信也科技借轉型崛起躋身貸款服務領軍者

2022年03月22日

這家由直接貸方轉型而來的貸款服務商，2021年業績優於同樣於上周發布業績的兩個同行，帶動股價大漲30%

重點：

儘管金融科技貸款服務商面臨監管阻力，從直接貸方轉型爲貸款服務商的信也科技集團四季度收入增長32%
正在向貸款促進業務轉型但仍然直接提供貸款的樂信，四季度收入下降27%，它爲了改善風險管理而犧牲了增長
仍在充當直接放貸機構的趣店，第四季度收入大跌近90%

梁武仁

網絡借貸在中國可能是一個擁有無限機遇且利潤豐厚的行業。這裏畢竟是世界第二大經濟體，不會缺少想要借錢的消費者和企業。一個事關重大的問題是，如何利用國內這種巨大的信貸需求：是自掏腰包放貸，還是充當其他貸方的中間人？

雖然直接放貸讓企業有機會收取利息，省去了給中間商的費用，但卻受到更嚴格的監管，潜在的違約風險也更高。貸款促進機構受到的監管較寬鬆，違約風險更小，但要依賴穩定但不那麽豐厚的服務費作爲主要收入來源。

至少目前而言，貸款促進的業務模式似乎是更好的選擇，信也科技（FINV.US）、樂信（LX.US）和趣店（QD.US）這三家公司最新的業績就反映了這一點。幾年前，三家公司還都是直接放貸機構。但異常嚴厲的監管行動促使它們和同行重新思考自己的未來。

信也科技現在完全是貸款者和銀行之間的網絡中介、趣店堅持直接放貸，樂信介於兩者中間，正在向貸款促進業務模式轉型，同時仍然保留了一些直接貸款業務。

從這三家公司上周發布的最新業績就能看出，它們的命運出現分化，原因就在於業務模式。

上周一公布的最新業績顯示，信也科技去年四季度淨收入同比增長32%，至25億元，總交易額增長超過80%。2021年全年淨收入增長25%至95億元，貸款服務費幾乎增長了一倍。這種增長是有代價的，它伴隨著銷售和營銷成費的上漲。但是最終，全年淨利潤也增長了27%，達到25億元。

該公司2020年以前的資産負債表上都會披露貸款總額，但是2021年的財報中沒有這麽做，這顯示出它不再直接提供貸款。

與另外兩家公司不同，信也科技將繼續支付股息。每股美國存托股票（ADS）將支付0.205美元的現金紅利，派息率約爲15%，與2018年至2021年的平均水平持平。

信也科技發布財報的第二天，樂信公司公布了喜憂參半的最新業績。該公司第四季度總運營收入下降了約27%，至22億元人民幣，歸屬於股東的淨利潤幾乎减半。

不過，雖然收入下滑，樂信全年利潤幾乎翻了兩番。這可能是因爲貸款損失準備金大幅下降。這意味著，收入下滑是因爲公司更關注有實力的借款者，這不可避免地導致放貸活動的放緩。這種謹慎態度可能會受到股東的歡迎，不過收入下降可能會嚇跑一些注重增長的投資者。

趣店未讓投資者興奮

趣店上周五發布的財報未能讓投資者高興。去年第四季度，它的總收入同比縮水近90%至3.79億元，導致該季度陷入虧損。2021年全年的總收入下降了50%以上，導致全年淨利潤下降了約39%。

不過，財報當中並非完全沒有積極的內容。與樂信一樣，隨著逾期貸款的减少（這可能是努力避免高風險借款者的結果），趣店去年大幅削减了不良貸款撥備。它還一直在縮减課後輔導業務——萬裏目少兒成長中心的規模。這看起來是明智的，因爲家教是中國監管機構最近嚴厲打擊的另一個行業，而且它也並非趣店的核心競爭力所在。

如今，做金融科技的直接貸款人很難。中國政府正在嚴肅對待此類經驗不足的互聯網平台的大舉放貸行爲，以防止可能隨之而來的違約浪潮。衆所周知，中國監管機構打擊P2P貸款機構的行動在2018年達到頂峰，導致許多公司關門，並迫使信也科技、樂信和趣店等公司退出了這一業務。中國最高人民法院在2020年降低了民間貸款最高利率司法保護的上限，給該行業再潑冷水。

