今年19月,使用這家公司融資服務的核心客戶——即供應鏈中的買家,錄得了50%的顯著升幅

重點:

  • 今年頭九個月,使用聯易融供應鏈金融服務的核心企業客戶數增長了50%,達到327家
  • 在北京開始要求國有企業建立幫助供應商獲得營運資金的體系之後,該公司業務出現了上述強勁增長

梁武仁

面對刺激經濟增長的壓力,為了幫助處於複雜供應鏈中關鍵環節的小企業,北京提出了一個聰明的解決方案:為它們提供來自財力雄厚的國企買家的應收賬款支持的融資。該行動的一個受益者是聯易融科技集團(9959.HK),這家公司報告稱,受新政策影響,其業務在今年頭九個月獲得了大幅提振

去年年底以來,大型國有企業監管機構要求這些公司利用技術平台幫助供應商獲得融資。在這類交易中,一家核心企業利用欠供應商的未支付帳單,幫助這些供應商獲得銀行的預付現金,為其營運提供資金。

核心企業和供應商都會從中受益,因為前者有更多時間支付帳單,而後者可以立即獲得現金。銀行從中收取費用,而且知道其預付現金將由大型國企償還,也可以比較安心。

隨著中國經濟停滯不前,應收賬款支持的供應鏈金融對小供應商來說可能格外方便,因為它們很難從銀行或其他貸款機構借入短期經營資金。由於等待付款期間營運資金減少,這些供應商甚至被迫停業,導致供應鏈出現連鎖反應。

由於銀行基於借款者的信用放貸,在預付資金幫助小供應商獲得營運資金時,以違約風險較低的大型國企作為保障,銀行會感到更加安全。騰訊(0700.HK)支援的聯易融在該領域扮演的角色是,提供基於雲端的軟件即服務(SaaS)平台,連接所有相關方來促進此類供應鏈金融。

的確,該公司上週末發佈的最新業務更新顯示,它正在從北京讓國企更多參與供應鏈金融的嘗試中大幅受益。今年1至9月,聯易融的「核心」企業客戶數增長50%,達到327家,此類公司在其平台上的供應鏈資產總量也以類似的速度增長。聯易融今年的新核心客戶,包括中國移動和中廣核等國企巨頭。

公佈業務更新之後,該公司股價上漲約9%,表明投資者相信北京的供應鏈金融計劃可能會繼續為聯易融帶來新業務——這似乎是個足夠合理的預期。

即使在政府項目出台之前,中國的供應鏈金融就已經在迅速擴張。灼識諮詢預計,從2019年到2024年,此類融資的未償餘額將以12%的複合年增長率增長,達到40萬億元。

增長的部分原因,是中小企業普遍無法獲得傳統銀行的貸款。隨著中國經濟放緩,傳統銀行變得更加厭惡風險。隨著中國的新冠防疫「清零」政策持續擾亂中小企業業務,在幾乎沒有預先通知的情況下迫使其停業,它們對資金的需求變得更加迫切。

好消息和壞消息

對於供應鏈中的小企業來說,壞消息是,北京方面看起來無意在短期內改變「清零」政策。但好消息是,中國政府對它們的困難表示同情。今年4月,在上海為期兩個月的封鎖期間,中國有關部門承諾為供應鏈企業提供財政援助,並且可以暫免還債,以便恢復營運。今年6月,官方《新華社》稱,政府將「把暢通產業鏈供應鏈作為當前穩定工業經濟運行的首要任務」。

但在業務暫停和中斷數月後,許多供應商可能面臨現金短缺的狀況。正如我們之前提到的,由於小企業的狀況不穩定,銀行往往更加不願意向它們放貸,而在中國政府允許陷入困境的供應商推遲償還貸款之後,這種不情願的情況只有可能加劇。

聯易融的最新披露顯示,這些銀行的壓力顯而易見。除了為供應鏈製造商提供融資服務外,該公司還為金融機構提供產品,以實現供應鏈融資功能的數位化和自動化,包括資產證券化。今年前9個月,這類客戶的增長速度遠低於大型核心企業客戶的增速,客戶數量較去年年底僅增長了約8%。

