保險銷售見回升跡象 眾安在綫仍面臨挑戰

數據顯示，這家網上保險公司去年下半年總保費較上半年出現強勁增長，但仍面臨諸多不確定性

重點：

  • 眾安在綫去年總保費增長16%至236億元，較2021年22%的增速有所放緩
  • 這家保險公司面臨的挑戰來自中國突然結束嚴格的疫情管控措施，同時一瀉而下的全球股票和債券市場，也讓投資獲利變得困難

梁武仁

上周末公布的2022年年終總保費數據顯示，眾安在綫財產保險股份有限公司(6060.HK)去年的終曲好過年初的序曲。但兔年來臨之際，這家網上保險公司現在恐怕還未想開香檳慶祝。

2022年最後一份月度文件顯示，眾安在綫2022年總保費為236億元，這意味著該公司全年的核心保險業務收入增長16%，不及2021年的22%升幅。

但眾安在綫2022年上半年總保費僅增長大約7%，表明下半年增長大幅提速，這看上去更鼓舞人心。確實，我們的計算顯示，眾安在綫去年下半年總保費的增長速度在25%左右，是上半年增速的三倍多。

這種明顯改善意味對該公司和其他保險機構來說，情況可能終於好轉。在中國政府嚴格的疫情管控措施導致的經濟不確定性中，消費者對花錢變得謹慎，保險機構因此遭遇重創。去年上半年尤其具有挑戰性，不僅是對保險公司而言，對大部分直接面向消費者的企業和製造商都是如此，因為頻繁爆發的疫情導致全國多地實行封控，當中包括最大商業城市上海。上海的封控持續了兩個月，一直到5月底才結束。

但眾安在綫可能還沒有完全走出困境。中國經濟依然不穩定，從12月初突然取消大部分疫情管控措施後，激增的感染病例帶來了更多不確定性。中國第四季GDP同比僅增長2.9%，全年增長3%，這個增速是自1976年以來的第二低。本周較早前公布的數據也顯示，12月零售銷售額連續第三個月下降，同比下降1.8%。

12月的數據表明，中國經濟可能正因為政府防疫政策的突然轉變而承受壓力。而且可能要等到當前的感染潮過去，或需要至少幾個月的時間，形勢才會好轉。

對整個保險行業而言，全國感染病例的激增，可能會對財務狀況帶來嚴重打擊，因為健康保險的賠付會劇增。據《金融時報》報道，擔憂這種可能性變為現實的眾安和其他一些保險公司，上月停止銷售一切對新冠檢測陽性投保人進行賠付的產品。單筆賠付金額可能不高，最多幾百美元。但如果保險公司要進行數百萬筆賠付，他們的成本會迅速像滾雪球般增長。

不用進行大規模的新冠賠付，眾安在綫似乎可以繼續從保險業務中獲利，該業務2021年才開始實現盈利。媒體引述其披露的數據報道稱，去年該公司賠付了逾119億元。以此為基礎，眾安在綫去年的總賠付額在其總保費中的佔比，即賠付率約為50%，與上半年的56%相比有所改善。

削減成本

眾安在綫還一直在削減銷售成本，不再使用第三方平台作為代理人——它們會從每筆銷售中收取費用。如果公司能像上半年般，將此類成本控制在總保費的50%以下，並且理賠支出也保持在保費的50%以下，那麽眾安在去年下半年應該是可以獲得一些利潤的。

但在核心保險業務之外，眾安在綫的投資收入則是另一種情況，它可能會引發更大的麻煩。與同行一樣，眾安在綫將收取的保費中很大一部分投資於股票和債券等資產。對於眾安在綫這樣的公司來說，這種投資收益尤其關鍵，因為該公司從保險承銷業務中獲得的利潤仍然不大。

去年，眾安在綫在投資領域的表現很可能不是太好。2022年對於投資者來說相當艱難，在全球加息以抑制通脹的背景下，股票和債券的價格都有所下降。這兩個資產類別的走勢通常是相反的，這使得投資者可以在其中一個表現不佳的情況下，通過買入更多另一個類別來繼續賺錢。

去年上半年，隨著金融市場創下十多年來的最差表現，眾安在綫幾乎所有投資收益都蒸發了。由於虛擬銀行等其他業務出現虧損，該公司公布了凈虧損。因此，它能否在2022年避免年度凈虧損，很可能取決於其投資收入在7月之後的表現，因為下半年市場情況有所改善。根據雅虎財經匯編的21個分析機構的平均預測，該公司在2022年有望全年保持盈利，但也只是勉強過關，因為其凈利潤預計將按年下降96%。

