這家國產化妝品集團重遞上市申請,正衝擊「港股國產美妝」第一股

重點:

  • 上海上美化妝品第二次向港交所遞表申請上市,但其銷售推廣開支佔整體收入近半,削弱公司財務表現
  • 該公司近年致力拓展多品牌路線,但新品牌未能擔大旗,依靠單一舊品牌撐起「半壁江山」

陳嘉儀

女為悅己者容,但女士們願意投資這家化妝品生產商嗎?

上海上美化妝品股份有限公司去年曾籌備於A股上市,至今年1月改變主意,轉向港交所提出上市申請,但招股書在7月失效。三個月後,公司更新了今年上半年財務數據,在10月5日再度遞表,如能順利通過聆訊,有望成為「國產美妝第一股」。

上美是一個多品牌化妝品集團,專注於護膚品及母嬰護理產品的開發、製造及銷售,旗下擁有韓束、一葉子及紅色小象三個知名品牌。自2002年成立至今,該公司一直紮根三四線城市,主打大眾化妝品市場。

據初步招股文件引述的市場研究報告顯示,按2021年零售額計算,上美在中國大眾化妝品市場的市佔率僅1.6%,但已足夠在2015年至2021年期間,連續7年穩佔國產化妝品公司前5名,可見市場相當分散。

三大知名品牌中,2003年面世的韓束是首個自創品牌,憑一款多功能「bb霜」走紅,曾創下「40天銷售一個億」的戰績;2014年推出的一葉子是主打草本護膚的品牌,翌年創立的紅色小象則專注於母嬰護理產品,是化妝品行業近年增長快速的範疇。三個品牌收入過去兩年佔總營收比率均約92%。

在競爭激烈的國產化妝品牌中,上美稱得上是老大哥,同期的珀萊雅(603605.SH)、丸美股份(603983.SH)已登陸A股;後起的網紅品牌完美日記母公司逸仙電商(YSG.US)、專注敏感肌的護膚品牌薇諾娜母公司貝泰妮(300957.SZ也成功在美國及深圳創業板上市。上美至今才申請來港上市,已是遲來的春天。

斥巨資投放廣告

初步招股文件顯示,上美過去兩年收入增速減慢,在2020及2021年,公司營收分錄得17.6%與7%的按年增幅,但今年上半年則大跌31.1%至12.6億元,主要是反映新冠變異病毒株疫情對生產、供應鏈和需求造成的打擊。

上美近年的最大優勢,是靠電商平台和直播帶貨促銷,過去三年來自線上渠道的收入分別是15.1億元、25.4億元及27億元;即使遇上今年上半年的淡靜市況,相關渠道也錄得9.3億元收入,佔整體收益近74%。

盈利表現方面,雖然去年淨利潤大增66.5%至3.39億元,但今年上半年迅速滑坡,淨利潤大挫62.6%至6,530萬元,主要因為營銷及銷售開支沉重,雖然相關支出已按年減少22.8%至6.08億元,但仍佔期內收入高達48.3%,比例為近三年半以來新高。

砸重金打品牌,是上美的一貫風格,核心品牌韓束在創立初期,曾邀請韓國紅星崔智友擔任代言人;2015年,該公司更以刷新中國電視廣告記錄的5億元高價,冠名相親節目《非誠勿擾》;此外,集團近年也在《三生三世十里桃花》、《這就是街舞》等知名電視劇及綜藝節目投放廣告,因此不難解釋為何行銷費用高昂。

不過與行業內其他上市企業比較,這種燒錢行為似乎是國產化妝品牌的老毛病。目前已在A股上市的貝泰妮和珀萊雅,今年上半年的銷售費用率也高達45.4%和42.5%,主要原因也許是當前國產美妝品牌定位於中低收入和價格敏感度高的群體,由於產品壁壘低、同質化嚴重,只能靠行銷和開拓管道去推動增長。

為了與一眾新老品牌比拼,上美近年也嘗試踏上專業科研之路,從2016年開始加大對基礎研究的投入,於日本神戶設立科研中心,是首家在上海、日本擁有雙科研中心的國產化妝品公司。在國內化妝品研發人才緊缺下,更出重金向寶潔、資生堂等國際大品牌挖角,帶來先進的基礎研究經驗。

新品牌未能接班

不過,根據初步招股文件,上美於過去三年半的研發開支合共只有3.17億元,僅佔業績報告期收入2.3%至4.1%,與貝泰妮和珀萊雅的投入相近,可見該行業「重營銷,輕研發」的態度。

