0819.HK 688819.SHG

這家電池製造商響應中國政府對企業提高全球影響力的號召,可能會成為第11家在瑞士發行全球存託憑證的中國企業

重點

  • 根據去年啟動的一個項目,天能股份成為最新一家宣佈計畫在瑞士發行全球存託憑證(GDR)的中國上市公司
  • 目前,10家已發行GDR的公司大多交易量極低,原因是當地投資者不熟悉和其他限制因素

 

沈如真

天能電池集團股份有限公司(0819.HK; 688819.SS)上周跳上了駛向瑞士的列車,宣佈獲得在瑞士證券交易所上市的監管許可,和越來越多的中國企業一樣,奔向一個朱古力比金融市場更著名的國家。但觀察人士表示,推動這波湧向歐洲風景最優美國家之一的融資浪潮的,更多的是政治因素而非市場力量。

計畫如若成行,天能股份將加入樂普醫療(300003.SZ)和健康元(600380.SS)等10家已在瑞士證券交易所上市的中國公司行列。但受制於投資者興趣冷淡和流動性匱乏,這些公司幾乎沒有從瑞士上市中嘗到任何甜頭。儘管如此,通往瑞士的列車仍隆隆前行,還有十幾家中國公司等著在那裡上市。

天能股份表示,在瑞士上市將有助於其海外擴張並拓寬國際融資渠道,還可以提升其行業地位,並改善其全球形象。但它也坦率地承認,上市計畫是為了「積極回應」中國決策者的號召。

這麼急切地執行政府方針,在中國企業界相對普遍,因為公司尋求官員的青睞,後者可以通過批准或不批准從獲得外匯到建立新生產設施的一切,決定它們的日子更輕鬆還是更艱難。

銀行從業者表示,隨著中美緊張局勢加劇,在歐洲上市可能有助於中國公司把融資目的地變得多元化,而不單是它們傳統上青睞的紐約。但他們也承認存在政治因素。 「這是出於地緣政治考慮,」一名不願透露姓名的銀行從業者表示。

目前這股在幾個歐洲目的地上市的浪潮可以追溯到2021年底,當時由於中美審計糾紛,加上北京收緊對數據安全的審查,中國企業在美國上市遭到凍結。與此同時,中國證券監管機構宣佈擴大「滬倫通」機制,允許倫敦投資者購買限定數量的中國上市股票,反之亦然。

根據擴大後的滬倫通機制,在中國國內的上海和深圳A股上市公司,不但可以在倫敦證券交易所發行GDR,還可以在瑞士和德國的證券交易所發行。7個月後,瑞士證券交易所宣佈中瑞證券市場互聯互通「飛速啟動」,為四家中國公司發行了GDR。

中國毫不掩飾政府對該計畫的支持,派駐瑞士大使與四家公司的高管並肩出席上市儀式。這四家公司分別是格林美(002340.SZ)、國軒高科(002074.SZ)、科達製造(600499.SS)和杉杉股份(600884.SS)。它們在國內上市的上海和深圳兩地也加入聯歡,同步慶祝。

此後,巨星科技(002444.SZ)、東方盛虹(000301.SZ)和欣旺達(300207.SZ)等6家公司陸續登陸瑞士證交所。後繼者源源不絕。

幾乎所有公司都在用類似的理由來解釋它們的決定,稱此舉將提供額外的融資渠道、提升品牌在國際上的知名度,並提供進入歐洲的入口,以服務它們的全球抱負。

剪斷的翅膀

但是,這些赴瑞士上市的新來者並沒有飛得更高,它們反而發現自己的翅膀被剪斷了。

中國的全球存託憑證與其他在瑞士交易所上市的股票不同,交易時段很短,不到三個小時,從當地時間下午3點到5點40分。此外,中國的GDR不符合納入瑞士證交所標準指數的條件,因為根據定義它們並非主要的上市股票,這等於是扼殺了基於這些指數的基金的需求潛力。

這些因素,再加上投資者對中國公司的名字不熟悉,導致中國GDR的成交量極低,售價大多低於它們在中國A股上市的主要股票。這樣的折扣往往會吸引套利交易者,他們希望從差價中獲利。這是可以實現的,因為這兩種證券可以互換,瑞士交易員可以用他們的GDR交換相關的A股,然後在中國以更高的價格出售。

最早四家在瑞士上市的中國公司都遭遇了大規模贖回,因為交易員在持有GDR最低要求的120天後,爭相利用瑞士折扣。這進一步降低了本已交易清淡的GDR的交易潛力,因為它減少了流通的總數量。