相比之下，網上保險經紀水滴公司(NYSE:WDH)已經連續三個季度報告了凈利潤，該公司的收入僅來自經紀費用，沒有涉足金融市場。這表明在金融市場疲弱時期，保險承銷商的日子會比單純的中間商更難過。

眾安在綫目前的股票交易價格不到2017年IPO價格的一半，市銷率約為1.4倍，不到水滴公司3.1倍的一半。但與其他保險承銷商相比，眾安在綫的表現還不算特別差。傳統保險巨頭中國平安(2318.HK; 601318.SH)目前的市銷率只有0.9倍左右，而中國人壽(2628.HK; 601628.SH)的市銷率更差，僅0.4倍。

儘管眾安在綫面臨種種不利因素，但它並沒有陷入危機，至少目前還沒有。雖然上半年公司出現凈虧損，其相對於負債的現金流(這是衡量保險公司償付能力的關鍵指標)遠高於監管規定的最低標準。隨著中國經濟最終走出新冠疫情，它的保險業務重回增長軌道，可能只是時間問題。

不過，金融市場的走向實在難以預測。該領域的持續疲弱，可能會影響到眾安在綫的投資收入，從而限制它的盈利能力。

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韓國調查拖累股價 瀾起發盈喜預告上半年多賺八成

雲計算晶片設計商瀾起科技股份有限公司（6809.HK；688008.SH）韓國辦公室傳出遭當地檢方搜索，陷入反壟斷調查陰影。其後於周四收市後公布盈喜，預計今年上半年收入約33.35億元（4.94億美元），按年增長26.6%；歸屬股東淨利潤約19億元至21億元，增長63.9%至81.2%。 公司表示，業績增長主要受惠於人工智能產業需求。隨著DDR5滲透率提升及產品持續迭代，第三、第四代DDR5 RCD晶片出貨佔比增加；MRCD/MDB、PCIe Retimer、CKD及CXL MXC等新型互連晶片收入亦顯著上升。 上半年互連類晶片收入約31.11億元，按年增長26.4%；其中第二季收入約16.94億元，按年及按季分別增長28.2%和19.5%。投資收益及公允價值變動收益增加，亦推高期內盈利。 瀾起H股周四急挫22.9%，主要受韓國媒體報道當地檢方搜查公司韓國辦公室拖累。公司周五發出公告，確認正配合韓國政府反壟斷調查，稱目前未有任何指控，業務維持正常。韓國客戶去年貢獻收入29.25億元，佔公司總收入約53.6%。 公司股價周五低開，至中午休市報256.6港元，跌7.9%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
688008.SHG
Dekon does pork

