中芯預告行業調整 美國制裁更添陰霾

中芯第二季業績優於市場預期，但管理層警告全球半導體產業將進入雙重下行周期，引發投資者憂慮

重點：

  • 中芯第二季收入按年大漲四成，按季則上升3.3%，但公司預計第三季可能錄得零增長
  • 近月美國收緊對華出口的晶圓製造設備，市傳中芯12吋晶圓廠的建設進度因此受到影響，惟財報沒有作出交代

羅小芹

中芯國際集成電路製造有限公司(0981.HK; 688981.SH)是中國半導體邁向國產化的希望，但也是美國頭號打擊的行業巨頭，因此該公司近年不敢宣示與先進製程有關的業務數據，為財報添上神秘面紗。

根據中芯的最新季度業績，公司截至6月底的第二季收入為19.03億美元(128.6億元)，稍高於市場預期的18.94億美元，按年大升41.6%，按季則升3.3%。

公司解釋，季內因疫情管控人員流動，部分工廠歲修沒有在第二季進行，使疫情對產出的影響低於預期；期內，公司淨利潤同比下跌25.2%至5.14億美元，主要因為錄得8,695萬美元的外幣報表折算損失。

股價下挫

中芯預期本季收入按季增長介乎0%至2%，管理層更煞有介事警告，全球半導體產業將進入雙重下行周期，而調整至少持續到明年上半年。消息公布後，中芯的股價翌日下挫3.6%，並在隨後兩個交易日再挫7.1%，本周二以15.86港元收市，接近14.64港元的52周低位，可見投資者對該股的前景並不樂觀。

美國國會於7月底通過《芯片及科學法案》，向全球合資格的晶圓廠提供高達527億美元補貼和稅收抵免，條件是晶圓廠未來十年不能在中國等地投資，該法案已由美國總統拜登簽署，反映美國正致力壓制中國半導體行業發展。

事實上，在該法案正式生效前，中芯已是華為以外，其中一家美國最重點關注的中國科技公司。美國商務部早於2020年12月已將中芯列入“實體清單”，限制設備商向中芯提供高端產品及服務，自此中芯將研發重點從10納米及以下的先進製程，轉向28納米及以上的成熟技術。

踏入今年，中芯處境更加不利。《彭博》上月底引述消息報道，白宮已私下把出口到中國的製造10納米及以下晶圓設備禁令，收緊至14納米及以下的製造設備。據報新禁令已影響中芯在建中的12吋晶圓廠建設進度，但中芯未有在其最新季度財報交代。

為免披露過多先進製程的生產數據予美國制裁口實，自2020年起，中芯已不再把14納米及以下的製程收入單獨列帳，而是將之併入28納米的收入欄目下。踏入今年，中芯直接不披露所有技術節點收入結構，只會按8吋及12吋晶圓兩類收入列帳，兩者於第二季的收入佔比分別為31.7%與68.3%。

最近市場傳聞中芯能夠製造7納米製程芯片，據報是在聯合首席執行官梁孟松的技術指導下，能利用製造14納米的深紫外光刻機(DUV)通過N+2代製程工藝，發展出7納米的晶圓產品，但新產品仍然面對良率不足、難以量產的技術問題。

可能是為了避免台積電(TSM.US; 2330.TW)猜疑，中芯對7納米製程工藝諱莫如深，畢竟該製程工藝是台積電早期研發技術，而梁孟松曾經長期作為台積電研發團隊核心，所以中芯的7納米產品一旦量產，台積電可能會提出侵權指控。

內外交迫

除了外憂，中芯在國內也面對挑戰。中紀委上月底通報，有“大基金”之稱的國家集成電路產業投資基金股份有限公司總經理丁文武因涉嫌嚴重違紀違法，正接受當局調查。在此之前，華芯投資前總裁路軍、華芯投資前副總裁高松濤，以及“大基金”深圳子基金合夥人王文忠等人，均相繼受到調查。

多名晶片業高管受查的消息，引發行內高度關注，增加行業前景的不確定性，尤其是憂慮國家會否在整頓行業的背景下，削弱對中芯的扶持力度。

智易東方證券行政總裁藺常念認為，美國加強對中國高科技行業的強力打壓，如果中芯連新建成熟製程項目都受到阻撓，未來恐更難作出技術升級。

“雪上加霜的是，近期包括中國在內的全球手機銷售出現放緩，削弱對芯片的需求，令中芯前景的不確定性增加，因此現時並非投資該股的時機。” 藺常念說。

凱基證券亞洲投資策略部主管溫傑則指出，中芯有兩點比較需要擔憂。首先昰管理層表示行業正受兩大下行周期同時影響；其次是獨立非執行董事、半導體設計公司Arm Ltd.聯合創辦人Tudor Brown辭任。這些消息都令市場擔心中芯的發展前景，令股價趨向反覆，因此其投資潛力並非特別吸引。

