如祺出行趕上市未來押注Robotaxi

2024年07月04日

9680.HK

這家網約車公司將於下週三首次公開募股，此次上市募集的資金可能高達1.67億美元

重點：

如祺出行將於下周首次公開募股，公司將以無人駕駛出租車部門，向投資者推銷其未來
除出租車業務外，如祺出行還提供無人駕駛出租車服務，希望借此在擁擠的網約車市場脫穎而出

譚英

系好安全帶，又有網約車企業上市了。

如果一切按計劃進行，總部位於廣州的如祺出行(9680.HK)將於下周三在香港交易所上市。若股價處於招股價的上限，如祺出行可募資13億港元，市值達到92億港元，但如果定價偏低，其市值可能會低至69億港元。

對香港來說，此次上市規模相對較大，有五家賬簿管理人。賬簿管理人也是以中國公司為主，由中金公司、華泰國際和農銀國際領銜，表明大多數投資者可能來自中國和亞洲。

如祺出行向投資者推銷的是未來，而不是現在，因為它試圖將自己與眾多競爭對手區分開來，它的部分競爭對手也上市了。公司以OnTime為品牌，計劃從IPO募集的資金中拿出4.43億港元，用於自動駕駛和無人駕駛出租車業務的研發。這可能最終會取代公司目前的網約車業務，該業務目前雖然維持著公司的運營，但仍在虧損。

問題在於，投資者是否會相信如祺出行面向未來的故事，公司預計從2026年開始，無人駕駛出租車的運營成本將低於有人駕駛汽車。在如祺出行最新的招股書中，公司表示去年每月36,800名活躍司機，佔公司成本的76.3%，虧損將一直持續到2028年。

它的司機服務費，從2021年的11億元增至去年的17億元，增幅達55%。隨著效率的提高，公司同期收入增長更快，從2021年的10億元增長到2023年的22億元，增長了一倍多。

如祺出行目前運營著281輛無人駕駛出租車，其中只有35輛為公司自己所有。公司表示，這個小型車隊對收入的貢獻“微不足道”，並補充說，無人駕駛出租車服務在2023年累計運營20,080小時，完成450,699公里的安全試運營里程。公司寄希望能在富裕的大灣區（以香港和廣州為中心，人口6,910萬，人均收入比全國平均水平高出72%）作為行業領導者的地位，繼續朝著無人駕駛汽車與傳統司機競爭的未來邁進。

根據招股書中第三方研究的數據，這一點將在2026年實現，因為據估算，2019年有人駕駛出租車的成本，從每公里1.7元上漲到2026年的2元，2030年為2.4元。而同期，無人駕駛出租車每公里的成本預計將從2019年的23.3元穩步下降到2023年的4.5元和2026年的2.1元，到2030年可能降至1元。招股書顯示，如祺出行的無人駕駛出租車每公里平均價格為1.77元，每筆訂單的平均車資為10.90元。

蓬勃發展的市場

根據招股書中的第三方數據，到2030年，中國自動駕駛技術服務市場規模將達到766.4億元。

如祺出行表示，這是全球首個推出“有人駕駛網約車與Robotaxi服務商業化混合運營的出行平台，也是國內第一個擁有專有自動駕駛出租車車隊進行商業化運營的移動服務平台”。作為一家混合運營商，它只有兩個競爭對手，包括佔主導地位的滴滴出行，去年它佔據了中國網約車市場75.5%的份額。

但無人駕駛出租車領域，也面臨著來自中國大型互聯網公司的激烈競爭，它們都在開展類似的試點項目。

2020年，上海的通勤族開始使用自動駕駛初創企業AutoX，與阿里巴巴(BABA.US, 9988.HK)旗下的高德地圖合作提供的無人駕駛出租車服務。2024年2月，百度(BAIDU.US, 9888.HK)的蘿蔔快跑服務，獲准在北京大興機場進行自動駕駛載人示範應用。另據報道，美國巨頭特斯拉(TSLA.US)可能會獲准通過擬議的無人駕駛出租車服務，在中國測試其先進的無人駕駛系統。

