保險銷售見回升跡象 眾安在綫仍面臨挑戰

數據顯示，這家網上保險公司去年下半年總保費較上半年出現強勁增長，但仍面臨諸多不確定性

重點：

  • 眾安在綫去年總保費增長16%至236億元，較2021年22%的增速有所放緩
  • 這家保險公司面臨的挑戰來自中國突然結束嚴格的疫情管控措施，同時一瀉而下的全球股票和債券市場，也讓投資獲利變得困難

梁武仁

上周末公布的2022年年終總保費數據顯示，眾安在綫財產保險股份有限公司(6060.HK)去年的終曲好過年初的序曲。但兔年來臨之際，這家網上保險公司現在恐怕還未想開香檳慶祝。

2022年最後一份月度文件顯示，眾安在綫2022年總保費為236億元，這意味著該公司全年的核心保險業務收入增長16%，不及2021年的22%升幅。

但眾安在綫2022年上半年總保費僅增長大約7%，表明下半年增長大幅提速，這看上去更鼓舞人心。確實，我們的計算顯示，眾安在綫去年下半年總保費的增長速度在25%左右，是上半年增速的三倍多。

這種明顯改善意味對該公司和其他保險機構來說，情況可能終於好轉。在中國政府嚴格的疫情管控措施導致的經濟不確定性中，消費者對花錢變得謹慎，保險機構因此遭遇重創。去年上半年尤其具有挑戰性，不僅是對保險公司而言，對大部分直接面向消費者的企業和製造商都是如此，因為頻繁爆發的疫情導致全國多地實行封控，當中包括最大商業城市上海。上海的封控持續了兩個月，一直到5月底才結束。

但眾安在綫可能還沒有完全走出困境。中國經濟依然不穩定，從12月初突然取消大部分疫情管控措施後，激增的感染病例帶來了更多不確定性。中國第四季GDP同比僅增長2.9%，全年增長3%，這個增速是自1976年以來的第二低。本周較早前公布的數據也顯示，12月零售銷售額連續第三個月下降，同比下降1.8%。

12月的數據表明，中國經濟可能正因為政府防疫政策的突然轉變而承受壓力。而且可能要等到當前的感染潮過去，或需要至少幾個月的時間，形勢才會好轉。

對整個保險行業而言，全國感染病例的激增，可能會對財務狀況帶來嚴重打擊，因為健康保險的賠付會劇增。據《金融時報》報道，擔憂這種可能性變為現實的眾安和其他一些保險公司，上月停止銷售一切對新冠檢測陽性投保人進行賠付的產品。單筆賠付金額可能不高，最多幾百美元。但如果保險公司要進行數百萬筆賠付，他們的成本會迅速像滾雪球般增長。

不用進行大規模的新冠賠付，眾安在綫似乎可以繼續從保險業務中獲利，該業務2021年才開始實現盈利。媒體引述其披露的數據報道稱，去年該公司賠付了逾119億元。以此為基礎，眾安在綫去年的總賠付額在其總保費中的佔比，即賠付率約為50%，與上半年的56%相比有所改善。

削減成本

眾安在綫還一直在削減銷售成本，不再使用第三方平台作為代理人——它們會從每筆銷售中收取費用。如果公司能像上半年般，將此類成本控制在總保費的50%以下，並且理賠支出也保持在保費的50%以下，那麽眾安在去年下半年應該是可以獲得一些利潤的。

但在核心保險業務之外，眾安在綫的投資收入則是另一種情況，它可能會引發更大的麻煩。與同行一樣，眾安在綫將收取的保費中很大一部分投資於股票和債券等資產。對於眾安在綫這樣的公司來說，這種投資收益尤其關鍵，因為該公司從保險承銷業務中獲得的利潤仍然不大。

去年，眾安在綫在投資領域的表現很可能不是太好。2022年對於投資者來說相當艱難，在全球加息以抑制通脹的背景下，股票和債券的價格都有所下降。這兩個資產類別的走勢通常是相反的，這使得投資者可以在其中一個表現不佳的情況下，通過買入更多另一個類別來繼續賺錢。

去年上半年，隨著金融市場創下十多年來的最差表現，眾安在綫幾乎所有投資收益都蒸發了。由於虛擬銀行等其他業務出現虧損，該公司公布了凈虧損。因此，它能否在2022年避免年度凈虧損，很可能取決於其投資收入在7月之後的表現，因為下半年市場情況有所改善。根據雅虎財經匯編的21個分析機構的平均預測，該公司在2022年有望全年保持盈利，但也只是勉強過關，因為其凈利潤預計將按年下降96%。