格林美是一家在深圳上市的公司,活躍於城市礦業和新能源材料行業,它通過發行3,100萬份GDR籌集了3.81億美元(22億元)。但是不到兩年之後,大約40%的GDR已被贖回和取消。據瑞士證交所的網站報道,隨著GDR數量的減少,格林美的股票實際上已凍結,自12月15日以來就沒有交易。

同樣在深圳上市的電池製造商國軒高科情況也類似,它通過發行2,280萬份GDR籌集了6.85億美元。但目前僅1,570萬份仍在上市,佔最初總數的69%。上海上市的建材機械製造商科達實業的情況也類似,該公司通過出售1,200萬份GDR籌集了1.73億美元,但其中一半以上現已被取消。

沒有跡象表明瑞士交易所的交易狀況會很快得到改善,但這並沒有阻止中國推動更多像天能這樣的公司加入這股浪潮,它們還把目光放到了英國和德國股市。

2月28日,深圳和倫敦交易所簽署了一份諒解備忘錄,以促進其現有股票互聯互通機制下的合作。一個將中國交易所與德國法蘭克福交易所聯繫起來的類似項目也在籌劃中。

「境外上市是資本市場對外開放的重要組成部分,」中國證監會2月17日在發佈境外上市備案管理相關制度規則時說。它表示,鼓勵中國企業挖掘國內外資源,目的是讓全球投資者分享中國的增長紅利。

但銀行從業者表示,儘管美中關係依然緊張,但在歐洲上市並不一定能幫助那些可能傾向於在紐約上市的中國公司。他們說,紐約仍然是世界上最大、最具深度、流動性最強的資本市場,與倫敦、蘇黎世或法蘭克福相比,它具有無可比擬的優勢。納斯達克仍然是科技初創企業最理想的上市地點,拼多多(PDD.US)和百度(BIDU.US; 9888.HK)等大公司都在這裏上市。

尋求通過歐洲新通道進入海外資本市場的企業面臨的另一個障礙是,迄今為止,這些項目只對已經在上海或深圳上市的中國企業開放。

總而言之,在歐洲發行GDR的主要目的看起來仍然以政治性為主,這對中國公司很重要,但可能代價也會不小。只有時間才能證明這種受政治驅動的上市最終能否長期持續下去,或者這些新的GDR計畫能否擋住來自市場力量的無情現實考驗。

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新聞

簡訊:宜明昂科折讓13%配股籌3.5億港元

創新藥企業宜明昂科(1541.HK)周四宣布,擬配售2,420萬股新H股,約佔擴大後股本約5.61%,集資3.51億港元(4,500萬美元),每股配售價14.5港元,較前一日收市價格16.66港元折讓約12.97%。 公司表示,所得款項淨額估計達約3.45億元,將用於為在中國進行IMM2510及IMM27M的單一療法及聯合療法的研發提供資金以治療實體瘤;為IMM01(替達派西普)的研發提供資金,以及為IMM0306的研發提供資金,補充營運資金與一般企業用途。 宜明昂科日前已向國家藥品監督管理局藥品審評中心,提交IMM2510用於治療經免疫治療耐藥性非小細胞肺癌(NSCLC)的三期臨床試驗的申請。 公司股價周四低開,至中午休市報14.46港元,跌13.21%。不過今年以來公司股價仍升180%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:微創機器人銷售強勁 今年股價爆升2.5倍

上海微創醫療機器人(集團)股份有限公司(2252.HK)周三公布,截至公告日止,集團旗下的腔鏡、骨科、血管介入等核心產品的訂單量,累計超過170台。 當中集團的核心產品「圖邁」腔鏡手術機器人的訂單已超過百台,全球裝機近80台,居國產品牌首位。公司強調,產品的商業化進程已進入全面加速階段。 圖邁是首個進入海外市場的國產腔鏡手術機器人,海外訂單突破60台,裝機覆蓋亞洲、歐洲、非洲、大洋洲、南美洲共40個國家及地區。 周四微創機器人開市跌近1%報32.86港元,年初至今公司股價升近兩倍半。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
pre-made food

