海底撈

高端火鍋連鎖品牌巴奴已更新香港上市申請文件，但近期投資者偏好前沿科技概念下，上市之路或將面臨一定阻力 重點： 根據最新更新的上市申請文件，巴奴在今年中仍維持強勁的收入與利潤增長 儘管近來大幅放慢開店步伐，這家火鍋連鎖店仍維持在未來三年，將門店網絡擴大一倍的目標 　 陽歌 高端火鍋連鎖品牌巴奴國際控股有限公司最新披露的香港上市申請文件，講述了兩個並不完全一致、甚至略顯矛盾的故事。 一方面，公司仍堅持未來三年新開177家門店的進取擴張計劃，這一數字與其今年6月提交、其後失效的上一份申請文件中所披露的目標一致。根據周三遞交的更新版上市文件，若計劃落實，門店數量將較今年9月底的162家 增加逾一倍。 但實際情況似乎並不完全相符。近來，巴奴在開店策略上明顯轉趨審慎，並於 2024年底及今年初關閉了多家門店，使其門店總數由去年9月的156家，降至今年3月底的145家。最新數據顯示，門店數量已回升至162家，意味公司重新回到增長軌道，但過去九個月僅新增17家門店，增幅實際上並不算亮眼。 不過，巴奴在最新上市文件中仍預期，明年將淨新增52家門店，並在2027年提升至淨新增61家，2028年進一步將增幅提升至64家。當然，距離2028年尚有一段時間，相關計劃未來仍可能出現調整。 我們認為，這背後反映的是，投資者已習慣於從中國企業那裡聽到高增長敘事，並希望這樣的敘事能夠延續，即便現實經營環境未必真正支撐如此高速的擴張。對巴奴及不少同業而言，現實是在當前經濟放緩、消費者趨於保守的大環境下，企業正逐步收緊擴張步伐，採取更為審慎的發展策略。 不過，企業並非在等待經濟復蘇期間按兵不動。多數情況下，不少餐飲企業正積極下調餐飲價格，主要方式是推出更具性價比的新產品，以吸引價格敏感度更高的消費族群。 這一趨勢亦反映在巴奴的單客消費上。根據最新上市文件，過去兩年其人均消費持續下滑，今年首九個月人均消費由上年同期的142元，下降2.8%至138元（約19.6美元）。值得一提的是，與巴奴上一份IPO申請文件相比，這一下滑幅度已有所改善。該文件顯示，今年首季人均消費按年跌幅曾達5.3%。 巴奴將人均消費持續下滑歸因於「自2024年3月起進行的產品結構與定價策略調整，相關措施旨在吸引更廣泛的客群，並在市場趨勢變化下提升競爭力」。 除了透過推出更親民的產品組合向下延伸價格帶，巴奴亦在其他方面嘗試更具創意的經營方式。其中最引人注意的是，巴奴表示正逐步增加24小時營業的門店比例，以迎合年輕客群的消費習慣。該族群是其主要客源之一，往往偏好在深夜甚至凌晨時段外出用餐。 增長強勁 在消費者日趨審慎的背景下，巴奴為吸引顧客回流而推出的一系列創新策略，正以穩健的業績增長形式逐步顯現成效。今年首九個月，巴奴收入按年增長 24.6%，由上年同期的16.7億元提升至20.8億元。這一增速遠高於同期門店數量僅3.8%的增幅，顯示公司透過提升現有門店客流的策略正發揮效果。 這一成果亦反映在多項餐廳營運指標上，其中最突出的是今年首九個月同店銷售按年增長4.3%。與多數同業相同，隨著中國疫情後短暫的復蘇逐漸退潮，巴奴在2024年同店銷售下跌9.9%，到今年才重拾增長。 其他同樣反映巴奴成功提升門店客流的指標，還包括今年首九個月翻枱率由上年同期的3.1次提升至每日3.6次；接待顧客總數按年增長30%；以及單店每日平均接待顧客數增加5.9%。 巴奴在火鍋行業可說是「老字號」，由創辦人杜中兵於2001年在河南省安陽市創立。公司目前仍高度聚焦於其大本營河南省，現有52家門店位於當地，約佔整體門店數量的三分之一。巴奴定位於高端市場，主打毛肚火鍋、菌湯火鍋等招牌產品，其人均消費亦明顯高於主流火鍋品牌海底撈（6862.HK），約高出 40%。 