基石藥業已有四款新藥在中國獲批上市,有望增加收入的同時,也考驗公司商業化能力

重點:

  • 四款創新藥密集上市,對基石藥業的商業化能力帶來挑戰,公司選擇自建商業化團隊與授權合作“雙軌並行”
  • 最新獲批的艾伏尼布從上市申請獲受理到成功獲批,僅用了6個月時間

莫莉

白血病是嚴重威脅人類健康的血液系統惡性腫瘤,其中成人復發或難治性急性髓系白血病(R/R AML)的經治療後表現普遍較差,五年生存率只有27%。不過,生物醫藥公司基石藥業(2616.HK)最近獲批的新藥艾伏尼布(ivosidenib,商品名爲拓舒沃),有望爲這類患者帶來生存希望。

基石藥業上周三宣布中國藥監局已批准艾伏尼布的上市申請,該藥物是中國首個獲批的異檸檬酸脫氫酶-1(IDH1)抑制劑,適用於治療携帶IDH1易感突變的成人復發或難治性急性髓系白血病。

繼兩款同類首創(First in Class)藥物普吉華(普拉替尼)、泰吉華(阿伐替尼),以及腫瘤免疫治療藥物擇捷美(舒格利單抗)獲批上市後,艾伏尼布成爲基石藥業在12個月內成功獲批上市的第四款創新藥,從新藥上市申請獲得受理到成功獲批,僅用了6個月時間。

新藥獲批上市的消息曾短暫提振基石股價,上周四漲約5.3%;但投資者消化利好消息後,該股在周五卻下挫5.5%,報6港元。該股始終未擺脫去年中至今的弱勢,股價在最近8個月已累積蒸發約七成,或反映市場對其商業化能力存在懷疑。

基石藥業成立於2015年,目前獲批的四款新藥可用來治療非小細胞肺癌、胃腸道腫瘤、急性髓系白血病,公司亦有三款針對胃癌、食道癌、復發或難治細胞淋巴瘤的産品正處於關鍵性試驗階段,距離商業化僅一步之遙。

推廣開支增

漸入佳境的創新成果轉化節奏,顯示基石藥業可能正進入收穫期,爲實現盈利帶來曙光。2021年的上半年年報顯示,公司營收由2020年同期的零,增長至7,940萬元,報告期內獲批的兩款新藥普拉替尼及阿伐替尼,分別貢獻了4,580萬元和3,360萬元。但是,期內虧損卻由2020上半年的6.71億元擴大至7.74億元,主要因爲藥品商業化産生的銷售及市場推廣開支增加。

艾伏尼布是基石藥業於2018年從海外引入授權的新藥,該藥物是由美國醫藥公司Agios(AGIO.US)研發,基石藥業獲得了在中國及新加坡對該産品進行臨床開發與商業化的權益。根據協議,基石藥業向Agios支付了1,200萬美元(7,630萬元)預付款,以及不超過4.12億美元的里程碑付款,並根據大中華區年度淨銷售額,向Agios支付15%至19%的階梯分成。

艾伏尼布這次在中國獲批的適用症,爲成人復發或難治性急性髓系白血病(R/R AML),絕大多數患者爲老年人口,它是白血病中發病率最高的類型,由於反覆發作,患者生存期很短。伴隨中國人口老齡化,發病率呈逐年上升趨勢,每年約有7.53萬白血病新發病例,其中AML患者佔比約爲59%,而在這些患者中約有6%至10%携帶IDH1突變。

但是,目前針對携帶IDH1突變的相關患者,治療手段有限,患者生産質量較差。作爲口服的IDH1靶向抑制劑,艾伏尼布可以通過阻斷IDH1突變體酶的活性,促進AML細胞的分化,從而發揮抗腫瘤效應。

中國白血病患者多、且需要長期服藥,艾伏尼布的相關市場廣闊。它2019年已在美國獲批上市,定價高達每月26,115 美元(16.6萬元),最短療程爲 6 個月,並已躋身全球最貴藥物排行榜。Agios的財報顯示,該藥物2020年銷售額爲1.21億美元。

