YSG.US

這家化妝品公司的彩妝業務在去年第四季遭受嚴重打擊,因為在中國實行最嚴格的疫情管控期間,消費者信心下降

重點:

  • 逸仙電商去年第四季彩妝收入下降57%,但其新推出的護膚品業務強勁增長,在一定程度上抵銷了這些損失
  • 該公司首次錄得非公認會計準則(non-GAAP)的季度盈利,並可能在今年稍後實現淨利潤

 

陽歌

撰寫史書時,過去三年的新冠疫情經驗,將為大流行病期間的消費者行為提供許多教訓。就化妝品而言,其中最大的一個教訓,似乎是在這樣的艱難時期,女性更關心護膚,對於讓自己的臉變得更加豔麗則不太感興趣。

這是中國領先的化妝品製造商逸仙控股有限公司(YSG.US)的最新財報中,最大的看點之一。從財務角度來看,該公司在去年最後一個季度實現了一座重要的里程碑,首次錄得不包括員工股權激勵開支、非公認會計準則(non-GAAP)的季度盈利。

在此期間,逸仙電商在收窄淨虧損方面也取得了重大進展,連續第三個季度報告正現金流。好轉跡象如此多,難怪雅虎財經調查的分析機構認為,該公司最終將於明年實現年度盈利。

我們預計,隨著去年底中國取消防疫「清零」政策,消費活動恢復到更正常的水準,逸仙電商將更快實現季度盈利,最早可能在下個季度。如果真的是這樣,逸仙電商將成為主要受益者,它銷售的這種「令人愉悅」的產品不是必需品,而是人們在感覺更樂觀的時候,喜歡選購的額外物品。

令人奇怪的是,在上周發佈了大致上樂觀的報告後,逸仙電商的股價沒有太大反應。公告發佈當天,其股價最初上漲4.1%,但在接下來的三個交易日回吐所有漲幅。自11月初以來,由於在美國上市的中國股票普遍上漲,該股已上漲約三分之一,但仍比2020年的IPO價格低86%。

以目前的股價水平來看,該股看上去確實被低估了,市銷率僅為1.5倍。這還不到全球巨頭歐萊雅(OR.PA)的5.8倍、以及雅詩蘭黛(LE.US)5.6倍的三分之一,也只是國內競爭對手上美股份(2145.HK)3.1倍的一半。與化妝品銷售商合作密切、最近剛剛開始盈利的美顏應用程式營運商美圖(1357.HK)的市銷率也高得多,為6.5倍。

那麼,投資者為何這麼不看好逸仙電商?部分原因可能是該公司旗下完美日記的艱難境遇,後者是其最有名的品牌,主打「彩妝」,這是其兩大主要業務線之一。另一條主線是逸仙電商最近一直在打造的護膚產品,它正在迅速超越更早推出、色彩更豐富的業務。

這又回到了我們之前的判斷,即女性在大流行期間不再使用此類彩妝。這並不奇怪,因為很多人可能並不那麼樂觀。去年中國頻繁實行封鎖和其他疫情管控措施期間,很多人可能還被困在家裡,這意味著她們可能很少或根本沒有化妝的理由。

關閉門店

逸仙電商的最新財報還表明,即使沒有疫情,完美日記實體店網路本身也變得有些過時,需要重新規劃。去年,該公司關閉了近一半的完美日記門店,年底僅剩158家,而年初的數字為286家。通過增加抖音渠道的佈局,抵消了線下業務的部分損失。

不過,它的彩妝業務在第四季的銷售額暴跌56.9%,至5.13億元。彩妝業務曾是它的主要收入來源,該公司表示,這是需求疲弱及競爭日益加劇所致。它指出,在中國最大的線上B2C市場天貓上,彩妝銷量也出現了兩位數的跌幅。

「然而,隨著線下活動的恢復和新冠防疫措施的調整,我們看到了隧道盡頭的曙光,」逸仙電商創辦人兼董事長黃錦峰在財報電話會議上說。「消費市場有望在2023年復甦。」

相比之下,該公司較新的護膚品業務季度營收按年增長42.4%至4.7億元,該業務包括國內品牌「DR.WU達爾膚」,以及過去兩年收購的外國品牌「Galenic法國科蘭黎」和Eve Lom。