上菜太快也有錯? 預製菜的中國式矛盾

預製菜讓餐飲變快,也讓信任變薄。從太二到西貝,工業化的餐桌革命能否被以美食自豪的中國食客吞下?    李世達 如今在中國吃飯,一道菜上桌太快,總會有人懷疑它是「預製菜」。 不少知名餐飲集團正面對預製菜的批評。西北菜餐廳西貝莜面村近日被揭發使用中央廚房製作的半成品,引發全網圍攻。餐飲行業的標準化神話頓時變成信任危機。中國人對預製菜的反感幾乎是條件反射,標準化、工業化的集體製造,是對中國美食文化的侮辱。 但有趣的是,官方風向卻完全相反。自2023年「中央一號文件」首次提出「培育發展預製菜產業」以來,預製菜被定義為推動農業現代化、帶動冷鏈物流與鄉村振興的「新質生產力」。廣東更在2025年1月起實施《粵菜預製菜包裝標識通用要求》,要求產品標示製作方式與加熱說明,並規劃多個產業園。對政府而言,這是供應鏈升級的縮影——從田間到餐桌,預製菜能縮短流程、穩定品質、減少浪費,還能創造新的就業與出口機會。 只是,政策的推廣似乎不對民眾的胃口。 當效率嚐起來像背叛 同樣引起爭議的還有紅極一時的太二酸菜魚,有消費者質疑,太二七分鐘能上三道菜,認為是使用預製的魚片與湯底,而非「活魚現殺」。 太二的母公司九毛九(9922.HK),今年上半年營收下滑10%,淨利減少16%,翻台率降至2.2次/天。其中太二直營店同店銷售額同比下降19%。公司股價自年初以來已跌去40%。九毛九與西貝都否認使用「預製菜」——太二強調魚每日配送、店內醃製;西貝則辯稱中央廚房只是「前置加工」。 這正是行業的微妙灰色地帶:在官方定義裡,經過工業化烹調、包裝、加熱即食的才是「預製菜」;但在消費者眼中,只要不是「廚師現炒」,就是預製菜。這種認知落差,使標準化變成冒犯。 根據Wind數據與新浪報導,A股市場上31家公司被歸類為預製菜概念股,其中約60%的公司在過去一年中出現業績下滑。2024年,有22家公司的歸母淨利同比為降。而被稱作「預製菜第一股」味知香(605089.SH),其股價已從高點回落約73%。 那麼為何中國仍堅持推動這項爭議性產業,原因其實並不複雜。隨著餐飲人力成本上升、城鎮化推進與食安要求日趨嚴格,預製菜能提升效率、強化追溯、穩定供應。 對政策制定者而言,這是「現代食品工業」的一部分——像新能源車或智慧製造一樣,是生產力的升級。但問題在於:中國餐飲文化的核心是「現炒現賣」的煙火氣。當國家層面公開宣傳「預製菜上桌」,對普通食客而言,就像在告訴他:你吃的那碗麵,可能是中央廚房加熱出來的。這種「去現場化」的推廣,反而刺激了心理防線。 中國消費者並非一概排斥預製菜。許多人對麥當勞、肯德基等速食連鎖店的操作欣然接受,因為那種工業化效率本就是品牌的一部分,甚至被視為值得稱道的特點。但若是一家自詡為「中國美食傳承」的餐廳,便會被視為對文化的背離。 這正是預製菜最微妙的矛盾,它是中國餐飲現代化的趨勢,卻也是中國消費文化最難跨越的情感邊界。如果有一天,企業能讓消費者在品嚐時忘記「預製」兩個字,那一天,預製菜或許才真正被「吃進」中國人的心裡。 李世達,詠竹坊編輯。他的聯絡方式:shihtalee@thebambooworks.com 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Obesity drug maker Sciwind IPO