儘管該集團增長緩慢,但非銀行國有企業的業務可能足以讓聯易融暫時勉強度日。對該公司來說,令人振奮的是,中國的經濟活動顯示出一些復蘇跡象,9月份採購經理人指數進入了擴張區間。

聯易融似乎正在降低對客戶的收費,因為它今年上半年的收入增長遠遠低於客戶群的增長。但這並不一定是壞事,因為這可能是公司戰略的一部分,目的是通過打折捆綁產品來擴大客戶群,從而降低銷售成本,並提高毛利率。

真正的風險是公司的核心客戶可能無法支付欠供應商的錢。這種信用風險主要由銀行承擔,銀行依靠此類付款來收回為這些供應商提供的現金預付款。

但聯易融在金融機構購買供應鏈資產之前,確實會在資產負債表上持有這些資產。如果有任何核心企業客戶未能支付聯易融的資產負債表上到期的帳單,那麼它就必須承擔損失,儘管這種情況相對不太可能發生,因為應收賬款通常不會在它的賬上停留很長時間。但在今年上半年的中期報告中,該公司確實發出警告,隨著銀行或其他投資者變得謹慎,它持有供應鏈資產的平均時間變長了。

對於聯易融而言,最大問題是它依賴房地產公司作為其最大的客戶群體,儘管它們在其供應鏈總資產中所佔的份額一直在穩步下降,在第二季降到了略低於三分之一。

聯易融的股價較去年的IPO價格下跌了約 80%,目前的市盈率僅1倍。這在很大程度上是因為中國對金融科技公司的持續打壓,以及人們對中國股市普遍的負面情緒。但即使如此,該公司的市盈率仍遠低於信也科技(FINV.US)等領先的金融科技貸款公司,後者目前的市盈率逾4倍。

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新聞

快訊:資本集團擲4.7億元增持攜程

最新:據港交所網頁資料顯示,投資管理公司美國資本集團6月2日增持攜程集團有限公司(9961.HK; TCOM.US)約193.5萬股美國存托憑證(ADS),持股量從4.92%增至5.22%,每股作價約34.26美元,涉資約6,629萬美元(4.7億元)。 利好:攜程集團於5月底宣布於6月8日公布今年第一季業績,資本集團願意在該日期前增持該股,顯示對其前景有充足信心。 值得關注:由於資本集團對攜程集團的持股水平已超越5%以上的申報門檻,日後無論增持或減持該股,都需要向港交所申報。 深度:自從新冠疫情於2020年在全球爆發,各國的邊境封鎖措施對旅遊業帶來沉重打擊,攜程集團的收入也明顯下跌,更在2020年及2021年錄得虧損,但隨着不少國家重新開放,加上中國於去年12月解除了絕大部分疫情相關限制措施,其業務再次迎來了春天。據分析機構預測,攜程集團今年收入將大漲近50%至43億美元,利潤預計將暴漲近10倍,至每股ADS盈利約1.06美元,但距離該公司在疫情前的2019年錄得52億美元營收,以及每股盈利1.66美元,仍有很長的一段路要走。 市場反應:攜程集團在紐約上市的ADS周四大漲5.4%至36.15美元,其港股周五曾高開1.8%,其後走勢向下,中午收市軟0.5%至281港元,處於過去52周的中上區間。 記者:何仲尼 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
TCOM.US 9961.HK

