專注核藥賽道先通醫藥衝刺港股「核藥第一股」

2025年06月05日

Nuclear medicine specialist Sinotau file IPO application

專注於放射性藥物即核藥的研發，是中國首家獲得創新放射性藥物上市批准的企業

重點：

儘管擁有兩款已上市產品，先通醫藥的創收能力仍然較弱，2024年淨虧損1.56 億元。
先通醫藥通過增資擴股的方式至少完成了9輪融資，累計融資金額超 29 億元

莫莉

隨著內地行業巨頭先後來港上市，香港新股市場近期明顯回暖，超過150間企業正排隊等候上市。在恒瑞醫藥（1276.HK; 600276.SH）登陸港股迎來大漲後，創新藥企業也加速奔赴香港。上周一，中國核藥行業龍頭北京先通國際醫藥科技股份有限公司（下稱「先通醫藥」）正式向港交所遞交上市申請，有望成為港股「核藥第一股」。中金公司和中信證券擔任先通醫藥赴港上市的聯席保薦人。

先通醫藥成立於2005年，專注於放射性藥物即核藥的研發，是中國首家獲得創新放射性藥物上市批准的企業，構建起放射性核素原料生產、放射性藥物的研發、生產製造以及銷售的全產業鏈業務能力。目前，先通醫藥建立了覆蓋聚焦腫瘤學、神經退行性疾病及心血管疾病的15條產品管線，其中包括四款核心產品以及兩款已上市銷售的產品。

放射性藥物為一類特殊的醫藥產品，其含有放射性核素，這類藥物的原理是將放射性核素精准遞送至特定生物靶點，用於診斷成像或治療介入，主要應用領域涵蓋腫瘤學、神經學及心臟病學。據招股書引述的報告，全球已有超過10種放射性配體藥物獲得上市批准。其中，諾華的前列腺癌治療藥物Pluvicto在2024年創造約14億美元收入，另一款核藥GEP-NET治療藥物Lutathera同期收入達約7.24億美元。

在先通醫藥的管線中，核心產品XTR008是公司自主研發的、中國首個靶向Lu標記生長抑素受體（SSTR）的治療用放射性配體，用於治療神經內分泌腫瘤，該產品已經完成三期臨床試驗，國家藥監局在今年4月受理XTR008的新藥上市申請，XTR008有望在2026年獲批上市。招股書顯示，2024年，全球靶向SSTR的治療用放射性配體的市場規模約為7億美元，預計到2035年，該市場將達到34億美元。

先通醫藥旗下的XTR005是國內首個獲批的阿爾茨海默症診斷的PET示蹤劑，可以在PET成像中測量成年患者大腦中的Aβ斑塊水平，幫助評估阿爾茨海默症及認知能力下降的其他原因。這款產品從2025年1月正式上市銷售，財報中暫時無法看到其銷售成績。另一款已上市產品是腺苷注射液，用於輔助診斷冠心病，貢獻的收入很有限。

借勢核藥研發熱潮

儘管擁有兩款已上市產品，先通醫藥的創收能力仍然較弱，主要收入源於向醫院和醫藥企業提供放射性核素藥物開發的CRO/CDMO服務，以及在2021年向映恩生物授權的一款HER3單抗管線後獲得的許可收入。在2023年和2024 年，先通醫藥的收入分別為1,020萬元和4,410萬元，其中2024年CRO/CDMO服務貢獻了2,716萬元的收入，而產品收入銷售僅僅貢獻374.2萬元。在過去兩年，公司淨虧損分別達到3 .09億元、1.56 億元，支出大頭為研發開支，分別為2.97億元及2.28億元。

截至2024年末，先通醫藥的現金及現金等價物同比收縮40%至4.72億元，當前現金儲備或許僅能覆蓋約2年的研發投入。但是，先通醫藥多個核心管線已經進入臨床後期，需持續投入高額研發經費，加上XTR008有望在明年獲批上市，商業化初期的市場教育、渠道建設及產能擴張也將帶來額外資金壓力。

從 2017 年至今，先通醫藥通過增資擴股的方式至少完成了9輪融資，累計融資金額超 29 億元，單單在2023 年 7 月，先通醫藥就獲得超11億元的融資，創下中國核藥公司的融資額記錄，國投創業、金石投資、中信證券等多家知名機構參投。2024年12月Pre-IPO輪融資完成後，先通醫藥投後估值錄得51.88億元。

