陸金所

這家由平安控股的線上貸款服務平台有四名董事辭任，包括財務總監；公司正加緊處理港股長期停牌問題，力爭恢復交易 重點： 陸金所四名與控股股東平安有關聯的董事辭任，公司同時委任一名新的獨立非執行董事 在達成港股復牌指引的期限於本周屆滿之際，這次人事調整可能旨在改善公司治理 　 梁武仁 正當外界以為，陷入困境的金融科技貸款服務商陸金所控股有限公司（LU.US；6623.HK）這場曠日持久的風波可能接近尾聲之際，事態反而進一步升溫。 公司上周五宣布，九名董事中有四人辭任，接近董事會總人數的一半，其中包括首席財務官席通專。四人均以「個人工作安排」為由請辭，並確認與董事會並無意見分歧。 儘管公司試圖淡化這次集體離任，但如此大規模且突如其來的人事震盪，還涉及一名高級管理人員，無論如何都難稱尋常。在缺乏官方解釋的情況下，投資者只能從現有線索推測，這家平安系線上貸款服務平台最新一輪動盪究竟意味著甚麼。尤其值得關注的是，公司正試圖擺脫一宗持續逾一年的會計醜聞，如今又來到港股上市地位面臨威脅的關鍵時刻。 更令人意外的是，陸金所股東僅在一個月前才正式投票重選這四名董事。公司如今需要物色新的首席財務官；在過渡期間，首席財務官的職責將由內部財務團隊暫時承擔，首席執行官吉翔則負責與香港聯交所聯絡。四名離任董事均具有平安背景。據陸金所最新年報，平安截至去年底持有公司73%的股份。 陸金所僅填補了四個空缺中的一席，委任擁有四十年國際銀行業經驗、專長於風險管理及內部控制的資深銀行家詹偉堅為新任獨立非執行董事。因此，公司董事會不僅規模縮小，目前亦以獨立非執行董事為主，吉翔成為唯一的執行董事。吉翔加入陸金所的時間也不長，去年10月才出任聯席首席執行官，今年4月升任首席執行官。 這次董事會重組似乎旨在改善公司治理。陸金所正採取措施擺脫會計醜聞的陰影，並避免其港股被除牌。董事會變動公布後，陸金所美股在兩個交易日內上漲約5%，反映投資者認為這輪調整是朝正確方向邁出的一步。 自2025年1月以來，陸金所一直受到嚴密審視。當時，前任核數師羅兵咸永道（PwC）對未披露關聯方交易及內部控制缺陷提出質疑，其後遭公司撤換。陸金所隨後進行的內部審查迫使其重述2022年及2023年財務數據，揭示公司連續多年嚴重高估利潤。 這場風波導致公司延遲刊發2024年年度業績，並令其港股自去年1月起停牌。陸金所美股則未遭遇同樣的停牌安排；在向美國證券交易委員會補交所需文件後，公司已重新全面符合紐約證券交易所的上市規定。 但要在香港恢復買賣，難度明顯更高。除了補齊2024年及2025年缺失的財務文件外，陸金所還須滿足嚴格的復牌指引，包括完成獨立法證審查及全面整改內部控制。公司的時間所剩無幾，因為港交所《上市規則》只給予停牌公司18個月時間達成復牌要求。陸金所股份自去年1月28日起停牌，意味著這一期限在本周一技術上已經屆滿。 陸金所上周五在港交所刊發的公告，交代了公司達成復牌要求的最新進展，並更詳細說明董事會重組安排及今年第二季度的經營數據，但沒有明確指出其港股何時可能恢復買賣。 財務總監職位懸空 滿足香港嚴格的監管要求，似乎是陸金所重組董事會的主要動力。公司新增多名在內部控制、審計監督及風險管理方面具專業經驗的董事。在詹偉堅獲委任前，公司已先後引入具豐富會計及審計經驗的人士加入董事會。 這些安排看來合乎情理，但首席財務官離任亦可能令陸金所面對更複雜的局面。在香港聯交所很可能要求公司證明管理層穩定及財務誠信之際，該職位突然出現領導真空。 除了公司治理方面的難題，陸金所的核心貸款撮合業務亦面對中國經濟迅速降溫帶來的棘手挑戰。陸金所曾是知名的個人對個人（P2P）借貸巨頭，近年則持續重組業務模式，轉向為機構資金方與小微企業之間撮合貸款。 但這一市場近期承受沉重壓力。中國小型企業經營者正面對消費需求疲弱、房地產市場拖累及利潤率受壓等問題。陸金所因此策略性轉向風險較低的借款人，但這類客群規模較小，而且目前亦是眾多貸款機構爭相競逐的對象。 