冀力挽業績於既倒 愛奇藝押注主題樂園
愛奇藝計劃開設三座沉浸式體驗主題樂園，在揚州的首座園區將引入其串流平台內容 重點： 在收入連續七個季度下滑、首席財務官離職後，愛奇藝計劃開拓一系列小型主題樂園，試圖進一步變現旗下IP資產 泡泡瑪特、名創優品及Netflix亦正測試高科技沉浸式主題樂園，希望更有效發揮內容優勢，帶動銷售增長 譚英 中國過去曾被視為「山寨大國」，直到2000年代初期仍以盜版電影與電視劇聞名。而主打自製影視劇內容的中國影音平台愛奇藝（IQ.US），正規劃在揚州、北京及開封三地開設主題樂園，其中首座樂園在揚州開幕，時間點恰好落在美國競爭對手Netflix（NFLX.US）於達拉斯及費城推出首批兩座沉浸式體驗場館「Netflix House」之後短短數月，這種巧合或許只是偶然。 據內地媒體報道，位於江蘇揚州市的愛奇藝樂園開幕首日門票即告售罄。這標誌著愛奇藝歷時近十年的線下沉浸式互動內容開發正式落地，目前相關團隊已在全國30個城市營運近60個線下沉浸式劇場。 新主題樂園將沉浸體驗從傳統觀賞型劇場再往前推進一步，但場地規模仍相對有限。揚州園區為租用的1萬平方米室內建築，僅相當於傳統戶外主題樂園約四百分之一的面積，其建設成本亦遠低於上海迪士尼與北京環球影城，後兩者投資金額均超過300億元（約43億美元）。 愛奇藝研發總經理張恒表示，新一代愛奇藝樂園多為1萬至2萬平方米的室內空間，可全年營運並快速更新IP內容。園區將結合虛擬實境、動態系統、氣味、風效、聲音與真人演員，同時設置社交媒體打卡點，將熱門影視作品的故事世界具象化呈現。 首座揚州園區鎖定16至35歲女性族群，設有七大主題區域，包括沉浸式劇場、光影空間、舞台演出、NPC互動、社交遊戲，以及零售與餐飲設施。公司預期每年吸引約30萬人次入場，僅為2024年上海迪士尼1,470萬人次客流量的一小部分。 張恒說：「體驗永遠擺在第一位。我們不希望為了追求人流，而犧牲體驗品質。」 位於河南開封及北京的另外兩座園區正在施工，預計於年底前開幕。其中北京園區設於市中心商業區購物中心內，而開封園區面積將為揚州的一倍，客群鎖定家庭與男性觀眾。 愛奇藝正迫切需要新的收入來源，自2023年第四季收入僅按年微增1%至77億元後，公司收入便持續下滑。去年第三季收入再按年下跌8%至66.8億元，並於2025年第二季轉為虧損，第三季再錄得2.49億元虧損。 愛奇藝收入主要來自會員服務，去年第三季會員收入達42.1億元，佔總收入63%；線上廣告收入為12.4億元，佔18.5%；內容分發收入為6.445億元，接近一成。 用科技放大IP價值 愛奇藝創辦人兼行政總裁龔宇去年11月在業績電話會議上表示，透過將人工智能與XR（延展實境）等技術結合內容IP，愛奇藝樂園將提供具互動性、可快速迭代且效率高於傳統主題樂園的體驗模式。他指出，這種做法可降低場地與資本投入，收入主要來自門票及園區內的其他消費。 在力圖重返收入增長與盈利軌道之際，愛奇藝首席財務官王俊亦於今年1月辭職，公司尚未任命正式接任人選。相關消息公布後兩天內，股價一度上升近9%，但隨後回吐全部升幅並進一步下跌，今年以來累跌約10%。 自2018年在納斯達克上市以來，愛奇藝股價已蒸發約九成，其用戶規模亦持續萎縮，2023年公布的訂戶數為1.02億人。公司目前與市佔龍頭騰訊視頻（約1.1億訂戶）及阿里巴巴旗下優酷（2024年約9,200萬訂戶）競爭。不過，近年對集團衝擊最大的競爭力量，來自以快手（1024.HK）及抖音為代表的新一代短視頻平台。 愛奇藝進軍主題樂園能否扭轉業績頹勢有待時間驗證，但它絕非首家嘗試這條路線的IP擁有者。儘管中國經濟放緩拖累整體消費意願，體驗型消費卻成為少數仍具韌性的例外。 在IP驅動的小型或精緻型主題樂園這個新興領域中，行業龍頭無疑是泡泡瑪特（9992.HK），也是去年爆紅Labubu公仔的擁有者。公司於2023年在北京朝陽公園開設佔地4萬平方米的Pop Land，據生活平台大眾點評排名顯示，至2024年已成為北京最受歡迎的景點。 結合毛茸茸的Labubu及較早推出的Molly等IP角色，Pop Land成為泡泡瑪特2024年「批發及其他」業務收入7.48億元的主要貢獻來源，按年增長50.7%。不過，該板塊於2025年上半年增速放緩至9.4%，收入為2.61億元。公司期望透過10月在新加坡商場開設首個海外Pop Land，重新推動該業務增長。 泡泡瑪特聯席營運總監司德去年向路透表示，公司多年來深入研究迪士尼的成功經驗。他說：「我們向迪士尼學習已經很久了。事實上，迪士尼真正的價值，在於它能長期經營IP，甚至可以做到100年。」 零售商名創優品（MNSO.US, 9896.HK）亦採取類似策略，於2024年在上海南京東路開設2,000平方米的Miniso Land門店。該店首月錄得165萬美元收入，首九個月累計達1,400萬美元，日均客流超過1萬人次。公司隨即將概念快速複製至海外，目前已在泰國曼谷及澳洲悉尼設點。…