諾華Pluvicto年銷14億美元的商業化突破，引爆全球核藥投資熱潮，根據醫藥魔方MedAlpha數據庫，2024年核藥領域的一級市場融資約有40起，累計總金額超15億美元，同比增長27%。儘管先通醫藥借勢核藥賽道高熱衝刺港股IPO，試圖撬動更高估值並拓寬融資渠道，但其估值邏輯仍面臨嚴峻考驗。可供對比的是，核素供應商頭中國同輻（1763.HK）雖已實現盈利，市值卻僅41億港元，先通醫藥能否憑借小眾賽道的創新藥屬性獲得港股投資者認可，仍存在不確定性。

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醫療保健/生物技術, 新股

生物製藥, 恒瑞醫藥, 先通醫藥, 放射性藥物, 中國同輻

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新聞

簡訊：極氪私有化獲股東大比數通過

電動車（EV）製造商極氪智能科技控股有限公司（ZK.US）周一表示，大多數股東投票通過私有化要約，有96.8%支持該交易。極氪於5月首次宣布私有化計劃，由在港上市的吉利汽車（0175.HK）牽頭的集團，對該公司每股美國存托憑證（ADS）出價25.66美元。但部分股東抗議價格過低後，吉利在7月將收購價上調至每美國存托憑證26.87美元。此次私有化發生在極氪於2023年5月在紐約IPO籌集4.4億美元之後不到兩年，極氪及吉利汽車均隸屬於吉利集團，旗下其他上市公司包括汽車製造商沃爾沃（VOLCAR-B.ST）和路特斯（Lotus Technology）（LOT.US），以及汽車技術公司億咖通科技（ECX.US）。公告發布後，極氪股價於周一上漲2%，周二又上漲0.7%，收於29.88美元。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月17日

ZK.US

瀋陽國資委終極提價盛京股東賣還是不賣？

這家地方金融機構正承受前控股股東恒大集團的危機餘波，地方政府擬將其私有化重點：瀋陽市政府的投資公司擬將私有化盛京銀行的收購報價提高約20% 這家銀行長期承受中國經濟疲軟與前控股股東恒大集團崩盤的雙重打擊　梁武仁為維護金融體系的信心，中國當局維持銀行業穩定的舉措正付出高昂代價。上周五，總部位於東北瀋陽市的盛京銀行股份有限公司(2066.HK)宣布，政府支持的控股股東瀋陽盛京金控投資已將私有化報價提高，擬將盛京銀行從港交所退市。目前，瀋陽盛京金控提價至每股1.6港元和1.45元人民幣，以收購H股和境內股。銀行大股東瀋陽市國資委掌控當地多家最大國企，本次報價較8月26日初始方案溢價逾20%，並明確表示不再提價。「要約人將不會再增加最終要約價，且不保留如此行事的權利」，該行聲明，「股東及潛在投資者務須注意，在作出本聲明後，要約人將不上調最終H股要約價及最終內資股要約價。」最新報價較8月私有化方案提出前的股價高逾40%，總金額達到2024年淨利潤的逾20倍。瀋陽盛京金控已實際持有盛京銀行約37%股權，現願斥資逾10億美元實現全資控股。若交易完成，盛京銀行將轉為國有獨資運營，繼續要扭轉前大股東恒大集團衰敗的經營頹勢。2022年，瀋陽市政府的接管，實為對這家區域性銀行的紓困，最新私有化方案的昂貴代價顯示，在維護龐大金融體系穩定方面，政府不願冒險。決策層顯然要防範銀行業「害群之馬」引發多米諾效應，波及散戶及機構投資者。過去幾年，盛京銀行效益滑坡致淨利潤大幅萎縮，股價同步跳水。即便私有化要約觸發大漲，市值較2014年上市時仍低近80%。地方當局顯然認為，脫離公眾投資者審視，實施全盤掌控更利於該行發展。這家區域性銀行因恒大集團關聯交易引發關注，恒大2016年入股盛京銀行時，正值中國樓市繁榮期，至2019年持股比例達36%。合作之初就存隱患，外界擔憂該行可能放寬授信標準，市場質疑其忽視信貸風險，對恒大實施差別化借貸政策。隱患最終爆發，作為恒大主要融資方，盛京銀行遭流動性危機反噬。2022年末，恒大子公司拖欠該行數十億美元債務，致後者啓動司法追償。此前數月，恒大通過拍賣將剩餘股權售予瀋陽國資，完成2021年啓動的減持計劃，後者是其債務重組籌資舉措之一。舉步維艱無論是否涉及恒大風波，盛京銀行生存本就艱難。如諸多同業般，該行深受2020年代初拖垮恒大的地產寒冬衝擊。房企是盛京銀行等區域性銀行的核心借貸群體，2020年該行貸款損失激增，吞噬近三分之二營業利潤，不良貸款率從2019年不足2%升至逾3%。 2023年，盛京銀行再獲政府援手，以非傳統的方式重整受創資產負債表，向遼寧省政府旗下資產管理公司（AMC）出售約240億美元不良債權及投資。中國政府成立AMC來接管並管理銀行的不良貸款（NPL），這種交易並不罕見。不過，遼寧的AMC為籌資向盛京銀行發行債券，形成國資機構「借該行資金購其壞賬」的財務騰挪。此舉賬面化解不良貸款，卻使該行持有債券資產。無論如何，資產處置後，盛京銀行表面指標好轉，助力中國銀行體系穩定。操作後不良率雖降，但受國內經濟疲軟拖累，該行營收盈利仍難提振，去年淨利息收入下滑逾20%，淨利潤跌15%至6.21億元（約8,700萬美元），不足鼎盛期的零頭。周二，收盤價1.55港元較最新收購價1.60港元小幅折價3%，對應23倍市盈率遠高於同業普遍不足5倍的水平。鑒於收購價無上浮空間且財務表現黯淡，盛京銀行估值上行空間受限。短期中國銀行業難現好轉，現時接受私有化或是明智選擇。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月17日