巴奴的最新報告從側面反映出經濟放緩，對中國不同消費市場層級的影響，其中顯示，大型城市的表現普遍優於中小城市。 佔公司收入80%的一線與二線城市，在今年首九個月的收入增幅均達23%或以上，表現強勁。相比之下，三線及以下城市的收入增幅僅為13%。在同店銷售表現方面，一線城市同樣最為突出，今年首九個月錄得15.9%的增長，而二線及更低線城市的增幅則僅為2%或以下。 巴奴策略成效亦反映在餐廳利潤率的改善上，今年首九個月餐廳利潤率由2024 年全年的21%提升至24.3%。在最終盈利層面，公司於最新九個月期間的利潤按年大增58%，由上年同期的9,850萬元，升至1.56億元。 在目前火熱的香港IPO市場中，不少餐飲連鎖企業相繼遞交上市申請，但真正成功上市的仍屬少數。其中定位較低端的遇見小麵（2408.HK）表現並不理想。該公司於本月初上市時的發售價為每股7.04港元，其後股價持續下滑，最新收報4.88港元，較上市價累計下跌約30%。 這一表現對巴奴而言並非好兆頭。若其能獲得與海底撈相若的估值倍數，市值或介乎33億至47億元之間。整體而言，我們對巴奴在艱難經濟環境下，採取審慎的開店策略、同時積極推動業務增長的做法仍予以肯定。然而，若投資者持續偏好更具科技屬性的投資目標，巴奴的上市進程仍可能面臨一定阻力。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

這家火鍋連鎖企業申港上市的文件揭示，在今年第一季度複雜的市場態勢下，客流量大幅攀升，但人均消費縮水 重點： 巴奴已遞交赴港上市申請，文件顯示今年第一季度營收及利潤雙雙實現增長 上市文件披露，中國消費者今年第一季度外出就餐頻次增加，但單次消費金額走低 　 陽歌 火鍋連鎖企業巴奴國際控股有限公司新近提交的港股上市申請，折射出中國餐飲市場的複雜圖景：消費者日趨精打細算，但外出就餐熱情依然不減。 作為赴港上市餐飲企業陣營中的一員，巴奴此次港股上市擬募資額有望突破1億美元，或成該梯隊規模較大的募資項目。這家定位高端火鍋市場的企業，其客單價確實比服務大眾客群的海底撈（6862.HK）高出約40%。 定位高端能否助力企業發展，將成投資者是否認同公司上市的關鍵。去年，多數中國餐飲企業同店銷售額下滑，主因是經濟增速放緩下消費趨於謹慎，人均消費縮水。 鑒於香港上市規則僅要求企業每年披露兩次業績，今年目前的趨勢是否緩解尚不明朗。不過，零售業數據顯示，在政府刺激消費政策助推下，今年初以來，行業已重現營收與同店增長態勢。 肯德基中國運營商百勝中國（YUMC.US; 9987.HK）是為數不多披露季報的餐飲企業，公司同店銷售額去年下滑3%後趨於平穩，今年第一季度同比持平。不過，其客單價（與傳統堂食餐廳人均消費概念類似）同比下降4%。 巴奴的上市材料顯示，儘管消費者保持謹慎支出，但今年一季度外出就餐人群持續擴大。公司營收同比攀升26%至7.09億元，而上年同期為5.64億元，雖然增長很大程度源於門店擴張。截至3月底，公司全國門店達145家，較去年初的111家大幅增加。 深入分析運營指標可見，巴奴今年第一季度客流量同比激增，有效對衝人均消費下滑。當季接待顧客數同比增加40%至541萬人次（去年同期為387萬人次），翻台率從去年同期的每日3次大幅上升至3.7次。 但如前所述，當季客單價延續下行趨勢，同比下降5.3%至138元（去年同期為148元）。可比數據顯示，海底撈去年客單價97.5元，雖遠低於巴奴，但其降幅較溫和，較2023年的99.1元僅微跌1.6%。 經歷三年頻繁閉店及出行限制後，2023年中國餐飲零售業一度迎來報復性消費。然而，隨著經濟增長放緩、就業與房地產市場疲軟，這股復蘇勢頭在當年末明顯減弱，消費行為趨於保守。 