以货为币 资产上链 RWA热潮的机会与风险

电动车制造商蔚来集团（NIO.US; 9866.HK）周一公告，与吉利控股集團旗下子公司，就换电及充电业务订立正式协议。交易完成后，吉利方面将持有蔚来能源30%股权。 根据正式协议，吉利控股集团的一家子公司将以其所持的易易互联科技（重庆）有限公司的100%股权，加6.4亿元人民币（9,500万美元）现金作为代价，认购蔚来旗下经营换电及充电业务的子公司蔚来能源的新发行股权。交易仍须取得监管批准及达成其他交割条件后方可作实。 交易完成后，该吉利控股集团子公司将持有蔚来能源总股权的30%，蔚来子公司蔚来中国将继续持有63.6%的控股权，其余6.4%由现有投资者持有。蔚来能源的投后估值约160亿元人民币。 同时，蔚来中国将认购吉利旗下充电业务公司浩瀚能源10%新股，有关款项将用于购买蔚来部分充电资产。双方亦拟研究在吉利旗下车型及出行服务车辆采用换电技术。 蔚来表示，上述交易及合作反映行业对蔚来换电技术、网络及营运能力的认可。透过与业内参与者的战略合作，蔚来预期将进一步推动换电的普及，持续提升用户体验，加速电动汽车渗透率的增长，并进一步释放换电的长期价值。 消息公布后，蔚来港股周一高开，至中午休市报28.44港元，升1.35%，该股年初至今累跌30.5%；吉利周一早盘亦升1.79%，午休报15.88港元，今年至今跌11.2%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 

中国市场监管部门正调查在线旅游第二梯队龙头同程，以及阿里巴巴和美团旗下的同业平台 重点： • 同程与阿里巴巴、美团旗下的第二梯队在线旅游平台，正因涉嫌不正当竞争行为接受调查 • 调查距离行业龙头携程集团因类似行为被处以53亿元罚款，仅相隔两个月 　 阳歌 中国对互联网平台不正当竞争的整治，尚未随携程受罚落幕。今年7月，这家在线旅游龙头因相关违规行为被罚款并责令退款，涉及金额合计高达53亿元；如今，监管调查仍在继续。 许多人以为事件会到携程为止，毕竟，国家市场监督管理总局此前调查电商、在线音乐等领域的不正当竞争行为时，通常瞄准阿里巴巴、腾讯这类行业龙头。但最新消息显示，市监总局对在线旅游业的调查尚未结束，如今正调查携程以外大部分规模最大的企业。 据路透社上周报道，监管部门正调查同程旅行（0780.HK），以及阿里巴巴（BABA.US；9988.HK）和美团（3690.HK）旗下同类服务是否涉及不正当竞争。报道称，提供类似Airbnb（ABNB.US）民宿服务的途家亦在调查之列。 上述四家公司均确认正接受调查，多数只表示会配合监管部门。中国饭店协会在网站表示，市监总局正调查四家企业涉嫌不正当竞争的行为，但没有披露公司名称或更多细节。 饭店协会乐见这类调查并不难理解，其会员恐怕是最不满现状的一群。携程以往常要求酒店作出让步，才让它们在平台上取得曝光，并经常要求酒店只与携程合作。市监总局此前亦因阿里巴巴在电商业务中迫使商家“二选一”，对其处以创纪录的182亿元罚款。 这次值得留意的是，监管部门开始调查旅游业的第二梯队公司。这或许意味着，其他曾接受类似调查的行业，也可能再次成为监管对象。 下文将聚焦同程，看看这次调查可能涉及什么。与其他受查企业相比，同程是上市公司，业务资料较容易查阅。携程与腾讯分别持有同程24%及21%股权，这种持股关系可能是同程受到调查的原因之一。 这种交叉持股，令同程实际上成为腾讯平台，尤其是微信上的独家旅游服务商。同程也可能从为其提供酒店预订服务的携程取得优惠条款。值得注意的是，市监总局今年7月对携程作出反垄断处罚时，既没有要求携程出售同程股权，也没有要求同程停止使用携程的酒店预订服务。因此，这次调查可能导致携程和腾讯被要求出售持股。同程亦可能失去在微信上的优先地位，以及从携程取得的酒店预订服务优惠条款。 股价下挫 投资者显然不乐见最新进展。路透社报道刊出后的五个交易日，同程股价下跌5.7%，今年以来累跌55%，跌幅超过同样受压、年内下跌45%的携程。这轮抛售令同程的市盈率降至8.4倍，与携程的7.6倍同样低迷；两者均低于规模小得多的途牛（TOUR.US）的11.3倍，亦只有全球龙头Booking Holdings（BKNG.US）和Expedia（EXPE.US）各自18.2倍及16.6倍的一半或更低。 还要看到，中国经济疲弱，旅游业近来并不景气，尽管在经历疲弱的2025年后，近期略见复苏迹象。这类调查无疑又增加了压力。对同程而言，失去微信上的优先地位可能造成沉重打击。公司虽未提供具体数字，却在财报中多次称微信生态系统是其“重要流量来源”。 同程似乎正减少酒店预订业务对携程的依赖，其中一个明显变化，是公司迅速扩展酒店管理业务，与原有的酒店预订及交通票务业务互相配合。根据上月发布的第二季度报告，截至6月底，同程管理3,500家酒店，另有2,000家正在筹备，让它能优先取得这些酒店的客房资源。 如果同程要求旗下管理的酒店给予优先预订安排，类似携程过去对不少合作酒店提出的要求，也不足为奇。因此，这次调查可能令同程须停止提出这类要求，并向其他在线旅游平台更广泛开放其管理的酒店网络。 同程在酒店预订服务上高度依赖携程，在微信的优先展示位置上则依赖腾讯，毛利率已低于不少对手。公司第二季度毛利率仅66.3%，相比之下，携程去年为80.6%，Expedia更达85.8%。减少依赖腾讯和携程等中间渠道，有助提高同程的利润率，代价却可能是失去微信与携程带来的大量业务。 罚款也是一个问题。携程所受罚款相当于其2025年收入的约7.5%；若同程按相同比率、以去年194亿元收入计算，罚款约为15亿元。这笔钱看来尚可负担，但仍占同程截至6月底68亿元现金的相当大部分。 这些因素显示，同程目前面对多项不确定性。监管部门的最终裁决若触及其中任何一项，都可能对业务造成重大影响。对同程稍微有利的是，这轮调查并非只针对它一家。这也可能意味市监总局主要想向业界表明，任何公司都不能从事不正当竞争行为，而非要从根本上改变同程与腾讯、携程之间的关键合作关系。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

经营及管理太阳能及风力发电场的信义能源控股有限公司（3868.HK）周日公布，将分拆信义能源新能源基金于深交所独立上市，已于上周一向中国证监会及深交所提交申请，并获深交所受理。 基金内包含两个项目，分别是位于安徽省芜湖市及六安市的两座大型地面集中式太阳能发电场。截至今年3月底，收入共4,042万元，净利润844万元。 公司表示，出售目标实体预期可让信义能源于短时间内，将项目的经济价值变现。未来信义能源亦能通过提供运营及管理服务，获取经常性收入。 预计分拆可获16.2亿元，所得的流动资源将用于新投资机遇，以及一般营运资金。公司也表示，将收回的资金用于房地产项目。 周一信义能源开盘涨0.6%报0.79港元，公司股价较过去一年高位下跌逾四成。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里