商業化能力獲證明諾誠健華展「A+H」征程

2022年08月29日

諾誠健華的核心產品奧布替尼收入倍增，帶動上半年營業額大升142%，反映公司的商業化表現漸入佳境

重點：

諾誠健華中期收入大升142%，但由於研發開支及匯兌損失增加，令期內虧損倍增
公司手握65億元現金，仍計劃登陸上海科創板集資40億元，以建設生產基地協助加速產品商業化

莫莉

過去一年，中國的創新藥板塊顯著降溫，投資者越來越重視創新藥企的商業化能力，部分未能獲得「輸血」的公司，只能收縮研發管線。不過，擁有創始人明星科學家施一公的光環加持，連年虧損的諾誠健華醫藥有限公司(9969.HK)依然備受資本市場追捧，在手握65億元現金時，又即將登陸上海科創板集資40億元。

諾誠健華上周一公佈的2022年中期業績，展現了公司良好的商業化前景。得益於核心產品奧布替尼的銷售額倍增至2.17億元，其上半年營收同比上漲142%至2.46億元。但由於期內研發開支增加，加上公司採用美元為記帳本位幣，受上半年人民幣對美元匯率波動因素影響，期內產生的未實現匯兌損失金額明顯增加，令中期虧損擴大111%至4.4億元。如果扣除匯率因素，公司的實際虧損同比收窄約5,300萬元。

不過，投資者對其業績基本上無動於衷，該公司的股價在公佈後當日下跌了1.4%。儘管如此，其估值比同行存在巨大溢價，表明它仍然深受投資者歡迎。

諾誠健華成立於2015年，公司自主研發的奧布替尼於2020年底獲批上市，用於治療晚期淋巴細胞白血病(CLL)、小淋巴細胞淋巴瘤(SLL)，以及復發/難治性套細胞淋巴瘤(MCL)兩項適應症。

去年12 月，奧布替尼的兩項適應症被納入新版醫保目錄，在自建銷售隊伍的積極推動下，奧布替尼在國內血液瘤市場的滲透率快速提升，目前已覆蓋超過260個城市、1,000多家醫院和5,000多名醫生，並被列入多項中國臨床腫瘤學會(CSCO)淋巴瘤診療指南。

除了自主研發的奧布替尼，「財大氣粗」的諾誠健華也通過引進授權方式增加產品管線，去年8月，諾誠健華引進了美國Incyte公司的CD19單抗Tafasitamab；今年7月，Tafasitamab聯合來那度胺在海南博鼇樂城國際醫療旅遊先行區開出首個處方，在瑞金海南醫院為一名符合條件的彌漫大B细胞淋巴瘤(DLBCL)患者完成國內首例注射使用。

博鼇樂城國際醫療旅遊先行區允許有臨床急需的個人使用中國藥監局尚未獲批的創新藥、醫療器械和技術進行治療，而這項藥物組合已經在中國香港提交上市申請。

收入續快速增長

除了兩款處於商業化階段的藥物，諾誠健華還有11款產品處於臨床階段、5款產品處於臨床前階段，正在中國和全球進行30多項臨床試驗。今年上半年，公司研發費用增至2.74億元，同比上升48%，原因是更多創新藥專案進入臨床階段，同時也開展了更多第三期臨床試驗。

奧布替尼是一款BTK抑制劑，該類藥物主要治療淋巴瘤、白血病等血液瘤。由於BTK抑制劑面向血液瘤這一大適應症，市場潛力巨大。強生公司(JNJ.US)和Pharmacyclics公司聯合開發的全球首個BTK抑制劑伊布替尼(Ibrutinib)於2013年上市後，銷售額持續增長，去年銷售額近百億美元，是全球五大暢銷藥物之一。

