以貨為幣資產上鏈 RWA熱潮的機會與風險

2025年07月31日

the RWA boom is arriving ahead of schedule

香港穩定幣條例即將正式上路，RWA風潮提前湧現，香港鏈上金融開啟一場熱鬧的實驗

李世達

香港《穩定幣條例》將於 8 月正式實施，全球目光再度聚焦這座亞洲金融中心。穩定幣發行的規則確立，也為「RWA」（現實世界資產）開闢了一條通往主流金融市場的法治通道。

RWA指的是透過區塊鏈技術，將現實世界中可驗證、可交割的實體資產（如大宗商品、不動產、票據等）進行確權與數字化，進而發行代幣，於鏈上流通與交易。這種資產代幣化（tokenization）不僅提升了交易效率，更打通了傳統金融與加密經濟的橋樑。RWA最大的潛力在於，它不是憑空創造一種虛擬資產，而是讓實體經濟變得更透明、更可融資、更流動。

而穩定幣條例之於RWA的重要性，在於它為RWA所需的數字結算與清算系統提供了法理基礎。沒有穩定幣，就無法構建可編程、可實時計價與結算的代幣交易環境，RWA難以突破應用瓶頸。同時，穩定幣本身若無可對應、具價值基礎的鏈上資產，其發行與使用也難獲信任與規模支持。RWA提供了穩定幣實際錨定物與使用場景，能提升穩定幣作為結算工具的可信度與通用性。

自2023年6月起，香港金管局與財庫局支持多個穩定幣與RWA試點項目，包括金銀業貿易場、中銀香港、香港交易所、HashKey與Ant Digital Technologies（螞蟻數科）等多方參與。除此之外，浙江、山東等外貿重地也有多家出口型企業透過合作平台，將鋁錠、銅板與白糖轉為鏈上資產，用於融資與海外訂單預付結算。

據波士頓咨詢（BCG）公布的估算數字，至2030年，全球代幣化市場有望達到16萬億美元規模，這一數字約相當於當前黃金市值的三倍。

市場快速反應

資本市場對這波風口的反應顯然更為迅速。獅騰控股（9993.HK）、廣聯科技（8279.HK）、德林控股（1709.HK）等多家港股公司在短時間內接連宣布進軍RWA與穩定幣業務，不論是表態有意申請牌照、簽訂合作協議或簡單表示「正在研究相關方向」，都迅速引發市場炒作與股價上升。

有市場專家警告，現時「穩定幣概念股」部分已嚴重偏離基本面。由於北水資金短炒助推，多數公司僅憑合作意向或傳聞即被資金追捧，後續若無實質落地，8月監管政策正式實施後勢必面臨估值回調風險。

事實上，RWA作為連接資產確權與鏈上金融的基礎設施，是對企業是否真正擁有產業場景與交易需求的考驗。那些擁有實體商品交易、倉儲物流、跨境清算、區塊鏈應用經驗的企業，在這場變革中更具競爭力。

而金融科技平台則可憑藉現有用戶基礎與技術能力，搭建資產代幣化與結算系統。如復星國際（0656.HK）旗下金融科技平台星路科技，近日發布一站式RWA平台FRP。星路預計，貨幣基金RWA代幣化之後，會是債券、風險評級相對較佳的基金、票據等產品,再之後才會是實物資產。標準化資產會是兩三年內市場偏好的RWA類型。

隨著《穩定幣條例》於8月生效，香港或將真正迎來以實體經濟為基礎的鏈上資產時代。但這場資產重構的競賽，終究不會獎勵跑得快的人，而是給予那些跑得穩、做得真的企業。

李世達，詠竹坊編輯。他的聯絡方式：shihtalee@thebambooworks.com

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香港, 穩定幣, 鏈上金融, 代幣化, 現實世界資產

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新聞

簡訊：丘鈦上月產品銷售同比升兩成

手機鏡頭製造商丘鈦科技（集團）有限公司（1478.HK）周二公布十月銷售數據，上月攝像頭模組銷售數量4,741.6萬件，按年上升20.4%，較九月則微升1.6%。當中3,200萬像素以下攝像頭模組表現最理想，按年大升45.4%至2,593.4萬件。指紋識別模組銷售數量1,841.3萬件，按年升19.2%，但按月則微跌3.3%。當中超聲波指紋識別模組升幅驚人，同比增長409.5%至493.7萬件。集團表示，銷售量同比增長，主要是集團在手機攝像頭模組，以及指紋識別模組業務的市場份額上升。至於超聲波指紋識別模組銷售量較九月減少，主要是受客戶項目周期影響。周三丘鈦科技開市跌1.3%至11.94港元，公司今年股價升逾八成。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年11月12日