如祺出行的支持者，還包括另一家互聯網巨頭騰訊(0700.HK)、無人駕駛出租車運營商小馬智行和自動駕駛科技公司文遠知行。

從2019年開始，上述投資者以及其他一些投資者，在三輪融資中，向如祺出行投了近30億元，包括廣汽集團和滴滴自動駕駛公司Voyager Group。廣汽集團是公司的主要股東，持有35.5%的股份。在去年的最新一輪融資中，它的估值為53.6億元，沒有達到“獨角獸”的10億美元標準。

中國的共享出行行業過於擁擠，這不僅僅是如祺出行要面對的問題，對所有的同行來說莫不如此。該行業還面臨著僧多粥少的困境，各地政府都在控制網約車的規模，以免進一步加劇競爭。

據網約車監管信息交互系統統計，6月發佈的報告稱到2024年3月，有資格提供網約車服務的持證駕駛員數量翻了一番多，從2020年底的290萬增至680萬，而對網約車服務的需求僅增長45%。該報告稱，截至4月，全國拿到經營許可的網約車平台企業，已從去年同期的309家增加到349家。

如祺出行至少有兩個競爭對手也在競相上市，先是嘀嗒出行(2559.HK)上周在香港上市，但此後股價大幅下挫，然後是曹操出行，它的香港IPO申請仍在等待審批。許多人預計，滴滴出行將在未來幾年內嘗試上市。2021年，該公司在紐約短暫上市數月就退市了。

運營商的爆炸式增長，在一定程度上是由新一代聚合平台的興起所致，這些平台可以提供多種不同的服務，上海去年已停止接受新的網約車許可證申請。由於在競爭激烈的行業中持續虧損，如祺出行去年的毛利率為-7%，儘管與2022年的-10.7%相比有所改善。就連滴滴出行也直到去年才實現盈利，毛利率為15.2%，可見這個行業已經變得多麼艱難。

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消費, 新股

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簡訊：女股神入股阿里股價狂飈

電商巨頭阿里巴巴集團控股有限公司（9988.HK,BABA.US）近日股價節節上升，據媒體報道，美國女股神Cathie Wood的方舟投資（Ark Invest）旗下基金，在4年前清倉阿里巴巴股份後，再斥資1,630萬美元購入該股。另外，在2025年阿里雲棲大會上，公司宣布與英偉達開展Physical AI合作，包括數據合成處理、仿真數據生成、模型訓練及環境仿真強化學習等。同日，阿里巴巴首席執行官吳泳銘在大會上表示，積極推進3年3,800億元人民幣的AI計劃，並會持續加大投入；同時強調阿里雲全球數據中心的能耗規模，至2032年時將較2022年提升10倍。受到多方好消息帶動，阿里周三在港股收市急升9%，周四則平開報174元，公司股價自今年初以來大升逾倍。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月25日

