中國旅遊業高速復甦但微巴士上市路坎坷

2023年04月12日

在這個競爭激烈的市場，這家網上包車服務供應商的營收微不足道，而且利潤微薄

重點：

微巴士計畫通過在紐約IPO，以每股4美元至6美元的價格出售400萬股股票，最多籌集2,400萬美元
該公司最新的年收入僅為大約1.3億元，因為這個行業競爭激烈，多項旨在提高市場佔有率的舉措削弱了其利潤率

梁武仁

至少從理論上來說，在後疫情時代，投資網上包車服務商微巴士國際有限公司的理由，似乎想都不用想。鑑於中國大部分旅行和其他限制現在都已成為歷史，該公司應該完全可以乘上全國旅遊需求復甦的東風。

但只有一個問題：在一個進入門檻相對較低的市場上，還有很多其他公司在和微巴士爭奪同一塊蛋糕。這可能會阻礙該公司最重要的目標，即盈利，它將最終決定其長期可持續性。在目前的競爭環境中，它能否實現這個目標，仍然充滿不確定性。

在快速燒錢，寄望有一天能跨過盈利大關之際，微巴士正在轉向華爾街，尋求額外的資金。

上週二，該公司上載了對2月提交的原招股說明書的更新，它計畫以每股4美元至6美元的價格出售400萬股股票，籌集最高2,400萬美元(1.56億元)的資金。在美國已經有部分業務的微巴士，計畫將部分資金用於在當地新設立一家子公司或代表處，其餘資金將用作營運資金。

微巴士成立於2019年，通過旗下平台提供各種類型的巴士服務，包括通勤班車、定制包車和包價旅遊。它的用戶包括公司、學校和療養院等機構以及個人。

該公司是過去三年政府嚴格防疫措施的直接受害者，因為頻繁的封鎖和去年底才取消的其他限制，旅遊需求遭到打壓。在截至2021年6月的財政年度裏，由於旅遊和其他團體活動在疫情的第一年幾乎陷入停頓狀態，該公司僅錄得1,070萬元營收。

其業務在第二年有所恢復，但收入仍保持在相對不起眼的1.3 億元。在截至去年12月底的6個月裏，這個數字進一步增長至9,400萬元，考慮到去年最後三個月中國各地的出行活動幾近停止，這個結果看起來相對強勁。

隨著中國旅遊市場終於開始復甦，這種反彈看上去會繼續下去。招股說明書中引用的第三方資料顯示，從2022年到2026年，中國汽車出行服務的整體市場預計每年增長約6.5%，而微巴士專長的集體出行服務領域，預計將以兩倍以上的速度增長。

集體出行是指使用至少7個座位的私家車組團旅遊。在中國，它的增長背後有一股相當強大的力量：政府的推動。作為減少污染、節約能源和紓解塞車努力的一部分，中國鼓勵民眾組團旅遊，以減少道路上的汽車數量。

擁擠的領域

但對於微巴士來說，積極的一面似乎就到此為止了。該公司面臨的最大挑戰是激烈的競爭，有大約100個提供類似服務的網路平台。微巴士宣稱，在截至去年6月份的6個月時間裏，它的收入位居行業第二。但在此期間，它的收入甚至還不到1,000萬美元，表明市場高度分散。

市場過熱已經對微巴士的利潤率造成了影響，現在這個數字已經微乎其微了。它的大部分收入被車輛租賃費等收入的成本侵蝕，幾乎沒有剩下什麼。在截至去年12月的6個月裏，也就是該公司本財年的前半部分，其毛利率不到5%。

利潤率低下的一個主要因素，是微巴士最近的戰略轉變，從通勤班車服務轉向更專注於定制包車和旅行團業務，隨著公司試圖獲得市場份額，這涉及更高的成本。但即使在進行調整之前，該公司在截至2021年6月的一年中，毛利率也僅為14%左右，高於最新的5%，但對於一家自詡高科技網上服務提供者的公司來說，這個數字仍然非常低。

所有這些都表明，微巴士從根本上說是在做低利潤率的生意。這種模式積極的一個方面是，其營運費用似乎相對較少，如行銷、行政工作和研發。比如，在截至去年12月的6個月裏，這些成本約佔公司收入的10%。這意味著，如果它能超過競爭對手，並將毛利率提高到兩位數，就可以實現盈利。

