香港中旅的蛻變分拆業務力拓景區旅遊

2026年05月26日

0308.HK

China Travel International 's transformation: Spinning off operations to expand natural and cultural scenic tourism

繼去年剥離地產業務後，香港中旅重整行動停不了，將分拆港澳文旅獨立上市

重點：

未來公司主力拓展主題公園及自然景區
會以實物派發方式分拆港澳文旅

劉智恒

5月15日，股價表現一直暮氣沉沉的香港中旅國際投資有限公司（下稱香港中旅）（0308.HK），股價突然單日升逾7%，接著的交易日更出現大爆發，股價一度急升41%，可高位曇花一現，收市僅升5%。股價急速波動的原因直至5月20日揭曉，當天香港中旅公布，將分拆旗下的中旅港澳文旅控股有限公司（下稱港澳文旅）在港上市。

自1992年於香港上市的香港中旅，主要經營四大業務，分別是旅遊景區、客運業務、酒店經營，以及旅遊證件與相關服務。其後更結合房地產，發展起旅遊地產項目。

連串動作重組公司

分拆港澳文旅後，香港中旅只餘下旅遊景區的業務，以及手上持有的港澳文旅股份。換言之，香港中旅將成為純旅遊的企業，主攻主題公園及自然景區。

事實上，香港中旅的重整早有部署，去年十月時，公司宣布將旅遊地產項目從公司剥離，改由一家私人公司持有，並透過實物分派，將私人公司股份派予股東，股東也可選擇收取每股0.336港元的現金作替代。

撇除旅遊地產外，公司又積極收購旅遊項目，斥資3億元人民幣及承擔項目的7.55億元人民幣銀行借貸，向萬科購入吉林省松花湖滑雪度假區的滑雪場、酒店、公寓及商業街，並購入雪場管理公司。此外，又收購中旅（北京）冰雪體育發展有限公司。

在主題公園業務方面，將通過IP賦能，將世界之窗及錦繡中華升級，前者將圍繞全球經典文化體驗作定位，引入IP並借助科技構建場景；後者將主打中華文化IP，並與深圳市政府及股東方合作，爭取實現項目突破。

下了一盤好棋

是次再將港澳文旅剥離，香港中旅將可全力聚焦於旅遊景點業務，相信對各方也能帶來利益。

對香港中旅來說，分拆後有兩家上市公司，可各自專注本身的專長及業務，有利於提升策略清晰度與營運效率。而且，兩家公司擁有各自的集資平台，能在有資金需要時，直接獨立通過上市平台進行集資。

對投資者而言，分拆後兩家上市公司的業務劃分清晰，香港中旅將專注中國內地的自然人文景區及主題公園，港澳文旅則經營旅遊周邊產業，投資者將更能明確評估公司價值。

對於現有股東方面，公司將已發展成熟的業務板塊獨立分拆上市，讓股東能夠分享其變現價值。

港澳文旅前景未明

重組無疑對香港中旅有利，但分拆出來的港澳文旅，我們就有一點保留，公司的前景似乎未見樂觀。

港澳文旅經營客運、酒店，以及證件辦理業務。客運業務是經營「噴射飛航」及「中旅巴士」，前者擁有22艘往來港澳的飛航船；後者持有221輛旅遊大巴及44輛商務車，覆蓋大灣區城市。

酒店業務有三個品牌，分別是維景、睿景及柏景軒，合共有七間酒店及一家服務式公寓，分布港澳與北京，截至去年底止，共有2,563間客房。

至於證件業務，公司是中旅集團在香港的旅遊證件辦理服務的獨家代理，最為人熟識的是辦理港澳人士到中國內地的回鄉證。

據港澳文旅的上市申請資料，公司2023至2025年間收入為21.9億港元、22.4億港元及21.97億港元，但期間盈利則持續下跌，分別為4.79億元、1.94億元及1.17億元，即過去兩年各下跌近60%及40%。

業績大跌的一大原因是投資物業公允值出現較大幅虧損，去年10月已將旅遊地產剥離，相信未來影響會減低。不過，即使單看毛利，過去三年也是持續下滑，分別是8.06億港元、7.49億港元及6.24億港元。

