快手扭虧漫漫長路挑戰抖音仍需努力

2022年05月27日

短視頻平台快手科技今年首季經調整淨虧損約37.億元，比去年同期收窄34%，表現雖略勝市場預期，但市場更關注的，是公司今年能否轉虧為盈

重點：

快手首季經調整淨虧損減少，但新一波疫情帶來的經濟放緩及防疫封禁措施，令廣告收入於3月中開始受到影響，第二季表現難以樂觀
該公司的使用者規模直迫抖音與TikTok的一半，但營收及毛利只及對方約三分之一，反映把用戶轉化為收入的表現仍有優化空間

羅小芹

作為內地短視頻頭部平台之一的快手科技(1024.HK)上市以來，股價已從高峰期累跌八成多，早期持貨的投資者損失慘重，自然希望公司儘快扭虧提振股價。但是，快手本週二公佈的季度業績，顯示距離實現盈利之路仍有一段距離，股東們要耐心再守候一會兒了。

據快手財報披露，公司首季營收210.7億元，較去年同期上升23.8%，但比上一個季度回落13.8%，而季內錄得的非國際財務報告準則(Non-GAAP)經調整後虧損37.22億元同比減少34.1%，與上個季度相若，反映業務表現未有明顯改善。更值得關注的是，由於中國多地4月份實施嚴厲防疫措施，其中最大城市上海經歷長時間“封城”，令經濟活動受打擊，快手第二季財務表現將面對更大挑戰。

快手董事長宿華說，嚴格的防控措施對各行業造成打擊，因此企業的廣告預算均調整至保守態度，令公司廣告收入增長於3月中開始放緩，而且未見明顯恢復勢頭；但他有信心一旦市面回復正常，廣告業務會明顯反彈，長遠仍相信快手的廣告市場份額會進一步提升。

管理層大派定心丸，近月表現疲軟的快手曾受到短暫提振，週三收盤上升5.4%至66.75港元，但與去年2月上市至今的高位415港元比較，其市值已蒸發84%。

業務收入減

事實上，快手的收入情況不止沒有改善，而且還呈下跌勢頭。今年首季，其核心業務──網上行銷服務收入比去年第四季下跌14.2%，直播收入及其他服務收入也分別下挫11.2%及21%，與直播相關的電商交易額更大跌27.1%。由於以上資料還未反映新一波疫情的影響，市場對第二季業績不敢樂觀。

幸運的是，快手首季主要運營資料仍然穩步增長。公司期內日活躍用戶(DAU)及月活躍用戶(MAU)同創新高，分別達3.46億及5.98億。公司解釋是受三個因素帶動：一是通過內容差異化，吸引使用者對平台參與度及黏度；二是短視頻的傳播方式愈來愈受觀眾認可；三是提升效率工作的作用顯著。受益於緊密連接的生態系統及引起使用者共鳴的豐富內容，快手的中長期日活躍用戶正朝著4億戶的目標進發。

相比長視頻，短視頻不太受高額版權費影響，創作門檻更低，而且因為比較受年輕人歡迎，大大提升短視頻的投產比(ROI)，更易成為可盈利的商業模式。近年全球短視頻市場呈爆炸式增長，單單中國的使用者規模，截至去年底便高達9.34億人。

字節跳動旗下的抖音，是全球短視頻平台的“大哥”，被Ｍeta(FB.US)和Alphabet(GOOG.US)視為勁敵，但它的應用能風行世界，並非單靠其短視頻的先行優勢，最重要資產是其推薦演算法，能夠營造更高效的流量優勢，在投資者眼中，其演算法的價值甚至高於以億計的使用者規模。

字節跳動去年聲稱，抖音及其國際版TikTok全球月活躍使用者數目突破10億人，而該公司2020年度營收為343億美元(2,290億元)，是快手去年收入811億元的2.7倍，毛利達190億美元，相當於快手去年度毛利的3.7倍。當快手建立的使用者規模直迫字節跳動旗下平台的一半，但營收及毛利只及對方約三分之一，可見快手把用戶轉化為收入的表現仍有優化空間。

雖然快手仍需下苦功追趕抖音，但在提升用戶的參與度及黏度方面，已獲取一定成效。該公司首季每名日活躍用戶日均使用時長為128.1分鐘，較去年第四季的118.9分鐘及全年的99.3分鐘為高。而每名日活躍用戶平均貢獻網上行銷服務收入32.9元，較去年首季的29元為佳，反映內容差異化效益正逐步顯現。

現金水平降

智易東方證券行政總裁藺常念表示，中國政府之前對科網行業採取強監管政策，加上宏觀經濟及防疫封禁影響經濟，打擊快手的廣告及用戶收入，拖累公司股價表現；由於其業務處於長期虧損狀態，擔心以其“燒錢”速度，只能維持一年多營運。

藺常念所言非虛，回顧快手現金流表現，首季經營活動、投資活動及融資活動均錄得負數現金流，現金水平已由去年底的326億元驟降至153億元，確實令市場擔心公司短期內有融資需要。

