這家鎳產品貿易商已向港交所申請上市,計劃籌資拓展上下游業務,捕捉電動車電池市場的龐大機遇

重點:

  • 寧波力勤資源申請在港交所主板上市,並於上周二提交文件
  • 公司業務延伸上下游業務,需要大量資本開支,或對財務水平帶來挑戰

劉明

電動車市場高速發展,令動力電池需求大增,電池原材料成爲兵家必爭之地,作爲全球主要鎳產品貿易商的寧波力勤資源科技股份有限公司也加快發展步伐,上周二已向香港交易所提交上市申請文件,準備籌資以擴大上下游業務。

鎳鐵以往主要應用於不銹鋼製造,隨著電動車迅速發展推動電池增長,成爲鎳需求上升的動力。三元聚合物鋰電池是使用鎳、鈷及錳作爲電池正極材料的電動車鋰電池,由於電池的能量密度是續航里程關鍵,因應高鎳三元電池能擁有更高能量密度,可以有效增加電動車的續航里程,加上鎳價明顯低於鈷價,高鎳電池便成爲商用電動車製造商的主要鋰電池選擇,爲力勤資源帶來龐大商機。

不過,中國作爲全球最大鎳礦消耗國,鎳礦儲量却卻有限,需要高度依賴其他國家進口。以2020年計,中國佔全球鎳礦貿易量高達82.3%,根據市場研究公司灼識諮詢報告預計,2020年至2026年全球對中國鎳鐵貿易量的複合年增長率達12.2%。據力勤資源於招股文件引用的資料顯示,該公司爲中國最大鎳礦資源貿易商,其鎳礦貿易進口量約佔全國市場30%,同時爲全球第四大鎳礦貿易商,相信可以受惠於鎳礦需求持續增長。

目前全球的鎳礦資源主要由印度尼西亞、印度、菲律賓、俄羅斯、土耳其和危地馬拉等國家供應。爲了發展國內鎳產業鏈,鎳產量佔全球30%的印度尼西亞,2020年開始禁止礦商直接出口原材料鎳,要求企業在當地投資及設廠生產鎳產品才可以出口。因此,當地貿易商及中國企業均轉向投資鎳產品業務,以去年爲例,已有華友鈷業(603799.SH)、中偉股份(300919.SZ)、億緯鋰能(300014.SZ)、贛鋒鋰業(1770.HK, 002460.SH)等中資公司在當地開拓相關項目。

力勤資源卻早著先機,早於2018年已開始與印度尼西亞合作夥伴投資鎳鈷化合物濕法冶煉(HPAL)項目,目前已有2條相關生產綫投產,總設計年產能爲3.7萬金屬噸,另有4條鎳鈷化合物生產綫正在施工階段,預計將於2022至2023年陸續投產,届時生產規模將比目前增長超過兩倍。

此外,力勤資源與當地合作夥伴在當地開發鎳鐵生產礦熱爐工藝(RKEF)項目,目前正在建設20條鎳鐵生產綫,預期於2022開始投產,總設計年產能爲28萬金屬噸鎳鐵。公司持有該項目一期、二期項目分別36.9%和65%股權,而這次上市籌資的用途,便主要是投資HPAL項目第三期及RKEF項目的第二期。

除了布局上游業務外,力勤資源也向行業下游擴展。集團與寧德時代(300750.SZ)成立合營企業寧波普勤時代,專注電動車電池項目的開發及建設,而這次申請上市的另一部分資金,也就是準備向這家公司注資。

上下游的協同效應

力勤資源圍繞鎳資源上游及下游垂直發展,可以全面受惠鎳需求快速增長,推動長期收入及利潤。同時,發展整個產業鏈,也可以减少單一貿易業務波動影響,輔以能提供穩定原材料供應的上游業務,也能爲下游業務貢獻較高毛利率,提高盈利能力。

但是,上游生產業務屬於資本密集型,需要持續及大量資金投入,或會對現金流造成壓力,以最近兩年九個月爲例,集團的資本開支便高達15.9億元,但截至去年9月底的現金及現金等價物卻只有6.9億元,也因此說明公司確實有籌資需要。

另外,鎳價及鎳產品價格的起伏,或令公司未來業績變得波動。以最近爲例,英國倫敦金屬交易所 (LME)的鎳現貨價格曾漲至每公噸2.41萬美元(15.3萬元),創11年新高,雖然這可能對力勤資源的收入帶來正面影響,但集團認爲若情况持續,客戶或會尋求最終產品的替代路徑,例如以另外的新能源汽車電池或其他更經濟可行的能源解决方案,以代替三元電池,令鎳產品需求减少。

慶幸的是,力勤的收入與盈利近年一直錄得增長,去年首9個月的收入與純利分別爲82.9億與4.15億元,同比大增58%與82%。要評估其市值,參考在香港上市的鎳鈷股洛陽鉬業(3993.HK)與金川集團(2362.HK),預測市盈率分別爲19倍和8倍,如果力勤第四季的盈利水平相若,參考上述兩家同業的市盈率中位數,力勤的市值可達75億港元(61億元)。

但值得留意的是,其他鎳鈷股除了在冶煉生產外,也同時擁有礦資源,但力勤作爲貿易商卻沒有涉及礦資產,好處是可以减少礦資源價格波動造成估值上的非經常性利潤或虧損,業績比傳統資源股穩定。

總括而言,鎳產品需求殷切,力勤早年於行業上游布局,加上擴展至下游業務,表面看是踏出了正確一步,但要發展成爲上下游全產業鏈公司,還要視乎公司的執行力及交出業績確認。