三大業務中，只有酒店的收入有所增長，去年達8.9億港元，同比上升8%。但客運則下跌4.4%至10億港元，證件相關服務更跌18.7%。

事實上，來往港澳的噴射飛航，因港珠澳大橋落成，市場不再倚賴航運，未來業績也難復昔日風光。證件服務經過疫後一年的報復性申請反彈後，已陸續回歸正常。至於酒店業務雖有增長，但只有不足3,000間客房，規模局限，暫難看到有突破性發展。

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消費

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新聞

簡訊：小馬智行獲納入滬港通

自動駕駛出租車運營商小馬智行（PONY.US; 2026.HK）周三表示，其港股已納入滬港通，自周四起中國大陸投資者可進行交易。通過納入，小馬智行的股票現已面向美國、香港和中國大陸投資者，擴大其投資者基礎。公司是中國領先的自動駕駛出租車建造和運營商之一，截至5月24日已生產超過1,776輛車，並計劃在今年年底前將數量大致翻倍至超過3,500輛。公司第一季度收入同比增長145%，至3,430萬美元，去年同期為1,400萬美元。其自動駕駛出租車服務營收增長近四倍，至857萬美元，去年同期為173萬美元；而自動駕駛卡車營收增長31%，至1,020萬美元，去年同期為778萬美元。公司錄得季度淨虧損5,350萬美元，較2025年第一季度的3,740萬美元虧損擴大。小馬智行港股周四下跌3.2%，收於80.75港元，該股今年累計下跌約32%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年06月04日

PONY.US

2026.HK

簡訊：三環集團赴港上市獲中證監備案

電子陶瓷材料及元器件製造商潮州三環（集團）股份有限公司（300408.SZ）周三公告，公司申請發行境外上市股份H股，在香港聯交所主板上市，已收到中國證監會出具的備案通知書，為該公司赴港IPO掃清關鍵監管門檻。根據公告，公司擬發行不超過1.49億股境外上市普通股。此前路透社報道，公司計劃集資約10億美元。三環集團成立於1970年，總部位於廣東潮州，是中國電子陶瓷產業龍頭企業之一，主要產品涵蓋光通信陶瓷插芯、MLCC陶瓷材料、半導體陶瓷封裝基座、電子元件及新能源材料等，客戶遍及通信、消費電子、汽車電子及半導體產業鏈。業績方面，公司2025年收入約90.1億元（13.32億美元），按年增長約22%；淨利潤26.18億元，按年增長19.54%，業績增長主要受惠於光通信、高端電子元件及半導體相關業務需求增長。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年06月04日

300408.SHE

簡訊：中軟國際進軍算力業務

軟件開發商中軟國際有限公司（0354.HK）周三公布進軍算力業務，公司將企業智能操作系統產品allmeta，定位至算力供給及服務延伸。中軟將以Token營運，作為第二增長曲線的戰略部署。中軟表示，進軍算力業務可把握人工智能發展機遇、將現有AI能力向算力供給及服務環節延伸，有助於豐富集團收入來源、優化業務結構及提升綜合競爭力，並與現有AI及雲服務產生協同效應。集團計劃於年內批量採購高端AI服務器、建設配套算力基礎設施及開展相關業務。中軟將以三種模式開展算力業務，一是算力硬件轉售，二是算力租賃，三是token銷售。周四開市中軟跌0.2%報4.69港元，公司過去一年股價由高位下調30%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年06月04日