面對國內的激烈競爭，微巴士也開始向海外擴張。去年3月，該公司開始以Wetour品牌在北美提供定制旅遊服務，主要針對的還是中國遊客，在他們開始重新出國旅遊之際，向他們銷售此類業務。

儘管微巴士的財務狀況比較一般，但如果IPO得以繼續的話，它所產生的現金將為該公司在後疫情時代提升業務提供可喜的動力。截至去年底，該公司僅持有相當於140萬美元的現金，其流動資產幾乎無法覆蓋即將到期的債務，包括銀行貸款。

在該公司尋求的估值方面，是否能夠吸引到投資者，現在還遠遠不能確定。如果按其發行價區間的中間水平——每股5美元計算，市值將達到1.75億美元，若是以上一財年的營收計算，市銷率將超過9倍。隨著今年業務恢復到更正常的水平，這個比例幾乎肯定會大幅下降，不過即使營收翻一番，該比例仍將高於4倍。

與其他規模大得多、營運歷史更長的類似公司相比，這似乎相當雄心勃勃。例如，網約車巨頭優步(UBER.US)的市銷率不足2倍。優步的利潤率要高得多，營收基礎也要大得多。而為卡車司機和托運人牽線搭橋的中國營運商滿幫(YMM.US)的市銷率接近8倍，與其大致相當。

總而言之，隨著疫情結束，中國的旅遊業和其他形式的組團遊可能很快便會完全恢復，但微巴士的IPO計畫或許會迎來更加艱難的一程。

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新聞

簡訊：驢跡科技二供一供股擬籌1.5億港元

在線電子導覽服務提供商驢跡科技控股有限公司（1745.HK）周一公告，擬以2供1比例供股，每股供股價0.18港元，較上日收市價折讓32%，集資1.52億港元（1,900萬美元）。公司表示，所得資金擬用於升級現有存量電子導覽系統；拓展中國境外地區之新增電子導覽業務；收購與機器人及低空飛行相關之項目公司；收購景區營運權；及一般營運資金。驢跡科技去年收入減少10.2%至5.25億元，淨利潤大減43.6%至8,185.1萬元。公司表示，業績下滑主要由於去年內地消費市場表現疲弱，國內和出境旅遊活動減少所致。公司股價周二低開9.43%，至中午收市報0.209港元，跌21%。今年以來已跌43.5%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月03日