與快手業務有較大可比性的上市公司，分別為嗶哩嗶哩(BILI.US; 9626.HK)、摯文集團(MOMO.US)及歡聚集團(YY.US)，以市銷率(P/S ratio)作比較，嗶哩嗶哩的市銷率為2.76倍，摯文及歡聚分別為0.48倍及1.22倍：如果把快手首季營收延伸至全年842億元計算，市銷率約2.9倍，反映估值比同業較高，相信是因為其市場份額較大與收入較高所致。

“2022年是快手與嗶哩嗶哩等科網公司業績“見真章”的一年，如果長期虧損情況未能出現突破，恐怕更多投資者會失去耐性沽貨離場，令股價表現更低迷。” 藺常念說。

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社交媒體/娛樂

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新聞

新聞概要：綠茶集團香港首秀遇冷上市首日股價下挫

受中國消費信心疲弱影響，綠茶集團首掛半日跌5.6% 陽歌連鎖餐飲企業綠茶集團有限公司（6831.HK）周五在港交所首日掛牌即下挫，反映大市走弱，以及投資者對中國消費信心疲弱的憂慮。綠茶集團公告顯示，公司以每股7.19港元發行1.68億股，淨籌資7.46億港元。該股周五早盤持續走低，午間休市報6.79港元跌幅5.6%，對應市值約45億港元。本次IPO香港公開發售部分獲超300倍超額認購，國際配售部分獲6.2倍超額認購，顯示市場認購需求強勁。這家從杭州起步的餐飲企業主打融合中式菜系，目前在全國運營493家門店。過去兩年門店數量年均增長30%，並計劃於2025年新開150家、2026年新增200家門店延續擴張。與中國眾多中端餐飲企業相似，在經濟放緩導致消費者趨於謹慎的背景下，綠茶集團同樣面臨需求減弱的挑戰。公司2024年營收從2023年的35.9億元微增7%至38.4億元，同期門店數量大增29%至465家（截至2024年12月末）。去年7%的營收增速較2023年51%的同比增幅顯著放緩。消費謹慎也導致客單價下滑，2024年人均消費56.2元，低於2023年的61.8元和2022年的62.9元。翻台率從2023年的日均3.3次降至3.0次，同店銷售額同比下降10.3%。公司聲明稱：「於2024年，與2023年相比，我們的餐廳表現整體有所倒退，主要由於當前經濟環境下消費者行為改變，外出用餐次數及支出均有所減少。」儘管經營環境艱難，公司2024年淨利潤仍同比增長9.1%至3.5億元。當前綠茶集團市盈率約12倍，落後於海底撈（6862.HK）17倍及新上市小菜園（0999.HK）14倍的估值水平。而運營肯德基和必勝客的百勝中國（YUMC.US；9987.HK）市盈率達19倍，反映在「消費降級」趨勢下廉價餐飲更受市場的歡迎。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月16日

6831.HK

簡訊：文遠知行在廣州推出24小時robotaxi服務

自駕出租車運營商文遠知行（WRD.US）周三宣布，將在廣州市中心啟動中國首個覆蓋一線城市核心區的24小時robotaxi自動駕駛出租車網絡，率先開通八條試點路線，標誌其邁向規模化商業化的新里程碑。新網絡覆蓋廣州塔、機場、高鐵站等地標與交通樞紐，民眾可透過WeRide Go應用程式預約使用，支持24小時全天候接送服務。公司稱，這是國內首個覆蓋一線城市核心城區的24小時robotaxi服務網絡。此前，公司已在中東、歐洲八個城市運營robotaxi服務。據財新報道，百度（BIDU.US; 9888.HK）旗下蘿蔔快跑已在武漢大部分區域實現robotaxi全天運營，但尚未覆蓋到北京、上海、廣州、深圳等一線城市。此外，小馬智行（PONY.US）也於2月開通廣州核心城區至機場、高鐵站的robotaxi往返路線，但運營沒有涵蓋深夜時段。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月16日

