小米季績超預期 利好因素或已透支

1810.HK
Xiaomi quarterly results better than expected

小米第三季度業績比市場預期強勁，但智能手機平均售價卻跌穿1000元大關，為2019年第四季後首次。

重點：

  • 全球智能手機市場第三季出貨量下跌，但小米出貨量卻上升，市佔率更連續三季有增長
  • 小米預期市盈率逾廿倍，對比龍頭科網中概股估值不平

    

白芯蕊

港股2023年似乎難逃衰運，恒指年初至今跌逾一成，如無意外將會連續四年見紅。當中拖累大市最大元兇是美團(3690.HK)及京東(9618.HK)，藍籌科技股中，小米集團(1810.HK)表現亮麗，是匯豐控股(0005.HK)及中國移動(0941.HK)後，第三大貢獻主力，令恒指今年未再跌得更深的重要支柱之一。

小米股價跑出，今年累飆42%(截至11月28日止)，因全球手機市場進入寒冬，但它仍成功霸佔更大市場佔有率。據Canalys數據，2023年第三季全球智能手機出貨量下跌1%至2.95億部，當中市佔率第一及第二大巨頭三星電子(005930.KS)與蘋果(AAPL.US)，上季出貨量分別只有5,860萬和5,000萬部，按年分別降8.5%和5.5%，市佔率也從2022年第三季的21.5%和17.8%，下降到2023年第三季的19.9%和17%。

相反小米手機在環球市佔率卻有所提升。據小米第三季業績披露，集團上季出貨量達4,180萬部，按年增長4%，市佔率達到14.1%，年增0.5個百分點，更連續三個季度實現市佔率按季增長，令集團上季經調整淨利潤約60億元(8.4億美元)，大增1.8倍，遠比市場預期47億元佳。

不過，季績公布後翌日(11月21日)，小米股價不升反跌，全日更挫4.9%，原因是市場關注平均售價及手機業務收入下跌，尤其是上季均價按年挫5.8%至只得997元，為2019年第四季首次跌穿1,000元大關，令小米第三季手機收入按年跌2%至416億元。

手機毛利率創新高

幸好受惠產品組合升級，同時境外市場存貨減值撥備減少，以及核心零件價格下降，帶動智能手機毛利率在第三季按年大升7.7個百分點至16.6%，創紀錄新高，令上季手機業務毛利大升83.1%至69.3億元，足以抵消手機收入下滑及平均售價下跌帶來的影響。

儘管小米手機業務收入下跌，但毛利率及銷量支撐下，集團總裁盧偉冰對明年形勢感樂觀。他在季度業績會上表示，集團最初預期全球智能手機出貨量今年會跌半成至一成，但第三季表現已明顯跌幅收窄，故有信心第四季整個智能手機市場能重返增長正軌，更派定心丸料明年行業形勢樂觀，料全球手機出貨量按年將有機會增5%。

從近期小米14銷情火熱，手機業務毛利率創新高，連蘋果最強分析員天風國際的郭明錤亦睇好小米，大讚目前品牌認受性高，佈局亦全球化，遠比中國其他手機品牌具有更大競爭優勢，估計明年小米手機出貨量將有雙位數增長，相信今年第四季及明年利潤有望超過市場預期。

冀登上世界五大

除小米14大賣外，集團更大賣點是小米電動車有望在2024上半年登場。據內地工信部公布小米汽車申報資訊顯示，市場期待已久的小米汽車，最終會以轎車形式出現，電池則會採用比亞迪(1211.HK；002594.SZ)旗下的弗迪電池，以及寧德時代(300750.SZ)供應的三元鋰電池。據報小米汽車已經小量試產，預計12月批量生產，明年2月開售。盧偉冰在季績會中亦大展雄心壯志，希望用15年至20年時間，打入世界頭五大車廠。

早在十年前，小米董事長雷軍對發展電動車已雄心勃勃，2013年他曾先後兩次拜訪特斯拉(TSLA.US)行政總裁馬斯克，隨後更購買特斯拉電動車，之後更入股多家造車新勢力企業，包括在2015年參投蔚來(9866.HK, NIO.US)A輪融資，翌年進一步加碼投資蔚來。到2017年參投小鵬汽車(9868.HK, XPEV.US)A+輪融資。至於汽車電動化領域方面，小米已投資動力電池及儲能系統的蜂巢能源，還有贛鋒鋰業(1772.HK；002460.SZ)旗下的贛鋒鋰電，連下一代的固態電池與電池原材料領域，也已見小米投資的身影。