當前全球僅有5款BTK抑制劑獲批上市，除了拔得頭籌的伊布替尼，中國市場上還有本土藥企百濟神州(BGNE.US; 6160.HK; 688235.SH)的澤布替尼於2020年6月獲批上市。作為奧布替尼的直接競爭者，澤布替尼因上市時間稍早，市場佔有率更勝一籌，據百濟神州財報顯示，澤布替尼上半年在中國的銷售額為7,020萬美元(4.8億元)，同比增長82.7%。

不過，浦銀國際的報告指出，諾誠健華將繼續推進醫保准入工作，預計下半年產品銷售額將環比上升 30%至35%，反映收入前景不俗。

奧布替尼的適應症還在不斷拓展中，其中治療復發/難治華氏巨球蛋白血症(WM)和復發/難治邊緣性淋巴瘤(MZL)的兩項新適應症已經提交中國藥監局審評，期望明年獲批。當前，中國 MZL量患者數量達4.5 萬，國內暫無 BTK 抑制劑獲批治療這種病症，若能成功獲批，將顯著擴大奧布替尼的市場潛力。

資金實力再加強

此外，中證監8月初同意諾誠健華在上海科創板首次公開發行股票註冊，這意味著諾誠健華即將成為第四家「A+H」上市的創新藥企。

然而，諾誠健華其實無迫切現金需要。中期財報顯示，公司期末持有的現金和現金等價物高達65.2億元，據諾誠健華去年9月提交的科創板上市申請，公司計劃募資約40億元，勢將進一步加強資金實力。

這是因為推進藥品商業化、進行臨床試驗和增加產能都需要「燒錢」。今年6月，諾誠健華廣州藥品生產基地商業化生產已正式獲批，從6月30日起可用於生產奧布替尼片，正式開啟自主生產之路；同時，公司將於北京建設創新藥基地，設有公司總部大樓、創新藥研發中心和大分子生產基地。

雖然諾誠健華的融資之路看似平坦，但其股價近期處於低位，自去年7月達到32港元歷史高點後，過去一年震盪下行，最近徘徊在11到12港元水平，略高於2020年的發行價8.95港元。從估值來看，同為創新藥企業的百濟神州與信達生物(1801.HK)，今年的預測市銷率分別為15倍和10倍，遠低於諾誠健華的31倍，反映投資者對後者的前景具有相當信心，願意給予較大溢價。

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醫療保健/生物技術

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簡訊：手機硬件毛利減少酷派料去年虧損擴大

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簡訊：預期前景艱辛順豐急降派息比例

主營物流倉儲的順豐房託資產管理有限公司(2191.HK)周四公布，去年收入增加2.4%至4.5億港元，末期每基金單位分派12.69港仙，即全年分派為27.4港仙，較2023年減少4.4%。分派減少主要是下半年的分派比率只有90%，導致全年分派比率為95%，2023年全年為100%。公司解釋，今年的租賃市況極具挑戰，希望可保留實力應對，故減低派息比例。由於市場的租金下跌，順豐房託的投資組合的估值為67.31億港元，同比下跌8.9%。公司表示，將會提早進行再融資、磋商降低所有貸款成本、延長利率掉期合約期限，以應對當前環境。順豐房託周五開市跌近5%至3.05港元。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年03月14日