相比之下，網上保險經紀水滴公司(NYSE:WDH)已經連續三個季度報告了凈利潤，該公司的收入僅來自經紀費用，沒有涉足金融市場。這表明在金融市場疲弱時期，保險承銷商的日子會比單純的中間商更難過。

眾安在綫目前的股票交易價格不到2017年IPO價格的一半，市銷率約為1.4倍，不到水滴公司3.1倍的一半。但與其他保險承銷商相比，眾安在綫的表現還不算特別差。傳統保險巨頭中國平安(2318.HK; 601318.SH)目前的市銷率只有0.9倍左右，而中國人壽(2628.HK; 601628.SH)的市銷率更差，僅0.4倍。

儘管眾安在綫面臨種種不利因素，但它並沒有陷入危機，至少目前還沒有。雖然上半年公司出現凈虧損，其相對於負債的現金流(這是衡量保險公司償付能力的關鍵指標)遠高於監管規定的最低標準。隨著中國經濟最終走出新冠疫情，它的保險業務重回增長軌道，可能只是時間問題。

不過，金融市場的走向實在難以預測。該領域的持續疲弱，可能會影響到眾安在綫的投資收入，從而限制它的盈利能力。

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Hansoh lost its regulatory approval

肺癌藥遭歐盟撤銷許可  翰森製藥出海底氣何在？

阿美替尼被撤銷歐盟上市許可，核心爭議來自申報過程中引用了處於數據保護期的泰瑞沙臨床數據，並非藥物安全性或療效出現問題 重點： 阿美替尼可以重新申報歐盟上市，但阿美替尼何時能夠再次進入歐盟市場，目前尚沒有確定時間表 翰森製藥國內創新藥收入仍保持兩位數增長，ADC、減重藥及對外授權形成新的估值支撐    莫莉 一款獲歐盟批准僅七個多月的中國原研抗癌藥，突然失去了上市資格。9月27日，翰森製藥集團有限公司（3692.HK）公告稱，歐盟委員會衛生和食品安全總司於9月25日發布實施決定，撤銷甲磺酸阿美替尼片（Aumseqa）的歐盟上市許可。阿美替尼今年2月才正式獲得歐洲藥品管理局（EMA）批准，是首個在歐盟獲批上市的中國原研EGFR-TKI藥物。 與通常因臨床失敗、安全風險而撤市不同，阿美替尼此次失去批件，爭議集中在申報程序。這起爭議源於阿斯利康針對歐盟委員會提起的一宗訴訟，阿斯利康指出，翰森製藥於2022年向EMA申報阿美替尼時，在申請資料中引用了部分阿斯利康旗下泰瑞沙的臨床研究結果作為背景資料，但泰瑞沙當時仍處於歐盟數據保護期。阿美替尼與泰瑞沙均屬於第三代EGFR-TKI，在EGFR突變非小細胞肺癌市場是直接競爭對手。 翰森製藥強調，阿美替尼的申報資料包含完整、獨立產生的Ⅲ期臨床數據和歐洲藥代動力學橋接數據，泰瑞沙的資料只是用於背景參照。公司稱，歐盟委員會此次決定認定的問題屬於監管評估過程中的「程序問題」，並不涉及阿美替尼本身的質量、安全性、有效性或臨床價值。 按照翰森製藥目前的安排，公司將利用自身原始臨床數據重新向EMA提交新的上市申請。公司稱，EMA已經表示願意縮短標準評估時間表。不過，原有上市許可被撤銷後已經失效，新申請仍須重新經過監管審批，因此阿美替尼何時能夠再次進入歐盟市場，目前尚沒有確定時間表。此外，阿美替尼已取得的英國上市許可不受影響。 阿美替尼的主要市場仍在國內，是EGFR突變非小細胞肺癌靶向治療市場的重要競爭者。該藥於2020年首次在中國獲批上市，此後適應證不斷拓展，目前已覆蓋EGFR突變非小細胞肺癌患者的晚期二線治療、一線治療、術後輔助治療、局部晚期放化療後的鞏固治療，以及一線靶向藥聯合化療等多個治療階段。 隨著適應證範圍擴大，以及2021年3月開始執行醫保價格，阿美替尼的銷售額由2022年的超過20億元增至2025年的55.3億元，成為當年最暢銷的國產創新藥。同期，泰瑞沙的銷售額則一直維持在40億元左右。 業績增長較穩健 阿美替尼此次在歐盟遭遇監管波折，對翰森製藥整體業績的影響相對有限。1995年成立的翰森製藥已形成成熟的商業化體系，目前收入和利潤主要來自國內市場。2026年上半年，公司實現收入83.04億元，同比增長11.7%；期內利潤42.58億元，同比增長35.8%。創新藥收入達到70.92億元，同比增長15.4%，佔總收入的85.4%；其中抗腫瘤業務收入54.73億元，佔總收入約65.9%，阿美替尼則是該板塊的核心品種之一。 除了已經商業化的阿美替尼之外，翰森製藥還有多款後期在研產品進入上市兌現階段。其中，自主研發的B7-H3 ADC瑞康立伏妥塔單抗（HS-20093）進展較快，今年9月，其小細胞肺癌適應證上市申請已獲國家藥監局受理並納入優先審評。HS-20093用於骨肉瘤的Ⅲ期研究也已達到主要終點，相關上市申請於9月24日獲受理。2023年底，翰森製藥已將該產品中國內地及港澳台以外地區的開發、生產及商業化權益獨家授權給葛蘭素史克（GSK）。 代謝領域也成為翰森製藥的另一條重要的新產品線。公司自主研發的GLP-1/GIP雙受體激動劑Olatorepatide在針對中國超重或肥胖成人開展的Ⅲ期研究中，實現48周平均體重降幅最高達19.3%，其減重適應證上市申請已於今年6月獲受理。今年7月，翰森又將口服IL-23候選藥HS-20118的海外權益授權給Avere，獲得1.2億美元首付款及最高21.8億美元里程碑付款，以及後續產品銷售分成。 在多條創新藥管線逐步進入收穫期的同時，市場已經給翰森製藥一定的估值溢價。當前，翰森製藥的市盈率約為27倍，公司市值已超過2,000億港元，同樣主攻創新藥業務的中國生物製藥（1177.HK）的市盈率約37倍。此次阿美替尼歐盟上市許可被撤，短期並不會侵蝕公司現有利潤，更值得投資者關注的，是翰森能否迅速完成重新申報恢復歐盟上市資格，以證明其除了通過License-out借助跨國藥企出海之外，也具備獨立進入歐美成熟市場的註冊和商業化能力。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
AIGC reorganizes China's content industry

