冀力挽業績於既倒愛奇藝押注主題樂園

2026年02月20日

IQ.US

愛奇藝計劃開設三座沉浸式體驗主題樂園，在揚州的首座園區將引入其串流平台內容

重點：

在收入連續七個季度下滑、首席財務官離職後，愛奇藝計劃開拓一系列小型主題樂園，試圖進一步變現旗下IP資產
泡泡瑪特、名創優品及Netflix亦正測試高科技沉浸式主題樂園，希望更有效發揮內容優勢，帶動銷售增長

譚英

中國過去曾被視為「山寨大國」，直到2000年代初期仍以盜版電影與電視劇聞名。而主打自製影視劇內容的中國影音平台愛奇藝（IQ.US），正規劃在揚州、北京及開封三地開設主題樂園，其中首座樂園在揚州開幕，時間點恰好落在美國競爭對手Netflix（NFLX.US）於達拉斯及費城推出首批兩座沉浸式體驗場館「Netflix House」之後短短數月，這種巧合或許只是偶然。

據內地媒體報道，位於江蘇揚州市的愛奇藝樂園開幕首日門票即告售罄。這標誌著愛奇藝歷時近十年的線下沉浸式互動內容開發正式落地，目前相關團隊已在全國30個城市營運近60個線下沉浸式劇場。

新主題樂園將沉浸體驗從傳統觀賞型劇場再往前推進一步，但場地規模仍相對有限。揚州園區為租用的1萬平方米室內建築，僅相當於傳統戶外主題樂園約四百分之一的面積，其建設成本亦遠低於上海迪士尼與北京環球影城，後兩者投資金額均超過300億元（約43億美元）。

愛奇藝研發總經理張恒表示，新一代愛奇藝樂園多為1萬至2萬平方米的室內空間，可全年營運並快速更新IP內容。園區將結合虛擬實境、動態系統、氣味、風效、聲音與真人演員，同時設置社交媒體打卡點，將熱門影視作品的故事世界具象化呈現。

首座揚州園區鎖定16至35歲女性族群，設有七大主題區域，包括沉浸式劇場、光影空間、舞台演出、NPC互動、社交遊戲，以及零售與餐飲設施。公司預期每年吸引約30萬人次入場，僅為2024年上海迪士尼1,470萬人次客流量的一小部分。

張恒說：「體驗永遠擺在第一位。我們不希望為了追求人流，而犧牲體驗品質。」

位於河南開封及北京的另外兩座園區正在施工，預計於年底前開幕。其中北京園區設於市中心商業區購物中心內，而開封園區面積將為揚州的一倍，客群鎖定家庭與男性觀眾。

愛奇藝正迫切需要新的收入來源，自2023年第四季收入僅按年微增1%至77億元後，公司收入便持續下滑。去年第三季收入再按年下跌8%至66.8億元，並於2025年第二季轉為虧損，第三季再錄得2.49億元虧損。

愛奇藝收入主要來自會員服務，去年第三季會員收入達42.1億元，佔總收入63%；線上廣告收入為12.4億元，佔18.5%；內容分發收入為6.445億元，接近一成。

用科技放大IP價值

愛奇藝創辦人兼行政總裁龔宇去年11月在業績電話會議上表示，透過將人工智能與XR（延展實境）等技術結合內容IP，愛奇藝樂園將提供具互動性、可快速迭代且效率高於傳統主題樂園的體驗模式。他指出，這種做法可降低場地與資本投入，收入主要來自門票及園區內的其他消費。

在力圖重返收入增長與盈利軌道之際，愛奇藝首席財務官王俊亦於今年1月辭職，公司尚未任命正式接任人選。相關消息公布後兩天內，股價一度上升近9%，但隨後回吐全部升幅並進一步下跌，今年以來累跌約10%。

自2018年在納斯達克上市以來，愛奇藝股價已蒸發約九成，其用戶規模亦持續萎縮，2023年公布的訂戶數為1.02億人。公司目前與市佔龍頭騰訊視頻（約1.1億訂戶）及阿里巴巴旗下優酷（2024年約9,200萬訂戶）競爭。不過，近年對集團衝擊最大的競爭力量，來自以快手（1024.HK）及抖音為代表的新一代短視頻平台。

愛奇藝進軍主題樂園能否扭轉業績頹勢有待時間驗證，但它絕非首家嘗試這條路線的IP擁有者。儘管中國經濟放緩拖累整體消費意願，體驗型消費卻成為少數仍具韌性的例外。

在IP驅動的小型或精緻型主題樂園這個新興領域中，行業龍頭無疑是泡泡瑪特（9992.HK），也是去年爆紅Labubu公仔的擁有者。公司於2023年在北京朝陽公園開設佔地4萬平方米的Pop Land，據生活平台大眾點評排名顯示，至2024年已成為北京最受歡迎的景點。