護膚品業務的強勁增長在一定程度上抵消了彩妝銷售額的大幅下降,但該公司當季總營收仍下滑34.2%,至10億元左右。該公司預計,本季度情況將略有改善,預計收入將按年下降20%至30%,為6.24億元至7.13億元。

通過削減47%的營運費用,該公司在最近一個季度的毛利率大幅提高了約6個百分點,達到71.1%,營運費用收緊幅度遠遠超過了收入的降幅。因此,其淨虧損從上年同期的4.75億元大幅收窄至5,500萬元。正如我們前面提到的,該公司首次公佈了3,470萬元的非公認會計準則淨利潤,扭轉了去年同期非公認會計準則3.35億元虧損的局面。

最後但同樣重要的一點是,該公司還宣佈任命承婧為新的首席科學官,她的履歷讓人眼前一亮,曾在雅詩蘭黛的中國業務工作了17年,之前還曾在露華濃任職。在該公司試圖完善其產品線,成為中國領先的化妝品生產商,甚至有一天還可能會成為全球主要企業之際,這些專業知識可能非常寶貴。

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新聞

Sale of medical group nets $360 million as Fosun reconfigures Portuguese businesses

出售醫療集團套現26億 復星葡國業務重新佈局

復星出售光明醫療四成股權,這是近年繼出售銀行及地產業務後,再一次出售葡萄牙資產,但每次皆是出售部分股權,仍維持控制性股東地位 重點: 復星近年透過瘦身健體策略,不斷出售資產減債,從流動性危機中復蘇 復星去年重投美元債市場,月初再成功發行3億美元債券   鄭瑞棠 復星國際有限公司(0656.hk)在9月初公布,旗下葡萄牙附屬公司Fidelidade擬出售當地醫療集團光明醫療(Luz Saude)四成股權,作價3.1億歐元(折合約3.6億美元或25.9億人民幣),但仍然保留約六成權益。復星預期交易將令集團有三項裨益,包括優化資本結構及提升流動性;藉與經驗豐富的戰略夥伴合作,推動公司業務發展及價值創造;及強化股權結構,為公司的中期增長提供更強的支持和動力。 光明醫療為葡萄牙最大的私人醫療集團之一,提供廣泛的綜合醫院及臨床服務,擁有29家醫療服務機構,覆蓋葡萄牙75%人口。今次交易買家則為麥格理資產管理的投資基金。 保留項目控制權 葡萄牙原是復星歐洲投資的重要一環,涉及保險、醫療、地產、銀行幾大範疇,今次出售光明醫療集團股份,只是貫徹集團近年瘦身行動,有序地出售資產套現,改善集團的財政狀況,但交易都是出售部分股權,復星仍保留項目的權益。如2024年一月以2.35億歐元出售葡萄牙商業銀行5.6%股權,保留逾兩成股份,維持主要股東地位;今年5月向葡萄牙中央銀行出售里斯本Entrecampos地產項目其中兩幢大樓,作價1.92億歐元元,佔總樓面面積約19%,自己仍有項目的控制權。 此策略顯示集團並不是看淡葡國前景而退出市場,而每項目皆保留部分權益,仍可享受日後發展的收益。出售部分股權套現後,既可改善集團債務情況,又可降低項目所承擔風險,並引入策略性夥伴,是進可攻退可守的策略。 復星投資於葡萄牙可追溯至2013年,當年受歐債危機影響,葡萄牙面臨嚴重資金短缺,為減少公共債務,政府實施了一系列私有化措舉,因而讓復星找到投資機會。2014年5月,以10億歐元收購葡國最大保險公司Fidelidade;同年10月,Fidelidade在復星的支持下,以4.6億歐元收購聖靈集團醫院業務96%股權(後來更名光明醫療)。 2016年11月,復星以1.75億歐元收購葡國商業銀行BCP16.7%股權,後來增持至約20%。當年葡萄牙剛從歐債危機中復蘇,資產價格相對處於低位,提供了投資機會,而且葡國經濟穩定,加上地理位置連接歐洲與非洲,有利復星全球化佈局。今次主要業務皆出售部分股權並引入新股東,顯示其葡國業務的新布局。 流動性大幅改善 隨著復星近年積極減債,集團漸從三年前的債務危機中復蘇。最近公在的中期業績報告中,復星國際截至25年6月底止總債務為2,221億,較24年12底的2,141億元有所上升,同期的總債務佔總資本比率為53%,也比24年底的52%稍為上升。不過,同期現金及銀行結餘678億元,加上集團尚未提用的銀行信貸額達1,394億元,為集團提供充裕的流動性。 復星的債務危機出現在2022年,集團多年的積極擴張令負債急速上升,但疫情對公司現金流有嚴重影響, 22年9月標普將復星評級從BB下調至BB-,一度令復星境外美元債斷崖式下跌,穆迪更在23年4月因信息不足而撤銷其評級。 不過復星持有的資產價值始終超過負債額,從22年中開始積極瘦身,有序地出售資產,包括青島啤、新華保險等國企股份,並積極地出售海外資產,改善融資渠道,成功令集團從債務危機中復蘇。 重投美元債市場 24年11月復星成功發行3億美元3.5年期高級無抵押債券,是復星隔三年多以來重啟境外美元債,標普認為此對復星融資溝通的拓寬起積極作用,給予公司信用評級BB-,展望穩定。至今年9月初,復星亦成功發行4億美元債券,票息6.8厘。 復星債務危機暫時紓緩,但股價仍在低位徘徊,現價約5.6港元,差不多只及債務危機前的一半。花旗指復星出售資產帶來的現金流有助提高股東回報,現價比資產淨值折讓七成,認為估價復修空間可期,將目標價提高至6.5元,建議買入。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:英國零售商Sainsbury’s向京東出售Argos談判告吹