明年才獲利

在短短一年內,基石藥業實現四款創新藥上市,對其商業化能力産生巨大挑戰,公司選擇自建商業化團隊與大額授權合作“雙軌並行”。2021年上半年,基石藥業已組建了300人商業團隊,網絡覆蓋超過130個城市的400多家醫院。但與此同時,銷售成本也同比增加了4.5倍至1.3億元。

另一方面,基石藥業將自研的新藥管綫與大型藥企達成巨額授權交易。2021年11月,基石藥業與江蘇恒瑞醫藥(600276.SH)就CS1002(抗CTLA-4單抗)達成大中華地區的合作,基石藥業從中獲得5,200萬元的首付款,以及總計最高約13億元的里程碑付款、和産品上市後的年淨銷售額10%至16%的特許權使用費。此前,基石藥業也曾與跨國藥企輝瑞(PFE.US)和EQRx(EQRX.US)先後達成大額授權,總金額分別爲2.8億美元和13億美元。

若以市銷率(P/S ratio)估值,基石與業務接近的幾隻生物藥業股比較,仍處於較低水平。截至2月11日,它的市銷率只有2.49倍,再鼎醫藥(9688.HK)、康希諾生物(6185.HK)和信達生物(1801.HK)分別約3.14倍至3.5倍,百濟神州(6160.HK;BGNE.US;688235.SH)更高達6.1倍。

摩根士丹利曾在2021年12月給予基石藥業“增持”評級,目標價20.5港元,比最近的股價高約三倍。但該行在研究報告中指出,伴隨藥品陸續商業化,預計其銷售及營銷支出會同步上升,估計基石藥業在2022年仍會錄得虧損,到2023年才錄得盈利。

欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

新聞

簡訊:周六福招股集資11億港元

內地珠寶零售商周六福珠寶股份有限公司(6168.HK)周三在港公開招股,發售4,680.8萬股,一成公開發售,每股售價24港元,集資約11.2億港元,於本月23日截止認購,26日掛牌。 去年周六福收入57.2億元人民幣(下同),按年升11%,盈利升7.1%至7.1億元。截至去年底止,公司線下銷售網絡門店,包括加盟店和自營店共有4,129家。 是次集資所得,50%將用於擴大和加強銷售網絡,20%作品牌加強,20%用於提升產品供應及加強設計與開發力,餘下10%作一般營運資金。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Tencent Music acquiring Ximalaya, shoring up its weak long-audio flank

