國富量子狂炒熱門概念 收入急升毛利率勁跌
金融服務供應商國富量子近年透過更名及轉向高科技熱門概念塑造新形象，但其大部分業務收入，仍依賴利潤率偏低的供應鏈經紀服務 重點： 國富量子已同意收購Luffa AI的少數股權，該公司主要營運去中心化通訊應用程式Luffa 這項交易反映公司最新一次向尖端金融科技轉型的嘗試，但目前其大部分收入，仍來自利潤率偏低的供應鏈經紀業務 梁武仁 國富量子創新有限公司（0290.HK）過去六個月股價大幅飆升，原因是公司正從核心金融服務業務出發，逐步涉足多個快速擴張的熱門新領域。不過，這輪股價驚人升勢是否合理，則是另一回事。 公司最新一次試水溫發生於上周五，宣布已簽署一份不具法律約束力的諒解備忘錄，擬收購Luffa AI Ltd.少數股權。國富量子未有披露交易金額，意味這很可能是一宗規模較小的交易，讓公司能以較低風險切入Luffa專注的去中心化通訊技術領域。 國富量子表示：「這項可能的投資，為集團運用量子加密算法及區塊鏈技術研發成果，提供了一個獨特切入點。」 根據協議，Luffa在三個月內不得接觸其他潛在收購方案，而國富量子則可能利用這段時間進行盡職調查。公告未有披露更多細節，但仍無阻公司股價在之後兩個交易日累升13%。該股今年以來已累升逾一倍，過去12個月更接近升近五倍。 Luffa交易是國富量子由昔日名為中國富強金融集團的傳統券商，轉型為高科技企業過程中的最新一步。不過，至少到目前為止，這場轉型的核心仍是拓展供應鏈經紀服務，而這類業務與公司如今充滿熱門科技概念的新名稱，其實並不相稱。 公司於2022年先將英文名稱由China Fortune Financial改為GoFintech Innovation，並於去年加入「Quantum」一詞，成為現時名稱。這類更名是中國企業吸引投資者的常見做法，但很多時更偏向市場宣傳，未必真正反映公司實際業務。 新的供應鏈經紀業務確實帶動國富量子截至2025年3月止財年收入暴增1,887%，其後六個月收入亦按年大升456%。但供應鏈經紀業務自2024年10月開展以來，如今已成為公司最主要收入來源，而這類業務本質上屬於低利潤率的勞動密集型業務，與公司希望打造的尖端金融科技服務相距甚遠。隨著供應鏈經紀服務成為主要收入來源，公司本財年上半年毛利率亦由去年同期的75%，大跌至6.6%。 儘管如此，這項並不起眼的業務，仍為國富量子提供部分資金，用以支持其宏大的高科技發展計劃，而這些布局未來或有助公司重新提升利潤率。 藝術投資 作為上述計劃的一部分，公司去年開始涉足藝術品投資業務，並簽訂28份協議，購入總值8.3億港元的藝術品，包括宋代瓷器，甚至還有法國印象派畫家雷諾瓦（Renoir）的畫作。如果相關資產升值，國富量子創新可錄得收益，但情況亦可能相反。值得關注的是，公司在本財年上半年已需就相關資產錄得減值虧損，這或許預示未來可能出現的風險。 不過，公司真正目標並不只是透過買賣古董瓷器獲利。國富量子希望利用不斷擴大的藝術品收藏，發展更多基於區塊鏈技術的數字借貸服務。公司提出的構想，是將藝術品代幣化為非同質化代幣（NFT），並建立完整的藝術品抵押融資平台。這種從藝術品等低流動性資產中釋放流動性的概念頗具創意，但目前仍停留在構想階段。 此外，公司還有一項打造現實世界資產（RWA）代幣化生態的更大計劃。首先，公司將協助客戶把藝術品、房地產，甚至債券等實體資產轉化為可交易的數字代幣；之後，國富量子會利用自有資金收購被低估的資產，再進行代幣化，並寄望相關資產升值後獲利；最後，公司將讓投資者像買賣股票一樣交易這些代幣。如果整個模式成功運作，國富量子創新幾乎可在每個環節收取費用。這是一項雄心勃勃且高度資本密集的計劃，但同時亦充滿風險，因為一旦相關項目未能獲得市場支持，公司最終可能只剩下一批高價瓷器，以及一些無人使用的軟件授權。 由於截至去年9月底，公司現金持有量僅5,550萬港元（700萬美元），按年大跌逾50%，因此國富量子需要尋求外部資金支持上述項目。公司去年曾計劃透過新股配售集資13.3億港元，但整個融資過程並不順利，在八度延長期限後，最終直至今年3月才完成交易。 事實上，公司甚至沒有足夠資金為新的藝術品業務購買藝術品，因此需向主要股東借款，並嘗試將相關債務轉為股權。這亦是13.3億港元新股配售延遲完成的原因之一。 這一切顯示，即使國富量子收入增長驚人，公司本身仍缺乏足夠造血能力，以支撐其眾多新計劃。而其收入高速增長某程度上亦具有誤導性，因為背後伴隨的是極低利潤率。 公司去年收購南方東英資產管理的少數股權，理論上可為其帶來新的盈利來源，因為公司可藉此接觸一家在交易所買賣基金（ETF）領域具經驗的持牌資產管理公司。不過，該交易直至2025年5月才完成，而目前帶來的收益仍不足以明顯改善公司盈利能力。 對於一家市盈率（P/E）高逾240倍的公司而言，這些新業務布局意味著極大不確定性，也反映投資者正押注公司盈利將在短時間內大幅增長。這類估值本質上帶有高度投機性，而在同時推進多項新業務之下，國富量子幾乎沒有犯錯空間。但新業務面對的風險亦相當真實，包括藝術品收藏可能貶值、RWA平台需求未如預期，以及核心供應鏈業務可能出現信用違約問題等。 這些因素或令不少人疑惑，為何國富量子會成為市場資金追捧的對象。如果公司盈利未能在未來一年明顯改善，相關問題亦可能為股價帶來相當大的壓力。…