受上述因素影響，公司表示，截至6月底，撇除消費金融業務後，由公司承擔風險的未償貸款餘額佔比達95.7%，較一年前的84%大幅上升。不過，隨着陸金所採取更審慎的貸款策略，其第二季度貸款逾期率較去年同期下降，未償貸款餘額則按年收縮13.5%至1,673億元（247億美元）。 儘管董事會重組後股價連續兩日上漲，陸金所股價今年以來仍累跌逾40%，其市銷率（P/S）低至0.35倍。在其他中國貸款撮合平台中，信也科技（FINV.US）的市銷率為0.64倍，雖高於陸金所，但同樣算不上理想。 如此低迷的估值，反映投資者普遍看淡中國貸款機構，因為這類公司正首當其衝承受中國經濟疲弱的衝擊。除此之外，陸金所亦急需說服香港監管機構，相信公司已完成內部整頓並真正落實改革，才能保住其在港交所的上市地位。 若未能做到這一點，可能引發美國監管機構更深入審查公司是否仍符合紐約上市及持續交易的標準。可以確定的是，只要陸金所港股繼續停牌，投資者便很可能不願買入其美股。無論如何，該股在可見將來仍可能面對進一步下行壓力。 這亦令平安需要思考，繼續維持陸金所上市是否仍然值得。值得注意的是，平安去年已將旗下金融科技服務公司金融壹賬通私有化。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

貸款撮合平台陸金所披露此前未公開的交易內容，並更換管理層，正設法在停牌一年後恢復香港股份交易 重點： 陸金所控股披露過往隱瞞的交易，承認違反上市規則，並重列過去兩年的盈利數字，試圖走出會計醜聞陰霾 公司在延宕多時的2024年年報中錄得全年淨虧損，原因是其為小微企業主撮合貸款的核心業務持續萎縮 梁武仁 陸金所控股有限公司（LU.US，6623.HK）過去一年深陷會計醜聞，公司近期動作頻頻，試圖擺脫陰霾。不過，即使風波告一段落，這家線上貸款撮合平台仍將面對一個更難以化解的問題，那就是疲弱的中國經濟正直接衝擊其核心放貸業務。 在過去約一個半星期、橫跨中國農曆新年長假期間內，這家獲中國平安背書的公司連番向香港交易所遞交文件，披露過往未公開的交易細節，也揭開了此次風波的真正源頭。公司承認違反上市規則，並重列過去兩年的財務數據，連串行動最終在上周二以首席執行官離任劃下句點。 陸金所控股的港股股票自去年1月起停牌，起因是當時審計師普華永道對可能存在問題、且未申報的交易提出質疑，最終雙方分道揚鑣。相比之下，其美股在此期間持續交易，股價先跌後回升，目前大致回到醜聞前水平。隨後接手審計的安永完成審核後，公司陸續披露新資訊並進行高層重組，外界普遍認為，這是一連串幕後整頓的一部分，目標是為港股復牌鋪路。 然而，這些修補措施難以觸及更深層的結構性問題。從最新公布的2024年年報可見，陸金所控股不僅受困於公司治理失誤，其商業模式在當前中國環境下亦顯得愈發脆弱。隨著業務規模收縮，公司在2024年轉為虧損，也反映出在中國經濟低迷拖累下，整體放貸行業正承受普遍壓力。 此前被隱瞞的交易進一步惡化市場觀感，而其涉及金額之大，即使日後港股復牌，也難以立即修復投資者信心。 首先，陸金所控股在2月15日公告中披露，自2023年6月至2025年12月，公司合共購入59項理財產品，本金總額超過450億元（約65億美元），交易對手涵蓋多家金融機構，包括具軍工背景的中航信託、交通銀行、中金公司、中信銀行民生銀行、華泰證券及華夏銀行。 公司現時承認，部分交易因金額龐大，本應作出公開披露，同時亦坦言，在認購其中合計21億元的四項理財產品時，未有事先取得股東批准。 複雜關聯交易 在未向投資者披露的情況下累積大批理財產品，本身已屬嚴重公司治理失誤，但至少尚未直接影響公司盈虧。更嚴重的是，陸金所還設計並隱瞞多項複雜的關聯交易，實際已對財務報表構成影響。 2023年5月至2024年1月期間，公司部分附屬及聯營企業透過信託，向關聯方購入資產。而在2022年某個未具體說明的月份至2023年1月，公司亦以向一家公司提供貸款的方式，向關聯方收購不良資產。