電動車進入戰國時代

不過，電動車市場已進入戰國時代，特別是特斯拉連番減價搶佔市場，加上理想(02015.HK, LI.US)MEGA大賣，還有比亞迪擁有一條龍電動車產業鏈，變相在成本擁有極大優勢，更大敵人是老對手華為，首款轎車智界S7比小米汽車更早登場，華為董事長余承東揚言會蝕錢賣車，因此小米要在一個完全陌生的汽車市場，闖出血路絶不容易。

更何況小米估值絶對不平，據《彭博》數據顯示，集團預期市盈率達21.2倍，預測股本回報率(ROE)只得10.6%，對比中概科網龍頭騰訊(0700.HK)、阿里巴巴(9988.HK)及京東(09618.HK)預期市盈率分別為18.5倍、8.6倍和9.7倍，ROE則分別達16.3%、12.3%和11.1%，小米不單市盈率貴，ROE亦偏低，加上電動車業務經營初期難免會面對燒錢情況，相信小米股價在早前抽升過後，現水平已透支近期利好因素。

有超讚的投資理念，但不知道如何讓更多人知曉？我們可以幫忙！請聯繫我們瞭解更多詳情。

咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們。

欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

, , , , , , , ,

相關文章

相關新聞

No related posts.

掌握中概股最新動態，訂閱我們的新聞郵件

關注我們

Facebook Twitter Linkedin Weixin Weibo Youtube

免費訂閱新聞郵件

訂閱郵件

在以下平台瀏覽我們的新聞

factiva

新聞

Chip valuations return to rationality; T-Head misses prime IPO window Alibaba Group recently announced plans to spin off T-Head, its chip-design subsidiary, for an independent public listing in Hong Kong Key Takeaways:  Alibaba submitted its application to the Hong Kong Stock Exchange via a confidential filing  The market estimates T-Head will raise between $2 billion and $3 billion By Lau Chi Hang The Chinese name of T-Head, “PingTouGe,” is a popular moniker for the honey badger, recognized by Guinness World Records as the world's most fearless animal. Despite its diminutive size, the creature boasts a robust physical build and a distinctively fierce temperament. It battles massive predators without a trace of fear, and its extraordinary immunity to venom prompts even deadly snakes to give it a wide berth. After Alibaba Group Holding Ltd. (9988.HK; BABA.US) successfully acquired integrated-circuit design firm C-SKY Microsystems in 2018, it merged the company with the chip team at its DAMO Academy to form a new semiconductor entity. At the time, the team intended to name it “Hummingbird.” However, Jack Ma had just returned from a trip to Africa, where the honey badger's tenacious character had left a lasting impression on him. Overriding all other opinions, he had the final word and christened the new company T-Head. According to Alibaba's announcement, it submitted a confidential application to the Hong Kong Stock Exchange in September this year to spin off and list T-Head (Shanghai) Technology Co. Ltd.. The company stated that the spinoff would better reflect T-Head's intrinsic value and allow investors to more easily assess Alibaba's core businesses. Concurrently, T-Head could attract investors specifically focused on the sector and enhance its overall value, which would facilitate more streamlined and convenient financing efforts should the need arise in the future. T-Head's product portfolio is primarily divided into three categories: First, the Zhenwu series of AI chips, which are used for artificial intelligence model training and inference; second, the Yitian series of server CPUs, primarily designed for use in cloud servers and data centers; and third, Xuantie, which mainly provides RISC-V processor core designs and related IP. Annualized revenue exceeds 10 billion yuan Because Alibaba filed its application confidentially, it did not disclose specific operational or financial data. However, during an analyst call early this year, CEO Eddie Wu Yongming offered a glimpse into the unit's operational status. He noted that as of the end of February this year, cumulative deliveries of chips produced by T-Head had topped 470,000 units, pushing its annualized revenue above 10 billion yuan ($1.45 billion). By May, Gao Hui, vice president of T-Head Semiconductor, further disclosed that as of the end of April, cumulative shipments of the Zhenwu series AI chips had reached 560,000 units, serving more than 400 clients across over 20 industries. By August, the Zhenwu series chips had achieved commercial application via Alibaba Cloud among 650 clients in more than 20 sectors — including autonomous driving, the internet, and finance. According to media reports, T-Head is planning a Hong Kong IPO next year and could raise between $2 billion and $3 billion. However, Alibaba has not yet disclosed the specific offering size or listing timeline. Unlocking valuation and facilitating financing Although Alibaba's share price dipped slightly instead of rising following the announcement of the T-Head spinoff, the move should bring more pros than cons for the group over the long term. First and foremost, it will unlock the value of its semiconductor business. Previously, T-Head was largely viewed as just one piece of the Alibaba Cloud puzzle, making it challenging for the market to evaluate. Investors typically appraised it through the traditional valuation framework applied to the parent company, leaving the chip unit significantly undervalued. After the spinoff, based on current market valuations for AI chip firms — even considering the recent sharp pullback from their peaks — T-Head's valuation will still command a premium over that of a traditional internet platform. With Alibaba retaining a majority stake, unlocking T-Head's massive valuation through an IPO will undoubtedly serve the parent company's best interests. Moreover, going public will pave the way for T-Head's future financing endeavors. After all, the research, development, and iterative upgrades of microchips require staggering amounts of capital. Having a publicly listed platform will allow the company to tap into both equity and debt markets and secure bank credit facilities, all of which will streamline its fundraising and borrowing processes. Remaining tucked under Alibaba's wing would force the parent group to continually inject capital, eventually turning T-Head into a financial burden. Strengthening market image In the past, T-Head's chips were designed exclusively to serve Alibaba. As its operations have grown, it has started catering to external clients. Nevertheless, market watchers continue to view it fundamentally as an in-house supplier for its parent company, raising doubts over whether it provides its absolute best products to outsiders and whether it genuinely puts clients first. Operating with relative autonomy post-IPO — backed by its own management team and institutional investors — will help shake off the stigma of being a single-client servant. This newfound independence will reinforce T-Head's relationships with its clients and suppliers while deepening market trust in its brand. Earlier this year, JPMorgan Chase estimated T-Head's potential valuation at $25 billion to $62 billion. However, with the share prices of chipmakers trading at steep discounts compared with the first half of the year, T-Head has missed the prime IPO window. If calculated based on the recent price-to-sales ratios of Moore Threads (688795.SH) and MetaX (688802.SH) — which range from 40 to 70 times — and factoring in Alibaba's estimate of over 10 billion yuan in revenue for T-Head this year, applying a relatively conservative price-to-sales multiple would place T-Head's market capitalization at roughly $60 billion. To subscribe to Bamboo Works weekly free newsletter, click here