兩輪電動車需求爆發 綠源上市進軍東南亞

這家中國兩輪電動車企業,在疫情嚴厲封控下,銷量仍持續上升 重點︰ 綠源集團再次申請在港交所上市,去年在新冠疫情下,其收入仍增長近四成,淨利潤突破1億元 東南亞是中國電動兩輪車必爭市場,綠源正積極部署增加產能,把更多產品在當地銷售   葉天娜 國內不少大城市塞車問題嚴重,想在大街小巷左右穿梭,電動兩輪車便大派用場。以往中國人習慣踏單車,但隨着社會進步,電動兩輪車成為不少人的代步工具,在中國更是一個千億級別的紅海市場,吸引不少廠商加入競爭。 這家成立於2003年,打着「一部車騎10年」旗號的中國兩輪電動車廠商綠源集團控股(開曼)有限公司,繼去年11月申請在港上市無功而回後,最近捲土重來,第二度向港交所遞表。 綠源專注於設計、研發、製造及銷售電動兩輪車,雖說有20年歷史,但在中國電動車兩輪市場只屬於第二梯隊。根據弗若斯特沙利文的數據,以2022年總收入計算,綠源僅排在第5位,市佔率只有4.5%,排第一的是雅迪控股(1585.HK),市佔率高達26.9%,排第二的愛瑪科技(603529.SH)市佔率也達到18%,因此僅兩家企業已佔整體市場44.9%,而9大電動兩輪車製造商共佔80%以上的市場收入,反映行業高度集中。 在節能環保政策下,國民出行方式改變,新能源車銷量節節上升,而在短距離交通工具上,伴隨即時配送及外賣等新消費模式興起,電動兩輪車的需求在過去幾年大爆發。招商證券的分析認為,今年中國電動兩輪車總銷量仍將保持10%以上的增長,預計到2026年達到每年6,970萬輛,複合年增長率為7.1%。 根據綠源的招股文件,公司產品總銷量在過去三年都有所增長,從2020年的147.3萬輛,增至去年的242.5萬輛,但對比雅迪和愛瑪去年分別賣出1,401萬輛和1,077.3萬輛,可見綠源仍遠遠落後。 為了部署下沉市場,綠源的零售店從2020年的5,400多家,差不多翻倍至去年的9,800多家。伴隨銷售點愈來愈多,公司收入持續增加,2020年至2022年總收入分別為23.8億元、34.2億元及47.8億元,淨利潤也從2020的4,029萬元,大增至去年的1.18億元。 毛利率遜同行 為了搶佔市場,綠源選擇以價取勝。去年平均每輛電動車的售價為1,423元,低於雅迪的1,568元和愛瑪的1,931元。然而相對便宜的價格,換回來就是較低的毛利率,該公司過去三年的毛利率分別只有11.2%、9.9%及10.7%,對比雅迪及愛瑪,前者去年毛利率高達18.1%,後者毛利率也有16.36%,其盈利能力也自然較弱。 從種種數據來看,難怪市場把綠源定為中國電動兩輪車第二梯隊。但如果對比被視為第三梯隊的小牛電動(NIU.US),在同樣面對中國疫情封控舉措的影響,小牛電動去年收入下跌14.5%至31.7億元,更由盈轉虧4,946萬元,反映綠源的表現已算不錯。 面對競爭,同行以「外觀專利」為主,綠源則看重「發明專利」。目前公司在中國持有374項專利,其中包括45項發明專利與219項實用新型專利。2019年,綠源更推出自主研發的「液冷電機技術」,減低電機與電池過熱的問題,增加車輛及電池的壽命。 公司在招股文件中披露,這次上市集資主要用於研發,其次是加強銷售渠道,以及用於品牌和營銷活動;另外,就是建設新的生產設施,畢竟公司目前只在大本營浙江、山東及廣西擁有生產基地,截至去年底的電動兩輪車年產能只有約330萬輛,想追趕雅迪及愛瑪,必須要增加產能。 積極部署海外 除了在國內搶市場,兩輪電動車另一個戰場是在國外,尤其是這幾年國際對環保減排等議題高度關注,市場預計傳統摩托車將被電動摩托車取代。由於東南亞市場的車輛「油換電」起步較晚,加上泰國、緬甸和越南政府推出一系列支援低碳環保出行的政策,藉着軟硬兼施推動電動兩輪車發展,令這些市場深受期待。 綠源在海外銷售的步伐較慢,雖然已通過海外經銷商在泰國、印尼及菲律賓等44個國家及地區銷售產品,令海外經銷收入按年大增81.2%,但相關金額只有1.15億元,佔總收入2.4%。不過,公司正努力急起直追,今年3月於東盟國家推出多款技術產品,並在泰國啟動新一輪營銷計劃,更準備在當地設立工廠,估計管理層在公司上市後獲取足夠資金,便將全面進軍東南亞市場,為業務提供新增長點。 從投資市場來看,新能源車絕對是這幾年來炙手可熱的黃金賽道,比亞迪(1211.HK)和特斯拉(TSLA.US)的股價在過去三年大漲4倍及2.6倍:2016年在港股上市的雅迪,當年上市價為1.72港元,上周五收報16.58港元,市值更高達500億港元以上,因此綠源的前景或值得投資者憧憬。 從估值上看,目前雅迪的市盈率約20倍,以綠源去年獲利1.18億元推算,其上市市值只有26.2億港元(23.8億元),然而作為中國電動兩輪車排名第五的企業,估計管理層未必願意「平賣」股份。但在目前港股疲弱,不少新股認購金額不足的劣勢下,要說服投資者以較高估值入股,還看創辦人兼大股東倪捷和胡繼紅夫婦如何駕馭投資者期望。 欲訂閱詠竹坊每週免費通訊,請點擊這裏

