。在他回歸後，公司的發展重點聚焦於創新藥研發和藥品「出海」。去年上半年，恆瑞醫藥累計研發投入高達29.1 億元，佔銷售收入達28.4%。

在恆瑞醫藥的轉型陣痛期，多名高管的離職，也打擊了市場對公司發展的信心。自去年以來，公司已先後有四名副總經理辭職，當中一名兼任首席醫學官(腫瘤)的副總經理，甚至在升職半年後便火速跳槽。

恆瑞醫藥在2020年12月的市值曾超過6,100億元，一度成為「醫藥行業一哥」。但隨著業績表現下滑，周一的市值已降至約2,500億元，大幅縮水近60%，重回2018年7月的低位。然而，恆瑞醫藥當前的市盈率仍高達72倍，遠高於同類藥企邁瑞醫療(300760.SZ)、藥明康德(2359.HK; 603259.SH)和復星醫藥(2196.HK; 600196.SH)的16倍至40倍，反映其龍頭地位仍獲投資者認同。

東吳證券的研報認為，仿製藥企的利淡消息即將盡出，加上旗下6款創新藥有望獲批，預計恆瑞醫藥今年將迎來業績突破。在新任首席戰略官帶領下，其業績能否回到持續增長軌道，市場將拭目以待。

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醫療保健/生物技術

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簡訊：六福集團首季零售止跌回升

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2025年07月18日

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簡訊：受惠新遊戲上線創夢天地扭虧為盈

網游企業創夢天地科技控股有限公司（1119.HK）周四披露，受惠於新產品上線推動，預計2025年上半年業績將同比扭虧為盈。公司預計今年前六個月將實現淨利潤2,000萬元至5,000萬元，較2024年同期1.09億元的虧損顯著改善。報告期內經營活動現金流達3,000萬元至6,000萬元，上年同期則為3,400萬元。公告明確指出：「淨利潤扭虧為盈主要得益於集團自研產品和新產品的上線，帶來集團利潤率的提升。」 2024年公司營收同比下滑21%至15.1億元，淨虧損則從2023年的4.53億元同比擴大至5.29億元。創夢天地股價周五開盤上漲9.6%至0.91港元，隨後持續上漲，早盤上漲20%。週四收盤時，該股年內已下跌68%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月18日

1119.HK

Klook上市棄港選美擬籌5億美元勢成集資王

據媒體報道，這家聚焦年輕消費群體的中國香港在線旅行社，正計劃短期提交紐約上市申請，擬籌資最多5億美元重點： Klook正籌備首次公開募股（IPO），有望成為自霸王茶姬融資4.75億美元以來，今年中資企業在美最大規模的IPO 此次上市可能使這家立足中國香港、專注年輕客群的在線旅行社估值突破30億美元　陽歌誰說中資企業不再謀求赴美上市？彭博社周四報道，香港在線旅行社Klook Travel（客路旅行）正籌備申請赴美上市，募資規模或達5億美元。若順利成行，該交易將打破高端茶飲連鎖霸王茶姬4月募資約4.75億美元的紀錄，成為今年中國企業在華爾街最大規模IPO。公司名稱源於「keep looking」的客路，雖未就融資計劃置評，但其健談的聯合創始人曾透露，考慮在香港或紐約上市，且隨時可推進。包括彭博最新報道在內的多方信源顯示，公司擬募資3億至5億美元。據彭博報道，公司正與財務顧問推進合作，可能很快向美國證券交易委員會以保密方式提交上市申請。在中資企業日益棄美赴港的背景下，Klook此番赴美IPO堪稱逆勢之舉。 Klook完全具備操盤大規模募資的資質，公司三位聯合創始人中兩位擁有投行履歷，其投資方涵蓋多家全球頂級機構。更重要的是，創始人身為千禧一代，深諳Z世代等核心客群的消費心理。這使得Klook有望成為年輕旅行者的時尚新選擇，其服務體驗超越Booking（BKNG.US）、Expedia（EXPE.US）等傳統巨擘及攜程（TCOM.US; 9961.HK）、同程旅行（0780.HK）等國內頭部平台的固有模式。 Klook此前披露的財務信息有限，僅確認2023年營收突破30億美元，且在疫情三年困局後，借「報復性旅遊」浪潮實現盈利。公司業務覆蓋美國、中國大陸、中國香港及歐洲、東南亞主要國家、以及印度等全球22個不同市場。儘管尚未公佈區域營收細分數據，但過往報道顯示其主營亞洲旅遊業務。雖擬首次公開募股，Klook實為2014年創立的行業老兵。作為公司的聯合創始人王志豪曾在摩根士丹利效力，後與熊小康及曾在花旗銀行任職的林照圍共同創立Klook。高盛、軟銀、紅杉中國等頂級機構共同參與投資。公司迄今完成八輪融資，募資逾10億美元，最近一次是今年2月獲得維恩資本（Vitruvian Partners）1億美元注資。據此前報道，公司2018年疫情前估值已突破10億美元。合理估值30億美元？最新融資後雖未披露估值，但參照其IPO募資目標，及主要國際對手市銷率普遍高於1的現實，30億美元估值具合理性。對標業務形態相近、市銷率1.8的Expedia，Klook以2023年30億美元營收計，估值可達50億美元以上。我們認為，Klook深耕年輕旅行群體的差異化定位，構成獨特投資價值，該群體更注重旅途體驗而非具體目的地。儘管年輕客群收入較低，但願意為情感滿足型體驗付費，這特質在中國市場尤為突出。作為Klook核心市場之一，本土消費者在角色扮演、限量潮玩等「穀子經濟」領域投入不菲。 Klook深度佈局社媒獲客，針對歐美用戶主攻TikTok、Instagram，中國市場發力抖音和小紅書。核心策略是啓用關鍵意見領袖（KOL），公司此前稱合作逾20,000名達人，後者通過傭金及贊助旅行獲益，其與TikTok的合作更支持用戶直接在平台完成預訂。 2023年，Klook各平台的全球月均訪問量約7,000萬人次中，約70%為千禧一代及Z世代。規模方面，Klook在提及的全球在線旅行社中已居前列。按2023年營收計，約為深耕國內客群且高度依賴騰訊的同程旅行的一倍，相當於龍頭攜程的半壁江山。但與熱衷談論國際化卻鮮少披露海外業績的攜程不同，Klook展現更強的全球多元化特徵。相較全球佈局的主要競品Expedia及Booking（兩者2023年營收分別為Klook的逾3倍和6倍），公司規模仍存差距。本質而言，Klook實為在線旅遊領域充滿新意的潛力股。總部位於香港賦予其開拓中國市場的獨特通道，同時規避了境外消費者對中資背景的顧慮。其年輕化定位與社媒打法構成差異化優勢，伴隨核心客群年齡增長及消費力提升，未來增長可期。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月18日

簡訊：微創機器人中期收入按年大增80%

機器人企業上海微創醫療機器人集團股份有限公司（2252.HK）周四發公布，截至今年6月底止的中期收入，較去年同期的9,924萬元人民幣，上升70至80%。收入大升原因是核心產品「圖邁腔鏡手術機器人」於期內銷售強勁增長，上半年新簽訂單18台。另外「鴻鵠骨科手術機器人」在核心區域的快速覆蓋與滲透，銷售穩步增長。「R-ONE血管介入手術機器人」獲批上市後，需求亦漸上升。由於收入快速增長，加上集團全方位降本增效提升經營效率，期內經調整淨虧損按年收窄40%至1.25億元人民幣。公司周五開市升1.3%報18.6港元，年初至今股價已升82%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月18日

2252.HK

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