騰訊音樂收購喜馬拉雅 補足長音頻短板

在短視頻佔據閱聽人大量時間的現在,騰訊音樂併購喜馬拉雅被視為關於聲音主權的戰略搶灘 重點: 2024年,喜馬拉雅平台用戶突破6億 喜馬拉雅已接入特斯拉、蔚來等80多家車企語音場景   李世達 內容為王的時代,聲音仍是不容忽視的戰場。中國串流音樂巨頭騰訊音樂娛樂集團(TME.US; 1698.HK)近日宣布,擬收購中國最大在線音頻平台之一的喜馬拉雅控股(Ximalaya Inc.),後者將成為騰訊音樂的全資附屬公司,補足其在長音頻部分的短板。 根據公告,騰訊音樂將支付12.6億美元現金,並向喜馬拉雅相關股東發行不超過其總股本5.1986%的A類普通股作為交易對價。若喜馬拉雅未來業績表現符合特定條件,創始股東還可額外獲得0.37%的股權激勵。 喜馬拉雅一方則表示,交易落實後將重組和交易有關的若干業務,但承諾保持現有品牌不變、現有產品獨立運營不變、核心管理團隊不變、戰略發展方向不變。 創始人余建軍、聯席CEO陳小雨在內部信件中稱:「與其單打獨鬥,不如共享資源、共同研發,把精力用在真正提升用戶體驗和創作者收益上」。「攜手,能讓我們走得更遠」。 於2013年正式上線的喜馬拉雅是中國最早期的在線音頻平台之一,曾四度挑戰上市,最早於2021年5月向美國SEC遞交招股書,估值一度達到50億美元,但隨後因受到滴滴事件衝擊而撤回;其後喜馬拉雅轉戰港股,分別於2021年9月、2022年3月及2024年4月遞表港交所,皆未能如願。 根據最近一份申請文件,2023年,以在線音頻收入為口徑,喜馬拉雅佔在線音頻行業市場份額為25%。2024年,平台用戶總數突破6億,移動端月活達3.18億,是中國最大的在線音頻平台。 2018年至2022年,喜馬拉雅五年累計虧損達31.66億元(4.4億美元)。至2023年扭虧,實現淨利潤37.36億元,但盈利主要依賴大規模裁員與市場推廣費用壓縮。2021至2023年,公司合計裁員1,705人,佔比高達39.26%。 此舉帶來的後果,則是營收增速的放緩。從2021年的43.7%下滑至2023年的1.7%,訂閱收入增速也從15.9%跌至8.4%,移動端月活用戶增速從2021年的24.4%暴跌至2023年的3.9%。這使得其盈利模式仍受到外界質疑,同時還要面對越來越多競爭者的挑戰。 事實上,騰訊音樂與喜馬拉雅最早在2022年就展開併購接觸,但因雙方在品牌獨立、管理權安排等問題上分歧頗大,談判一度停滯。直到今年4月,喜馬拉雅子公司突然大幅增資至28億元,市場普遍視為併購重啟訊號,雙方最終在6月達成協議。 搶佔車載音頻市場 早前其自營的「企鵝FM」已於2023年關停,2021年收購的「懶人聽書」也受限於網文有聲書小眾賽道,影響有限。喜馬拉雅的加入,有望迅速豐富騰訊音樂的內容生態,特別是其擁有超過520萬部有聲書、24萬檔播客,將補足騰訊長音頻內容的關鍵短板,打造完整的聲音產品體系,強化競爭能力。 值得一提的是,喜馬拉雅目前已接入特斯拉、蔚來等80多家車企語音場景,而騰訊音樂正致力於智能車載平台建構。雙方結合,將有助於騰訊在汽車座艙音頻生態的布局,進一步提升用戶滲透力。 騰訊音樂自身的業績亦提供了這場交易的「底氣」。2025年第一季度,騰訊音樂營收73.6億元,同比增長8.7%;淨利潤達22.3億元,同比增長22.8%,表現優於市場預期。然而,平台月活用戶規模卻呈現下滑,當季流失達2,000萬人,增長之中存在不小的隱憂。 在短視頻已經佔據大量消費者目光的時代,抖音母公司字節跳動並未放過聲音的市場。字節跳動旗下的「番茄暢聽」靠著免費模式迅速擴張,已在低價聽書市場佔據一席之地。而其推出的「聽抖音」功能,更讓短影音轉為音頻收聽成為常態,嚴重壓縮傳統音頻平台的用戶使用時長。更別說市場上還有得到、微信閱讀、小宇宙等眾多平台搶奪用戶的碎片時間。 市場對此次併購反應不一,消息公布當日,騰訊音樂美股盤前一度大漲8%,但最終收市轉跌0.92%,報18.34美元;港股則跌1.43%,報72.6港元。市場態度謹慎,或與公司過去曾遭反壟斷調查有關。2021年7月,由於騰訊對中國音樂集團的股權收購,構成違法實施經營者集中,因而遭到監管部門行政處罰。而此次併購仍有待相關部門批准。 從戰略層面來看,交易強化了騰訊音樂的內容護城河,將增強公司的盈利能力。中金公司指出,若此收購事項落地,差異化的內容權益有助於付費用戶的精細化營運,為收入持續增長提供支持。該行保持對公司「跑贏行業」評級,港股目標價為80元、美股目標價20.7美元。 目前騰訊音樂市盈率約為21.8倍,低於網易雲音樂(9899.HK)的28.9倍,估值屬於合理區間,具一定吸引力。若能融合喜馬拉雅的內容矩陣、車載入口與創作者社群,有望開啟新的增長曲線,進一步提升估值,形成進可攻退可守的有利局面。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
data becomes a strategic asset in the AI era