芯片估值回歸理性 平頭哥錯失上市良機

阿里巴巴近日公布，將旗下的芯片設計公司平頭哥，獨立分拆在香港上市 重點： 阿里透過保密形式向港交所遞交申請 市場估計，平頭哥將集資20億至30億美元 　 劉智恒 「平頭哥」是蜜獾的別稱，被健力士世界紀錄大全列為世界最大膽的動物，其身軀雖然細小，但身體結構堅韌，脾性獨特，勇猛善戰，與龐大野獸戰鬥毫無懼色，加上具有超強抵禦毒性能力，縱使毒蛇對它也退避三舍。 2018年阿里巴巴集團控股有限公司（9988.HK; BABA.US）成功收購集成電路設計公司中天微系統後，將其併入達摩院的芯片團隊，整合成立一家半導體公司。當年團隊有意將其命名為「蜂鳥」，碰巧馬雲剛從非洲旅遊回來，蜜獾的性格深深烙入他的腦袋，於是獨排眾議，一鎚定音，以平頭哥作為新公司的名稱。 根據阿里發布的公告，已於今年九月以保密形式向港交所遞交，申請分拆平頭哥上市。公司表示，分拆後更能反映平頭哥自身價值，可讓投資者易於評估阿里的業務。同時，平頭哥可吸引對該業務關注的投資者，並能提升價值，若未來有需要融資也更容易及方便。 平頭哥的產品主要分三大類，一是真武系列的AI芯片，用於人工智能模型訓練及推理，二是倚天系列伺服器CPU，主要是供雲端伺服器及資料中心使用，三是玄鐵，主要提供RISC-V處理器核心設計及相關IP。 年度化收入逾百億 由於阿里是透過秘密方式入表申請，沒有具體營運及財務數據披露，但今年初公司的首席執行官吳泳銘在分析師會議上，亦透露了一點經營狀況。他說截至今年二月底，平頭哥生產的芯片累計交付已突破47萬片，年度化收入可超過百億元人民幣（下同）。 到五月，平頭哥半導體副總裁高慧又透露，截至四月底，真武系列AI芯片累計出貨達56萬片，服務超過400家客戶，覆蓋20多個行業。八月，真武系列芯片通過阿里雲，在自動駕駛、互聯網、金融等20多個行業的650家客戶中，已實現商業化應用。 據媒體報道，平頭哥計劃明年赴港上市，可能募集20億至30億美元。不過，具體發行規模和上市時間，阿里尚未披露。 釋放估值 有利融資 雖然阿里公布分拆平頭哥後，股價不升反微跌，但對集團的長遠來說，分拆應該利多於弊。首先是可以釋放芯片業務的價值，過去平頭哥只被視為阿里雲業務中的一環，市場難於判斷，投資者通常以母企傳統框架去估值，令到其價值被低估。分拆後，按市場對AI芯片估值計，縱使近期已從高位大幅回調，但較傳統互聯網平台的估值仍來得要高，而阿里又持有平頭哥大部分股權，平頭哥上市估值大釋放，對於阿里實屬有利。 另外，平頭哥上市後，有利於自身未來融資發展，畢竟芯片的研發及迭代更替，都要耗費海量資金，若有一個上市平台，可對接股本及債務市場，獲得銀行授信等，均有利於公司的集資及借貸。若一直在阿里旗下，集團要為平頭哥不斷投入資金，反變成阿里的負擔。 強化市場形象 過去平頭哥的芯片只是為阿里服務，隨著發展日益壯大，開始提供予外部客戶。然而，在市場人士看來，始終會感覺你是為母企提供芯片的公司，會懷疑你是否提供最好的產品，以及是否服務客戶為先。上市後運作相對獨立，有自己的管理階層及機構投資者，有助於打破其為單一機構服務的印象，強化平頭哥與客戶及供應商的關係，及對其品牌的信任。 年初時，摩根大通估算平頭哥潛在價值約為250億至620億美元。唯今天芯片企業的股價相對上半年來說已大打折扣，平頭哥錯失最佳上市時機。若以摩爾線程（688795.SH）及沐曦（688802.SH）近期市銷率介乎40至70倍計算，相對阿里估計平頭哥今年逾100億元人民幣的收入，以較保守的市銷率計，平頭哥的市值約600億美元。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

