連年虧損現金緊張連連數科冀集資減壓

2024年01月19日

The provider of digital payment services for businesses is burning through its funds as market competition heats up.

這家與支付寶同樣起源於杭州的第三方支付平台，急需上市籌集資金

重點︰

連連數科連續虧損多年，現金及現金等物只剩下1.42億元
該公司最後一輪融資後估值高達150億元，但要以高估值在港股上市，在目前疲弱的市況並不容易

歐美美

這個年代，如果沒有支付寶或微信支付，可說是難以在中國生活。螞蟻集團旗下的支付寶，以及騰訊(0700.HK)的微信支付，幾乎雄霸整個第三方支付市場，但這裏說的僅是個人支付市場。事實上，有一家與支付寶同樣起家於杭州的第三方支付企業，打的是企業客戶主意，也在跨境支付市場闖出一片天。

這裏說的，是「連連支付」的母公司──連連數字科技股份有限公司，公司繼去年在港交所(0388.HK)申請上市不果後，最近更新招股文件，第二次衝擊港股市場。

2009年由章徵宇成立的連連數科，乘上了中國互聯網支付的東風，僅兩年便獲得中國人民銀行頒發的《支付業務許可證》，正式進入第三方支付行業。它2015年再獲得「跨境支付牌照」，成為中國最早一批開始跨境支付的企業，也正因如此，章徵宇將目光由內地個人支付轉移至企業跨境支付，專注服務企業客戶的支付需求，避開與財力雄厚的支付寶和微信支付直接競爭。

眾所周知，做支付，最值錢是牌照。截至去年底，連連數科擁有64項支付牌照，服務範圍覆蓋超過100個國家及地區，支持130種貨幣交易。更重要的是，連連數科獲得了全球最大的獨立信用卡公司美國運通(AXP.US)支持，於2017年與對方合資成立「連通」，並在2020年6月取得銀行卡清算業務許可證，成為全球支付業務的主力。

初步招股文件顯示，截至去年9月底，連連數科的活躍客戶中，中國跨境商戶達到110.3萬戶，比2022年底增長30.5%。隨着公司逐漸壯大，數字支付服務總支付額(TPV)自2020年起持續增長，2020年為8,494億元，2021年增長約14.3%至9,712億元，去年底再升18.7%，達到1.15萬億元。

因此，其收入也穩步上升，去年營收7.43億元，比2021年增長15.4%，今年首9個月再提升38.5%至7.37億元。

擁有過百萬活躍客戶，收入連年增長，而且支付平台連接電商企業，再從每家公司的交易中抽取費用，連連數科2020年至2022年的毛利率分別達64.3%、68.2%及62.7%。從表面看，這絕對是一門好生意，但其盈利表現卻不如理想。

過去3年9個月，連連數科未曾賺錢，2020年虧損3.69億元、2021年虧損增加超過1倍至7.47億元，到2022年再增至9.17億元，去年首9個月進一步虧損6.07億元，這段期間的累積虧損高達26.4億元。

行業競爭激烈

虧損最大原因在於競爭。在跨境電商支付(收款)業務中，最少有25家正在競爭，近年連網易(9999.HK)和騰訊也加入戰團，而亞馬遜(AMZN.US)更推出了自家收款工具亞馬遜全球收款。強手環伺下，連連數科不得不「燒錢」應戰。

招股文件顯示，該公司的銷售及營銷費用連年上升，2022年按年大增54.6%至1.4億元，去年首9個月已花了1.32億元；同時，為了提升服務綁住用家，其研發費用也相當沉重，從2020年的1.24億元，增至2022年的2.1億元，去年首9個月也用了1.89億元。

投資者可能會關注，公司開支不菲，到底錢從哪來？

原來在連連科技2018年進軍英國、愛爾蘭及巴西市場之時，曾獲得光大投資等「資本大佬」以每股成本約5.3元入股，作價23.77億元，令其估值升至40億元；半年後，公司再獲得紅杉資本和博裕資本等入股，融資3億元，估值漲到70億元；到2019年6月，公司獲得第三輪融資，由中金等「大腕」入股，獲得3.5億元，估值再升至120億元。到2020年10月，更迎來第四輪融資，由泰康保險等入股，注資10.9億元，估值進一步升至150億元。

長期虧損的連連數科，早在2020年已準備在上海科創板上市，但無功而回，去年首度申請在港上市。參考其財務表現，即使前期投資者不急於套現，公司的現金流也開始告急。

事實上，其經營現金流表現相當飄忽，2020年為負5,919萬元，翌年錄得1.06億元正現金流，但2022年又再「轉負」3,334萬元，而去年首9個月雖再度「轉正」4,574萬元：但參考截至去年9月底，其現金及現金等價物只剩下1.42億元，按年大減逾72%，可能有急切集資需要。