數據為王:內容生產者正在重新定位

數據資料成為AI時代的戰略資產,內容生產者對此應該有更深刻的體會    李世達 在全球人工智能競賽火熱推進的當下,人們逐漸體認到,大模型進入推理階段後,數據並不就此失去價值,反而因為動態知識需求而更顯關鍵。「最後一哩」的語料質量與多樣性,往往決定了一個大模型的優劣。 這或許是臉書母公司Meta(META.US)斥資143億美元,戰略性投資AI數據公司Scale AI的主要考量。 Scale AI是一家數據標註與數據清洗的公司,專為AI模型訓練提供高品質語料。數據標註指為圖片、文本或語音資料加上標籤,例如標示出圖片中的行人或文章的傾向等;數據清洗則是刪除錯誤、重複、無效或不相關資料,提升資料準確性與一致性。Scale AI以海量人力與自動化流程,為OpenAI、Meta、Google等科技巨頭提供高質量、結構清晰的數據資料。 優質數據的價值還有另一個例子。美國媒體《紐約時報》宣布,已與科技巨頭亞馬遜(AMZN.US)簽署新聞內容授權協議,將其經過編輯和事實查證的新聞內容投入大模型訓練。而此前還有美聯社對OpenAI的授權也是如此。 雖然表面上是「新聞內容的授權」,但實際上也體現了「內容即資料、資料即服務」的邏輯,不僅反映了媒體對自身內容價值的再認識,也揭示了AI團隊對高質量語料的迫切需求。 相比之下,中文世界面臨公開可用資源佔比極低、專業標註與文化典籍難以大規模數字化等挑戰,更凸顯了中文語料在本土化AI發展中的關鍵地位。 中文語料相對稀缺 據阿里研究院發布的《大模型訓練數據白皮書》指出,全球可爬取網路文本中,英文佔比高達59.8%,中文僅1.3%,一旦放大至需要大規模預訓練的場景,中文語料顯得尤為稀缺。同時,維基百科作為常用開放語料,英文維基擁有超過700萬篇條目,而中文維基則約為150萬篇,二者相差超過三倍。 在這種明顯不均的環境中,中文大模型若缺乏足量的公開預訓練語料,其基礎語言理解與生成能力就會明顯落後於英文對應系統,使得中文AI在理解表達及文化傳承方面可能「喝洋墨水」過多、出現「水土不服」現象。 當然,中國官方機構早已認識到此一問題,紛紛採取行動。人民網、新華社等官方平台積極構建「價值觀對齊」的語料庫,向AI開發方提供經過審核的新聞、評論與政策解讀等高質量文本,為模型價值觀安全層面的訓練奠定基礎。 中國官方亦透過如「網信研究大模型」等項目,聚焦政策法規與官媒語料建設,強化價值觀對齊。 可以想像,對齊中國價值觀是中國AI大語言模型的「基本功」。在中文世界,雖尚未有類似Scale AI規模如此大的公司,但已有多家企業與機構投入數據產業鏈建設,例如北京愛數智慧、雲測數據、科大訊飛(002230.SZ)與海天瑞聲(688787.SH)等公司提供大規模標註與清洗服務。 市調機構IDC的數據顯示,中國AI訓練數據集市場規模在2023年約2.6 億美元,預計到2032年將增至約23.2億美元,複合年增長率約27.4%。 AI模型的進步,最終取決於它「吃進什麼樣的內容」。當新聞、評論、學術論文與文化資產被結構化使用時,其價值從即時資訊轉化為可商用的數據資產。內容生產者不只是「提供素材」的角色,而是數據服務供應鏈的一環,包括新聞媒體在內的內容生產者,或許都應該認真思考自身的附加價值。 李世達,詠竹坊編輯。他的聯絡方式:shihtalee@thebambooworks.com 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:香江電器招股集資最多2.28億元

廚具製造商湖北香江電器股份有限公司(2619.HK)周二在香港公開招股,集至多2.28億元。根據交易所公告,公司計劃發售6,820萬股,發行價每股2.86元至3.35元,。 最終定價日定為6月23日,於6月25日掛牌上市。若以區間上限定價,公司市值將達9.14億港元。 香江電器去年營收達15億元人民幣(下同),較2023年的11.9億元增長26%,盈利從2023年的1.21億元增至1.4億元,上升達16%。北美是公司最大市場,佔去年總銷售額逾四分之三,亦令其在中美貿易戰中處於不利地位。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