結合毛茸茸的Labubu及較早推出的Molly等IP角色，Pop Land成為泡泡瑪特2024年「批發及其他」業務收入7.48億元的主要貢獻來源，按年增長50.7%。不過，該板塊於2025年上半年增速放緩至9.4%，收入為2.61億元。公司期望透過10月在新加坡商場開設首個海外Pop Land，重新推動該業務增長。

泡泡瑪特聯席營運總監司德去年向路透表示，公司多年來深入研究迪士尼的成功經驗。他說：「我們向迪士尼學習已經很久了。事實上，迪士尼真正的價值，在於它能長期經營IP，甚至可以做到100年。」

零售商名創優品（MNSO.US, 9896.HK）亦採取類似策略，於2024年在上海南京東路開設2,000平方米的Miniso Land門店。該店首月錄得165萬美元收入，首九個月累計達1,400萬美元，日均客流超過1萬人次。公司隨即將概念快速複製至海外，目前已在泰國曼谷及澳洲悉尼設點。

愛奇藝這場主題樂園賭局仍在起步階段，但無疑有望帶來收入增長。首次接觸其IP的遊客，可能轉化為會員與核心影音服務用戶，反之亦然。不過，一旦成效顯現，其影音競爭對手勢必迅速跟進。

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社交媒體/娛樂

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菲亞蘭德向證監會提交申請「智能泳池領跑者」距IPO更近一步

這家智能庭院生態系統製造商實現了強勁的兩位數收入增長重點：深圳菲亞蘭德科技集團股份有限公司已向中國證券監管機構提交了香港IPO申請，在4月份提交初步招股說明書後，此舉標誌其離上市更近了一步作為領先的智能泳池設備製造商，公司利用其技術和經驗，開始向更大得多的智能庭院設備市場擴張　陽歌戶外生活空間正迅速成為智能家居的下一個前沿領域，泳池清潔機、智能衝浪器甚至割草機等傳統設備都在借助AI和互聯網進行重大升級，以打造未來的智能庭院。這一過程的意義不單單是打通設備，更是有潛力重塑消費者與戶外環境的互動方式。這就是菲亞蘭德向投資者描繪的願景。中國證監會網站顯示其已在5月27日正式受理了菲亞蘭德的上市申請，標誌著其香港IPO計劃向前邁出了一步。此前，菲亞蘭德已於4月17日向香港聯交所提交了首份初步招股說明書，並於4月30日提交了更新文件。在IPO之前，證監會和聯交所都必須審查該上市計劃並分別予以批准，預期今年晚些時候可以完成。公司尚未披露任何籌資計劃。但所有募資所得都將用於進一步開發其現有的互聯設備生態系統，以及研發儲備中的新設備。目前公司穩定的泳池設備產品線包括智能熱泵及水泵、鹽氯機、泳池清潔機器人、智能衝浪器和多向閥。菲亞蘭德承認其在智能產品領域的遠大計劃需要大量的資金支持，這也體現在其不斷攀升的研發成本上。此外，隨著更多公司進入這一快速增長的領域，全球一體化智能庭院機器人生態系統市場的競爭正日益激烈。這對菲亞蘭德的利潤率和淨利潤造成了壓力，而公司正試圖通過兩種方式來應對：一是開發自有品牌，而非為其他品牌代工；二是更多地將產品直接銷售給消費者，而不是借助成本高昂的分銷商。全球一體化智能庭院機器人生態系統市場去年的價值接近200億美元，並且正以兩位數的速度增長。根據初步招股書中的第三方研報，作為菲亞蘭德核心業務的全球智能泳池設備市場在2024年的價值為31億美元，預計將以15.4%的年均復合增長率增長，到2029年將達到63.4億美元。智能庭院設備市場規模更大，預計將以17.3%的年均復合增長率從2024年的159億美元增長至2029年的353億美元。按2024年的數據計算，菲亞蘭德是中國最大的泳池設備製造商，佔據了3.4%的全球市場份額。其最強項是智能泳池熱泵（15%的全球市場份額）和智能泳池水泵（6.6%的全球市場份額）。公司許多設備都接入了物聯網（IoT），允許用戶通過其iGarden App進行遠程訪問和控制。快速增長分析菲亞蘭德收入的方式有很多，包括按產品類型、地理位置以及直銷與分銷商銷售分類。但總體來看，公司的收入增長相當迅速。其收入從前年的7.65億元基礎上增長了33%，在去年達到10.2億元（1.51億美元），達到了2023年4.88億元的兩倍多，表明其產品受到更多消費者的青睞。菲亞蘭德成立於2004年，起初生產傳統泳池設備，隨後轉型推出更為自動化、互聯化的智能設備組合——公司將這一轉變比作從早期的「功能機」向時代向「智能手機」時代的跨越。今年早些時候推出的一款雙目視覺AI泳池清潔機器人就是公司最新的技術能力展示。這款機器人利用AI技術「看到」周圍的泳池環境，從而實現諸如避障以及針對污垢堆積較多的區域進行更高強度清潔等功能。這個類型的機器人是公司的第二大收入來源，去年實現了18%的同比增長，達到1.04億元，約佔其總收入的10%。其最大的產品類別，也是表現最強勁的類別之一，是其核心的智能泳池熱泵和水泵，公司將它們統稱為“能源管理產品”。該業務板塊的銷售額去年同比增長了31%，達到8.23億元，約佔其總收入的80%。 2023年，隨著智能割草機的推出，公司邁出了超越泳池領域的關鍵一步。此後，該板塊錄得了爆炸式增長，從2024年的僅16.7萬元飆升至去年的143萬元，當然目前在總收入中的佔比仍不足2%。儘管實現了健康的增長，但激烈競爭和高昂的產品開發成本正在拖累公司的盈利能力。競爭因素導致公司毛利率從2024年的36.1%降至去年的33.0%。研發成本因素則反映在其研發支出上，研發支出佔收入的比例從2024年的12%上升至去年的14%。由於公司開始利用自有和第三方電子商務網站培育更多的直銷業務，其銷售及分銷成本佔收入的比例也從2024年的10.8%上升至去年的21.2%。目前，成本高昂的分銷商體系仍佔其銷售額的絕大部分，剔除這些分銷商將有助於提升公司的盈利能力。另一項旨在提高盈利能力的舉措是發展自有品牌，包括iGarden、Fairland、Aquark和Aquagem。去年，這種利潤率更高的品牌銷售額首次超過了其原有的ODM業務。對菲亞蘭德而言，最根本的一點是：無論是游泳池，還是其希望開拓的庭院領域，智能產品生態系統都是未來的發展浪潮。但這些努力需要大量時間和資金，而在擁有強勁增長潛力的全球市場中，尋求一席之地的公司遠不止菲亞蘭德一家。咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年06月04日