作為中國最大的芯片垂直整合製造商(IDM)，可與全球最大IDM廠商台積電作比較估值。根據雅虎財經數據，台積電的預測市盈率為14.5倍，最遠高於中芯的僅1.8倍，可見台積電存在非常明顯的溢價，正好反映市場對中芯受美國打壓、難以涉足高端市場以賺取更大利潤的擔憂。

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看準科技國內增長放緩 轉向巴西越南尋新增長

隨著在中國市場的領先地位日益鞏固，招聘應用程式營運商看準科技的收入增速在過去三年間持續放緩 重點： 看準科技第二季度收入增長14.1%，與去年增速相若，但低於2024年的24%增幅 BOSS直聘營運商正透過人工智能（AI）及進一步滲透中國較小市場拓展國內業務，同時亦在海外尋找發展機會 　 陽歌 當你已經成為本土市場的「老大」，還能如何保持增長？如果你是以領先招聘應用程式BOSS直聘營運商看準科技有限公司（BZ.US；2076.HK），答案就是開始到海外尋找新的機會。 這是公司周二公布的第二季度業績報告中的一大亮點。公司透露，可能把目前以香港為基地的國際服務OfferToday，進一步拓展至巴西、越南及阿根廷等其他發展中市場。 事實上，看準科技在中國的規模已相當龐大。公司估計，在過去12年的發展歷程中，已服務中國約5億城市勞動人口中的約3億人。公司亦估計，同期已服務2,200萬家企業客戶，而目前全國活躍企業數量約為4,000萬家。 看準科技詳細介紹了多項推動中國業務持續增長的措施，包括讓更多用戶為其服務付費，以及從其具有優勢的大城市市場進一步拓展至較小市場。公司亦透過擴大規模經濟，以及利用人工智能（AI）提高僱主與求職者的匹配效率，進一步提升營運效率。 但不可迴避的是，看準科技已不再是昔日的高增長公司。自2021年首次公開發售（IPO）以來，公司收入每年均保持增長，在當前充滿挑戰的經濟環境下並非易事。不過，其收入增速已由2023年的32%持續放緩至2024年的24%，去年更降至僅12.4%。 2026年第一季度的增速進一步放緩至僅7.6%。在此背景下，第二季度最新錄得的14.1%增幅可算是一次不錯的反彈。根據公司最新報告，期內收入由去年同期的21億元增至24億元（3.57億美元）。 追蹤看準科技的約20多名分析師預計，公司增速將穩定在目前水平，多數預測今明兩年增長率約為12.5%。大部分分析師對公司亦普遍持正面看法，在Yahoo Finance調查的23名分析師中，有21人給予看準科技「買入」或「強力買入」評級，其餘兩人則給予「持有」評級。 不難理解分析師為何普遍看好公司，因為中國可能是全球最大的傳統城市就業市場，而看準科技在這一市場擁有明顯的領先地位。根據CompaniesMarketCap網站資料，公司市值約80億美元，是全球第二大上市招聘服務企業，僅次於日本巨頭Recruit Holdings（6098.T）。 但從估值倍數來看，看準科技相較同業顯得偏弱，可能與中國經濟表現疲弱及公司增長放緩有關。看準科技目前的市盈率（P/E）僅為12.4倍，遠低於Recruit Holdings的50倍，也低於瑞士Adecco（ADEN.SW）的15倍及美國巨頭Robert Half（RHI.US）的39倍。 海外拓展路漫漫 在此背景下，我們不妨進一步審視看準科技最新業績，首先從可能推動公司重回較快增長軌道的海外擴張說起。這項擴張主要由旗下OfferToday推動。公司管理層在2025年第四季度業績電話會議上表示，OfferToday於2024年在香港推出，以移動端日活躍用戶數計，截至去年底已成為香港市場的領先平台之一。 香港由於與中國內地在文化上有不少相似之處，一直是內地企業出海的熱門第一站，因此企業往往可以較快在當地拓展業務。不過，看準科技創始人兼董事長趙鵬在最新業績電話會議上表示，進入較為陌生的市場可能需要更長時間。因此，如果有人期待這項全球擴張很快取得成果，或許需要重新考慮。 趙鵬表示：「我們從OfferToday得到的經驗是，像OfferToday這樣的新業務，進入一個市場大約需要兩至三年。然後再花五年左右發展，才能做到1億至1.15億美元的收入。我們認為這樣的地方或城市值得投資。」 他把香港這類城市形容為「中盤——不算太快，也不算太慢」。但更大的機會來自拓展人口接近1億的整個國家市場，他把這類市場形容為「慢煮菜」。他表示，開拓這些市場需要更長時間，可能要10至15年，才能實現約1億美元的年收入。 目前尚無跡象顯示公司已正式進入香港以外的任何市場。不過，趙鵬表示，公司正在關注越南、阿根廷及巴西等市場，顯示公司正為進入這些國家作前期準備。雖然不能保證一定成功，但公司在中國市場累積的良好往績，加上中國與其他發展中市場存在不少相似之處，應可為其帶來一定優勢。 回到中國市場，公司最新大部分經營指標呈現出相似趨勢，即整體數據仍然穩健，但增長正在放緩。截至6月底止12個月，貢獻公司絕大部分收入的總付費企業客戶同比增長11%至720萬，而第二季度每付費用戶平均收入（ARPPU）增長7%。公司預計第三季度將延續類似趨勢，預測期內收入同比增長11.4%至15.6%。 公司第二季度營業成本僅增長1.6%，遠低於收入增速，有助改善毛利率及經營利潤率。不過，與2026年FIFA世界盃相關的大額營銷投入拖累盈利表現，經調整淨利潤僅增長9.4%，由去年同期的9.41億元增至10.3億元。 公司手頭擁有相當充裕的現金，並透過宣派2.3億美元股息向投資者回饋部分資金，此外今年迄今已投入3億美元進行股份回購。 投資者對這份業績報告反應相當正面，看準科技美股在公告發布後兩個交易日累升22%。不過，即使經過這輪上漲，該股今年以來仍累跌12%，周四收報18美元，仍略低於2021年首次公開發售時的19美元招股價。如果投資者認為公司估值偏低，股價短期內可能仍有一定上升空間，而這種可能性看來並不低。不過，若要靠收入重返強勁雙位數增長來推動股價進一步上升，恐怕至少還要等待數年。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