快訊:項目延遲影響收益 達豐設備預告轉虧

最新:達豐設備服務有限公司(2153.HK)周三發出盈利警告,表示與上一年度的4,760萬元淨利潤相比,預計截至今年3月底止的財政年度,將錄得3,500萬元至4,500萬元虧損。 利好:該公司由盈為虧的其中一個原因,是由於將外幣貸款兌換成人民幣貸款時,產生了一次性的匯兌虧損,而這個因素與其日常業務無關。 值得關注:由於新冠疫情在上個財政年度持續爆發,加上公司業務所在的華東地區實施管控措施,部分項目遭延後及推遲,對期內收益造成負面影響。 深度:達豐設備經營的塔式起重機業務,可以利用上高落低、縱橫交錯的方式瞬間搬運建築材料,屬於大型土木工程工地不可或缺的運輸工具。受惠中國力爭2030年前碳排放達到峰值,以及2060年實現碳中和目標的背景,核電、風電在內的綠色能源獲大力發展,該公司中標了多個相關起重機項目,擴闊收入來源。但受到疫情影響,該公司已在去年的中期業績表示,疫情的嚴重性及影響範圍,均對其產業價值鏈上的各分部施加了具大壓力,將適時檢討及修改公司策略及計劃。 市場反應:達豐設備周四的股價曾挫7.3%,其後跌幅收窄,收市倒升0.8%至1.25港元,處於過去52周的中間水平。 記者:何仲尼 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
2153.HK