0354.HK

Innovent’s $10.5 billion deal with Pfizer

信達生物105億美元合作落地 Co-Co模式成中國創新藥出海新樣本

此次合作部分採用了共同開發及共同商業化（Co-Co）模式，信達生物將直接參與全球核心醫藥市場的利潤分配重點：在直接授權交易、NewCo（新公司）交易之外，Co-Co模式正成為國內頭部藥企「出海」的新趨勢 2025年信達生物首度實現全年盈利，營收的強勁增長態勢延續至2026年一季度，該季度產品收入超38億元，同比增幅逾50% 莫莉近期，創新藥板塊持續承壓下行，市場上關於創新藥「出海」BD或將可能受限的傳聞不斷發酵，引發了資本市場的廣泛擔憂。然而，在這個微妙的時間節點，一家中國創新藥企卻用實際行動打破了流言。5月29日，信達生物製藥（1801.HK）宣布與跨國藥企輝瑞（PFE.US）簽署了一項潛在總額最高達105億美元的全球戰略合作協議。受此重磅利好消息提振，信達生物股價當日大漲11.36%，亦帶動低迷已久的創新藥板塊集體走強。根據協議，此次合作涵蓋12個腫瘤早期及源頭創新研發項目，其中包括8個來自信達生物的早期管線，以及4個由輝瑞提議、雙方將共同開展的全新（de novo）研發項目。信達生物將依託其自主創新的研發平台及強大的早期臨床開發，推進這12個合作項目至I期臨床研究，輝瑞將負責主導後續臨床開發。為此，輝瑞將向信達生物支付6.5億美元的首付款。隨著合作項目在研發、註冊和商業化各階段取得里程碑進展，信達生物還有資格獲得最高98.5億美元的相關付款，潛在總交易金額高達105億美元。此外，針對每一款最終獲批上市的產品，信達生物還將獲得最高達雙位數的銷售額分成。與傳統的外部授權（License-out）模式相比，此次合作最特別的是其復合型的交易架構，特別是包含了更深度綁定的「共同開發及共同商業化（Co-Co）」模式。在12個項目中，有4個關鍵項目採取了Co-Co模式：雙方將在全球範圍內共同開發並承擔開發成本，並且在美國及歐洲市場共同商業化並共享利潤；同時信達生物保留了在大中華區的相關權利。另有4個項目授予輝瑞大中華區以外的獨家許可權利，剩餘4個項目授予輝瑞全球獨家許可權。這種精細的分層架構表明，信達生物與輝瑞的合作超越了單純的資產變現，不僅通過大額首付款改善了短期現金流，更借助Co-Co模式深度參與歐美等核心市場的利潤分配，從而獲取持續的高額商業回報，也能借助輝瑞的全球研發體系和商業化網絡，加速早期管線的開發效率。事實上，這已是信達生物在一年內達成的第二筆Co-Co合作。2025年10月，其與武田制藥（4502.T）就腫瘤免疫雙抗IBI363達成合作，約定雙方在全球共同開發，並在美國市場共同商業化並分攤利潤。在直接授權交易、NewCo（新公司）交易之外，這種能夠保留長期價值的Co-Co模式，正成為國內頭部藥企「出海」的新趨勢。不久前，恒瑞醫藥（1276.HK; 600276.SH）與百時美施貴寶（BMY.US）達成了潛在總額高達152億美元的戰略合作，同樣引入了該模式。根據協議，雙方將共同推進13款涵蓋腫瘤、血液及免疫學的早期項目，恆瑞不僅擁有特定項目的共同開發權，未來更有機會與BMS在全球範圍內共同開展特定的商業化活動。業績迎來盈利拐點在接連達成重磅BD交易的同時，信達生物的自身產品銷售也同樣強勁，這意味著其頻繁的出海動作並非迫於資金壓力的「賣青苗」，而是公司主動佈局的戰略選擇。2025年，信達生物在2025年首次實現國際財務報告准則（IFRS）下的全年盈利，淨利潤為8.14億元，公司全年總收入為130.4億元，同比增長38.4%；其中產品銷售收入達到119.0億元，同比增長44.6%，公司正式進入可持續造血的新階段。營收的強勁增長態勢已延續至2026年，今年一季度，公司產品收入超38億元，同比增幅逾50%。從收入結構來看，公司的「雙輪驅動」策略正在兌現：一方面，由於五款TKI（酪氨酸激酶抑制劑）納入國家醫保目錄後銷量快速上升，帶動了腫瘤業務增長；另一方面，信爾美（瑪仕度肽）、信必樂及信必敏等綜合產品線亦有不俗的業績貢獻。近年來，信達生物通過多項對外授權持續拓展全球版圖，過去一年來累計的潛在總交易金額已超過300億美元，核心管線正加速推進全球多中心臨床。當前信達生物的市盈率約為158倍，同樣作為創新藥出海標桿的百濟神州（06160.HK；688235.SH）的市盈率為67倍，反應市場對前者未來增長潛力的更高預期。對信達生物而言，105億美元的BD交易是其出海進程中的關鍵一步，但是能否支撐當前的高估值，還將取決於其創新管線能否在歐美市場實現真正的商業成功與利潤回報。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年06月04日

1801.HK

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