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拉麵江湖變天味千如何突圍？

曾經無限風光的味千拉麵，面對市場競爭加劇與消費下行趨勢，該如何扭轉困局重點：公司預計2024年虧損不超過4,000萬元，上年同期為盈利1.8億元味千拉麵門店數量由2019年的799間降至去年上半年的575間李世達中國消費者對餐飲消費似乎總是喜新厭舊。一家餐飲連鎖店可能在短時間內快速擴張，也可能在一年內迅速退燒，特別是在消費降級的趨勢下，能夠長期維持穩定盈利的餐廳少之又少。在中國內地，曾經蔚為風潮的「高端麵館」正在快速退燒，被稱為中國日式拉麵鼻祖的味千拉麵，也難逃此一命運。日本拉麵連鎖店味千(中國)控股有限公司(0538.HK)近日發布公告，預計2024年錄得股東應佔虧損不超過4,000萬元，而2023年度盈利1.8億元，主因是受到投資物業重估虧損，以及餐飲業務盈利下降的影響。公司指出，投資物業的重估虧損是由於受到香港及內地物業市場情況的不利影響。另外，餐飲業務也受到行業競爭加劇和消費者習慣改變的雙重影響，傳統堂食業務收入減少，而外賣服務需求比例提升，導致整體盈利能力下降。而在去年上半年，公司已出現盈轉虧的情況。根據去年半年報，公司收入按年減少6.6%至8.2億元，股東應佔虧損715.7萬元，而2023年同期為賺1.3億元。業績的大幅下滑也拖垮公司股價，過去一年已下跌25.7%，徘徊在0.8港元左右。賺一年賠一年事實上，味千近年的盈利情況並不穩定，2019年至2023年，公司業績分別為盈利1.6億元、虧損7,800萬元、盈利2,100萬元、虧損1.4億元及盈利1.8億元，可以說是「賺一年賠一年」，而且合計虧損金額要高於盈利金額。之所以能夠扭虧，一部分原因或許與公司持續降本增效有關。2023年，公司食材成本佔營業額的比例由上年的26.2%下降至24.4%；人工成本佔營業額的比例由上年的29.8%下降至26.2%；其他營運成本佔營業額的比例由則由上年的26.3%下降至25%。然而，再多的降本增效，是否能夠扭轉業績持續走下坡的頹勢？原創於日本的味千拉麵，是在1996年由香港女商人潘慰率先引進香港。在香港取得成功後，第一家味千拉麵內地門店於1998年在深圳華強北開業，隨後在全國快速擴張。2007年，公司成功在港交所上市，市值一度突破200億港元，潘慰也一躍成為「拉麵女王」。就在業績高峰期，公司在2010年提出千店計劃，目標五年內在中國內地開設1,000家門店，但是2011年味千就發生「骨湯門」事件，原本宣稱使用大骨熬製20小時做成高湯的味千，被爆出使用濃縮液兌製成湯底，形象因此大打折扣。新中式麵館崛起事件也為公司的發展帶來轉折。2010年後，包括一蘭、花月嵐、豚王等拉麵品牌陸續引進中國，消費者有了更多選擇，而味千卻漸漸失去了市場定位，陷入品牌老化的困境。味千於內地定價在中高端水平，客單價通常在每碗40元以上，主要服務於購物中心和寫字樓區域的都市白領群體，但是消費者的用餐體驗與拉麵口味，似乎無法匹配這樣的價格。有網民這樣評價：「看著像快餐，價格卻不便宜」。而到了2020年後，一批新中式麵館陸續出現，包括和府撈麵、馬記永、陳香貴、張拉拉等高端中式拉麵登場，立刻吸引資本市場的關注，其中和府撈麵更拿到六輪融資，一度傳出赴港上市。這些新挑戰者也讓味千的市場再度遭到擠壓。然而，新興麵館紅沒多少年，近年遭遇消費降級的大潮，上班族白領不願多花錢吃高端麵，高端麵館也逐漸沉寂。據企查查數據，截至去年5月，內地麵館新註冊量為3.1萬家，但註銷吊銷量也有2.9萬家，淨成長數低於往年，麵館經營壓力日益凸顯。至於曾喊出千店目標的味千，於2019年門店數量達到799間後開始走下坡，至2023年減少至562間，去年上半年雖小幅增加至575間，但距離2019年的高點甚至千店的目標仍然很遙遠。從市盈率看，目前味千仍有約20.2倍，高於九毛九(9922.HK)的14.1倍及太興集團(6811.HK)的13.5倍，屬於較高水平，與業績表現並不匹配，存在高估的風險。味千拉麵曾是中國市場上最成功的日式拉麵品牌之一，但面對品牌老化、競爭加劇和消費降級等挑戰，味千需要的不僅是成本控制，而是品牌重塑與市場適應力。曾經的「拉麵女王」能否重振旗鼓，有待市場來驗證。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年03月14日

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