力勤布局上下游 風險中尋求機遇

這家鎳產品貿易商已向港交所申請上市，計劃籌資拓展上下游業務，捕捉電動車電池市場的龐大機遇

重點：

  • 寧波力勤資源申請在港交所主板上市，並於上周二提交文件
  • 公司業務延伸上下游業務，需要大量資本開支，或對財務水平帶來挑戰

劉明

電動車市場高速發展，令動力電池需求大增，電池原材料成爲兵家必爭之地，作爲全球主要鎳產品貿易商的寧波力勤資源科技股份有限公司也加快發展步伐，上周二已向香港交易所提交上市申請文件，準備籌資以擴大上下游業務。

鎳鐵以往主要應用於不銹鋼製造，隨著電動車迅速發展推動電池增長，成爲鎳需求上升的動力。三元聚合物鋰電池是使用鎳、鈷及錳作爲電池正極材料的電動車鋰電池，由於電池的能量密度是續航里程關鍵，因應高鎳三元電池能擁有更高能量密度，可以有效增加電動車的續航里程，加上鎳價明顯低於鈷價，高鎳電池便成爲商用電動車製造商的主要鋰電池選擇，爲力勤資源帶來龐大商機。

不過，中國作爲全球最大鎳礦消耗國，鎳礦儲量却卻有限，需要高度依賴其他國家進口。以2020年計，中國佔全球鎳礦貿易量高達82.3%，根據市場研究公司灼識諮詢報告預計，2020年至2026年全球對中國鎳鐵貿易量的複合年增長率達12.2%。據力勤資源於招股文件引用的資料顯示，該公司爲中國最大鎳礦資源貿易商，其鎳礦貿易進口量約佔全國市場30%，同時爲全球第四大鎳礦貿易商，相信可以受惠於鎳礦需求持續增長。

目前全球的鎳礦資源主要由印度尼西亞、印度、菲律賓、俄羅斯、土耳其和危地馬拉等國家供應。爲了發展國內鎳產業鏈，鎳產量佔全球30%的印度尼西亞，2020年開始禁止礦商直接出口原材料鎳，要求企業在當地投資及設廠生產鎳產品才可以出口。因此，當地貿易商及中國企業均轉向投資鎳產品業務，以去年爲例，已有華友鈷業(603799.SH)、中偉股份(300919.SZ)、億緯鋰能(300014.SZ)、贛鋒鋰業(1770.HK, 002460.SH)等中資公司在當地開拓相關項目。

力勤資源卻早著先機，早於2018年已開始與印度尼西亞合作夥伴投資鎳鈷化合物濕法冶煉(HPAL)項目，目前已有2條相關生產綫投產，總設計年產能爲3.7萬金屬噸，另有4條鎳鈷化合物生產綫正在施工階段，預計將於2022至2023年陸續投產，届時生產規模將比目前增長超過兩倍。

此外，力勤資源與當地合作夥伴在當地開發鎳鐵生產礦熱爐工藝(RKEF)項目，目前正在建設20條鎳鐵生產綫，預期於2022開始投產，總設計年產能爲28萬金屬噸鎳鐵。公司持有該項目一期、二期項目分別36.9%和65%股權，而這次上市籌資的用途，便主要是投資HPAL項目第三期及RKEF項目的第二期。

除了布局上游業務外，力勤資源也向行業下游擴展。集團與寧德時代(300750.SZ)成立合營企業寧波普勤時代，專注電動車電池項目的開發及建設，而這次申請上市的另一部分資金，也就是準備向這家公司注資。

上下游的協同效應

力勤資源圍繞鎳資源上游及下游垂直發展，可以全面受惠鎳需求快速增長，推動長期收入及利潤。同時，發展整個產業鏈，也可以减少單一貿易業務波動影響，輔以能提供穩定原材料供應的上游業務，也能爲下游業務貢獻較高毛利率，提高盈利能力。

但是，上游生產業務屬於資本密集型，需要持續及大量資金投入，或會對現金流造成壓力，以最近兩年九個月爲例，集團的資本開支便高達15.9億元，但截至去年9月底的現金及現金等價物卻只有6.9億元，也因此說明公司確實有籌資需要。

另外，鎳價及鎳產品價格的起伏，或令公司未來業績變得波動。以最近爲例，英國倫敦金屬交易所 (LME)的鎳現貨價格曾漲至每公噸2.41萬美元(15.3萬元)，創11年新高，雖然這可能對力勤資源的收入帶來正面影響，但集團認爲若情况持續，客戶或會尋求最終產品的替代路徑，例如以另外的新能源汽車電池或其他更經濟可行的能源解决方案，以代替三元電池，令鎳產品需求减少。

慶幸的是，力勤的收入與盈利近年一直錄得增長，去年首9個月的收入與純利分別爲82.9億與4.15億元，同比大增58%與82%。要評估其市值，參考在香港上市的鎳鈷股洛陽鉬業(3993.HK)與金川集團(2362.HK)，預測市盈率分別爲19倍和8倍，如果力勤第四季的盈利水平相若，參考上述兩家同業的市盈率中位數，力勤的市值可達75億港元(61億元)。

但值得留意的是，其他鎳鈷股除了在冶煉生產外，也同時擁有礦資源，但力勤作爲貿易商卻沒有涉及礦資產，好處是可以减少礦資源價格波動造成估值上的非經常性利潤或虧損，業績比傳統資源股穩定。

總括而言，鎳產品需求殷切，力勤早年於行業上游布局，加上擴展至下游業務，表面看是踏出了正確一步，但要發展成爲上下游全產業鏈公司，還要視乎公司的執行力及交出業績確認。

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