網龍憑「雙城記」贏得投資者歡心

這家遊戲和教育公司的中期業績很像狄更斯的名作，而且同樣有著一個充滿希望的結局

重點：

• 網龍2023年上半年收入下降13%，主要是由於教育業務在去年強勁增長後大幅下滑
• 最新報告期內，該公司遊戲業務收入同比增長8%

譚英

大多數時候，當一家公司的收入下降時，股價也會隨之下降。但網龍網絡控股有限公司(0777.HK)這次的情況卻並非如此，公司上周公布中期業績顯示，截至6月底的六個月里，收入下降13%，利潤下降12%。

儘管如此，市場卻並未理會這個不利消息，而是對這家擁有24年歷史、總部位於福州的公司表示了認可，它的股價在業績公佈後的第二天上漲9.3%。投資者似乎並沒有關注業績的下滑，反而受到了該公司遊戲業務在疫情後強勁增長的鼓舞。他們可能還認可它針對教育領域制定的一份強有力的計劃，這是公司的另一項主要業務，正在尋求擴大其教育設備在低端市場的份額。

其中國市場之外的教育業務即將被分拆，因為兩年前的一場廣受關注的整頓行動，投資者對中國教育科技行業持負面情緒，而分拆可能會消除這種情緒對網龍的拖累。

2023年上半年，網龍的收入從上年同期的42億元下滑至37億元(5.06億美元)，利潤從5.65億元跌至5億元。教育業務上半年營收下降29%至17億元，虧損2.49億元，拖累了整體業績。網龍的遊戲業務表現較好，營收同比增長8%至19億元，利潤10.9億元。

遊戲業務的毛利率為97%，遠高於教育業務的24%，這也是該公司急於分拆教育業務的原因，因為該業務拖累了它的盈利能力。

在業績公佈後的財報電話會議上，副董事長梁念堅開玩笑說：「上半年有點像狄更斯的《雙城記》。」這部小說以法國大革命為背景，有一個圓滿的結局，投資者似乎認為網龍也會這樣，因為網龍將通過分拆教育業務，回歸遊戲的老本行。

教育業務不僅拖累了網龍的利潤，也影響了它的估值。遊戲巨頭網易(9888.HK)目前的市盈率為19倍，而美國巨頭藝電(EA.US)的市盈率甚至更高，達38倍。相比之下，網龍的市盈率只有10倍，簡直對不起它名字中的「龍」這個字 。

該公司是中國遊戲行業的老將，成立於1999年，當時互聯網和在線遊戲在中國剛剛起步。該公司進軍教育領域的舉措在2014年，來看很明智，當時教育科技在中國勢頭強勁，遊戲也透露出日漸成熟的跡象。

在做出這一戰略決策後，網龍迅速聚焦教育科技硬件，2015年斥資1.3億美元收購倫敦上市的普羅米休斯，兩年後又收購了夢工廠動畫的合作夥伴、總部位於洛杉磯的JumpStart。2022年普羅米休斯收購數字白板應用程序Expand Everything。

但2021年7月中國開始整頓大量營利性教育科技公司時，網龍的教育業務開始看著像是一個代價高昂的錯誤。

不公平的懲罰

正是從這時候，市場開始對網龍進行不公平的懲罰。不同於它的遊戲業務(該業務主要以軟件為基礎，主打中國市場)，網龍的教育板塊主要是基於硬件的國際業務。它以普羅米休斯品牌銷售高端平板，並計劃進軍軟件即服務領域(SaaS)，在硬件銷售的基礎上增加利潤率更高的訂閱收入。

網龍認為，上半年收入下滑和教育業務虧損都是暫時性的。收入下滑是由於2022年上半年的基數太高所致，當時教育業務增長71.2%，達到24億元，遠超網龍遊戲業務的18億元。

梁念堅說，美國市場目前處於「暫停」狀態，以便消化教育機構在2022年購買的大量設備，他還表示，該公司的業務繼續以「大幅」快於整體行業的速度增長。分析界似乎很喜歡該公司的故事，11家分析機構中有9家給予了網龍「買入」或者「強力買入」的評級。

網龍上半年利潤下滑的部分原因，是與其教育業務剝離相關的高額支出，該公司正在將該業務注入美國上市的啓今教育(GEHI.US)，這筆交易最初是在4月宣佈的。新公司將被命名為MYND.AI，教育業務可以自行籌資，並減少跟中國的關聯。

網龍2023年上半年的行政支出同比增長22.8%，部分原因是分拆相關成本。公司的管理層表示，如果沒有這些成本，管理費用的增漲只有10%。 「我們在美國的團隊一直在夜以繼日地完成這項工作，」梁念堅在談到分拆時說道。 「我們已經進入了最後階段。」

梁念堅表示，在疫情後中國遊戲玩家熱情高漲的推動下，網龍的遊戲業務再次變得「令人興奮」，它使用人工智能生成圖形內容，將效率提高了30％。此外，它還利用人工智能開發「非玩家角色」，即人格獨立的NPC，改善整體遊戲環境。

在人工智能為遊戲業務注入新活力的同時，網龍公司的教育戰略在未來也同樣令人期待。該公司不再專注於高端產品以保持利潤率，而是試圖通過價格更低廉的ActivePanel LX（已於6月開始發貨）進軍低端市場，從而擴大吸引力。通過銷售更多此類設備來提高市場份額，對於發展該公司的SaaS業務，即通過這些設備提供利潤率更高的編程服務至關重要。

該公司的設備安裝量已達170萬台，它計劃在今年年底前為教育業務推出Explain Everything品牌的軟件訂閱服務。它使用人工智能和大型語言模型幫助老師更有效地組織課堂材料，並且迅速打入了中東等市場。

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