然而，要成功登陸港股也不容易，在官方嚴厲監管支付企業，加上中美關係緊張下，連連數科的業務因涉及不少敏感消費數據，投資者可能擔憂其經營環境；另一方面，港股近月每日平均成交長期不到1,000億元，加上大市走勢疲弱，不少新股認購反應欠佳，而且上市後股價「潛水」，因此連連數科要取得高估值上市集資，並非一項簡單任務。

以美國上市的PayPal(PYPL.US)為例，目前市銷率只有2.35倍，連連數科去年首9個月收入7.37億元，引申至全年約9.83億元，如果以相同市銷率上市，其市值只有約23億元，恐怕將遠低於最後一輪高達150億元的估值。

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新聞

簡訊：國產GPU登陸港股壁仞科技首掛半日升逾七成

中國AI晶片製造商上海壁仞科技股份有限公司（6082.HK）周五在港掛牌上市，早盤高開82%，至中午休市報33.88港元，較發售價高72.86%。該公司是2026年港股首支上市新股，亦是港股第一支GPU股。公司公布，此次全球發售2.84億股，每股定價19.6港元，為上限定價，集資總額55.83億港元（7.17億美元）。香港公開發售獲2,347倍超額認購，據報吸引約47.1萬人認購，創下近一年來港股散戶申購人數紀錄。國際發售部分則獲24.95倍超額認購。有「國產GPU四小龍」之稱的壁仞科技，由曾任商湯科技總裁的張文創立，其研發的BR100系列晶片宣稱性能可媲美英偉達（Nvidia）的H100。下一代旗艦晶片BR20X計劃2026年商業化上市，其單卡運算能力、內存容量、互連帶寬均實現大幅升級，將進一步提升大模型訓練與推理效率。根據規劃，募資淨額中約85%將用於研發投入，重點推進下一代產品迭代與技術創新，約5%用於商業化拓展，10%用作營運資金及一般公司用途。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年01月02日

6082.HK

加碼押注北美火鍋品牌九毛九為海外擴張添柴火

餐飲營運商九毛九將斥資4,300萬美元，加碼收購北美火鍋連鎖品牌Big Way Group發行的新股及現有股份，將持股比例提升至49% 重點：九毛九投資北美火鍋連鎖品牌後，海外門店數量將倍增至約50家在中國餐飲市場競爭激烈、消費者趨於審慎的背景下，九毛九及其同業正積極尋求海外布局陽歌「怕熱就不要進廚房」這句老話，近來已是中國消費品牌的貼切寫照。在國內市場競爭白熱化、消費者愈趨保守的背景下，愈來愈多企業選擇向海外尋求喘息空間。其中，餐飲業的情況尤為明顯，當「平價餐飲」成為主流，中國餐飲品牌便陷入一場削價競爭的消耗戰。為了擺脫國內市場的混戰局面，曾被視為明星股的九毛九國際控股有限公司（9922.HK）本周宣布一項重要海外投資，將持有一家規模不大、但快速成長的北美火鍋連鎖品牌約49%的股權。根據公司12月29日公告，九毛九將斥資4,300萬美元，投資北美火鍋品牌Big Way Hot Pot的營運商Big Way Group Inc.。根據交易安排，九毛九將以1,500萬美元向現有股東收購股份，並另以2,800萬美元認購新發行股份。公司早在去年7月已購入Big Way 10%的股權，完成最新交易後，總持股比例將升至49%。不過，九毛九在Big Way的投票權僅約10.8%，顯示該公司仍由其創辦人夫婦Yao Xinzhong與Luo Xiaofang牢牢掌控。目前，Big Way在溫哥華、多倫多及加州共經營21家Big Way Hot Pot餐廳，與九毛九截至去年9月底擁有的686家門店相比，規模仍相當有限。不過，Big Way似乎正進入利潤快速成長階段，2024年盈利升至98.4萬美元，遠高於2023年的21萬美元。由於僅屬少數股權投資，九毛九並不會將Big Way的業績併入自身財報，這或許部分解釋了市場對消息反應平淡的原因。公告翌日，九毛九股價下跌2.8%，但隨後兩個交易日又全數收復失地。這種來回震盪，部分可能與年末假期交投清淡有關。隨著市場逐步消化消息，未來數周股價出現溫和反彈，並不令人意外。…