此外，公司還未將實際受其控制的三家實體納入合併報表，亦未披露涉及這些實體的相關交易。 陸金所控股已重列2022年及2023年財務數據，以反映上述交易涉及資產的價值變動。經調整後，2022年淨利潤較原先披露少約10%，2023年亦下調約8%。公司自2024年第三季後便未再發布季度財報，但為符合香港上市規則，未來數月內很可能仍須公布2025年全年業績。 隨著會計清理工作告一段落，陸金所控股接下來的重心將轉向重振成長動能。公司已確定由吉翔接替現任首席執行官趙容奭，新任命將於4月生效。趙容奭出身銀行體系，曾任職於花旗銀行及滙豐；吉翔則在管理顧問巨頭麥肯錫工作逾十年，最近出任全球董事總經理，負責亞洲零售銀行業務。這樣深厚的顧問背景，或有助推動營運層面的整頓，而這正是陸金所控股走出醜聞所急需的能力。 陸金所控股未來面臨的一個生存性問題，來自其長期聚焦的小微企業客群，在中國疫後復蘇乏力之際，這類借款人尤為脆弱。公司正策略性轉向風險較低的借款族群，但這本就是一個規模有限、且已被眾多放貸機構爭奪的市場。同時，安全性較高的貸款利率通常偏低，意味著信貸撮合服務費縮水、直接承作貸款的利差亦趨收窄。換言之，在嘗試反彈之際，陸金所控股要拉升營收或淨利潤，難度並不小。 在密集披露消息後的首個交易日，上周二，陸金所控股紐約掛牌股票上漲，顯示投資者對審計風波或終於接近尾聲感到鬆一口氣。 不過，該股較去年10月高位仍回落約38%，市銷率（P/S）低於1倍，呈現明顯受壓狀態。同業表現亦難言亮麗，另一家線上貸款撮合平台信也科技（FINV.US）的估值倍數亦僅略高於1倍。 這一切反映出，在當前中國經濟環境下，投資者對信貸類公司普遍缺乏信心。而在一連串看似意在美化盈利的會計操作後，陸金所控股不僅要修復業務基本面，也必須重建市場聲譽。對即將上任的新行政總裁而言，這無疑是一場嚴峻考驗。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

線上信貸平台陸金所控股有限公司（LU.US; 6623.HK）周五宣布，Youn Jeong Lim 因「個人工作安排」辭任首席風險官職務；自10月24日起，該職位由程建波接任。程建波今年4月加入陸金所前，其職業履歷涵蓋京東、平安銀行及阿里巴巴旗下的螞蟻集團。 公告發布後，陆金所上周五在美股市场上涨2.8%，年内累计涨幅达38%。其港股自今年1月因与前审计机构存在分歧而暂停交易至今。 公司7月披露已聘任安永為新審計機構，邁出重啓財報披露的關鍵一步。自去年第三季度以來，陸金所尚未發布正式季報；但今年7月業務更新公告中透露，截至6月底未償還貸款總餘額為1,934億元人民幣，同比下降17.8%。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

推動港股復牌進程之際，這家網貸平台密集簽署多項協議，強化與母公司平安集團的聯繫 重點： 因關聯交易分歧解聘普華永道後，陸金所已聘請安永擔任新審計機構 這家網貸平台同時披露，與母公司平安達成新協議，以支撐業務發展 梁武仁 陸金所控股有限公司（LU.US；6623.HK）今年因存在問題的關聯交易陷入輿論漩渦，該交易或涉及母公司平安集團及其金融子公司。然而，在尋求重振業務增長之際，這家網貸平台對母公司的財務依賴似乎正在加深。這種狀況無助於緩解導致公司當前困境的風險因素，因為正是這些風險，致使陸金所港股今年1月停牌。 去年末，公司的一位高管向時任審計機構普華永道談及公司可能存在問題的關聯交易後，陸金所便陷入危機。普華永道對此提出質疑後，今年初遭陸金所解聘。審計機構的空缺，使公司未能按時發布2024年年報，最終導致港股停牌。 時至今日，陸金所一直停牌。上周四，公司發布最新季度進展，披露其為滿足監管要求、恢復港股交易採取的措施。 首要舉措是，陸金所表示仍在回應交易所問詢，更重要的是，公司已聘請安永及其中國成員安永華明擔任新審計機構。