鍋圈第三季核心經營利潤跌最多57.3%

火鍋及居家餐飲食材供應商鍋圈食品（上海）股份有限公司（2517.HK）周四公布，第三季核心經營利潤約3,000萬至4,000萬元人民幣，按年減少43%至57.3%；收入約19億至20億元，按年下跌3.3%至增長1.8%。 公司表示，去年同期受惠於平台流量紅利，收入形成較高比較基數；今年持續加大品牌建設及創新業務投入，以吸引年輕消費者、拓展消費場景，亦影響期內盈利。 截至9月底，集團共有12,142家門店，按年淨增1,381家，其中鄉鎮門店3,478家，淨增916家。註冊會員增54.9%至約8,845萬名，第三季門店自有線上商城交易總額增逾50%。 公司股價周五低開，至中午休市報1.13港元，跌8.5%，年初至今累跌69%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
2517.HK
Drinda does solar energy

鈞達海外擴產遇阻　叫停阿曼2.8億美元項目

光伏電池製造商鈞達新能源表示，中東戰事、關稅不確定性及中國新增的技術出口限制，促使公司作出上述決定 重點： 鈞達新能源已取消在中東國家阿曼投資2.8億美元、興建年產能5GW光伏電池工廠的計劃 公司成為中國光伏業最新一家放棄海外生產項目的企業 陽歌 多重不利因素交織，令海南鈞達新能源科技股份有限公司（2865.HK；002865.SZ）取消在中東國家阿曼投資2.8億美元興建光伏電池工廠的計劃。公司周四公布這項決定，標誌着中國光伏企業海外布局再遇挫折。這些企業原本希望透過海外設廠，更貼近客戶，並避開針對中國製產品的貿易壁壘。 鈞達這次的決定，看來確實受到多項重大因素共同影響，難以歸結為單一主因。新工廠原定落戶阿曼，當地鄰近近期中東衝突的核心地帶，所幸廠址位於霍爾木茲海峽之外，毋須經過這個已成為航運主要瓶頸的通道。 關稅政策的不確定性也是一大問題。美歐愈來愈多將措施擴及中國企業在全球各地生產的光伏板及材料，對象已不限於中國境內製造的產品。過去，西方企業以中國產品獲得不公平的政府支持為由，決定對其徵收懲罰性關稅，促使不少中國企業到海外設廠，以避開這些措施。 最近，中國亦加強技術保護政策，防止本國企業將最先進的技術轉移海外。鈞達解釋取消阿曼項目的原因時指出，中國商務部上月提出修訂《中國禁止出口限制出口技術目錄》，增列部分光伏相關技術。 公司早在8月公布的中期報告中，已透露阿曼項目推進遇阻。 報告指出：「受國際貿易環境及關稅政策複雜多變，以及中東地緣政治不確定性增加等因素影響，公司原計劃……在阿曼建設的電池生產基地項目實施受到影響。」公司表示：「……將根據實際情況動態優化項目方案，審慎推進實施。」 這份審慎最終令鈞達董事會在周四會議上表決，正式取消計劃。該工廠原定年產能為5GW，配合集團位於江蘇及安徽的兩座國內工廠，後兩者現有總產能為40GW。 阿曼工廠原本是鈞達去年5月香港首次公開招股所得資金的最大用途，獲分配約13億港元所得款項淨額中的四分之三。據最新公告，原定投入項目的約9.7億港元，大部分尚未動用，現將重新分配至其他用途。 公司將把其中5.78億港元改用於光伏電池產品研發、技術升級及產線改造，另撥2.89億港元作原材料戰略性採購。