2026年01月02日

9922.HK

盈利腰斬的米奧會展赴港上市盼翻轉周期

疫後跨境活動回復常態後，會展行業開始脫離短期復蘇紅利，重新回到與外貿景氣同步的節奏，以境外會展活動為主要業務的米奧會展，選擇此時赴港上市重點：收入高度集中於境外自辦展覽，98.8%客戶為中國出口企業上半年公司收入按年跌約7%，但淨利潤大跌61% 李世達所謂「春江水暖鴨先知」，當中國企業急於「走出去」的時刻遠去，最早感受到溫度變化的，常常是會展業。2024年後，隨著疫後復蘇紅利退潮，會展公司開始感受寒意。而浙江米奧蘭特商務會展股份有限公司（300795.SH）正是在這樣的背景下，再次走向資本市場。這家於2019年在深交所上市的會展服務商，近日正式遞表赴港上市，試圖打造「A+H」布局，重新吸引市場目光。米奧會展核心業務為境外會展的策劃、組織、推廣及運營，主打「中國企業出海」服務，聚焦外貿企業參展需求，核心品牌包括「Homelife」（家居生活類）與「Machinex」（機械裝備類）全球系列會展。公司引用第三方數據稱，截至今年上半年，公司境外自辦展覽收入佔自辦展覽收入比重達94.5%，覆蓋印尼、阿聯酋、越南等30多個國家。以2024年收入計，以45.4%的市場份額位居國內境外自辦展覽機構第一，遠超第二名的4.6%，行業龍頭地位顯著。而公司客戶中98.8%為中國出口企業，依賴外貿行業景氣度。與多數依賴場地方或以代理參展為主的會展公司不同，米奧會展的業務高度集中於境外自辦展覽主辦服務。公司作為主辦方，自行策劃及運營展會，直接向參展商銷售展位並提供配套服務，使收入結構相對清晰；相比之下，展覽代理服務僅屬輔助性業務，收入佔比長期維持在不足一成的水平。毛利率表現優於同業以主辦服務為主的業務模式，為公司帶來行業少見的高毛利率表現。2022至2024年，公司毛利分別為1.68億元、4.12億元及3.74億元，毛利率大致維持在48%至50%區間，明顯高於不少以代理或場地為核心的同業，這些同業毛利率大約在20%至40%之間。作為主辦方，公司能夠掌握展位定價權，靈活調整價格，且隨著展覽規模擴大，場地租賃、推廣及運營等固定成本被攤薄，容易形成規模效應。然而，在疫情後兩年經歷跨境會展快速修復的需求後，米奧會展的業務已逐步回歸常態節奏。相比2023年由解封效應帶動的高增長，2024年以來行業進入調整期，展覽需求與價格承受力同步轉弱。根據上市申請文件，截至2025年6月30日止六個月，公司收入由2024年同期的約2.6億元，下降至約2.41億元，按年減少約7.4%。公司解釋，收入下滑主要與境外自辦展覽場次及地區結構調整有關，包括在印尼市場較去年同期少舉辦一場展覽，對上半年收入造成直接影響。同時，為維持參展商數量，公司向部分客戶提供更多價格優惠，也令單位展位收入下降。此外，公司近年策略性收縮一般線上營銷服務業務，該部分收入進一步減少，亦拖累整體收入表現。上半年淨利跌超六成利潤端的調整幅度更為顯著。淨利潤由2024年上半年的約4,072.2萬元，降至今年上半年約1,554萬元，按年大跌約61.8%。公司指出，利潤跌幅高於收入跌幅，與費用端未能同步收縮有關。一方面，為維持海外市場滲透率與招商能力，銷售及營銷開支按年上升。另一方面，持續投入「AI慧展」及數智化系統升級，研發開支亦有所增加。從財務狀況來看，米奧會展整體資產負債表仍屬穩健。截至2025年6月底，公司資產總值約8.36億元，負債總額約2.5億元，淨資產約5.86億元，資本結構偏向保守；期末現金及現金等價物約5.14億元，流動比率約2.8倍，短期償債能力充裕，為其持續投入海外市場與數智化升級提供緩衝空間。對於核心業務高度國際化的米奧會展來說，赴港發行H股有助於提升國際投資者能見度、配合海外併購與合作，同時也為日後以股份作為支付工具預留空間。然而，其業務與外貿景氣、企業出海意願及境外辦展節奏高度相關，短期內仍難建立穩定向上的成長曲線，這亦從公司A股今年以來股價下跌約17%、明顯跑輸大盤的表現中得到印證。考慮到目前香港新股市場眾聲喧嘩，業務成熟穩定的米奧會展似乎更缺少強音，若定價過於進取，上市後股價表現恐將承受較多現實壓力。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年01月02日

簡訊：豪威集成電路招股集資47億港元

圖像傳感器製造商豪威集成電路（集團）股份有限公司（0501.HK）周四在港公開招股，發行4,580萬股，每股104.80港元，集資約47億港元。根據公告，1月7日截止認購，於1月12日正式掛牌。公司計劃將約70%的集資金用於未來五至十年的產品研發，余下資金將投入銷售與營銷推廣、戰略性投資和並購，以一般營運資金。豪威主要業務是設計傳感器與銷售，應用於智能手機、汽車、醫療設備等電子產品，生產則由第三方代工完成。2025年上半年，公司收入同比上升15%至139億元，去年同期為121億元；同期淨利潤從13.7億元增至20.3億元。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月31日

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