9988.HK BABA.US

在數字之外：如何看懂robotaxi公司的財報？

Robotaxi是一場概率的賽跑，在財報數字之外，成敗關鍵隱藏在無人化與規模化的細節里楊哲自從去年底小馬智行（PONY.US）和文遠知行（WRD.US）在納斯達克上市後，每個季度的公司財報，為解讀robotaxi公司和這個賽道，提供了一個全新的視角。首先，robotaxi公司短期內不會盈利，頭部企業也只是有希望單位毛利（unit economics）轉正，這是個行業共識，所以沒法看市盈率。robotaxi公司一年營收也就幾個億，也沒法看市銷率。這個賽道既像機器人賽道，也有點像創新藥，投資人看的其實都是未來的市場空間和這家公司未來成功的概率。就像人形機器人短期內都不可能給你養老，投資機器人公司應該看的是各家對於AI的理解，不應該看一個季度讓多少台玩具去春節晚會跳秧歌。robotaxi市場空間公認很大，如果現在還沒有盈利，那看的其實是未來盈利的概率，而不是短期內賣給甲方多少台車來獲得一次性的收入。如果看賣車收入來決定估值，那自動駕駛企業也應該按車企去估值，一家一年只賣幾百幾千台車的車企估值是多少呢？說是零估計都多了。所以L4公司（無論是robotaxi還是robotruck）要通過財報（當然也可以通過平時的新聞等等）看長線計劃的進展，而不是看過去一個季度賺多少錢——更何況也沒盈利，只是營收。在robotaxi這個賽道，需要清楚兩個問題：一是各家畫的餅（企業目標）你是否認可；其次，畫餅之後，你是否有辦法追蹤這家公司的進展。能追蹤進展很重要，否則你可能會被騙。在這個賽道，你應該假設所有人都是騙子，然後找不可粉飾的驗證方式去驗證。內行看門道那對於robotaxi賽道的公司，你如何去追蹤驗證呢？可以看「無人化」和「規模化」，且有先後順序。先有能力做無人化，然後在無人化的前提下擴大無人車隊運營規模。無人車隊運營規模，不是看在資產層面有多少車，而是看各地用戶有多容易搭得到一台無人的車，以及這台車在各種極端場景、時間、天氣下是否還能跑。無安全員的車越多，每天的無人化里程越大，安全風險越大。無安全員之後大約平均每多少公里出一次事故的概率，每個廠商自己心裡是清楚的，外界不容易直接獲取，但它會體現在其他變量上——能不能無安全員、能不能晚高峰接單及去繁忙區域接單、能有多少台無人車每天上路隨時接單等等。對自己的技術實力和安全性沒有信心的公司，就會想盡辦法控制無人車在複雜場景道路上跑的規模，或控制運營時段、運營路段，從而控制安全風險暴露程度。因此，表面上看起來差不多的robotaxi，只能搭到有安全員的車（無論安全員在主駕還是副駕），到搭到10台無安全員的車，再到公開搭到100台無安全員車，其背後的安全風險暴露程度是分別差一個數量級的，其對技術和安全性的要求也是分別差一個數量級的；可以讓你在高峰期、繁忙地段搭車，和只敢在非繁忙地段和時段讓你搭車，兩者差別很大，因為複雜場景的事故率遠高於非複雜場景，哪怕人類駕駛都是如此。一旦安全性指標和技術要求差一個數量級，其技術差距就是有代差的。有代差、落後的公司不一定能達到下一個數量級。L4級robotaxi作為第一個大規模商業化的具身智能AI agent，其對技術研發的要求很高，並不是所有的團隊都能實現。自動駕駛本質上是個概率問題，統計學學不好的人，做不了自動駕駛，也做不了自動駕駛的投資。通過財報、公開文件、和實際用戶可感知的體驗，投資人能夠推測出不同公司的技術代差，而有代差的公司，彼此成功抵達robotaxi終局的概率，當然也是不同的。楊哲，小馬智行高級總監，在自動駕駛領域擁有接近10年專業經驗，他的聯繫方式：mail@yangzhe1991.org 本文內容純屬作者個人意見，不代表詠竹坊立場欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月25日