公司表示，這將讓其增加銀漿及硅片儲備，兩者近期價格波動較大。餘下9,600萬港元將用作補充營運資金。 行業逐步回穩 投資者對取消項目的反應不一。公告發布後，公司港股周五早段下跌6.3%，但前一天曾上升8.1%，很可能是市場傳出這個面對重重阻力的項目將被取消，令投資者鬆一口氣。 事實上，光伏業正經歷歷來最嚴重的低潮之一，鈞達本已面對不少難題，實在無力再為阿曼項目增添煩惱。這輪低潮直接源於光伏產業鏈各環節企業過度擴產，造成嚴重產能過剩，產品價格自2023年起急跌。 鈞達的主要業績指標，也是整個行業的縮影。公司收入過去兩年大幅下降，去年為76.3億元人民幣（下同），不足2023年高峰時187億元的一半。公司於2024年轉虧，虧損由當年的5.91億元擴大至2025年的14.2億元。去年光伏電池產量為28.9GW，意味著在行業供應過剩下，近三成產能閒置。 不過，隨著政府介入，引導企業淘汰舊產能，並推動部分較小型企業退出市場，情況終於開始回穩。鈞達2026年上半年收入按年下跌14%至31.5億元，跌幅較2025年全年的23%收窄。虧損亦趨穩，由去年同期的2.64億元略減至2.61億元。 最新趨勢繼續顯示改善跡象。光伏組件製造商晶科能源（JKS.US；688223.SH）及多晶硅製造商大全新能源（DQ.US；688303.SH）均表示，第三季產品價格較第二季回升。隨著情況改善，分析師預期鈞達今年下半年收入將恢復增長，追蹤其深市股票的六名分析師，全部給予「買入」或「強力買入」評級。 鈞達並非唯一取消海外項目的企業。能源市場資訊機構OPIS於2026年6月發表報告指出，兩個中國企業在中東的大型光伏製造項目已基本停滯，其中一個似乎就是鈞達的項目，另一個涉及一家硅錠及硅片生產商。華盛頓去年表示，與中國有關聯的美國工廠所生產的任何產品，均不符合政府補貼資格，此後中國企業亦放棄了多個美國光伏製造項目。 綜合各項因素，鈞達及同業的前景雖然好壞參半，但整體偏向正面。在北京政策支持下，行業漫長的低潮似乎終於開始觸底。西方關稅及中國技術轉移限制，雖然看來正為海外設廠熱潮降溫，卻也可能促使企業更審慎評估海外投資，最終對企業有利。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
002865.SHE

反應平淡低位定價 國星宇航午收僅升1.5%。

商業航天企業成都國星宇航科技股份有限公司（6935.HK）周五在香港掛牌，開盤即下跌1.85%至24.44元，之後股價一度倒升5%，午間收報25.26元，較上市定價微升1.45%。 國星宇航發售3,012.1萬股，每股招股價介乎24.9元至33.2元，最終只能以低位定價。公開發售超額認購只有2.4倍，國際配售輕微超額0.79倍。基石投資者只有兩位，認購約241萬股，佔發售股份的8%。 所得款項淨額6.52億元，約35.6%用於提升公司的研發能力、24.4%用於建設深圳的中心、20%用於尋求戰略投資及收購機會，10%用於償還銀行貸款，餘下一成作一般營運資金。 公司2026年上半年的收入約2.26億元人民幣（下同），按年下跌6.3%，期內虧損收窄至1.5億元，同比跌21.5%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
6935.HK