電商巨頭京東集團股份有限公司(9618.HK, JD.US)近期積極在歐洲市場尋求併購實體零售商,但其拓展計劃在英國受挫。 英國連鎖超市集團J Sainsbury plc(SBRY.L)周日公告,已終止與京東關於出售旗下商品零售商Argos的談判。公司稱,在媒體披露雙方洽談出售的消息後,京東大幅修改收購條件,但該方案不符合公司的最佳利益,因此決定退出洽談。 Argos是英國第二大綜合商品零售商,擁有全英第三大訪問量的零售網站及逾 1,100個提貨點,在2016年被Sainsbury's以11億英鎊收購。 Sainsbury's預計,2025至2026財年可實現零售基礎經營溢利約10億英鎊(13.6億美元),以及超過5億英鎊的零售自由現金流。 京東港股周一平開,至中午休市報132.7港元,升0.76%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
QMSK is involved in auto insurance for accidents

納斯達克新規限制 青民數科被迫提升集資額

這家汽車保險售後服務提供商,將首次公開募股目標擴大為最初三倍,募資上限達3,700萬美元 重點: 繼納斯達克宣布擬要求中概股募資額不低於2,500萬美元後,青民數科大幅調高納斯達克上市規模 這家公司最新財年營收增長38%,但因擴張開支激增,導致利潤下降近10% 阳歌 青民數科(青島)技術服務有限公司最新修訂的納斯達克上市申請中,最引人注目的並非汽車保險理賠服務的業務動態,而是募資規模的巨量級上調。不過,此次將募資目標從900萬美元提升至上限3,700萬美元,並不意味著公司對投資者認購熱情的信心上升。 實際上,此次激進擴容直接源於納斯達克本月早些時候,宣布擬嚴控中概股小規模上市。此類募資通常不足1,000萬美元的微型上市,已成納斯達克中概股主流,公眾流通股比例普遍低於總股本的10%。 此類低流通量易引發股價劇烈波動,通常呈現單邊下跌態勢。當股價閃崩時,缺乏經驗的散戶往往損失慘重。雪上加霜的是,多數企業採用激進的估值定價,使其上市後股價大幅回落幾成定局。 回溯今年3月首度申請赴美上市時,青民數科完全符合上述情況。這家向車險企業提供理賠風險評估等增值服務的公司,據其1月原始申請及3月修訂文件披露,最初募資目標僅600萬至900萬美元。當時,公司計劃售出的150萬股,僅佔總股本約9%。 最新修訂文件中,其募資目標已大幅躍升至2,500萬至3,750萬美元區間,對應每股4至6美元。當前,公司擬售625萬股,超原始方案三倍有餘,佔擴股後總股本比例近30%。 募資規模與流通股比例的雙重提升,顯然是對納斯達克9月3日擬修訂中概股上市標準的直接回應。新規要求所有中概股募資額不低於2,500萬美元,公眾流通股市值需達1,500萬美元。若流通股市值跌破500萬美元,將自動啓動暫停交易及退市加速機制。 上周五提交的修訂版招股書中,青民數科明確提及納斯達克待實施的新規,該標準尚需美國監管部門批准。 