為了滿足不斷變化的市場需求,上美也嘗試朝高端化進發。2019年以來,推出針對敏感肌膚的「高肌能」、孕婦專用護膚品「安彌兒」以及護髮品牌「極方」,希望能滲透更多消費群體;可惜效果暫時不明顯,多個新品牌的合計收入僅佔2019年總營收13.4%,其後更逐年下降,今年上半年已減至7%。

反觀核心品牌韓束繼續單天保至尊,以今年上半年收入6.04億元計算,對總營收貢獻高達47.8%;近年增長穩定的紅色小象則爬過一葉子頭,對總營收貢獻由2019年的18%增至24.2%。此外,三個主要品牌的毛利率一直在60%以上,高於新品牌的40%至50%,可見轉型之路不易。

要估計上美的上市市值,可利用同行貝泰妮與珀萊雅的預期市盈率約43.7倍及39.2倍去估算,取其平均41.5倍,以上美今年上半年淨利潤6,530萬元引伸到全年計算,估值可達54億元;但由於近期環球股市表現急轉直下,內地消費情緒也顯著放緩,該公司正式獲批上市時,市況可能會有較大變化。

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新聞

行業簡訊:多晶硅製造商擬設公司 收購業內陷困境對手

財新網周三報道,因多晶硅供應過剩,導致過去一年價格持續暴跌,中國有主要多晶硅製造商,計劃設立一家公司收購國內規模較小的競爭對手,以拯救被受產能過剩困擾的行業。 財新援引熟悉計劃的消息人士稱,參與該倡議的主要包括通威股份(600438.SH)和協鑫科技(3800.HK)。新公司將與較大生產商合作,以便更好地控制行業產出並支撐價格。 新公司的籌建談判始於今年初,目前參與方包括主要多晶硅製造商、潛在收購目標和金融機構,並已就推進方案達成共識。 大全新能源 (DQ.US; 688303.SH)的現狀折射行業困境,2025年首季度多晶硅銷售均價跌至每公斤4.37美元,較上年同期的7.66美元驟降43%。但大全在2025年首季度的平均生產成本達每公斤7.57美元,相當於每售出1公斤產品即虧損3.2美元。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:周杰倫進駐抖音 巨星傳奇股價暴漲

短影音平台抖音周三宣布,華語流行音樂天王周杰倫正式開設名為「周同學」的官方帳號,引爆市場話題。由其親屬控股、在中國大陸經營周杰倫IP的香港上市公司巨星傳奇集團有限公司(6683.HK),周三股價暴漲94.37%,收報12.44港元,公司市值突破100億港元(12.74億美元)。 據財新報道,周杰倫帳號在未發布任何影片下,短短10分鐘粉絲即從16萬激增至45萬,半小時內突破百萬,至周四已突破千萬。市場傳言,周杰倫簽約費高達九位數人民幣,抖音官方則予以否認,稱為謠言。 巨星傳奇成立於2017年。由周杰倫母親葉惠美及經紀人等親友創立,總部位於江蘇省崑山市,於2023年在香港上市。公司主要業務為新零售與IP運營。2024年,公司總收入5.84億元(8,100萬美元),同比增長35.8%,淨利潤5.024萬元,同比增長21%。總收入中,來自以「魔酮咖啡」為主的零售消費品收入約佔45%,與IP、內容授權有關的收入約佔53.8%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:龍光21筆境內債重組獲通過

房地產開發商龍光集團有限公司(3380.HK)周三公布,21筆境內公司債券及資產支持專項計劃(ABS)的重組方案,已全部獲相關債券持有人通過,並提供包括全額轉換特定資產、資產抵債、現金回購、股票等重組方案選項。 龍光下一步將根據債券持有人會議的相關約定,就債券持有人選擇的重組方案進行安排。 根據公司2024年業績,集團的總負債為1877.8億元,總資產為2125.9億元,持有的現金為86.5億元。 周四開市龍光股價升4.4%報0.95港元,過去一年股價已從高位下調46%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
RemeGen’s $4.2 billion licensing deal falls flat with investors

榮昌生物公布42億美元BD合作 為何市場不買單?