新品帶動收入增逾三成 臥安機器人中期仍轉虧

家庭具身機器人系統供應商臥安機器人( 深圳 ）股份有限公司（6600.HK）周四公布，上半年收入5.22億元（7,770萬美元），同比增長31.8%，錄得淨虧損3,553萬元，去年同期則錄得盈利2,790萬元，由盈轉虧。 收入增長則主要由新品及海外市場帶動。人形家庭機器人onero H1、運動機器人Acemate及陪伴機器人Kata Friends均開始貢獻收入，三條新產品線期內合計收入約6,840萬元。歐洲及北美收入分別大增97.5%及85.7%，兩地合計收入佔比升至42.1%。 期內毛利增22.5%至2.63億元，但毛利率由54.2%降至50.4%。公司表示，虧損主要受到匯率波動及研發投入增加影響，上半年錄得匯兌淨虧損4,270萬元，去年同期則有610萬元匯兌收益；研發開支亦大增73.3%至1.02億元，佔收入比重升至19.5%。 公司股價周五低開，至中午休市報53.15港元，跌7.81%。該股過去六個月累跌約60.8%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

用戶量與使用時間齊升 嗶哩嗶哩中期純利暴增

短片分享平台嗶哩嗶哩股份有限公司（9626.HK; BILI.US）周四公布中期業績，收入達154.1億元人民幣（下同），同比上升7.5%，純利更大升163.7%至5.53億元。 各項業務中，增值服務收入為58.8億元，同比微升4%；廣告收入上升29%至57.2億元，移動遊戲則出現跌幅13%至29.1億元。 日均活躍用戶同比上升7%至1.159億戶，日均使用時長為116分鐘，同比上升逾9分鐘，推動用戶總使用時長同比增加17%。 嗶哩嗶哩周五開市升1.8%報132港元，公司股價較過去一年高位跌逾五成。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
BILI.US
CNGR pivots towards phosphates