藥捷安康股價坐上過山車「妖股」背後業績成色幾何？

雖有臨床管線進展的利好，但股價暴漲的更大推力來自該股票被快速納入重要指數引發被動資金集中買入重點：藥捷安康是一隻典型的港股「小盤股」，在港股的實際流通股僅約550萬股現有管線均在研發階段，尚未實現商業化盈利，今年上半年的收入僅360萬元莫莉近期，港股醫藥市場上一支上市不足三個月的次新股成為資本市場焦點，創新藥企藥捷安康（南京）科技股份有限公司（2617.HK）的股價在短短六個交易日內股價最高飆升超過550%，市值一度突破千億港元，躋身港股醫藥龍頭行列。然而暴漲之後緊接暴跌，僅在9月16日單日，其市值就蒸發近1,900億港元，上演了一幕驚心動魄的「過山車」行情，如此極端的股價波動背後，究竟有何推手？從消息面來看，藥捷安康此輪股價的抬升與公司核心產品的臨床進展相關。9月10日晚間，藥捷安康發布公告稱，其核心產品替恩戈替尼聯合氟維司群用於治療經治失敗的激素受體陽性（HR+）且人表皮生長因子受體2陰性或低表達（HER2-）的復發或轉移性乳腺癌II期臨床試驗，獲得了國家藥品監督管理局的臨床默示許可。「臨床默示許可」意味著，藥物臨床試驗申請在提交後經過60個公示日且未收到否定或質疑意見，藥企可依據提交的試驗方案啓動相應臨床試驗。替恩戈替尼是一款First-in-Class的MTK抑制劑，靶向FGFR/VEGFR、JAK和Aurora激酶來發揮抗腫瘤作用，有潛力治療膽管癌、前列腺癌、乳腺癌、膽道系統癌症等各種復發或難治、耐藥實體瘤。今年6月，替恩戈替尼獲美國食品藥物管理局(FDA)授予治療轉移性去勢抵抗性前列腺癌的快速通道認證。但是，對於創新藥企而言，披露旗下管線獲得臨床試驗許可，相比於藥品正式獲批上市、達成重磅授權合作等里程碑事件，並非典型的重大利好，更不足以單獨支撐股價飆升超50倍的現象。其背後更大的驅動因素，在於該股被快速納入多個重要指數，進而引發大量指數ETF基金進行被動型資金配置，這種機制性的資金流入成為了股價暴漲的核心推手。 9月8日，藥捷安康被納入港股通標的，同時成為恒生綜合指數、恒生綜合中小型股指數、恆生醫療保健指數、恆生創新藥指數等9支恒生系列指數的成分股。在南向資金的持續加持下，藥捷安康的股價從9月10日開始開始騰飛，10日至12日的股價單日分別上漲27.57%、20.78%和77.09%。 9月15日，國證港股通創新藥指數實施季度定期調整，藥捷安康也被納入成份股，股價進一步暴漲，當天以上漲115.58%、報415 港元/股收盤。國證港股通創新藥指數是一個反映港股通範圍內創新藥上市企業整體表現的指數，選取的是最近一年日均成交金額大於1000萬港元、日均總市值排名前50名的創新藥公司，多支港股通創新藥ETF錨定該指數進行被動交易。藥捷安康是一隻典型的港股"小盤股"，市場流通盤稀缺。公司於今年6月23日正式登陸港交所，在此次IPO中，藥捷安康的發行價為13.15港元，總股本約3.97億股，IPO公開發行1528.1萬股。此外，藥捷安康IPO還引入5名基石投資者，合共認購約977.40萬股，並設有6個月禁售期。扣除基石投資者認購部分及原股東持股後，藥捷安康在二級市場上的實際可自由交易的流通股僅約549萬股。這意味著，藥捷安康在二級市場上的可交易籌碼極為有限，價格更容易受到資金集中買入賣出的影響。當藥捷安康被納入相關指數後，跟蹤這些指數的ETF基金出於複製指數的需要，必須對其進行被動配置和買入。這種集中性的需求出現在流通盤很小的背景下，會迅速推高其股價。尚處於研發期面對一度超過千億的市值規模，市場不少聲音質疑藥捷安康及其在研管線能否支撐起如此高的估值？藥捷安康成立於2014年，是一家以臨床需求為導向、處於註冊階段的生物制藥公司，專注於發現及開發腫瘤、炎症及心血管疾病小分子創新療法。除了替恩戈替尼之外，藥捷安康還擁有五款臨床階段候選產品及多款臨床前階段候選產品，現有管線均在研發階段，尚未實現商業化盈利。財報顯示，今年上半年的收入同比下滑65.1%至360萬元，主要由於銀行存款利息及理財收入減少410萬元以及政府補助同比減少270萬元。公司近年來持續處於虧損狀態，2023年、2024年和2025年上半年，公司的虧損金額分別為3.43億元、2.75億元和1.23億元。截至2025年6月30日，藥捷安康賬上現金及現金等價物同比減少21%至4.49億元。當前藥捷安康的市值已經回落至590億港元，相較於高峰期的市值下跌近八成。港股市場對於遲遲無法盈利的生物醫藥企業一直信心有限，例如，2020年上市的嘉和生物（6998.HK）儘管有合作授權收入，但市值僅有21億港元。雖然藥捷安康擁有前景看好的核心產品，但其股價過大的波動性顯然存在過度炒作之嫌，投資者需要警惕入手。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月25日