隨著政府對民營貸款機構態度的轉變，風險管理已成爲金融科技平台的頭等大事。清除潛在的不良借款人不僅對直接貸款人至關重要，對信也科技和樂信等貸款促成機構也是如此。

雖然一個真正的中間商不必擔心它向實際貸款人介紹的借款人違約，但信也科技和樂信的協議規定，當它們爲貸款合作夥伴安排的貸款違約時，自己也要承擔一定的責任。因此，它們爲這種可能性留出了準備金，儘管有時在實際貸款損失小於預期的情况下，它們也會釋放資金。

信也科技促成的貸款質量提高了不少。逾期90天或更長時間的貸款佔總貸款的比例從一年前的1.56%降至2021年底的1.26%，按照行業標準這已經是很低的數字了。去年年底，樂信的這一比率爲1.92%，與12個月前的水平相當。趣店在最新財報中沒有提供可比較的數字，不過它說，截至2月底的D1逾期率在5%左右。

這表明信也科技有一個更好的借款人篩選系統，使其能够在限制違約風險的同時繼續擴大業務。投資者似乎意識到了這一點，在信也科技發布最新財報後，到上周五該公司股價上漲了逾30%。該股目前的市盈率爲3倍，相比之下，樂信和趣店的市盈率分別爲1.68倍和1.41倍。

雖然樂信和趣店的業績不如信也科技，但投資者可能仍然關注風險控制改善的迹象。兩家公司的股價在財報出來後的幾天內都有所上漲，不過漲幅不及信也科技。

對於這三家公司來說，野蠻生長的日子已經過去。在監管更爲嚴格的新環境下，金融科技貸款博弈的核心是爲了减少需要擔心的問題。憑藉更爲輕盈的商業模式，信也科技擺脫了作爲一個貸款人的麻煩，因此它看起來處於蓬勃發展的有利地位。

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財經

信也科技, 樂信, 貸款服務商, 網絡借貸, 貸款損失準備

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手機需求疲弱傅里葉料中期虧損倍增

感知智能晶片提供商上海傅里葉半導體股份有限公司（3625.HK）周二發盈警，預期截至6月底止六個月錄得淨虧損6,450萬元（955萬美元）至6,950萬元，較去年同期虧損3,090萬元按年擴大約109%至125%。公司表示，虧損增加主要受上市相關費用、募集資金匯兌損失，以及增聘研發、銷售和管理人員帶來的薪酬支出影響。期內全球智能手機需求持續疲弱，下游品牌削減中低端機型並去庫存，加上存儲價格上漲推高整機成本，拖累客戶晶片採購及投片節奏，令低功率音頻業務收入按年下滑。不過，公司稱業務多元化取得進展，車載音頻產品收入按年增逾300倍，觸覺反饋晶片收入增逾330%，並已應用於智能手表、智能眼鏡、機器人靈巧手及遊戲設備。公司股價周三高開，至中午休市報97.7港元，高8.5%，較今年3月上市發行價40港元高約144%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年08月05日