一台電腦撬動內容產業 AIGC催生一人工作室新商機

AI讓內容創作更快、更便宜，卻未讓好故事變得容易。當製作門檻下降，創作者的構思與判斷更受考驗    財聯社Marketwatch專欄 近年來，AIGC技術加速滲透至影視、廣告、遊戲等創意領域，內容生產方式正在發生顛覆性變化。隨著個體創作者得以在極短週期和極低預算下完成過去需要團隊才能實現的作品，這不僅催生了「一人公司」等新型創業形態，也由此推動中國AIGC行業進入黃金期。 從多人分工到一人製作 傳統內容生產長期依賴多工種協作。以廣告片和影視製作為例，導演、演員、攝像、燈光等角色缺一不可，腳本寫作、取景、拍攝、剪輯及後期修改構成一條冗長的生產鏈，製作週期少則數周、多則數月。這種模式決定了行業的高門檻：人力密集、設備沈重、資金前置。個體創作者因此很難獨立承接項目，內容供給也因此集中在具備資本的團隊手中。 但是，AIGC技術的介入正在改變這一生產模式。隨著大模型在腳本生成、分鏡繪制、視頻合成等環節的逐步成熟，過去需要多人分工完成的工序，如今可由單人通過對話式工具完成。同時，效率提升直接改變了商業響應能力。傳統廣告片製作週期以周或月計，採用AI技術後交付週期可短至三到四天，費用也大幅壓縮。 由此，一種新型生產單元開始出現，從「重團隊、大設備、長週期」到「一人一電腦、短週期、低成本」，內容生產端的組織形態正在被重新定義。有獨立創作者僅用五個晚上、約一千至兩千元的費用便完成一部製作精良的短片，反映了新時代生產工具對人力配置的替代，創意判斷與工具應用提升為核心能力，而執行環節則被AI大幅壓縮。 平台串起創作與變現 個體創作能力的釋放，進一步催生了平台端對創作與變現鏈條的重新組織。當AI工具使單人即可完成過去需要團隊協作的內容生產時，如何讓更多非專業人群參與創作、並從中獲得收益，成為AIGC產業探索的新方向。以一人創作者社區「零界魔方」為例，其路徑是將AI影游與易上手編輯器結合，讓所有人能夠零門檻AI創作賺錢。 按照其解釋，該項目允許內容創作開發者使用自研編輯器，在影視作品中添加可互動解鎖環節，將其遊戲化。傳統互動短劇遊戲開發需要編劇、美術、程序、測試等多角色，耗時久、成本高；而借助AI技術，普通用戶即可成為影游開發者，對網劇進行低門檻的遊戲化內容創作。 在利益分配上，該項目設想將20%的利潤分給開發者，其餘部分分給原劇版權方、版權引薦人、投流資金方等。收入來源採用IAA混合變現模式，即不願付費的用戶看廣告，願意付費的用戶直接付費，從而獲得平台廣告流量分成和影游用戶直接付費兩方面收入。儘管這一模式是否可行尚待驗證，但毋庸置疑AI正在同時降低創作門檻與變現門檻，且平台也不再只是內容分發的渠道，而是同時承擔工具供給、培訓支持和收益分配的組織角色。 工具普及後更考驗創意 但需要說明，生產端的個體化與平台端的零門檻化，共同依託於一個高速擴張的市場基礎。數據顯示，中國AIGC核心市場在2022年只有11.5億元規模，但到2025年已經是805.8億元規模，預計到2028年將進一步攀升至2767.4億元，表明內容生產、工具調用、平台分潤等環節都獲得了持續增長的市場空間。 然而，市場擴張並不等於技術可以獨立完成價值生產。