以交易總價值衡量,榮昌生物此次BD在2025年上半年中國創新藥企業BD交易總額中可躋身前五,但是與其他行業頭部交易的含金量存在本質差異 重點: 榮昌的首付款僅有4500萬美元現金,在交易總額中僅僅佔1% 榮昌生物短期償債壓力巨大,這筆低現金回報的交易或難以解決公司的資金鍊壓力    莫莉 對於中國創新藥企業來說,核心管線完成對外授權(BD)實現「出海」往往是重大利好消息,因為為授權交易不僅能為企業帶來一筆可觀的現金收入,也能為管線在海外的研發推進提供有力支持。然而,6月26日,市場期待已久的榮昌生物製藥(煙台)股份有限公司(688331.SH;9995.HK)已獲批產品泰它西普的授權交易終於靴子落地時,卻引發資本市場劇烈震蕩,A股和H股在消息公佈當天分別重挫18.36%和11.71%,這背後究竟有何爭議? 根據公告披露,榮昌生物將核心產品泰它西普在大中華區以外的全球範圍內開發和商業化的獨家權利授予美國生物醫藥公司Vor Bio(VOR.US),從這筆交易中,榮昌生物獲得4,500萬美元的首付款,以及價值8,000萬美元、可認購Vor Bio普通股的認股權證,約佔Vor Bio總發行股本23%,再加上最高可達41.05億美元的臨床註冊及商業化里程碑付款,以及高個位數至雙位數的淨銷售提成。 以42.3億美元的交易總價值衡量,榮昌生物與Vor Bio的這項合作在2025年上半年中國創新藥企業BD交易總額中可躋身前五。但是,無論從現實獲益還是交易對手行業地位來看,這筆交易與其他行業頭部交易的含金量存在本質差異,這或許為市場的悲觀情緒提供瞭解釋。 從首付款比例來看,榮昌僅拿到4,500萬美元現金,在交易總額中僅僅佔1%,相比之下,三生制藥與跨國藥企巨頭輝瑞的合作中,三生獲得了12.5億美元的首付款以及最高達60.5億美元的交易總額,首付款佔比為20.6%。雖然榮昌以價值8,000萬美元認股權證替代傳統首付,但是這是「以產品換股權」的高風險策略。 其次,此番股價大跌也是回吐了被提前兌現的漲幅。在交易公佈兩周前,榮昌生物曾在公眾號上高調宣稱,多位跨國醫藥公司的商務拓展經理主動與公司交流泰它西普國際合作、技術授權等,暗示泰它西普有望與醫藥巨頭聯手,刺激港股股價單日暴漲20%。 然而,最終公布的合作方Vor Bio卻只是一家「殼公司」,合作方的資質與市場預期有著巨大落差。據Vor Bio5月初披露,公司終止了所有臨床項目且裁員95%至僅剩8名員工,截至2025年第一季度,其現金儲備僅有5,004.7萬美元,因股價長期低於1美元面臨納斯達克退市警告。儘管與榮昌合作的同一天,Vor Bio也宣佈完成私募股權融資(「PIPE」)達成證券購買協議,預計在扣除費用之前總融資收益約為1.75億美元,但是以Vor Bio當前的資金實力,為泰它西普推進海外研發恐怕仍然需要更多資金支持。 後期管線出海不易? 與三生制藥等管線處於早期階段的高價BD交易不同,榮昌生物此次「出海」的泰它西普是一款已於2021年獲批上市的成熟藥物。在中國市場,泰它西普已獲批用於治療系統性紅斑狼瘡、類風濕關節炎以及重症肌無力,是自身免疫性疾病領域的重磅產品。2024年,泰它西普的銷售額高達9.7億元,同比增加88%,為榮昌生物貢獻56.3%的營收。 作為一款具有研發確定性的產品,泰它西普若採用傳統的License-out模式,恐怕要價頗高。此外,榮昌生物已積極推進泰它西普的海外臨床研究,針對系統性紅斑狼瘡、IgA腎病和重症肌無力三大方向的全球Ⅲ期臨床試驗均已獲FDA批准並開始受試者入組,這意味著,如果榮昌生物將海外權益全數轉讓,將會期望更高的回報,而大型跨國藥企往往權衡商業化投入與預期收益,雙方交易可能在估值上僵持。 因此,榮昌生物選擇以低現金模式與Vor Bio合作,通過換取後者23%股權深度介入泰它西普海外研發,同時依託Vor Bio引入的私募資本共擔風險。若藥物成功出海,股權價值將帶動榮昌實現雙向受益,但同時也將需承擔Vor Bio的生存風險。 榮昌生物的股價在交易公布後曾連續3日下跌,但隨後3日不斷反彈,截至7月4日股價已經回到大跌前的高位67.8港元。當前榮昌生物的市銷率約為20倍,遠高於三生制藥的市銷率6倍,這意味著市場已經給榮昌生物較高的溢價。值得注意的是,截至2025年一季度末,榮昌生物賬面現金僅7億元,短期償債壓力巨大,這筆低現金回報的交易或難以解決公司的資金鍊壓力。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