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簡訊:丘鈦科技料上半年盈利增長150%

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業績急升卻出售近半股權 海爾印度的資本博弈

在印度的收入快速增長之際,海爾仍決定出售近半數股權,以換取更多本地化發展空間 重點: 去年海爾印度收入超10億美元,按年增長超30% 海爾印度擬釋出2%股份予員工,並計劃於未來兩年啟動IPO    李世達 在全球家電巨頭中,海爾智家股份有限公司(6690.HK; 600690.SH)是少數能在新興市場取得本地化成功的中國品牌。但令人意外的是,這家中國製造「出海標杆」企業,在其印度子公司年收入突破10億美元、南亞市場持續高速成長之際,卻傳出擬出售近半股權予印度本地企業,這一操作再次凸顯了中國資本在海外發展面對的困境。 據《商業旗幟報》、路透社等媒體報道,印度巴帝電信(BRTI.NS)創始人蘇尼爾·米塔爾(Sunil Mittal)的家族辦公室,正聯合美國私募股權公司華平投資,提出以600億盧比(7.2億美元)收購海爾印度49%的股份。目前海爾仍在評估此一交易,尚未做出最終決定。 此前,彭博社於5月份一則報道也透露了此一可能性,但當時傳出的估值為20億美元,最新報價折價幅度高達64%。路透社稱,估值縮水關鍵因素是海爾向印度子公司收取的高額品牌使用費和特許權費用,侵蝕公司未來的利潤率,一定程度上抑制了外部投資者的估值預期。 製造業出海先行者 回頭來看,海爾集團可說是中國最早一批布局全球化的製造企業之一,從冰箱起家,逐步拓展至洗衣機、空調、廚電、電視等多元家電產品,並成功併購GE Appliances、Candy等國際品牌,成為全球智能家電領導者之一。截至2024年底,海爾連續15年蟬聯全球大型家電品牌市佔第一,海外營收佔比達52%。 早在2004年,海爾便已進入印度市場,是首批在印度設廠的中國家電品牌之一。2007年,海爾在普納(Pune)設立首座工廠,生產冰箱與洗衣機,並在2017年於大諾伊達(Greater Noida)興建第二座綜合工業園區。截至2024年底,海爾印度擁有近3,000名員工,當中技術與研發人員佔比達25%以上,實現研發、製造、銷售、售後服務四位一體的本地全鏈條運營體系。 根據2024年報,海爾印度收入首次超過10億美元,同比增長超過30%,公司更訂下2027年達20億美元的目標,成為公司海外業務最大亮點之一,幫助公司去年度收入與淨利潤雙雙創下歷史新高。 今年第一季,南亞市場(主要是印度)收入年增超過30%,印度地區零售額與零售量市佔率分別提升0.6與0.7個百分點,對開門冰箱的市佔率更達到21%。 這樣的業務表現應當吸引母公司繼續增資擴產,卻為何選擇出售近半股權? 必然的妥協 從地緣政治因素來看,印度自2020年中印邊境爆發衝突以來,印度政府對中國企業的投資採取更高的審批標準。根據「Press Note 3」政策,所有來自與印度接壤國家的投資案皆需政府逐案核准,不適用自動通道。海爾印度曾於2023年申請100億盧比的直接投資計劃,用以擴建現有產能與建設新廠,但截至2024年底仍未獲批。 事實上,自印度總理莫迪於2014年提出「印度製造」以來,一直力圖將印度打造為全球製造中心,並減少對外資的依賴,尤其是家電、電信與半導體等敏感領域。對外資企業而言,若想在印度取得政策支持與市場拓展機會,通常需在股權、治理結構與供應鏈層面進行在地化調整。在此情形下,海爾勢必要降低「中國控制」的敏感標籤。 雖然交易後仍由中資控股,但透過讓渡49%股份給印度本地商界與西方資本,可形塑出一種「多元治理」、「間接本地化」的形象,降低在產能擴張與IPO等關鍵節點上被卡關的風險,在不喪失實控權的前提下,獲得更多制度操作空間與政策通融餘地。 這種「讓渡而不放權」的資本設計,或許是當前地緣政治環境下,中國企業海外求生的必然妥協。 根據路透報道,海爾印度還將釋出2%股份予員工,並計劃於未來兩年啟動IPO。此安排也有助強化公司在印度的「本地企業」形象,有利於說服印度監管層其治理結構符合在地利益。以目前7.2億美元收購49%計算,整體估值僅14.7億美元。若未來IPO估值回升至20至25億美元,母公司持有的51%股份市值也將回升至10億美元以上,加上品牌授權收入與潛在技術服務費,可實現實質收益放大。 不過,交易後勢必仍需面對嚴格的審批與資本回報限制,而高額的品牌授權費與技術轉移費若未調整,仍可能抑制海爾印度本地利潤,影響IPO估值表現,同時股權的讓渡也意味著治理複雜度提升。但對海爾而言,這仍然是一場值得下注的轉型賭局。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

行業簡訊:多晶硅製造商擬設公司 收購業內陷困境對手

財新網周三報道,因多晶硅供應過剩,導致過去一年價格持續暴跌,中國有主要多晶硅製造商,計劃設立一家公司收購國內規模較小的競爭對手,以拯救被受產能過剩困擾的行業。 財新援引熟悉計劃的消息人士稱,參與該倡議的主要包括通威股份(600438.SH)和協鑫科技(3800.HK)。新公司將與較大生產商合作,以便更好地控制行業產出並支撐價格。 新公司的籌建談判始於今年初,目前參與方包括主要多晶硅製造商、潛在收購目標和金融機構,並已就推進方案達成共識。 大全新能源 (DQ.US; 688303.SH)的現狀折射行業困境,2025年首季度多晶硅銷售均價跌至每公斤4.37美元,較上年同期的7.66美元驟降43%。但大全在2025年首季度的平均生產成本達每公斤7.57美元,相當於每售出1公斤產品即虧損3.2美元。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