生豬過剩壓低豬價 德康農牧料上半年盈轉虧

這家大型生豬養殖企業預計，2026年上半年最多虧損14億元，較去年同期盈利12.3億元大幅轉差 重點： 德康農牧2026年上半年大幅由盈轉虧，核心生豬養殖業務的銷售價格在6月按年大跌32.7% 儘管豬價急跌，公司6月生豬出欄量仍按年增長25.6%，顯示行業供應過剩問題依然嚴重 陽歌 中國的生豬市場正變得異常擁擠。 這正是四川德康農牧食品集團股份有限公司（2419.HK）最新盈利預警所傳達的核心訊息。公司表示，由於全國生豬供應過剩，今年上半年業績大幅由盈轉虧。就在德康農牧發出預警數日前，規模更大的同業牧原股份（2714.HK；002714.SZ）亦發布了幾乎相同的訊息。 生豬養殖向來具有明顯的周期性。當價格高企、供應緊張時，業者往往爭相擴充產能，最終又導致供應過剩。中國在新冠疫情爆發前夕的2019年底便曾遭遇嚴重豬肉短缺，當時非洲豬瘟疫情暴發，豬價一度接近上漲兩倍，最高達每公斤38元。 相比之下，根據德康農牧周四發布的月度經營數據，公司6月商品豬銷售均價僅為每公斤9.63元，較今年1月下跌24.4%，亦較2025年6月的每公斤14.31元下跌32.7%。 豬價暴跌也把德康農牧推入虧損。公司預計，今年上半年將錄得12億元（1.77億美元）至14億元淨虧損，較2025年同期盈利12.3億元徹底逆轉。公司表示，生豬價格急挫令其核心生豬養殖業務的毛利率跌至負數。該業務約佔公司收入的85%，這意味着每頭生豬的養殖成本已高於出售所得。 公司表示：「儘管本集團通過技術研發創新、精益生產管理、業務模式升級等途徑不斷提升生產效能，降低養殖成本，以及運用生豬期貨等金融衍生工具對沖經營風險，但豬價持續低位運行對盈利的負面影響，顯著超過該等措施所帶來的成效。」 牧原股份7月10日發布的盈利預警幾乎如出一轍。公司預計，今年上半年將虧損57億元至67億元，較去年同期盈利105億元由盈轉虧。牧原同樣把原因歸咎於豬價急跌，但其銷售價格按年跌幅為28%，略低於德康農牧的跌幅，這可能反映牧原規模較大，因而具備較佳的毛利率表現。 德康農牧去年的毛利率為13.7%，較牧原股份的17.8%低逾4個百分點。值得注意的是，德康農牧2025年毛利率亦較2024年的23.0%大幅下降，公司將此歸因於生豬價格下跌，以及規模較小的家禽養殖業務產品價格走低。 令人意外的是，投資者似乎並未過度憂慮這份黯淡的業績展望。公告發布翌日的周四，德康農牧股價反而上升6.8%。不過，即使經歷這輪反彈，公司股價今年以來仍累計下跌22.3%。按去年盈利計算，其往績市盈率約為13倍，對這類成熟產業而言仍屬相對偏高，但低於牧原股份的16倍。 生豬越養越多 接下來，我們從一些數據看看中國生豬行業為何會陷入如此嚴重的供應過剩。正如前文所述，許多行業都具有類似的周期性：當供應緊張、價格高企時，生產商便爭相擴充產能。中國似乎尤其容易出現這類循環，從鋼鐵、新能源汽車到太陽能板均深受其擾，或許反映其市場經濟的發展歷史仍相對較短。 德康農牧的數據充分反映了這一趨勢。即使價格已明顯下跌，企業仍在不斷擴大產量。今年上半年，公司銷售生豬591萬頭，較去年同期的512萬頭增長15.4%。6月銷量增幅更大，由去年同期的82萬頭增加25.6%至103萬頭，顯示即使每賣出一頭豬都在虧損，德康農牧仍持續提高產量。 然而，豬價下跌的影響遠超銷量大增帶來的貢獻，令公司上半年生豬銷售收入由去年同期的100.2億元下跌18.4%至81.8億元。 低廉的豬價無疑令中國消費者受惠，另一批受益者則是萬洲國際（0288.HK）等豬肉製品企業。萬洲國際擁有美國史密斯菲爾德（SMD.US）品牌，同時也是中國主要的加工豬肉製品供應商。公司尚未公布上半年盈利或收入指引，但今年第一季利潤增長約25%至4.76億元。 行業也出現了一絲較正面的跡象。德康農牧6月生豬銷售均價為每公斤9.63元，較5月的9.42元略有回升，可能意味豬價已經觸底。不過，考慮到公司及其同業仍持續向市場投放大量生豬，這次小幅回升也可能只是統計上的偶然波動，價格下行壓力或會延續至7月。 德康農牧上半年錄得巨額虧損，意味公司2026年全年幾乎肯定會錄得虧損。不過，公司最近一次全年見紅是在2023年，當年虧損17.8億元。值得注意的是，分析師對公司仍相對樂觀。雅虎財經調查的五名分析師中，四人給予德康農牧「買入」評級，另一人評為「持有」。這些情況傳達的最大訊息是，投資者早已充分了解生豬行業的高度周期性，並對德康農牧及牧原股份等企業持相對正面看法，認為它們正逐步鞏固在全球最大豬肉市場中的龍頭地位。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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受惠金價上升 六福首季銷售升三成

珠寶商六福集團（國際）有限公司（0590.HK）周四公布今年首季銷售表現，整體零售值同比上升32%，零售收入（不包括加盟店）更升43%，期內同店銷售升39%。 今年初金價大幅飊升，六福的黃金及鉑金在所有產品的零售值佔比方面，按年上升6個百分點至82%。 首季的店鋪總數減少148間，而截至今年6月底，全球共有店鋪2,857間，當中自營店的六福珠寶有157間。在海外的分店則新開兩間，分別位於新加坡及越南。 公司表示，金價走勢雖有波動，但消費者已漸適應高金價，故未對銷售構成顯著影響。隨著內地新黃金增值稅政策實施後，港澳市場與內地市場的產品價差擴大，將吸引更多消費者到港澳購買黃金飾品，有利此等地區的零售表現。 周五六福平開市報23港元，公司股價較過去一年高位跌逾三成。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
Can crypto power supplier Boco plug into the AI boom?