1478.HK

Guoxia Tech banks on AI for energy storage boost

高增長低利潤果下科技的儲能困局

果下科技希望憑藉AI能源管理平台在行業內建立差異化，但應收帳暴增與毛利率下滑，讓公司深陷增收不增利困境重點：公司收入從2022年的1.42億元增至 2024年的10.26億元貿易應收帳款由2022年的4,159萬元，增至今年上半年的9.52億元　李世達將電池艙裝上大腦，能否改變一家公司的命運？果下科技股份有限公司正試圖找到答案。公司主打「AI驅動儲能整合系統」，近日已向港交所提交上市申請，希望把握中國電網與工商業儲能領域的上升行情。過去五年，中國新能源產業的焦點，從光伏發電逐漸轉向儲能。隨著太陽能與風能滲透率提升，電網波動、供需錯配問題日益突出，推動「光伏＋儲能」成為新一代能源解決方案。根據灼識諮詢數據，2024年中國新增儲能裝機容量達 31 GWh，預計到 2030年將增至424 GWh，年均增長率高達54.6%。面對這波浪潮，許多原本以光伏或逆變器為主的企業開始轉型：陽光電源（300274.SZ）、固德威（688390.SH）等推出自家儲能系統，派能科技（4380.HK; 688063.SH）則主攻電芯與模組，而新興公司如果下科技，則試圖以「AI平台」切入市場。成立於2019年的果下科技，定位介於設備商與能源服務商之間。它提供大型儲能系統、工商業儲能與戶用儲能等電池模組，核心則是自研的兩套能源管理平台——Safe ESS（Safe Energy Storage System）與Hanchu iESS（Hanchu Intelligent Energy Storage System）。兩個平台就像是電池的「雲端大腦」，雲端負責運算與決策，邊緣設備負責即時反應，終端電池則負責執行。當電網負荷變化或電價波動時，系統能自動調整充放電策略，成為大型電站的「雲端指揮中心」，或是家庭能源的「智能管家」。錢難賺這種「軟硬結合」的策略，似乎很對市場的胃口。申請文件顯示，果下科技的收入在三年間快速躍升，從2022年的1.42億元增至 2024年的10.26億元（1.44億美元），複合年增長率高達168.91%。至2025年上半年已達6.91億元。同期淨利潤分別為2,428萬元、2,813.30萬元、4,911.90萬元，值得關注的是，今年上半年果下科技實現淨利潤557.5萬元，而去年同期則虧損了2,559萬元，雖成功扭虧，但淨利率僅0.8%。毛利率則在持續下跌，由2022年的25.1%腰斬至2025年上半年的12.5%。毛利率下滑主要來自行業周期與產品結構調整，以及鋰電池原材料與電芯價格下跌，令公司盈利能力惡化。同時，公司現金流近三年波動顯著，2022及2023年經營現金流分別淨流出3,032.1萬及7,290.8萬元；2024年短暫轉正為373萬元，2025年上半年再轉為淨流出2.05億元。期末現金僅4,668.7萬元，短期借款3.31億元，現金短債比0.14倍，償債壓力大。應收賬風險高更糟的是，公司的應收賬款風險正在快速增加，由2022年的4,159萬元，暴增至今年上半年的9.52億元，佔收入比重從29.32%飆升到137.8%，表明大量的收入只是紙面富貴。周轉天數也從2022年的56.7天，增加到今年上半年的198天，經營壓力相當沈重。…