中央廚房體系 財務數據顯示，在消費疲弱環境下，巴奴在增速放緩考驗下，表現相對穩健。與同業相似，公司去年同店銷售額較2023年下滑9.9%，但今年第一季度該指標同比逆勢增長2.1%。 巴奴2001年創立於河南省，是中國最早專注火鍋品類的連鎖品牌之一，這種業態如今已成為國內最受歡迎的一大餐飲形式。目前，河南仍為其門店最密集的區域，全省分布53家門店，佔總門店數的三分之一以上。 值得關注的是，在堅持高端定位的同時，巴奴深耕下沉市場的戰略成效顯著。145家門店中，近80%分布於二線及以下城市。 據第三方數據，巴奴位居中國火鍋連鎖第三大品牌，並以3.1%的市佔率成為高端細分領域龍頭。由於該市場集中度較低（前五大品牌合計份額僅8.1%），若能持續擴大規模，巴奴有望躋身行業頭部陣營。 巴奴計劃用上市籌集的資金，在未來三年大幅擴張業務版圖，預計增 177 家門店。公司表示，當中包括明年開設 52 家新店，2026 年開設 61 家，2027 年再開設 64 家。相比2022至2024年，分別開店11家、25家及35家，開店速度將大幅提升。 高度依賴中央廚房，似乎構成巴奴的核心優勢，這種模式在降本增效的同時，保障就餐體驗的穩定性。目前，公司運營5座中央廚房及專業化食材加工基地。 招股書稱：「我們高度重視精益店面運營」，又指出：「依託中央廚房與冷鏈體系支持，食材經集中加工及小份包裝，顯著降低門店對設備及人力的依賴。」 規模化效應疊加中央廚房模式，推動公司盈利能力持續提升。餐廳經營利潤率從2023年的21.3%穩步增長至今年第一季度的23.7%，從而帶動盈利穩健上行，當季淨利潤同比激增58%至5,520萬元（上年同期為3,500萬元）。 海底撈構成估值對標的最佳參照，當前其市盈率（P/E）為16倍，市銷率（P/S）達1.74倍。若採用可比估值法，巴奴的市值區間約為20億至40億元，對港股投資者而言，不啻為一道獨具風味的餐飲投資新選擇。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

中國最大的平價餐廳連鎖店在今年第三次提交申請後，已獲香港交易所批准上市 重點： 小菜園已通過香港上市聆訊，復蘇的股市即將迎來中國的「家庭廚房」 這家平價餐廳運營商，希望憑借2024年前8個月的15.4%收入增長和1.5%的利潤增長，吸引投資者的興趣 譚英 有時推遲上市可能是件好事。當小菜園國際控股有限公司在1月份首次申請赴香港上市時，該公司剛剛在中國國內低成本家常菜市場取得了豐厚的回報。 但當時的金融市場對新股發行缺乏興趣。據畢馬威會計師事務所稱，今年上半年，香港新上市27家公司，共籌集資金116億港元，同比分別下降35%和15%。這使香港在全球IPO排名中位列第13位，與2009年至2019年的輝煌時期相比，大幅下滑，在此期間香港至少七次位居全球最大IPO市場。 小菜園自稱中國的「家庭廚房」——在1月份的申請失敗後，該公司再次嘗試，結果還是一樣，保薦人也沒變，都是華泰國際和瑞銀集團。公司最終於12月4日通過了香港上市聆訊，並於本周四提交了最新文件，其中包括今年前8個月的財務數據。 該公司還在同一天提交了有關此次發行的新信息，稱計劃以每股8.50港元的價格發行1.01億股，募集資金約8.6億港元，公司估值約91億港元。 該公司的最新財務狀況不錯，但不算亮眼。2024年前8個月，小菜園的利潤同比僅增長1.5%至4億元，遠低於疫情結束後2023年全年124%的驚人增幅。收入表現稍好，8個月內增長15.4%至35.4億元，但仍明顯低於2023年42%的增幅，當時其收入高達45億元。 