3625.HK

硬蛋押注「Token工廠」再度借力AI轉型

由電商轉型而來的硬蛋，希望成為高科技基礎設施營運商，為目前以晶片分銷為核心的業務注入新動能重點：硬蛋推出「AI Token工廠」，向高科技企業提供算力服務這家晶片分銷商拓展AI晶片業務已見成效，預計2026年上半年收入最高或按年翻倍　梁武仁若要問硬蛋創新（0400.HK）最擅長甚麼，那答案就是迅速追上重大科技浪潮。公司早於2014年以科通芯城之名在香港上市，當時主要向企業銷售通用電子元器件。為把握先進科技快速崛起帶來的機遇，公司於2019年重組，將業務重心轉向集成電路（IC）批發分銷及人工智能物聯網（AIoT）服務，並於2022年更名為硬蛋創新，以「硬蛋」這個名稱體現新的企業定位。生成式AI席捲全球之際，硬蛋創新上月宣布展開最新布局，建設一座「垂直AI Token工廠」。公司公布這項新業務時表示，已取得超過10億美元的意向訂單。這聽起來相當可觀，但其中有多少最終能轉化為實際收入，仍有待觀察。硬蛋創新目前大部分收入來自晶片分銷，以及定制硬件設計等技術服務，使其在把握當前AI熱潮方面處於有利位置。公司上周五表示，預計今年上半年錄得收益120億元（16.7億美元）至140億元，按年增幅最高達100%。公司估計，期內經營溢利較去年同期的2.756億元增長60%至100%。管理層將溢利大幅增長歸因於人工智能數據中心及機器人等前沿應用對硬件的強勁需求。投資者似乎認同公司轉向以AI產品和服務為核心的發展方向。硬蛋創新股價過去一年累升85%，輕易跑贏香港大市。如今，硬蛋創新押注隨著AI革命加速，真正能夠持續創造價值的環節，正由銷售AI硬件轉向提供算力。儘管名稱容易令人產生聯想，公司的AI Token工廠與去年大部分時間備受投資者追捧的加密貨幣、區塊鏈或數字貨幣並無關係。在AI領域，Token只是模型處理及生成數據的基本單位，例如一小段文字、代碼或視覺數據。硬蛋創新計劃透過Token工廠，為人形機器人、自動駕駛汽車及垂直AI模型等領域的企業客戶提供專業化的全棧算力基礎設施。公司實際上是把自身定位為一家高科技公用事業營運商，按照完成的運算工作量向客戶收費。硬蛋創新目前的主業是傳統晶片分銷，本質上是一門低毛利的批發中介生意。分銷商大量採購產品，再以幅度有限的一次性加價轉售。這種商業模式也反映在公司的盈利能力上，硬蛋創新去年的毛利率僅約7%。相比之下，AI Token工廠模式把同一批晶片轉化為公司自有的基礎設施，由硬蛋創新保留硬件所有權，並以持續服務的方式出售算力產出。公司不再只於硬件出售時賺取一次性利潤，而可在設備整個使用周期內持續收取毛利率較高的服務費。硬蛋創新還可向既有的逾1萬家企業客戶交叉銷售新的AI Token服務，把硬件買家轉化為持續使用其算力的客戶。透過讓現有客戶以按用量付費取代高額的前期硬件投入，硬蛋創新至少在初期幾乎毋須付出客戶獲取成本，便可擴大其算力平台。轉型考驗營運能力不過，這項業務轉型說來容易，做起來卻未必如此。營運算力基礎設施所需的能力，與傳統硬件批發截然不同。晶片分銷高度依賴採購物流及貿易融資，而營運分布式算力平台則涉及電力供應管理及其他成本高昂的資源配置，需要另一套專業能力。硬蛋創新計劃以混合模式部署Token工廠的算力，結合自有數據中心集群，以及分布於境內外的第三方算力節點。不過，要在如此分散的網絡中維持穩定運行及較高使用率並不容易；一旦算力利用率略低於特定水平，經營利潤率便可能迅速受壓。此外，高性能AI晶片價格高昂，需要投入巨額前期資本開支，可能加重公司的資產負債表壓力。財務影響還不止於此。隨著性能更強、速度更快的新產品每隔12至18個月推出，AI晶片的價值也會迅速折舊。這意味著硬蛋創新需要開始在損益表中確認折舊費用，侵蝕其淨利潤。硬蛋創新大力宣傳的首批訂單儲備，質量同樣值得審慎看待。逾10億美元這個吸睛數字聽來相當亮眼，但公司目前取得的只是沒有約束力的「意向服務訂單」。公告正式表述為逾10億美元的意向訂單。公司能否把這些意向轉化為正式協議，並無保證。高科技行業向來波動劇烈，企業燒錢速度快，商業模式能否長期維持亦存在不確定性。若硬蛋創新鎖定的AI初創企業難以擴大規模或取得融資，其按使用量計費的Token需求可能迅速消失。更明顯的是，硬蛋創新正在進入一個由阿里巴巴、騰訊及百度等科技巨頭旗下大型超大規模雲端服務商主導的市場。公司若要站穩腳跟，便需憑藉在機器人及物聯網領域的經驗，開拓專業AI算力調度商的細分定位，而不是在通用雲端算力上正面競爭。硬蛋創新目前的市盈率（P/E）約為23倍，對一家硬件批發商而言估值偏高。相比之下，電子元器件分銷商芯智控股（2166.HK）的市盈率僅約11倍。這項估值溢價很大程度來自硬蛋創新過去一年的強勁股價升幅，而目前的差距也反映投資者正押注公司具備成功轉型的能力。…

2026年08月05日

0400.HK

圖達通與智加合作加速貨運物流業務落地

激光雷達製造商圖達通（2665.HK）周二公布，與蘇州智加科技簽署合作備忘錄，為期三年，將共同推動幹線物流、無人貨運及智慧物流基礎設施的智能化升級，並加速物理AI技術在貨運物流行業的規模化落地。智加科技專注於研發商用車的自動駕駛系統，並通過L2＋產品在實際運營中積累數據，從而持續推動L4技術迭代。圖達通表示，通過此次合作，可拓展集團的產品在L4級自動駕駛重卡及無人貨運等場景應用。同時可推動相關的大模型及解決方案研發，並可加快產品的測試驗證，為集團帶來潛在業務發展機會公司周三開市升9%報2.89港元，股價較過去一年高位逾八成。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年08月05日