2066.HK

簡訊：小鵬通過麥格納代工實現歐洲量產

電動車製造商小鵬汽車有限公司（XPEV.US; 9868.HK）周一宣布，將透過麥格納（Magna Steyr）奧地利工廠實現在歐洲的本地化生產，首批小鵬G6與G9已於該廠順利下線，相關專案預計於2025年第三季全面啟動。據財新報道，麥格納是全球汽車零部件巨頭，亦為多家整車企業提供代工服務，累計生產逾400萬輛汽車。小鵬表示，看重麥格納在零部件、系統及整車領域的綜合能力與供應鏈網路，能快速推動本地化落地，未來將在奧地利投產更多純電轎車與SUV車型。代工並非小鵬首次嘗試。2017年，小鵬曾與海馬汽車合作，代工生產首款G3車型。董事長何小鵬亦坦言，公司在中國市場起步即採代工模式，在歐洲延續此策略並不意外。對中國新能源車企而言，歐洲是全球第三大汽車市場，2024年新車註冊量達1063萬輛，其中純電動車註冊量同比大增22%。然而，隨歐盟自2024年10月底對中製電動車加徵最高35.3%反補貼關稅，本地化生產的重要性愈發凸顯。比亞迪（1211.HK; 002594.SZ）、零跑（9863.HK）、廣汽（02238.HK；601238.SH）等亦相繼公布歐洲建廠或代工計畫，與小鵬一樣積極搶佔市場先機。小鵬港股週二收升1.8%，報84.8港元。年初至今累升81.43%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏 --

2025年09月17日

9868.HK XPEV.US

簡訊：食髓知味博雅斥2.2億續購比特幣

網絡遊戲開發商博雅互動國際有限公司（0434.HK）周二公布，在本月15及16日間，斥資2.19億元購入245枚比特幣。收購比特幣的資金，主要來自今年公司多次配股所得。截至公告日，博雅持有3,925枚比特幣，平均每枚購入價為66,094美元。公司表示進一步購入比特幣，是持續對Web3遊戲及Web3基礎設施研發進行投入，並擴大Web3核心戰略資產儲備，以及繼續在該領域進行項目投資和戰略合作。博雅周三開市升1.2%報7.4元，公司過去半年股價上升90%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月17日

0434.HK

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