以貨為幣 資產上鏈 RWA熱潮的機會與風險
香港穩定幣條例即將正式上路，RWA風潮提前湧現，香港鏈上金融開啟一場熱鬧的實驗 李世達 香港《穩定幣條例》將於 8 月正式實施，全球目光再度聚焦這座亞洲金融中心。穩定幣發行的規則確立，也為「RWA」（現實世界資產）開闢了一條通往主流金融市場的法治通道。 RWA指的是透過區塊鏈技術，將現實世界中可驗證、可交割的實體資產（如大宗商品、不動產、票據等）進行確權與數字化，進而發行代幣，於鏈上流通與交易。這種資產代幣化（tokenization）不僅提升了交易效率，更打通了傳統金融與加密經濟的橋樑。RWA最大的潛力在於，它不是憑空創造一種虛擬資產，而是讓實體經濟變得更透明、更可融資、更流動。 而穩定幣條例之於RWA的重要性，在於它為RWA所需的數字結算與清算系統提供了法理基礎。沒有穩定幣，就無法構建可編程、可實時計價與結算的代幣交易環境，RWA難以突破應用瓶頸。同時，穩定幣本身若無可對應、具價值基礎的鏈上資產，其發行與使用也難獲信任與規模支持。RWA提供了穩定幣實際錨定物與使用場景，能提升穩定幣作為結算工具的可信度與通用性。 自2023年6月起，香港金管局與財庫局支持多個穩定幣與RWA試點項目，包括金銀業貿易場、中銀香港、香港交易所、HashKey與Ant Digital Technologies（螞蟻數科）等多方參與。除此之外，浙江、山東等外貿重地也有多家出口型企業透過合作平台，將鋁錠、銅板與白糖轉為鏈上資產，用於融資與海外訂單預付結算。 據波士頓咨詢（BCG）公布的估算數字，至2030年，全球代幣化市場有望達到16萬億美元規模，這一數字約相當於當前黃金市值的三倍。 市場快速反應 資本市場對這波風口的反應顯然更為迅速。獅騰控股（9993.HK）、廣聯科技（8279.HK）、德林控股（1709.HK）等多家港股公司在短時間內接連宣布進軍RWA與穩定幣業務，不論是表態有意申請牌照、簽訂合作協議或簡單表示「正在研究相關方向」，都迅速引發市場炒作與股價上升。 有市場專家警告，現時「穩定幣概念股」部分已嚴重偏離基本面。由於北水資金短炒助推，多數公司僅憑合作意向或傳聞即被資金追捧，後續若無實質落地，8月監管政策正式實施後勢必面臨估值回調風險。 事實上，RWA作為連接資產確權與鏈上金融的基礎設施，是對企業是否真正擁有產業場景與交易需求的考驗。那些擁有實體商品交易、倉儲物流、跨境清算、區塊鏈應用經驗的企業，在這場變革中更具競爭力。 而金融科技平台則可憑藉現有用戶基礎與技術能力，搭建資產代幣化與結算系統。如復星國際（0656.HK）旗下金融科技平台星路科技，近日發布一站式RWA平台FRP。星路預計，貨幣基金RWA代幣化之後，會是債券、風險評級相對較佳的基金、票據等產品,再之後才會是實物資產。標準化資產會是兩三年內市場偏好的RWA類型。 隨著《穩定幣條例》於8月生效，香港或將真正迎來以實體經濟為基礎的鏈上資產時代。但這場資產重構的競賽，終究不會獎勵跑得快的人，而是給予那些跑得穩、做得真的企業。 李世達，詠竹坊編輯。他的聯絡方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
簡訊：代幣化點石成金 德林股價一度狂飈
從事金融服務的德林控股集團有限公司（1709.HK）周四公布集團資產代幣化的進展，預計今年第三季度可完成合作框架與資產評估，並將向監管機構遞交申請，到明年第二季度起，平台可正式上線並開始長期監控。 集團上月公布，把持有的資產進行代幣化，涉及金額最高5億港元，首批的資產包括位於中環的德林大廈若干權益，以及三項由集團管理的基金資產。 德林表示，將資產代幣化後，將以分派方式贈予合資格股東、德林證券（香港）的合規用戶，以及「突觸科技」平台的認證用戶。透過實物分派，讓參與者能夠直接持有鏈上資產，享有更高的透明度與流動性，並參與新一代的數字金融生態。 德林股價開市升4.2%報4.18港元，過去一個月公司股價上升達42%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