2665.HK

Intensifying population aging spurs northern traditional Chinese medicine leader Yuyantang to seek Hong Kong listing

人口老化加劇北方中醫龍頭譽研堂謀港掛牌

國家相繼推出支持中醫藥的政策出台，加上人口老齡化，中醫醫療服務商譽研堂乘勢來港上市重點：首五個月收入及純利均增長超過四成公司為內地第五大民營連鎖中醫醫療服務供應商　白芯蕊內地人口老化加劇，對傳統中醫醫療服務需求迅速崛起，中國北方民營中醫醫療服務龍頭商哈爾濱譽研堂中醫門診集團股份有限公司，已向聯交所遞交上市申請，部署在香港掛牌。深耕北方譽研堂由郭陽於2015年創立，創辦譽研堂前，曾投資哈爾濱華新普健中醫藥研究院，重點從事草藥膏劑及藥物研究。譽研堂總部位於黑龍江哈爾濱，目前主力在中國北方地區，專注於胸痹（心血管）、中風、眩暈、不寐、消渴（糖尿病）等慢性病及康養未病領域。整體上，中醫醫療服務市場參與者主要包括中醫院、中醫門診、中醫診所以及其他中醫服務供應商，譽研堂主營中醫門診及中醫診所，中醫診所即在中醫理論指導下，運用中藥及針灸、拔罐、治療性推拿等中醫非藥物療法提供診療服務的醫療機構，同時提供與中醫藥相關的藥事服務，包括中藥調劑及煎藥準備等。據調研機構弗若斯特沙利文稱，按2025年中醫門診中心及診所產生的收入計算，譽研堂在中國所有民營連鎖中醫醫療服務供應商中排名第五，市場份額2.3%，在北方地區更是名列前茅，市佔率更達7%，截至2026年首五個月止，線下機構總數共有59間，並成功打入江蘇市場。與傳統加盟模式不同，譽研堂採用自建自營連鎖網絡策略，確保臨床方案、服務品質及品牌標準的高度統一，其門診與診所通常設計為400至800平方米，同時深入高密度社區，令投資回收期較短，具備極強的可複製性。該公司主要收入來自處方調配，佔集團2026年首5個月總收入92.4%，即相當於1.69億元，按年升40%，處方調配包括臨方製劑與院內製劑，臨方製劑本質上屬於「一人一方」的個人化治療，藥材組成會按每位患者病情及體質等進行動態調整，因此每位患者處方中的藥材內容均有所不同。至於院內製劑則根據醫院核定、預設的固定配方所製造或配製的標準化藥品製劑，可重複用於同一患者或具有類似病情患者。截至2026年5月底止，譽研堂每名患者就診平均收入為443元，較2025年底的438元增加1.1%，毛利率為61.6%，較2025年的62.6%下降一個百分點，幸好營業收入增長快，按年升43.1%至1.83億元，令集團淨利潤為2,422萬元，按年升41.3% 具併購整合空間隨著國家相繼推出支持中醫藥的政策出台，包括《「十五五」中醫藥發展規劃》、《中醫藥振興發展重大工程實施方案》及《「健康中國 2030」規劃綱要》，表明支持民營中醫醫療機構發展與中醫藥傳承創新，加上人口老齡化加速、慢性疾病比例上升及健康觀念改變，中國中藥臨方製劑市場的市場規模在2025年已達634億元，市場估計到2030年將會持續擴大，有望達到1,058億元，作為中國五大龍頭之一的譽研堂，有望直接受惠。不過，要留意由於農曆新年假期前後，中醫醫療服務需求延遲，故錄得較低患者就診次數，令第一季收入均略低。整體來講，內地前五大民營連鎖中醫醫療服務供應商佔比約只得21%，當中行業最大龍頭也只是只得7.9%，意味行業整合空間多，收購同業的機會亦大。參照香港類似上市公司，當中已掛牌超過十年的培力農本方（1498），2025年收入為3.36億港元，但期內虧損達3,522萬港元，相反譽研堂去年收入已達4億元，上年已賺6,730萬元，按年大增163%，按目前培力農本方市值1.5億港元計算，譽研堂以估值兩億港元，相信仍有一定吸引力。綜合而言，譽研堂憑藉穩健的財務增長、獨特的自營網絡以及高黏性的慢性病診療服務，展現出強大的市場競爭力。在國家積極推動中醫藥振興與內地老齡化趨勢下，集團赴港上市適逢其時，一旦譽研堂能善用上市籌集到的資源，深化區域擴展，相當仍值得投資者持續關注。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年08月05日

重點：