2617.HK

沃氪醫療借戰略合作進軍RWA領域

該醫療器械製造商計劃運用RWA技術，改造並利用現有產品架構和新興的人工智能業務重點：沃氪醫療與香港Web3.0標準化協會建立合作，並獲任該組織「理事會副理事長」公司同時與上海交通大學醫學院附屬瑞金醫院無錫分院達成合作，加速開發新一代人工智能驅動的智慧臨床生態系統　陽歌中國香港從今年8月1日開啓擁抱虛擬資產的新時代——正式推出名為穩定幣的虛擬貨幣監管和許可框架。此後，不斷有中國企業在該市場開始探索多個行業領域的虛擬資產及其底層區塊鏈技術。醫療器械製造商沃氪醫療科技集團有限公司（WOK.US）也是其中之一。公司宣布攜手香港Web3.0標準化協會，啓動探索RWA（現實世界資產）通證化及相關區塊鏈技術的重大新計劃。香港Web3.0標準化協會的宗旨是通過標準化研究推動全球Web3.0產業高質量發展。此次合作正值沃氪醫療登陸納斯達克一年後，是其持續進化的「Healthcare + Payment + Technology = RWA + Web3 + AI」戰略組成部分。公司還計劃與金融領域若干擁有合格資質的機構展開戰略協作，為資產通證化藍圖搭建關鍵合規通道。數字貨幣做市商Keyrock與通證化平台Centrifuge五月聯合報告顯示，通證化RWA（具有價值的數字化現實世界資產）規模預計將在年底突破500億美元。報告同時指出，美國國債將主導該市場，僅相關美債價值就會推動通證化RWA總市值突破280億美元。三大合作方向沃氪醫療規劃了與香港合作夥伴的三大核心合作領域。首要領域是「沃氪醫療持有或投資的優質資產」的通證化。公司表示將充分利用納斯達克上市公司身份及醫療器械領域，包括人工智能醫療資產的專業資產優勢。雖未具體說明，但潛在通證化標的可能涵蓋應收賬款、投資產品及知識產權第二方向為股權投資，包括共同注資或參股基金等金融載體，加速佈局RWA領域，實現共同戰略目標。第三方向聚焦RWA技術開發，借力香港Web3.0協會新推出的RWA登記平台。該平台賦能鏈上驗證、資產發行及跨鏈交易等協同功能，同時確保監管合規與資產安全。公司近期動向顯示其已在積累RWA開發及管理能力。今年2月，其宣佈與另一家醫療器械企業達成合作，包含建立「產業、金融協同投資基金」的潛在計劃。該合作還可能涉及醫療基建投資、前沿技術研發及全球並購. 沃氪醫療的最新合作使其躋身探索數字化RWA新興機遇的中國企業浪潮前沿。從技術層面而言，任何持有或擁有RWA權利的企業（無論自有或代管資產）均可進入該領域。構建智慧臨床生態體系本周一，沃氪醫療宣布與上海交通大學醫學院附屬瑞金醫院無錫分院締結新合作。根據協議，沃氪醫療將支持該院推進信息化建設，並將院內文本、影像、檢驗結果等多模態醫療數據與人工智能技術進行整合。雙方計劃依託瑞金醫院無錫分院的臨床專家資源，將沃氪醫療多模態人工智能解決方案從單一圖像處理升級至複雜數據類型分析。該合作旨在為多元醫療場景開發人工智能模型，建立覆蓋數據治理、模型訓練及臨床轉化的體系框架。沃氪醫療董事長兼CEO吳雙表示，攜手香港Web3.0標準化協會，推動雙方在探索RWA技術創新，與聯合瑞金醫院無錫分院共同佈局人工智能醫療產業的兩項新合作，是開闢沃氪醫療增長新賽道、構建企業長期價值的戰略舉措。…

2025年09月24日

WOK.US

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