2025年11月12日

新聞概要：禾賽提前一季度達成2025年盈利目標

這家全球領先的激光雷達解決方案企業在第三季度實現創紀錄的2.6億元盈利，當期營收與出貨量均大幅增長　余特莉禾賽科技（HSAI.US；2525.HK）周二公佈其第三季度盈利創歷史新高，並在業界領先的激光雷達技術支持下，提前一季度達成2025全年盈利目標。公司當季淨利潤達2.6億元（合3,600萬美元），令今年前九個月盈利總額攀升至2.8億元。基於超預期的盈利表現，禾賽將全年淨利潤指引上調至3.5億至4.5億元區間。禾賽表示，第三季度營收同比激增47%至8.0億元，主要受「出貨強勁及激光雷達在高級駕駛輔助系統（ADAS）與機器人領域滲透率提升」驅動，尤其是ADAS正快速成為眾多車型的標準配置。據行業監測機構蓋世汽車統計，禾賽在遠距激光雷達領域已連續七個月保持領先，8月市場份額達46%，分別是第二、第三名廠商的1.5倍和2.4倍。禾賽創始人及CEO李一帆博士透露，本季度禾賽獲得前兩大 ADAS 客戶 2026 年全系車型定點合作。「我們近期與全球頭部自動駕駛出租車及卡車企業達成合作，包括文遠知行、小馬智行、哈囉出行、京東物流、Motional等橫跨北美、亞洲和歐洲的合作夥伴。」李一帆補充道。與此同時，在基本安全冗餘需求和新法規的驅動下，行業開始傾向於支持L3自動駕駛的多激光雷達配置，為相關製造商創造強勁的推動力。在第三季度，禾賽旗下擁有全球最長探測範圍的高端ETX激光雷達，與中國前三名新能源車製造商再次達成合作，並搭配多個FTX補盲激光雷達，量產計劃在2026年底或2027年初開始。每輛L3車輛現在預計採用三至六個激光雷達（單車激光雷達價值量約為 500 至 1,000 美元），擴大了禾賽的潛在市場。公司當季激光雷達總出貨量達441,398台，同比增長228.9%；其中ADAS 交付量為 380,759 台，增長至 3 倍；機器人領域交付量為 60,639 台，激增至 14 倍。當季公司毛利率達42%，而運營開支同比下降23%。禾賽是激光雷達解決方案的全球領導者，公司於2023年2月登陸納斯達克，今年9月通過港交所二次上市，綠鞋後融資總額達6.14億美元。咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年11月11日

HSAI.US 2525.HK

新聞概要：鎂信健康稱人工智能將賦能保險機構優化決策

該醫藥支付平台的創始人兼CEO表示，人工智能可助力保險公司提升效率，但實現持續精准決策仍是關鍵挑戰　陽歌創新型醫藥支付平台上海鎂信健康科技集團股份有限公司上周在上海大型行業展會上推出商業健康險決策輔助大模型mind42.ins。公司創始人兼CEO張小棟在香港舉行的另一場活動中探討了保險領域人工智能機遇與挑戰。。張小棟指出，AI發展歷程中長期存在兩種典型觀點：一方過度樂觀，認為AI足以取代人力並徹底顛覆行業；另一方則因對高精度場景中的風險顧慮而保留態度。他強調，推動保險公司從傳統IT系統轉向人工智能驅動的工作流程仍是普及人工智能的主要障礙；加之現有系統數據高度碎片化且缺乏標準化，更增加了轉型難度。張小棟同時表示，為破解數據碎片化問題，鎂信健康正部署可充當「行業專家」的人工智能Agent（AI Agent），即使在非理想數據環境下也能強化專業決策流程。「人工智能企業未來的核心競爭力，將取決於其在‘效率提升-成本優化-生態共贏’價值鏈中的不可替代性，」他於上周三在2025香港金融科技周健康科技論壇上表示。同時強調該戰略是構建更優醫藥支付生態的核心，也是驅動鎂信健康為藥企與險企提供雙軌解決方案的基石。張小棟此次赴港正值公司謀求港交所上市之際，其IPO聯席保薦人包括高盛、中金公司和匯豐銀行等知名機構。公司投資者還涵蓋螞蟻集團、新加坡政府投資公司（GIC）及匯豐銀行等重量級機構。公司平台為制藥企業提供覆蓋藥品准入、患者管理與創新藥多元支付路徑優化的一體化服務；同時為健康保險行業企業提供涵蓋產品設計、精准定價、風險管理和理賠服務的閉環解決方案。鎂信健康的mind42.ins由公司自研的「mind42.ai」智能中樞平台驅動，融合了公司創立八年來積累的近4億條真實保險與醫療理賠數據。客戶可借助該平台優化產品設計、營銷推廣及理賠運營等環節的決策流程。依託於海量真實保險醫療理賠數據庫，該系統實現人工智能驅動的醫療理賠審核覆蓋超60%案件，將平均處理時間壓縮至10分鐘內。平台名稱「mind42.ai」中的數字42源自經典科幻小說《銀河系漫遊指南》，書中將其設定為「生命、宇宙及萬物的終極答案」。鎂信健康表示，公司正在探索運用人工智能與數據力量，將複雜和碎片化的信息轉化為幫助保險公司發現商業健康保險的「終極答案」。咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年11月11日