此舉雖屬巧合而非刻意安排，但使陸金所加入自去年夏季以來的“棄用普華永道的大潮”。當時，普華永道因涉問題房企恒大不當會計操作遭監管處罰。 此外，陸金所稱已委託德勤對公司，為關聯交易管理等多項內控制度進行獨立評估。 在同一文件中，陸金所還提前「劇透」二季度經營數據：儘管服務用戶數量增長近20%，但截至6月末，尚未償還總貸款餘額同比下降約18%至1,934億元人民幣（約合270億美元），該數據恐難令投資者振奮。 上述數據背離，源於陸金所持續加碼消費信貸戰略。相較於企業貸款，此類用於個人消費的貸款單筆金額較小。儘管小微企業貸款是傳統核心業務，但公司2020年聯合平安設立消費金融子公司後，正持續拓展個人信貸業務版圖。 成立平安消費金融有限公司的戰略考量是，在政府通過提振居民消費促進經濟增長背景下，普通消費者信貸需求有望擴容。此舉標誌著陸金所突破原有「撮合貸款賺取服務費」的模式，轉向運用自有資金直接放貸。 信貸風險 平安消費金融雖可直接賺取貸款利息，但也承擔著網貸平台通常不涉及的信貸風險。為對衝風險（看似矛盾實則不然），陸金所向該子公司提供貸款違約擔保服務。通過此類增信安排，陸金所獲取服務費收入，平安消費金融則將部分信貸風險轉嫁給母公司。 實際上，上周四，即在披露港股復牌進展的同日，陸金所宣布將消費金融業務年收費上限調高逾50%至11億元人民幣，預期消費信貸需求將在政策刺激下增長。 本周一，進一步依託母公司資源，平安消費金融簽署協議，將部分不良貸款轉讓給一家由平安人壽及國有背景的招商金控控股的實體。 根據上周新簽協議，陸金所去年3月設立的保險經紀子公司代理銷售平安健康保險產品的期限，從原定10月底延長至今年末。 平安生態體系內達成的密集交易，恰恰凸顯陸金所對母體輸血的依賴。缺乏獨立運營能力構成重大風險。首先，關聯交易若處理不當極易違規，陸金所當前困境及隨之而來的停牌便是明證。 其次，部分關聯交易的實際效益存疑。例如，平安消費金融的貸款擔保僅實現風險內部轉移，未實際對外分散。若該子公司違約率攀升，即使有擔保機制緩衝，陸金所仍將遭受衝擊。若最終與平安分道揚鑣，陸金所更將失去商業資源與母公司人脈網絡支撐，後果不堪設想。 港股停牌期間，陸金所美股持續交易。儘管最新公告後五個交易日股價上漲逾7%，但相較2020年IPO價格仍累計跌超90%。按最近可獲得的2023年度淨利潤計算，其美股市盈率僅約3倍，不足同行平台信也科技（FINV.US）市盈率的一半。 估值差距顯示，陸金所需彌補巨大落差方能重獲投資者青睞。實現此目標需滿足雙重前提：恢復港股交易，並向市場證明其可持續盈利，且未過度依賴強大母公司。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

在普華永道對一些關聯方交易發出警告後，這家線上貸款服務機構決定免去該會計師事務所的核數師職務 重點： 在普華永道對關聯方交易提出質疑後，陸金所董事會建議終止這家審計公司的外部核數師職務 衝突發生時，這家貸款服務機構正試圖扭轉收入和利潤下滑的局面  　 梁武仁 對上市公司來說，形象確實很重要。因為審計機構指出一個潛在的問題而將其解雇，當然不利於樹立正面形象，在境外上市的中國公司尤其如此，他們經常因某些會計做法而受到詳細審查。 但這是陸金所控股有限公司(LU.US; 6623.HK)正在做的事情。對該公司上週一提交給證券交易所的文件中宣布這一舉動，投資者並不太放心，尤其是在這家線上貸款服務機構，在中國經濟低迷之際勉力支撐財務狀況的情況下。 在文件中，陸金所表示其董事會建議免去核數師羅兵咸永道會計師事務所(內地叫普華永道)，及其在內地的子公司普華永道中天會計師事務所的職務。公司股東將在特別大會上就此事進行投票表決，但大會日期尚未確定 。 這決定意味陸金所將無法按時發佈2024年財報，因它需要聘請另一家審計機構完成審核工作。消息披露後，陸金所在香港上市的股票停牌。