戰略夥伴撕破臉 雅居樂四面楚歌
雅居樂曾經的戰略夥伴提起清盤呈請，雖然債務金額並不高，卻可能是一場連鎖反應的開端 重點： 雅居樂遭前合作夥伴新濠國際旗下附屬公司入稟法院，提出清盤呈請 今年首11個月，公司樓盤每平米均價按年大跌32%至9,113元 李世達 一樁多年未了的「文旅夢」，最終走到了法院門口。上周二雅居樂集團控股有限公司（3383.HK）股價盤中急挫近兩成，一時間消息四起。同日晚，雅居樂公布收到法院清盤呈請，令本已脆弱的市場信心再受打擊。 雅居樂公布，於本月9日收到新濠（中山）企業管理有限公司向香港高等法院提呈的清盤呈請，涉及據稱未付款項合共約1,858.7萬美元及223.4萬港元。法院已排期於明年2月25日首次聆訊。 從金額看，這筆約合人民幣1.5億元左右的欠款，相對雅居樂的負債規模只是冰山一角。但市場關注的是，提出清盤呈請的是原本被視作強強聯手的文旅合作夥伴新濠國際（0200.HK）。 時光回到2021年6月，雅居樂與新濠以38.2億元總價拿下中山市翠亨新區一幅約50.4萬平方米的大型綜合用地，計劃投資約100億元，打造集主題樂園、五星級酒店、購物中心、醫美中心、高端公寓於一體的文旅生態城。 文旅項目破局 按當時的合作安排，新濠負責主題樂園地塊，雅居樂負責其餘地塊，資金承擔方面，雅居樂約需投入56.5億元，新濠不低於4億元。其後，雅居樂並未按協議履約，並在2022年7月發出終止合作通知，雙方於2023年就拆伙達成協議，然而雅居樂最終未能支付相關款項，新濠最終拿起法律武器。 雅居樂在公告中強調，一方面極力反對呈請，另外會繼續與境外債權人溝通合作，希望透過對集團境外債務進行全面重組，盡快與主要境外債權人達成重組協議。 雅居樂的資金困局，與其近年在內地投入的大型文旅項目有直接關係。包括此次引爆糾紛的中山翠亨文旅城在內，雅居樂過去十年押注文旅綜合體模式，但此類項目投資大、週期長、回本慢，現金回籠遠遜住宅開發，成為資金壓力的重要源頭。 今年上半年，雅居樂收入按年跌35.8%至135.7億元，股東應佔虧損則收窄17%至80.3億元。虧損改善主要來自非常態「止血」措施，包括出售調味品業務、變現雅生活服務（3319.HK）部分股權等，以及裁員約6,000人、降低營運支出等，並不代表實質業務出現復蘇。 均價大跌32% 事實上，中國房地產市場依舊低迷，難以給予公司有效的支撐。今年前11個月，雅居樂累計預售金額按年縮水約45%至80.8億元，雖較去年同期跌幅64.8%有所收窄，仍是連續兩年大幅滑落；銷售面積則減少約20%至88.6萬平方米。 與此同時，平均售價按年大跌約32%至每平米9,113元，降幅遠高於去年同期的10.2%。反映開發商在去庫存壓力下，必須以更激進的降價換成交，但銷售量仍未能止跌回升，修復效果有限。 財務報表進一步揭示集團的結構性風險。截至6月底，集團總負債為1,495.61億元，雖較2024年底的1,552.16億元略降3.6%，但負債結構並未實質改善。期內一年內到期借款仍高達378.7億元，而可動用現金僅30.9億元，短債覆蓋率不足10%，現金緩衝極為薄弱。 資產端方面，雅居樂仍持有約2,962萬平方米土地儲備，平均樓面地價每平米僅2,338元，理論上具備一定變現價值。但在現金流枯竭的現實中，部分土儲已被動用作抵債資產，海南清水灣三宗土地即被稅務部門以約15.6億元底價進行拍賣抵稅，公司亦正與地方政府磋商商品房收儲事宜。 過去一年，雅居樂並非毫無作為。公司已促成合計149.2億元借款期限展期，回收逾12億元高風險應收款，出售非核心資產及縮減成本。然而，這些措施本質上只能延緩壓力，卻不足以扭轉局勢。而今新濠率先發難，等同向市場表態，債權人協商耐心已經消耗殆盡。 債務炸彈的引爆，往往只要一點火苗。雅居樂9月時公佈，預定在今年底前與境外債權人達成初步重組 ，已較原定的第三季度延後，如今外債重組未有進展，新濠率先發難，可能對其他內地合營方與金融債權人產生示範效應。一旦跟隨採取更激進追討行動，將加速觸發連鎖反應，令化債進程更添變數。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