礦機養大的鉑科 能否享受AI供電紅利？

鉑科電子五年內把收入推上十億元，這家以礦機電源起家的企業，將目光轉向火熱的AI電源設備市場 重點： 鉑科電子二度遞表赴港上市，公司正積極由礦機電源轉向AI電源市場 AI電源毛利率高達47.7%，收入佔比卻只有0.7%    李世達 AI競賽的底層，是一場電力競賽，電源設備如今已是影響算力密度、散熱效率及數據中心部署速度的關鍵環節。在這一輪需求重構中，原本服務數字資產挖礦的高功率電源廠商，看見了一條轉型道路。 與數據中心類似，礦機同樣需要長時間滿載運行，對轉換效率、功率密度、可靠性及散熱均有較高要求。兩者的終端用途雖然不同，部分底層技術卻可以相通。近日二度遞表赴港上市的杭州鉑科電子股份有限公司，過去在礦機電源市場積累的經驗，如今成為它進入AI數據中心供應鏈的起點。 鉑科創辦人尹國棟畢業於哈爾濱工業大學，曾在台灣電源供應器大廠台達電子（2308.TW）工作逾十年，由研發崗位做到技術總監，負責全球高端電源開發。2016年離開台達電後，他繼續從事服務器電源業務，並在此期間與礦機設備商深圳比特微建立聯繫。 2021年，尹國棟及其團隊創立鉑科電子，同年便推出首代礦機電源，並在比特微的投資與訂單支持下迅速完成商業化。2023年，比特微集團一度貢獻公司89.9%的收入，至今年第一季已降至約9%。不過，礦機市場本由少數整機廠商主導，鉑科同期前五大客戶仍佔收入93.5%，業績容易受到大客戶採購節奏影響。 近年鉑科的增長速度亮眼，收入由2023年的2.61億元增至2025年的10.45億元（1.54億美元），兩年內增約三倍；淨利潤由2023年的424萬元升至2025年的9,713萬元。申請文件引用第三方數據指出，以2025年收入計，鉑科是中國內地第二大高性能算力服務器電源供應商，在全球及中國內地市場的份額分別為6.9%和15.8%。 支撐鉑科過去快速增長的礦機電源，也成為它切入AI市場的技術跳板。隨着GPU服務器功耗持續上升，市場對電源的瞬態響應、穩壓能力及功率密度提出更高要求，這些與礦機長時間高負載運行的需求存在相通之處。鉑科因此將原有高功率電源技術延伸至AI服務器，但兩類產品並非可以直接移植，公司仍須重新設計，並通過服務器廠商及雲計算客戶漫長的測試與認證。 AI收入仍是零頭 鉑科的AI電源在2024年第四季開始獲客戶認可，但距離接棒仍遠。2025年，礦機電源及ESS業務分別貢獻收入7.19億元和3.18億元，佔比68.8%及30.5%；AI電源收入僅743萬元，佔0.7%。今年第一季，AI電源收入雖由15.8萬元增逾七倍至135萬元，銷量亦由600台倍增至1,200台，收入佔比仍只有0.6%，呈現「增長快、規模小、毛利高」的特徵。其2025年毛利率達47.7%，遠高於專用算力服務器電源的26.6%和ESS的13.2%；若能跨過客戶導入與規模量產門檻，有望真正改善公司的盈利結構。 今年第一季，公司收入按年增長35.3%至2.15億元，卻由去年同期盈利700萬元轉為虧損532萬元。期內研發開支增加約70%至2,850萬元，佔收入比重由10.5%升至13.3%，公司同時錄得匯兌虧損。此外，現有主力業務的盈利能力也開始受壓。受到加密貨幣行情滑落影響，公司不得不下調部分產品售價，以維持價格競爭力。今年第一季，專用算力服務器電源毛利率由去年同期22.5%降至19.7%。 這給了鉑科加速轉型的壓力，公司正試圖把服務器電源和儲能技術整合，研發20千瓦液冷單元、800伏高壓直流方案及光儲荷一體化算力微電網，希望由單個電源，延伸至AI數據中心的供電、儲能及負載協同。不過，相關產品仍處於商業化早期，公司目前也沒有AI電源專用生產線。 競爭壓力同樣不小，尹國棟老東家台達電子已推出120千瓦AI服務器機架式電源，並將電源、液冷及能源管理整合為數據中心方案；美國Vertiv（VRT.US）則橫跨不斷電系統、配電和液冷等AI數據中心基礎設施。兩家公司不論在市佔率或技術層面均大幅領先鉑科。 儘管如此，AI供電與散熱仍是今年資本市場最炙手可熱的主題之一。台達電股價年初至今上升約86%，Vertiv同期亦升約73%，反映投資者願意為AI帶動的電力與散熱需求提前定價。然而，鉑科的AI電源收入目前仍不足1%，微電網方案也處於商業化初期，業績底色依然是礦機電源。市場或許會先為故事買單，但估值能否站穩，仍取決於新客戶、訂單與利潤能否兌現。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