簡訊：小馬智行獲納入滬港通

自動駕駛出租車運營商小馬智行（PONY.US; 2026.HK）周三表示，其港股已納入滬港通，自周四起中國大陸投資者可進行交易。通過納入，小馬智行的股票現已面向美國、香港和中國大陸投資者，擴大其投資者基礎。公司是中國領先的自動駕駛出租車建造和運營商之一，截至5月24日已生產超過1,776輛車，並計劃在今年年底前將數量大致翻倍至超過3,500輛。公司第一季度收入同比增長145%，至3,430萬美元，去年同期為1,400萬美元。其自動駕駛出租車服務營收增長近四倍，至857萬美元，去年同期為173萬美元；而自動駕駛卡車營收增長31%，至1,020萬美元，去年同期為778萬美元。公司錄得季度淨虧損5,350萬美元，較2025年第一季度的3,740萬美元虧損擴大。小馬智行港股周四下跌3.2%，收於80.75港元，該股今年累計下跌約32%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年06月04日

PONY.US

2026.HK

簡訊：三環集團赴港上市獲中證監備案

電子陶瓷材料及元器件製造商潮州三環（集團）股份有限公司（300408.SZ）周三公告，公司申請發行境外上市股份H股，在香港聯交所主板上市，已收到中國證監會出具的備案通知書，為該公司赴港IPO掃清關鍵監管門檻。根據公告，公司擬發行不超過1.49億股境外上市普通股。此前路透社報道，公司計劃集資約10億美元。三環集團成立於1970年，總部位於廣東潮州，是中國電子陶瓷產業龍頭企業之一，主要產品涵蓋光通信陶瓷插芯、MLCC陶瓷材料、半導體陶瓷封裝基座、電子元件及新能源材料等，客戶遍及通信、消費電子、汽車電子及半導體產業鏈。業績方面，公司2025年收入約90.1億元（13.32億美元），按年增長約22%；淨利潤26.18億元，按年增長19.54%，業績增長主要受惠於光通信、高端電子元件及半導體相關業務需求增長。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年06月04日