公司聲明:「若新規生效,將大幅提高我司等發行人的上市及維持上市門檻。無法滿足修訂後的上市要求,可能導致我們難以在納斯達克掛牌或維持上市地位,從而對證券流動性、市場能見度及整體變現能力造成重大不利影響。」 估值高企 青民數科每股4至6美元定價區間及上市後2,125萬股總股本,對應市值介於8,500萬至1.27億美元之間。按截至2025年3月財年最新年報利潤計,中位數市盈率(P/E)達47倍;其市銷率(P/S)中位數為2.2倍。 相較中國車險領域同業,上述估值均顯偏高。在港上市的眾淼控股(1471.HK)涵蓋車險業務,市盈率37倍、市銷率7.8倍。而處於虧損狀態的保險經紀商手回集團(2621.HK)與車車科技(CCG.US)市銷率僅分別為0.68倍及0.19倍。 儘管青民數科或因已有盈利且增速較快,可嘗試更高估值溢價,但現實是投資者較難認同。如同我們之前指出,採取激進估值的中概股首日交易常現股價大跌,往往在數月甚至數日內市值腰斬。 待觀其效,青民數科會維持高估值,抑或因募資規模巨幅擴容,需引入超計劃的投資者而被迫下調定價。 最後,審視財務數據,公司基本面確具優勢。青民數科通過覆蓋中國大部地區的10,651個服務網點開展業務。風險評估服務單價低廉,截至2025年3月財年平均價50美元,較上年48.80美元微漲2.5%。 招股書顯示,最新財年客戶數量從35家增至64家,增幅顯著。表明其客戶群雖集中但仍具規模,涵蓋若干「頭部保險公司」。 伴隨客戶群擴容及單筆風險評估成本上升,公司最新財年營收同比增長38%,從截至2024年3月的3,460萬美元增至4,770萬美元。其毛利率保持相對平穩,從上年9.6%微降至9.2%。但為支撐擴張投入的運營開支激增近兩倍,致使其最新財年利潤同比下降8%,從244萬美元降至225萬美元。 總體而言,青民數科上市,基本面相對扎實,募資規模與流通比例的巨幅提升預示未來赴美中概股的轉型方向。但當前估值訴求仍顯激進,意味公司最終可能被迫將發行價降至當前4至6美元區間以下。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:祖龍娛樂斥2,420萬美元購理財產品

研發移動遊戲的祖龍娛樂有限公司(9990.HK)上周五公布,斥資2,420萬美元購入一系列理財產品,其中於上周斥1,260萬美元購入債劵掛鈎票據,並以500萬美元購入三年期首年不可贖回票據。 另外,去年通過瑞銀新加坡認購本金660萬美元的24個月美元股票掛鈎雙贏本金返還票據。 公司表示,購入理財產品是合理有效使用階段性閒置資金,以提高公司的資金收益。同時,通過風險考慮及比較不同報價後,認為可從認購事項中取得相對穩定收益,符合資金的安全及流動性目標。 祖龍娛樂周一平開報1.93港元,公司年初至今已升逾35%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