騰訊美團押注減肥藥明星企業 先為達生物衝刺港股

核心產品埃諾格魯肽注射液預計將於2026年正式獲批上市,公司已處於商業化前夕 重點: 臨床數據顯示,埃諾格魯肽在療效上優於司美格魯肽等非偏向型GLP-1受體激動劑 先為達生物已達成兩項海外授權,其中一項潛在交易總額超24億美元    莫莉 以司美格魯肽為代表的「減肥神藥」席捲全球市場,在2025年上半年GLP-1類藥物在全球生物藥市場佔據近三成份額,其巨大的商業潛力正強力推動中國創新藥企的資本化進程。近期,憑借一款與司美格魯肽對標的減重候選產品,杭州先為達生物科技股份有限公司正式首次向港交所遞交申請文件,加入當下創新藥企競逐資本風口的行列。 儘管先為達生物目前尚無產品進入商業化階段,但其核心產品埃諾格魯肽注射液(XW003)針對超重/肥胖症及2型糖尿病的上市申請(BLA)已獲中國國家藥品監督管理局受理,預計將於2026年正式獲批上市,標誌著公司已處於商業化前夕。 利拉魯肽和司美格魯肽等傳統GLP-1激動劑是非偏向型的激動劑,這類產品在產生治療效果的同時,也會不可避免地募集β-arrestin,繼而導致細胞對藥物的敏感性逐漸下降。埃諾格魯肽作為一款偏向型的GLP-1受體激動劑,可以顯著減少β-arrestin的招募,有望實現更持久、更穩定的治療效果,並可能減輕相關副作用。 埃諾格魯肽的臨床數據令人印象深刻,根據《柳葉刀·糖尿病與內分泌學》發表的三期臨床數據,埃諾格魯肽注射液在療效上優於司美格魯肽等非偏向型GLP-1受體激動劑,並且能以更低劑量達到替爾泊肽等GLP-1/GIP雙靶點受體激動劑的療效。這一數據使其在全球GLP-1藥物競爭中具備顯著優勢。若上市順利,埃諾格魯肽注射液有望成為全球首款獲批的cAMP偏向型GLP-1受體激動劑。 自2017年成立以來,先為達生物始終專注於針對肥胖症及相關疾病的創新體重管理療法的研發,8大候選管線不僅針對超重及超重╱肥胖症、2型糖尿病,也同樣涵蓋了中重度肥胖症、青少年超重或肥胖症、代謝功能障礙相關脂肪性肝炎、阻塞性睡眠呼吸暫停及其他肥胖相關併發症。全球體重管理藥物市場正在快速增長,據招股書引述的研究報告,體重管理及肥胖症相關併發症屬於全球增長最快的迫切醫療需求,預計全球體重管理藥物市場規模將從2024年的1,128億美元增長到2029年的1,659億美元。 但是,體重管理藥物市場的競爭也相當激烈。目前,全球已有三款GLP-1藥物獲批准用於超重/肥胖症適應症,另有七款候選藥物處於Ⅲ期臨床階段。在中國,多款創新GLP-1藥物獲批用於治療超重/肥胖症適應症,包括仁會生物的貝納魯肽、諾和諾德的司美格魯肽、禮來的替爾泊肽和信達的瑪仕度肽,更有眾多藥企在減重領域積極佈局,今年以來在港股上市的銀諾醫藥(2591.HK)、派格生物(2565.HK)等藥企均瞄准GLP-1賽道。 背靠明星股東 面對激烈的競爭,先為達生物憑借其偏向型GLP-的技術尋求差異化優勢,同時開發了療效更好、患者依從性更強的口服制劑XW004,該藥物在I期臨床試驗中已展現出顯著的差異化優勢。 在國際化戰略布局上,先為達生物亦先行一步。2024年4月,公司將諾格魯肽注射液在韓國的開發和銷售權益授權給了韓國頭部消費醫療公司科瑪集團旗下的Inno.N。2025年1月,先為達生物與英國Verdiva達成協議,向後者授權XW004等管線組合在大中華區及韓國以外地區的開發及商業化權益,先為達生物將獲得近7000萬美元的首付款,最高達24億美元的潛在開發、註冊和商業化里程碑付款,以及產品商業化後的銷售額提成。 由於暫無商業化產品,先為達生物處於持續虧損狀態。2023年、2024年和2025年上半年,公司淨虧損分別為6.2億元、4.86億元及1.08億元,累計虧損超12億元,同期的研發開支分別為4.56億元、2.84億元和6500萬元。2025年上半年,先為達生物首次實現9,107萬元收入,主要來自合作夥伴的首付款。截至2025年6月30日,公司現金及現金等價物為7.8億元。 先為達生物的股東名單堪稱豪華,騰訊投資、IDG資本、美團、正心谷資本、君聯資本等知名機構均佔據重要股東位置,其中騰訊和美團分別持股12.83%和9.6%。公司在IPO前已完成七輪融資,累計融資額達22億元。2024年D輪融資後,先為達生物的估值約48.68億元,近期登陸港股的銀諾醫藥市值高達190億港元(174億元),顯示前者仍有較大溢價空間。先為達生物核心產品上市在即,正站在向商業化階段轉型的關鍵節點上,公司能否憑借其偏向型GLP-1技術在減重藥物這一千億盛宴中分得一杯羹,投資者可以拭目以待。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