燃石醫學虧損收窄 與藥企合作謀增長

這家癌症檢測專家虧損收窄,同時與藥企加強合作尋求更大增長 重點: 由於研發與銷售費用減少,燃石醫學今年第一季淨虧損按季收窄14%至1.85億元 該公司的藥物研發服務營收按年大漲136%,成為最新增長引擎   莫莉 繼連續三年保持雙位數營收增長後,癌症檢測專家燃石醫學(BNR.US)開始向縮小虧損的階段邁進,能否協助其股價終止跌勢? 由於淨虧損擴大,投資者加速逃離,這間癌症早篩龍頭企業的股價從2021年2月一路向下。上週二,燃石醫學公佈了2023年第一季業績,淨虧損按年縮小29%至1.85億元。期內,該公司的毛利為9,880萬元,按年增長12.8%,毛利率上升4.7個百分點至69.3%。 雖然在財報公佈當日,燃石醫學的股價上漲2.6%至2.73美元,但其後三天卻累積大挫11.4%,上周五以2.42美元收市,意味投資者對其前景仍然有保留。今年以來,其股價一直徘徊在4美元以下,比2021年2月的歷史高點大挫逾九成。 投資者對燃石醫學並不樂觀的原因,可能與其營收增速明顯放緩有關。在去年第四季,該公司營收為1.42億元,按年下降3.5%,雖然今年第一季營收恢復增長,但僅僅微升5.2%至1.43億元,未有明顯回暖趨勢。 更重要的是,燃石醫療的淨虧損收窄並非源於增效,而是建立在成本下降之上,其持續性成疑。該公司第一季的毛利按季減少250萬元,但研發費用、銷售費用、管理費用的支出則縮減了6,320萬元,對於醫藥企業而言,研發費用和銷售費用與業務規模息息相關,一旦公司繼續擴張發展,相關費用或將再度回升。 期望年收入增兩成 雖然第一季營收增速並不亮眼,但燃石醫學的管理層仍然樂觀,在財報中重申2023年營收按年增長約20%的指引。過去三年,其營收不斷創新高,從2020年的4.29億元增至2021年的5.08億元,再到2022年的5.63億元,複合年增長率為14.56%。回顧去年的增長僅約10.8%,市場將密切關注其管理層如何施展魔法,把今年的增幅翻倍至20%。 燃石醫學的主營業務是腫瘤基因檢測,包括體檢中的腫瘤早篩,也可以幫助腫瘤患者檢測是否攜帶某些基因變異,指導腫瘤靶向藥的使用。與其他單一病種入局的腫瘤篩查企業不同,燃石醫學的產品已經能提供不同腫瘤的高通量測序(NGS),以實現多個癌種的早期篩查。 今年2月發表的研究顯示,燃石醫學開發的一項技術平台在中國6大高致死性癌症──即肺癌、肝癌、結直腸癌、卵巢癌、食管癌和胰腺癌的早檢中,表現出98.9%的特異性和69.1%的敏感性。 除了在早篩產品中尋找差異化之外,燃石醫學也力圖在銷售模式與同行拉開差距。腫瘤基因檢測服務主流銷售模式有兩類,一種是中心實驗室模式,即作為第三方檢測公司承接各類醫療機構的檢測服務訂單,二是醫院與檢測公司共建實驗室的模式。相比之下,中央實驗室模式的市場准入門檻相對較低,競爭更加激烈,需要更高的銷售費用投入,而院內業務的合規性更強,一旦與醫院完成實驗室共建,可以獲得更穩定收入,利潤也會更高。 從第一季財報來看,燃石醫學正大力推進院內業務。其中,中心實驗室業務收入為6,180萬元,較2022年同期的7,421萬元減少16.7%,主要是新冠疫情的後續影響,令1月份檢測量下降,以及專注推動中心實驗室業務向院內業務的轉化;同期,院內業務產生的收入為5,156萬元,較2022年同期的4,896萬元增長5.3%。 藥企服務收入飆升 除了向患者提供檢測服務之外,燃石醫學還有另一大收入來源──藥企服務,也就是為藥企提供「伴隨診斷和微小殘留病灶(MRD)檢測」產品的研發服務,協助藥企更好地篩選靶點,以研發新藥。 中國如今正成為全球醫藥創新的重要加速器,為創新藥研發提供技術支援的服務需求量高。在今年第一季,燃石醫學與藥企相關的藥物研發服務營收達2,915萬元,較2022年同期的1,236萬元大增136%。此外,期內藥企合作簽約總金額達7,500萬元,按年增長27%,將持續支持公司未來的營收增長。雖然藥企服務對於腫瘤檢測公司來說,並不是一塊很大的蛋糕,但是在高度競爭的市場中,亦能為其業績提供新的增長動力。 作為行業龍頭,燃石醫學仍然保持高比例研發投入,第第一季研發投入達9,442萬元,佔營業收入的比例達66.3%。截至今年3月底,公司持有的現金、現金等價物、限制性現金及短期投資為8.03億元,雖然比三個月前減少13.2%,但相信仍然足夠支持較長時間的支出。 環顧其他同類中概股,與燃石醫學同期赴納斯達克上市的泛生子(GTH.US)已經兩次因股價持續低於1美元而收到退市警告,目前燃石醫學的市銷率為3.3倍,雖然高於泛生子的0.86倍,但相比在港股上市、去年已接近扭虧為盈的腫瘤檢測公司諾輝健康(6606.HK)擁有高達26.1倍的市銷率,反映投資者對燃石醫學的看法相對保守。 對於燃石醫學來說,在維持營收增長的同時,相信要在短期內實現盈利路線圖,才有望重振市場信心,以爭取較高估值。 欲訂閱詠竹坊每週免費通訊,請點擊這裏
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