中芯预告行业调整 美国制裁更添阴霾

中芯第二季业绩优于市场预期，但管理层警告全球半导体产业将进入双重下行周期，引发投资者忧虑

重点：

  • 中芯第二季收入同比大涨四成，环比则上升3.3%，但公司预计第三季可能录得零增长
  • 近月美国收紧对华出口的晶圆制造设备，市传中芯12吋晶圆厂的建设进度因此受到影响，惟财报没有作出交代

罗小芹

中芯国际集成电路制造有限公司(0981.HK; 688981.SH)是中国半导体迈向国产化的希望，但也是美国头号打击的行业巨头，因此该公司近年不敢宣示与先进制程有关的业务数据，为财报添上神秘面纱。

根据中芯的最新季度业绩，公司截至6月底的第二季收入为19.03亿美元(128.6亿元)，稍高于市场预期的18.94亿美元，同比大升41.6%，环比则升3.3%。

公司解释，季内因疫情管控人员流动，部分工厂岁修没有在第二季进行，使疫情对产出的影响低于预期；期内，公司净利润同比下跌25.2%至5.14亿美元，主要因为录得8,695万美元的外币报表折算损失。

股价下挫

中芯预期本季收入环比增长介乎0%至2%，管理层更煞有介事警告，全球半导体产业将进入双重下行周期，而调整至少持续到明年上半年。消息公布后，中芯的股价翌日下挫3.6%，并在随后两个交易日再挫7.1%，本周二以15.86港元收盘，接近14.64港元的52周低位，可见投资者对该股的前景并不乐观。

美国国会于7月底通过《芯片及科学法案》，向全球合资格的晶圆厂提供高达527亿美元补贴和税收抵免，条件是晶圆厂未来十年不能在中国等地投资，该法案已由美国总统拜登签署，反映美国正致力压制中国半导体行业发展。

事实上，在该法案正式生效前，中芯已是华为以外，其中一家美国最重点关注的中国科技公司。美国商务部早于2020年12月已将中芯列入“实体列表”，限制设备商向中芯提供高端产品及服务，自此中芯将研发重点从10纳米及以下的先进制程，转向28纳米及以上的成熟技术。

踏入今年，中芯处境更加不利。《彭博》上月底引述消息报道，白宫已私下把出口到中国的制造10纳米及以下晶圆设备禁令，收紧至14纳米及以下的制造设备。据报新禁令已影响中芯在建中的12吋晶圆厂建设进度，但中芯未有在其最新季度财报交代。

为免披露过多先进制程的生产数据予美国制裁口实，自2020年起，中芯已不再把14纳米及以下的制程收入单独列帐，而是将之并入28纳米的收入栏目下。踏入今年，中芯直接不披露所有技术节点收入结构，只会按8吋及12吋晶圆两类收入列帐，两者于第二季的收入占比分别为31.7%与68.3%。

最近市场传闻中芯能够制造7纳米制程芯片，据报是在联合首席执行官梁孟松的技术指导下，能利用制造14纳米的深紫外光刻机(DUV)通过N+2代制程工艺，发展出7纳米的晶圆产品，但新产品仍然面对良率不足、难以量产的技术问题。

可能是为了避免台积电(TSM.US; 2330.TW)猜疑，中芯对7纳米制程工艺讳莫如深，毕竟该制程工艺是台积电早期研发技术，而梁孟松曾经长期作为台积电研发团队核心，所以中芯的7纳米产品一旦量产，台积电可能会提出侵权指控。

内外交迫

除了外忧，中芯在国内也面对挑战。中纪委上月底通报，有“大基金”之称的国家集成电路产业投资基金股份有限公司总经理丁文武因涉嫌严重违纪违法，正接受当局调查。在此之前，华芯投资前总裁路军、华芯投资前副总裁高松涛，以及“大基金”深圳子基金合伙人王文忠等人，均相继受到调查。

多名芯片业高管受查的消息，引发行内高度关注，增加行业前景的不确定性，尤其是忧虑国家会否在整顿行业的背景下，削弱对中芯的扶持力度。

智易东方证券行政总裁蔺常念认为，美国加强对中国高科技行业的强力打压，如果中芯连新建成熟制程项目都受到阻挠，未来恐更难作出技术升级。

“雪上加霜的是，近期包括中国在内的全球手机销售出现放缓，削弱对芯片的需求，令中芯前景的不确定性增加，因此现时并非投资该股的时机。” 蔺常念说。

凯基证券亚洲投资策略部主管温杰则指出，中芯有两点比较需要担忧。首先昰管理层表示行业正受两大下行周期同时影响；其次是独立非执行董事、半导体设计公司Arm Ltd.联合创办人Tudor Brown辞任。这些消息都令市场担心中芯的发展前景，令股价趋向反复，因此其投资潜力并非特别吸引。

作为中国最大的芯片垂直整合制造商(IDM)，可与全球最大IDM厂商台积电作比较估值。根据雅虎财经数据，台积电的预测市盈率为14.5倍，最远高于中芯的仅1.8倍，可见台积电存在非常明显的溢价，正好反映市场对中芯受美国打压、难以涉足高端市场以赚取更大利润的担忧。

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