以獲獎短片《Spring In A Bottle》為例，該片畫面由AI技術生成，但其獲獎理由卻在於運用AI技術的創作者的獨到想法跨越了文化差異從而打動了評審。因此，人的巧妙構思依然是AI無法替代的。這一判斷提示了產業端的關鍵邊界：AI可以壓縮製作週期、降低資金門檻、替代重復性執行環節，但題材選擇、情感表達、文化共鳴與價值判斷仍依賴創作者真人。 總體來說，從生產端到平台端，再到產業整體，AIGC帶來的不僅是效率工具，更在促進生產關係的重組。個體被賦予更強的獨立生產能力，平台被賦予更複雜的分配職能，而人的創意則成為整個鏈條中最為關鍵和不可替代的核心環節。當AIGC時代以勢不可擋的架勢降臨，效率由AI提供，意義由人賦予，這或許是新時代數字內容創作的新形式。 財聯社Marketwatch專欄提供有關中國各行業的洞察與分析。他們的聯絡方式：liujingyi@cls.cn 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

為轉變業務鋪路 宏力任命張維淳為董事長

冷軋鋼生產商宏力集團股份有限公司（HLP.US）周二宣布更換董事長，並有一名獨立董事辭職。公司表示，兩項人事變動均出於個人原因。9月29日起，張維淳正式出任公司新任董事長，Yang Chenglong則於同日退出董事會。 張維淳接替了前任董事長劉傑，劉傑將繼續擔任宏力CEO，但也已辭去公司董事職務。 張維淳擁有金融背景，自2015年起一直擔任私募股權基金管理機構H Alpha Management的管理合伙人。目前，宏力正尋求業務多元化，嘗試從核心的冷軋鋼業務向清潔能源和固態鋰電池技術領域拓展，張維淳在此背景下走馬上任。 宏力去年收入同比增長39%，從前一年的1,410萬美元增至1,960萬美元。公司去年實現盈利194萬美元，成功扭轉了2024年虧損188萬美元的頹勢。 人事變動消息公布後，宏力股價周二上漲2%。該股今年累計漲幅達142%，其中過去一個月內就上漲了76%。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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港證券業上半年盈利517億元 交易額創紀錄

香港證監會周二公布，2026年上半年證券業淨盈利達517億港元（65.88億美元），較去年下半年增加21%。按去年同期公布的289億港元計算，按年增幅約79%。 今年1月至6月，證券經紀行交易總額達149萬億港元，較去年下半年增加24%，創歷史新高；按去年同期的99.2萬億港元計算，按年增加約50%。交易活動增加、投資者參與度提升及支出下降，帶動行業盈利增長。 截至6月底，活躍客戶人數較去年下半年增加10%，至約570萬。收入方面，交易佣金及利息收入增加13%至454億港元，部分抵銷資產管理相關費用收入下跌21%至244億港元的影響，行業總收入大致持平。開支及利息支出則減少2%。 證監會中介機構部執行董事葉志衡表示，盈利改善主要受惠於交易活動及投資者參與度提升。當局將繼續與業界合作，加強風險管理、營運韌力及操守標準，鞏固投資者信心。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