總體而言，在2023年疫情後的強勁反彈後，2024年餐飲業的表現要慘淡得多。小菜園、蜜雪冰城和海底撈(6862.HK)等經濟實惠的連鎖店都通過降價和進軍外國市場來維持業務。和小菜園一樣，蜜雪冰城和競爭對手古茗都在1月份提交了赴港上市申請。但它們都並未完成上市，申請也失效了，不過最近有跡象表明古茗可能會重新提交申請。 小菜園未能逃脫餐飲業的普遍動蕩。其每家餐廳的日均銷售額下降了15%，從2023年前8個月的28,565元下降到今年上半年的24,491元。今年新開餐廳的銷售額甚至更低，為19,710元。今年前8個月，同店銷售額也下降了11.4%，該公司門店層面經營利潤率，從一年前的21.3%下降了逾3個百分點至17.8%。 這個陷入困境的行業希望，在北京最近推出一系列財政和貨幣刺激措施後，情況可能會有所改善。雖然效果如何還有待觀察，但這些措施對香港恒生指數產生了積極影響。該指數自9月中旬以來上漲了近20%，引發了近期大量新股上市。安永大中華區的數據顯示，截至12月，香港在全球的IPO排名回升至第四位，今年迄今已完成64宗IPO，籌資834億港元。 表現強勁 近期中國消費品IPO在香港和紐約均表現良好。化妝品公司毛戈平(1318.HK)首次公開募股募集了23.4億港元，周二上市首日股價上漲70%。海底撈分拆出來的特海國際(HDL.US;9658.HK)股價較5月份納斯達克IPO上市價格上漲26%。 那麼，我們對小菜園能抱持怎樣的期待呢？最新的招股說明書包含了很多好消息。該公司利用2023年的景氣表現償還了債務，因此現在無債一身輕。公司去年的現金流也很健康，達到了5.56億元，為未來兩年計劃開設的180家新餐廳提供了充足的資金，每家餐廳的成本在130萬元到170萬元之間。公司目前在14個省份經營著663家餐廳，主要分布在中國較為富裕的東部和南部沿海城市。 到2026年底，預計將以標誌性的小菜園品牌經營1,000家餐廳。與麥當勞在中國內地的5,900家餐廳相比，這聽起來可能不算多。但它將接近海底撈的1,320家，也將超過九毛九(9922.HK)截至6月30日的771家門店，其中包括18家境外門店。 鑒於債務負擔小，現金流強勁，小菜園認為其擴張正在步入正軌。它表示，在每位顧客消費50元到100元的大眾市場領域，它是中國五大餐飲品牌中最大的。然而，根據其招股說明書，它在該領域的市場份額僅為0.2%，與兩個最接近的競爭對手大致相當。   小菜園的另一個利好是外賣業務，外賣收入在疫情凶猛的2022年翻了一番，在公司整體收入的佔比從2021年的15.5%增長到2024年前8個月的37%。2024年前8個月，外賣業務同比增長38%。與此同時，店內用餐的收入佔比從2021年的 84.5%下降到2024年前8個月的62.7%。 該公司最終的融資目標為1.1億美元，較早前的報道略有減少，此前有報道稱，該公司在1月份首次提交上市申請時，尋求1.5億至2億美元的融資目標。公司表示，除了利用集資所得為餐廳擴張提供資金，還將用於擴大倉庫和物流網絡，以及新建一到兩個中央廚房，它目前在安徽設有一處中央廚房。 它的另一項新業務是社區食堂，公司將其視為未來的增長動力。小菜園計劃在2025年至2026年，以名為「菜手」的全新超低成本品牌推出110至140家社區食堂。截至今年8月，小菜園僅運營三家「菜手」，意味它們的規模將迅速擴大。每家社區食堂的建設成本在100萬元至130萬元間。小菜園預計人均消費在20元至40元之間，但公司相信，它可以服務於越來越注重預算的食客市場，預計到2028年，該市場的規模將達到2.1萬億元。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