鎳價回暖撐盈利 中偉新材為何轉投磷系？

中偉新材正享受鎳價回升帶來的盈利彈性，卻把原擬投向韓國鎳系材料項目的資金轉投磷系，折射出電池材料市場正在發生的結構變化 重點： 中偉新材上半年收入增57.5%、淨利增78.4%，鎳價回升推動新能源金屬產品毛利率由7.4%升至12.3% 公司擬把約12億港元韓國鎳系項目資金轉投磷系，反映其正透過多元材料布局降低單一技術路線風險    李世達 在新能源產業最難回答的問題之一，便是下一輪技術周期究竟押哪一邊。過去數年，磷酸鐵鋰與三元電池此消彼長，儲能迅速崛起，固態及鈉離子電池亦逐步走向產業化，單押一條技術路線的風險愈來愈高。 新能源材料生產商中偉新材料股份有限公司（2579.HK；300919.SZ），正在採取一種更廣泛的策略，不要把雞蛋都放在同一個籃子裡。公司已由三元前驅體龍頭，逐步把產品延伸至鎳、鈷、磷、鈉及固態電池材料，上游同時布局鎳、鋰及磷等資源，並向冶煉及回收環節延伸，試圖建立覆蓋「資源—冶煉—材料—回收」的材料平台。 這種策略換來亮眼的回報，中偉新材周一公布最新業績顯示，今年上半年收入335.84億元（47.1億美元），同比大增57.5%；淨利潤13.11億元，增長78.4%，整體毛利率亦由11.9%升至12.8%。 其中一個重要順風因素來自鎳價。中偉的新能源金屬產品上半年收入101.1億元，佔總收入30.1%；該業務毛利率由去年同期7.4%升至12.3%，公司明確表示，主要受惠鎳產品市場價格回升。鎳系材料毛利率雖由17.8%輕微降至17.1%，但每噸毛利由1.36萬元升至1.51萬元，同樣主要源於鎳基準價格上升。 今年鎳市的確出現轉折。高盛指出，印尼控制全球逾60%的鎳礦供應，年初收緊供應曾推動鎳價累升超過30%，高盛其後將2026年平均鎳價預測上調16%至每噸17,200美元。印尼今年生產配額預計亦低於去年，供應政策繼續左右價格走勢。 照理說，鎳價回升、鎳相關業務盈利改善，中偉理應繼續把更多資金押在這條最熟悉的賽道。但公司最新的資本配置卻朝另一個方向走。 公司宣布，擬把原先分配予韓國生產基地一期、用於擴大鎳系材料產能的全部未動用H股上市所得款約12.01億港元，改投貴州開陽磷礦及磷系一體化產業三期項目。公司解釋，此次調整並不改變鎳系材料發展方向，只是重新排序現階段資本投入優先次序。 中國動力電池市場已清楚顯示技術路線的變化，今年上半年國內動力電池裝車量335.6GWh，其中磷酸鐵鋰達272GWh，佔81%；三元電池只有18.9%。更重要的是，電池市場的下一個增量正在逐漸由電動車擴展至儲能。 Fastmarkets引述中國汽車動力電池產業創新聯盟數據指出，今年上半年中國動力及儲能電池合計產量同比增53.3%，遠高於國內動力電池12%的裝車增速，新增產量正更多流向儲能及出口。 全球電池巨頭亦開始調整。LG新能源（373220.KS）正把部分北美電動車電池產能轉向儲能，到今年底旗下八座北美工廠中將有五座生產儲能電池，而技術路線亦由原先較依賴鎳的電池轉向更適合固定式儲能的磷酸鐵鋰。 新業務收成 對中偉而言，磷系業務也已不再只是長期布局。上半年磷系材料收入10.4億元，同比增約55%，毛利率更由去年同期負10.5%升至正7.8%。公司解釋，盈利改善主要來自產能逐步釋放形成的規模經濟，以及下游需求回暖。 但這並不意味三元材料已失去增長空間，今年上半年，中國三元電池裝車量仍同比增14.2%，全球三元前驅體產量亦增26.1%。高端電動車對續航與能量密度要求較高，歐美市場仍大量使用三元體系，而固態電池目前亦多採高鎳及超高鎳材料。中偉本身在三元前驅體的國內市佔率仍達26%，固態電池前驅體上半年已有100噸出貨。 因此，中偉眼下並非從鎳「轉向」磷，而是在降低對單一技術路線的依賴。這種模式的好處，是無論未來高鎳三元、磷酸鐵鋰、鈉電還是固態電池取得更多市場，中偉都有機會參與。但代價同樣明顯，技術路線愈多、全球基地愈廣，資本配置難度也愈高。公司上半年資本開支已同比下降35.1%至11.14億元，顯示高速擴產之後，顯示當期物業、廠房及設備投資有所放緩。 鎳價走勢仍是影響中偉短期盈利彈性的重要因素，但最新的資金調整透露出更長遠的考量。當電池產業進入多種技術並存的階段，下一輪競爭的關鍵，在於如何把資本投到回報最高的地方。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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