1745.HK

投資者不滿出價過低極氪私有化進程遇阻

該新能源車企至少有六名少數股東致函公司，稱提議的私有化價格過低重點：路透社報道稱，極氪六名少數股東抗議公司私有化要約價格過低公司股票當前市銷率僅為0.63倍，不到零跑汽車、小鵬汽車等主要競爭對手的三分之一　陽歌究竟是掉隊者，還是潛力尚未兌現的玩家？這是縈繞在新能源車企極氪智能科技控股有限公司（ZK.US）頭頂的一大問題，據路透社上周五報道，公司近期私有化推進遇阻，部分少數股東抗議收購價過低。與此同時，亦有觀點認為其低估值事出有因——極氪駛入中國新能源車賽道過晚，且今年銷量已開始收縮。此案亦凸顯美股交易所與港交所的核心差異，作為多數中概股上市地，港交所在此類交易中對小股東的保護更為完善，美國市場則不然。估值問題是本次事件的核心，華爾街投資者對極氪認可度不高。截至週一收盤，其68億美元市值對應的市銷率（P/S）僅0.63倍，不到其三大競爭對手零跑汽車（9863.HK）、小鵬汽車（XPEV.US; 9868.HK）和蔚來（NIO.US; 9866.HK）2.19倍市銷率的三分之一，亦不及另一家中國頭部純電車企理想汽車（LI.US; 2015.HK）1.50倍市銷率的一半。接近一個月前的5月9日，控股股東吉利汽車（0175.HK）提議以每股25.66美元收購極氪美國存托股份（ADS），較之前30個交易日平均股價溢價20%。要約令華爾街感到驚訝，因極氪在紐約完成4.4億美元IPO僅一年多。當時，極氪聲稱將成立獨立委員會評估要約，鑒於吉利持股比例達65.7%，要約獲得股東批准通過的可能性已相當高。公告發出後，極氪股價跳升，迅速突破收購價。截至周一最新收盤價26.76美元，該股已較收購價溢價4.3%，顯示投資者預期吉利可能上調報價。目前可知，現市價的重要支撐是至少六名少數股東的幕後斡旋。其中五名系極氪早期投資者，聲名顯赫：包括全球最大動力電池製造商寧德時代、頭部私募股權基金博裕資本、在線視頻巨頭嗶哩嗶哩及美國芯片巨頭英特爾旗下風投機構英特爾資本。路透社報道，上述四家企業與Cathay Fortune共同向極氪發出兩封信函，指當前報價低估公司價值並要求提價，聲言極氪相較同行具備更優現金流與盈利前景。報道還稱，投資機構Y2 Capital亦向極氪管理層發送了類似信函。港美規則存差異五名股東聯名信要求極氪必須獲得多數獨立股東批准後方可推進私有化，此處正體現前文所述，美港交易所規則存在重大差異。在美私有化僅需持有多數股份的股東批准即可推進，本例中吉利佔據絕對控股地位，意味提交股東表決的任何方案幾乎必然通過。相形之下，港交所設有專門保護此類交易中少數股東的規則，要求方案須獲獨立股東多數票通過。意味本次私有化須取得吉利所持股份之外剩餘34.3%股份持有者的多數支持。正因如此，港股私有化方案失敗率遠高於美股。聯名股東深知吉利無義務提價，故要求最終收購價仍需經其表決認可。那麼，在這種情況下，吉利考慮提升報價的原因何在？參照市銷率，吉利25.66美元報價確實偏低。按理想汽車市銷率推算收購價應為64美元；若對標零跑、小鵬和蔚來的市銷率，收購價更將躍升至93美元。極氪估值折讓有其合理成分，其入局駛入中國新能源車賽道較晚。今年4月，極氪品牌車銷量僅為13,727輛，遠低於零跑的41,039輛、理想的33,939輛及蔚來的23,900輛。此外，2024年強勁增長一整年後，4月銷量同比下滑14.7%，初顯疲態。這些銷量數據及趨勢或可解釋市場為何看低極氪估值。不過，公司亦具備關鍵優勢，就是其背靠中國最成功民營車企之一的體系。經十餘年並購與內生增長，規模龐大的吉利旗下擁有多家上市企業，包括瑞典沃爾沃、極星及英國路特斯。吉利創始人李書福以商界謀略著稱，這正是其可能聽取六名不滿股東抗議的原因。寧德時代或是吉利新能源車核心電池供應商；英特爾、博裕和嗶哩嗶哩均系業界翹楚，若感知遭受不公，或將傷及吉利商譽及未來融資潛力。據此，我們或可預期吉利將提升報價。核心問題在於提價幅度，追平國內同行估值幾無可能，但若按0.75倍市銷率（即理想汽車當前比率的一半）折算，收購價仍將達30.54美元，較現股價溢價約14%。…

2025年06月03日

ZK.US

簡訊：配股集資億23億元海昌拱手相讓控股權

經營主題公園的海昌海洋公園控股有限公司（2255.HK）周一公布，向祥源控股配售51億新股，每股作價0.45港元，集資22.95億港元。新股佔擴大後股本38.6%，祥源控股成為控股股東，原海昌大股東曲程持股量將被攤薄至約29%。是次的配售價較周一海昌收市價大幅折讓46.4%，集資所得將用於推動核心業務、償還部分債務，及支持日常運營。海昌表示，受到新冠疫情影響以及近年複雜的外部市場環境，公司持續出現經營虧損，導致流動資金受壓，故要進行相關融資安排。祥源集團從事投資及經營文化旅遊，持有浙江祥源文旅(600576.SH) 及安徽省交通建設(603815.SH) 。海昌周二平開报0.84港元，之後股價迅即下跌逾一成，公司股价相较年内高位跌近30%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月03日

2255.HK

簡訊：「車來了」終來了招股集資2.4億元

公交信息服務提供商元光科技（2605.HK）周一在港公開招股，發售2,485.6萬股，一成公開發售，每股售價9.75元，集資約2.4億元，於本月5日截止認購，10日掛牌。元光科技的旗艦應用程序「車來了」主要在中國提供實時公交信息，截至去年底止，公司已覆蓋274個城市，共有用戶約2.98億名，平均月活躍用戶數約2,908萬名。 2024年公司收入2.06億元人民幣，同比增長18%，經調整後淨利潤5,420萬元人民幣，按年增長16.6%。是次集資所得，45%用於增強技術能力、30%用於銷售及營銷工作、15%將作招募團隊，餘下10%作為一般營運資金。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月02日

2605.HK

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