但投資者通過其在美國上市的美國存托股票(ADS)表達不滿，在普華永道衝突披露後的三天內，該股下跌了22%。 陸金所曾是中國新興民間借貸行業的明星，因與母公司平安的關係，以及聯席首席執行官計葵生(Greg Gibb)和董事長趙容奭(YongSuk Cho)在內的多為知名外籍高管背景而備受關注。然而，公司及其他曾經聲名鵲起的民間借貸機構最近遭遇了困境，一開始是北京方面的打壓，最近則是因為中國經濟的放緩。 公司最新這起戲劇性事件發生得相當快。就在去年5月，陸金所股東在公司最近一次年度會議上投票，決定繼續聘任普華永道擔任截至2024年結束的核數師。但沒過多久，雙方關係就開始惡化。據文件顯示，1月21日，陸金所審計委員會收到普華永道的一封信，信中稱，普華永道已在五天前收到該公司決定，終止雙方合同的口頭通知。 這一溝通令去年10月以來所發生的事情達到了高潮，當時陸金所的一名高管向普華永道透露，公司可能存在問題的關聯方交易。一個月後，普華永道非正式地將這一信息傳達給了陸金所的審計委員會，並在去年12月請求對此事進行獨立調查。 陸金所對此展開調查，但在最初的吹哨人似否認對相關交易存在異議後，普華永道提出了質疑。導致普華永道中天在1月21日致信陸金所審計委員會，稱普華永道中天不再信任該公司，也不希望自己的工作再被納入陸金所的備案文件中。就在同一天，普華永道致信陸金所審計委員會，披露其已被陸金所非正式解雇。 陸金所表示，審計委員會收到普華永道的信函時，其尚未決定停止與該會計師事務所的合作，而且調查仍在進行中。但該公司後來選擇終止合作關係，因為該審計機構在解釋其擔憂最初產生的原因時「不夠坦率」。它還認為普華永道提供的部分信息不一致、相互矛盾或存在「明顯且重大」錯誤。 推卸責任 陸金所還指責普華永道未能及時報告相關交易，「不合理地」限制了其審計委員會獲取相關信息，而這些信息本可促成更及時的行動。此外，陸金所表示，普華永道未能提供信息，證明普華永道中天會計師事務所獲得有關部門的授權，能夠在2024年為其從事審計工作。 最後一項指控有點奇怪，因為陸金所在去年一直聘用普華永道。因此，不清楚為何直到一個多月前，陸金所才對普華永道中天擔任其核數師的資格提出質疑。陸金所的解釋是，去年9月，普華永道中天因對恒大集團的審計工作不力，被中國財政部勒令暫停業務六個月，意味它要到3月份才能恢復運營。 這一理由或許是合理的。但陸金所本可像其他幾十家中國公司那樣，在處罰宣布後立即採取更迅速的行動，切斷與普華永道中天的關係。 至此，外界很難知道普華永道發現了什麼樣的潛在違規行為。陸金所定期在年報和中期報告中披露關聯方交易，這些交易都涉及其母公司平安集團和平安的子公司。這種集團內部交易在中國公司當中相當常見。 不管這個問題如何解決，陸金所現在最不需要的就是負面宣傳，因為它最近的財務表現已經夠糟糕。收入在2023年下降了40%以上，淨利潤暴跌88%。去年的情況並沒有改善，上半年收入繼續下降，使其出現淨虧損。 陸金所的貸款業務一直在萎縮。隨著中國經濟的放緩，陸金所將重點從小企業主轉向風險較低的借款人，作為「去風險」過程的一部分。這一努力可能是明智的，最終會得到回報，但並不是所有的投資者都有足夠的耐心留下來。而且新戰略能否給陸金所帶來轉機並無法保證，因為這將取決於許多外部因素，比如中國的經濟，以及未來可能影響到所有金融企業的監管改革。 自2020年在紐約上市，陸金所的美國存托憑證價值已縮水近95%，市盈率(P/E)約為3倍，市銷率(P/S)只有區區0.5倍。相比之下，另一家在線貸款服務商信也科技(FINV.US)，在紐約上市的股票市盈率為6.6倍，市銷率為1.1倍。 中國的貸款機構應該都感到中國經濟疲軟的壓力，再加上不斷變化的監管環境，似乎越來越不利於私人貸款相關公司。對任何試圖度過這艱難時期的公司來說，像普華永道風波這樣的事件無疑會造成不必要的干擾。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