長期虧損兼資不抵債 凌雄科技仍獲批上市

這家主要經營二手IT設備租賃及銷售的公司，即使財務表現欠理想，仍獲批在港股集資

重點︰

• 「小熊U租」母公司凌雄科技通過港交所上市聆訊，但公司過去三年半虧損逾7.4億元，並已資不抵債
• 公司主要前期股東如騰訊、聯想及京東，等不及它上市已減持套現

葉天娜

香港恒生指數最近曾創13年多新低，投資者「血流成河」，以往深受市場愛戴的科技股，如今卻遭敬而遠之。如果投資者遇上這家資不抵債、最近3年半虧損逾7.4億元，而且現金流受壓的科技公司，不知道會持甚麼看法？

然而，正是有一家這樣的公司，即將前往港股上市。這裏說的就是中國翻新IT設備經銷商「小熊U租」的母企凌雄科技集團有限公司，它在10月初第二次入表後，終於在本月20日通過港交所上市聆訊。

雖然該公司未能盈利，但既然通過上市聆訊，即代表已符合港交所上市規則，包括去年收入超過5億港元(4.6億元)、過去三年經營活動錄得正現金流超過1億港元，以及預期市值超過20億港元。但翻開凌雄科技的業績，怎麼看也說不上吸引，反而是令人擔憂。

回收舊電腦

根據招股文件，凌雄科技2019至2021年的營業收入分別約5億、10.2億及13.3億元，今年上半年再同比增長59%至8.5億元。公司打著科技旗號，然而最主要收入卻是二手IT設備租賃及銷售，意思是從大型公司購買已被淘汰的電腦等設備，清除當中數據並翻新，再出租給其他公司或在零售平台出售。該業務過去三年的收入約3億、7.7億及9.2億元，佔總收入超過60%，今年上半年的佔比更增至74%。

那麼，該公司如何與科技扯上關係呢？主要是因為其營運模式是近年興起的「設備即服務」(DaaS)，通過租賃高效設備及使用公司的軟件即服務(SaaS)，減輕企業的資產負擔，並紓緩因要使用大筆資金購買設備構成的現金流壓力。

但是，凌雄科技的設備訂閱服務，過去三年分別只佔總收入的16.4%、14.1%及20%，今年上半年再回落至17.6%；至於IT技術訂閱服務的佔比更逐年下降，2019至2021年分別為23.1%、11.1%及10.6%，今年上半年跌至8.4%。由此可見，該公司的科技含金量不高。

說到底，該公司主要靠設備回收業務支撐增長，但這種回收再轉租或出售的毛利率根本不高，過去三年，該業務毛利率只有0.1%至6.5%；今年上半年更跌至2%，把整體毛利率連累到只有11.7%，遠低於去年同期的18.1%。

毛利率低企，加上銷售、研發與融資成本持續上升，伴隨的就是長期虧損。凌雄科技過去三年蝕幅擴大，去年虧損額達4.5億元，今年上半年則虧損5,830萬元，雖然比去年同期的2.7億元明顯改善，但在過去三年半已累計錄得7.44億元巨虧。

更令人擔憂的是，其現金流已出現壓力，加上負債嚴重，財政狀況令人憂心。作為二手設備回收商，公司除了需要大量資金購買舊電腦，更需要廠房儲存，過去3年投資活動流出的現金淨額高達10億元，遠高於期內經營活動流入的現金淨額約4.5億元，當中90%以上便是用來購買物業、廠房及設備。

舊股東減持

為了支持巨額開支，凌雄科技倚賴銀行貸款及融資來補充資金，自從2018年推出小熊U租後，共獲得6輪融資，主要來自京東(JD.US; 9618.HK)、騰訊(0700.HK)及聯想(0992.HK)等科技巨頭，累計獲得近10億元資金。

事過境遷，SaaS三年前被市場稱為黃金賽道，如今卻遭市場遺棄，在看不到賺錢希望下，凌雄科技的投資者等不及公司上市已急於退出。該公司今年已與股東簽署削減資本協議，回購京東、達晨創通、騰訊及聯想等向小熊U租出資的註冊資本，令其註冊資本由本來的1.07億元降至5,416萬元。

公司成本持續上升，同時面對投資者撤資，只能向銀行貸款支撐，導致流動負債由2019年的2.9億元增至今年6月底的6.8億元，過去三年的銀行借款分別約1.8億元、3億元及5.4億元，期內利息開支逾6,200萬元。

截至今年6月底，凌雄科技的總負債已高達19.3億元，然而總資產只有13.2億元，加上現金及現金等價物約2.1億元，合共只有15.3億元，資金缺口達4億元，陷入「資不抵債」困局。

該公司解釋，為了擴大用戶群及推動業務增長，近年做了大量投資，加上推出了三次員工激勵計劃，才導致資不抵債。

「公司要取得新資金，要不向銀行借款，要不就融資，凌雄科技債務已經持續上升，前期投資者更開始退出，因此只能通過上市來填補資金缺口。」 凱基亞洲投資策略主管溫傑分析說。

2004年，來自湖南的七十後青年胡祚雄在深圳華強北開始賣電腦，四年後成為全國最大的二手電腦批發商，18年後走到上市之路，又是一個中國勵志故事。但結局能否如願，要看他如何在低迷市況下說服投資者下注。

不過，溫傑對此不表樂觀，「最近的股市與兩年前已是天壤之別，即使連最大的科技股也屢創新低，因此我預計其招股反應不會很好，但對於這類急需資金的中小型企業，就算市況不穩，相信也會盡量調整定價上市。」

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