WRD.US

Estenova aims to become a big name in medical aesthetics

國產童顏針衝擊高端醫美東方妍美盼上市續命

東方妍美以「童顏針」延續人類青春，現在他們希望透過上市來延續公司發展重點：去年收入不到1,500萬元，期末現金及現金等價物僅約3,300萬元主力童顏針產品XH301最快今年底上市李世達「長生不老」自古以來是人類的永恆追求，從秦始皇追尋「長生不老藥」，到現代人打玻尿酸、膠原蛋白，只不過形式從古代的「煉丹」變成現代的醫美。在顏值經濟的時代，人們對臉上皺紋的恐懼，有時甚至會超過對疾病的恐懼。再生醫療材料及特醫食品開發商東方妍美（成都）生物技術股份有限公司，本周向港交所遞表，以18Ａ規則申請主板上市，由建銀國際獨家保薦。公司最主要的產品，就是現代的「長生不老藥」——童顏針。成立於2016年的東方妍美，總部位於四川成都，其產品線幾乎全面圍繞「再生醫學醫療器械」，尤其是用於面部與皮膚填充的高分子注射劑，試圖對標國際知名品牌如Ellansé和Juvederm，更欲以自主研發的微球技術，搶佔中國下一階段醫美升級潮的主導權。根據申請文件，東方妍美的核心產品線為13款III類醫療器械級再生醫學注射劑，涵蓋了幾乎所有主流醫美項目，如法令紋填充、皮膚提亮與緊緻、鼻根塑形、顳部與下頜輪廓調整，乃至頸紋與妊娠紋改善等。這些產品多以PLLA（聚左旋乳酸）、PCL（聚己內酯）或PMMA（聚甲基丙烯酸甲酯）為微球骨架，搭配透明質酸或膠原等成分，能夠有效延長支撐時間與膠原再生能力，定位為高端填充劑市場。強效童顏針其中專為治療鼻唇溝皺紋（法令紋填充）的核心產品XH301，目前已完成臨床試驗且處於註冊審評階段。而用於治療女性壓力性尿失禁的候選產品XH321則處於臨床前階段。作為公司主力產品，XH301在涵蓋252名受試者的臨床試驗中，其療效優於進口玻尿酸對照產品，且在安全性方面無顯著差異。不同於傳統玻尿酸只能瞬時填充凹陷，XH301與其兄弟產品聚焦於誘導自體膠原生成、延長效果持續時間，具有明顯差異化特徵。若能順利上市，XH301有望與目前市面主流的「童顏針」展開競爭。公司預計於2025年在中國推出XH301及XH305，同時啟動歐盟CE認證，顯示其全球化布局企圖。同時，公司已與醫美平台新氧科技（SY.US）簽署協議，在中國內地、香港、澳門與台灣推廣、銷售及商業化其包括XH301在內的三種主力產品。在平台構建上也已見初步雛形。除了注射劑產品，公司已有七項醫用敷料與補片產品取得第二類醫療器械註冊批准，另有一款用於乳腺癌術後乳房重建的交聯ECM候選產品XH322，處於臨床前階段。在特醫食品方面，公司有兩款獲批准的產品及七款研發中的候選產品，體現其「醫美+功能營養」的雙賽道布局策略。年收入不到1,500萬元由於主力產品尚未商業化，東方妍美仍處於虧損狀態。2023及2024年，公司收入僅有1,288.2萬元（178.6萬美元）與1,452萬元，主要來自銷售再生醫學材料醫用敷料及補片、特醫食品及其他產品，以及提供與醫療器械產品開發相關的研究、咨詢及檢測服務獲得收益。同期，公司分別虧損6,350.1萬元與6,938.3萬元，虧損主要來自研發、銷售及行政開支，期內公司研發開支分別為4,572.6萬元、4,495萬元。隨著持續虧損，公司的負債也在增加，資產負債率從2023年的78%增加到2024年的123%，錄得淨負債3,708.2萬元。截至2024年底，公司現金及現金等價物僅約3,319.7萬元，這或許解釋了為何其選擇在此時赴港上市。自成立以來，東方妍美已完成三輪融資，融後估值為15億元。值得注意的是，A股上市公司陽光諾和（688621.SH）亦為公司股東，其實際控制人利虔在東方妍美擔任非執行董事。從財務角度看，東方妍美的盈利能力非常有限，被寄予厚望的產品也未經市場考驗。不過，東方妍美所處的市場正處快速擴張期，在玻尿酸價格內捲、進口產品價格居高不下的背景下，對長效、安全、可替代進口的國產填充產品的需求正在逐漸增強。若東方妍美能如期推進XH301與其他產品的商業化，並證明其技術優勢，市場或許能夠給予更高的估值與關注。醫美從來不缺市場，也不缺想像力，缺的是能真正落地的產品與品牌。東方妍美能否從「高科技童顏針」的敘事中殺出重圍，既取決於其研發轉化能力，更取決於在資金與時間的賽跑，誰能跑贏誰。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月16日

行業簡訊：外賣戰升溫引監管關注　五部門約談京東美團餓了麼

在外賣市場競爭日趨激烈之際，中國監管部門出手介入。5月13日晚，市場監管總局聯同中央社會工作部、中央網信辦、人社部及商務部，針對當前外賣行業存在的突出問題，約談京東（JD.US; 9618.HK）、美團（3690.HK）及阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）旗下餓了麼等平台企業。據財新報道，五部門要求企業嚴格遵守《電子商務法》《反不正當競爭法》《食品安全法》等法律，強調須履行主體責任與社會責任，規範經營、保障消費者、商戶與外賣騎手權益，促進平台經濟健康有序發展。京東今年強勢進軍外賣市場，劉強東親自領軍，提出佣金不超過5%、為全職騎手繳納五險一金等政策；美團則回應推出養老保險補貼，雙方並因「騎手二選一」問題互相指責。阿里也在4月底加入戰局，饿了麼宣布百億補貼計畫，並聯合淘寶閃購發放上億份免費茶飲券。監管層自去年底多次強調平台經濟要規範發展，並整治算法濫用、保護新型就業者權益。未來外賣平台競爭將不僅拼補貼與速度，更須接受更高標準的法律與社會責任檢視。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月15日

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