300408.SHE

避開正面交鋒奇瑞借輕型車試水日本市場

在中國本土車市競爭加劇之際，中國最大汽車出口商奇瑞正透過一家新加坡合資企業，進軍一向相對封閉的日本市場重點：奇瑞持有一家新加坡合資公司27%股權，該公司計劃於明年在日本推出微型電動車，謹慎進軍這個全球第四大汽車市場奇瑞是中國最大的汽車出口商，今年5月海外銷量達177,666輛，約為其當月中國本土銷量的三倍譚英日本汽車市場長期以來一直是由豐田、本田及日產等本土巨頭主導的堡壘。然而，奇瑞汽車股份有限公司（9973.HK）似乎認為自己有能力打破這道高牆，藉此維持其作為中國汽車產業全球化浪潮中最大出口商的地位。上月，奇瑞海外業務負責人張貴兵向日本媒體表示，透過提供「日本汽車製造商所沒有的獨特功能」，公司有望在日本培育出全新的客戶群。這番言論似乎暗示奇瑞將聚焦電動車（EV）市場，而這正是日本主要車廠長期相對忽視的領域。數日後，總部位於橫濱的EMT Co. Ltd.宣布推出全新汽車品牌Emta，專攻日本市場。公司表示，該品牌旨在解決日本駕駛者日常面對的挑戰，例如道路與巷弄狹窄，以及停車位不足等問題。 Emta行政總裁為何曉慶，他曾擔任長安福特總裁。長安福特是長安汽車（000625.SZ）與福特汽車（F.US）各持股50%的合資企業。Emta的營運公司設於東京附近橫濱的一處WeWork共享辦公室。公司計劃於2027年下半年推出首款Emta品牌車型，定位為日本特有的「Kei Car」（輕型車/微型車）。該車種約佔日本汽車市場四成，2025年銷量約160萬輛。 Emta由總部設於新加坡的Electric Mobility Technology持有。該合資企業共有五名股東，其中奇瑞持股27.27%。另一名持股27.27%的股東為江蘇悅達汽車集團，並負責車輛生產。日本最大的汽車用品連鎖集團Autobacs Seven Co.（9832.T）持股18.18%；中國電池製造商國軒高科（002074.SZ）持股18.18%；汽車噴塗設備供應商阿耐思特岩田株式會社（6381.T）則持有餘下9.09%股權。奇瑞將向合資公司提供技術支援，包括整車平台架構、電動驅動系統及輔助駕駛系統。Emta市場總監、曾任日產中國總經理的打越晉表示，Emta車型的定價將力求與燃油Kei Car相若。方正掀背車 Emta首款車型將採用方正掀背設計，車身尺寸與奇瑞QQ冰淇淋相近，軸距為1.96米，搭載磷酸鐵鋰（LFP）電池，續航里程介乎155公里至220公里。本田（7267.T）的燃油版N-Box微型廂型車目前是日本最暢銷的Kei Car，售價介乎174萬日圓至248萬日圓（約10,880美元至15,500美元）。該車型去年銷量達201,354輛，高於豐田（7203.T）Yaris的166,533輛，以及鈴木汽車（6785.T）Spacia的165,589輛。何曉慶表示，Emta將於2027年與Autobacs合作建立最多100個銷售及售後服務據點，作為其進軍日本電動車市場的重要基礎，並將在2030年後研究於日本設廠生產的可能性。 Emta並非首款與中國企業有關的日本微型電動車。雖然奇瑞的布局相當謹慎，但新能源車龍頭比亞迪（1211.HK；002594.SZ）早於2015年便開始向日本銷售電動巴士，並於2022年推出純電動房車。去年10月，比亞迪亦宣布進軍Kei Car市場，旗下BYD Racco預計將於今年夏季或秋季上市。該車專為日本市場開發，採用磷酸鐵鋰電池，續航里程約180公里，售價約250萬日圓。除了奇瑞與比亞迪之外，本田、日產及鈴木亦已公布各自的電動Kei Car發展計劃。對中國車企而言，日本市場的重要性未必在於開拓一個龐大的新增市場，而是在本土市場增長迅速放緩之際，尋找新的成長空間。目前中國汽車市場雖然仍是全球最大，但在消費者態度趨於保守的背景下，已連續七個月出現萎縮。在約100個汽車品牌激烈競爭下，新車銷售於4月更錄得21.6%的顯著跌幅。…

2026年06月04日

9973.HK

重點：