香港成為中國公司上市首選目的地

2024年12月26日

Hong Kong emerges as favorite Chinese IPO location

隨著中國A股市場放緩新股發行步伐，且地緣政治因素導致紐約吸引力下降，香港正成為中國企業上市的首選目的地

重點：

在今年獲得中國證券監管機構批准的113宗海外上市申請中，紐約和香港平分秋色
看來明年香港將成為中國企業IPO的主要目的地，其中消費類公司是規模最大的一個類別

陽歌

中國的IPO列車正越來越多地駛向香港，那裡正在迅速成為比紐約乃至傳統深滬A股市場更受歡迎的目的地。這是觀察2024年中國企業IPO情況後得出的最重要的結論，今年下半年，中國企業上市勢頭強勁。

這種趨勢看來將延續到2025年，它背後主要有兩個推動因素。一方面，中國正在大幅減少批准新的A股上市申請，以扶持國內市場。這促使很多原本會在上海或深圳上市的公司轉而考慮香港。與此同時，出於對未來中美緊張關係的擔憂，企業正越來越多地避開紐約。

這種趨勢也體現在了中國證券監督管理委員會(CSRC)的數據中，該機構是這類IPO的把關人，所有境外上市都必須獲得它的批准。

截至12月25日，證監會今年批准了113宗海外上市申請，它們幾乎平均分布在香港和紐約，前者為57宗，後者為56宗。但在獲批的赴紐約上市申請中，48宗集中在上半年，下半年僅有8宗。相比之下，赴港上市申請更均衡，上半年獲批32宗，下半年25宗。

從證監會的待審批申請數據來看，向香港轉移的趨勢預計將在明年進一步加速。在目前的113宗待審批申請中，81宗(約72%)為赴港上市申請，赴美申請僅29宗。有意思的是，還有3宗申請赴台灣上市，這種情況似乎是首次出現。值得一提的另一點是，一家礦業公司計劃在香港和哈薩克斯坦進行雙重上市，這似乎也是開了先例。

就實際新股發行數量來看，2024年下半年香港的表現相當強勁，預示著這股積極的勢頭將持續到2025年。據畢馬威統計，香港上半年完成了30宗IPO，籌集資金134億港元(約17.3億美元)。而截至12月8日，下半年的IPO數量小幅上升至33宗，但得益於幾宗大型交易，籌資總額增加了三倍多，達到695億港元，使香港成為今年全球第四大IPO市場。

相比之下，據安永統計，中國A股市場全年新股上市僅95宗，同比下降73%。籌資金額更是大降83%，僅為618億元(約85億美元)，創下2014年以來的最低點。由於市場情緒疲軟，證監會大幅收緊新股發行審批。

消費行業佔主導地位

香港一直是消費類IPO的熱門目的地，這一趨勢在2024年非常明顯，預計2025年還會增長。美國投資者更青睞科技和新經濟公司，因此紐約從來都不是此類中國IPO的熱門選擇。而中國對這類公司的上市也越來越漠不關心，在新股發行配額不斷減少的情況下，往往給予新能源和微芯片等政府青睞的行業優待。

过去一年香港最大的6宗IPO中，有5宗來自消費行業，其中最大的上市是家電巨頭美的集團(0300.HK; 000333.SZ)，它在9月募資357億港元。

另一值得關注的消費類IPO來自珍珠奶茶製造商茶百道(2555.HK)，這是香港今年第五大IPO，籌集了26億港元。此次上市最引人注目的是，它來自一個過熱的行業，至少還有三家主要的珍珠奶茶製造商正在等著上市。同樣值得注意的是，茶百道的股票表現糟糕，導致證監會採取了有些不尋常的舉措，暫時停止了該群體的新股發行，直到本月早些時候，證監會才批准了古茗的IPO申請。

這一批准意味著珍珠奶茶企業上市可能很快就會恢復。它們應該會成為明年最大的新股發行中的一部分，包括行業領頭羊蜜雪冰城，從而延續消費類企業在香港IPO市場的主導地位。

相比之下，过去一年中國企業在紐約最大的新股發行都來自科技和新經濟公司。其中，領頭的是存在競爭關係的無人駕駛出租車運營商文遠知行(WRD.US)和小馬智行(PONY.US)，它們分別籌集了4.59億美元和4.13億美元。另一家唯一融資額超過1億美元的在美上市公司是極氪(ZK.US)，這是汽車巨頭吉利旗下的電動車子公司，融資額為4.41億美元。

一個剛剛出現並可能在明年增長的趨勢是A股公司在香港進行二次上市。這樣的上市有助於企業實現投資者群體的多元化，並且可以提供一種籌集外匯的方式，為全球擴張提供資金。美的9月在香港上市，啓動了這一趨勢，隨後領先的物流公司順豐控股(6936.HK；002352.SZ)在一個月前籌集了58億港元。明年赴港二次上市的內地企業當中，最大的IPO可能來自在深圳上市的寧德時代(300750.SZ)，據報道，這家全球最大的電動車電池製造商已聘請顧問研究這一計劃。

儘管香港、紐約、台灣甚至哈薩克斯坦正成為熱門的中國公司境外IPO目的地，但明年規模最大的IPO之一可能會在歐洲進行。這裡我們說的是倫敦證券交易所，據報道它正在洽談承接快時尚品牌Shein的巨量級上市。

Shein原本希望在紐約上市，但這個計劃因地緣政治因素而受挫。這導致該公司將目光轉向了倫敦，最新報道顯示，這個預計籌集數十億美元的交易仍在談判中。雙方仍有可能談不攏，若是如此，Shein可能會收拾行囊，像許多規模較小的中國同行一樣前往香港。

欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

新股

港交所, IPO, A股, 上市, 紐約交易所

掌握中概股最新動態，訂閱我們的新聞郵件

關注我們

免費訂閱新聞郵件

在以下平台瀏覽我們的新聞

新聞

簡訊：中國儒意料中期扭虧賺10至12億元

影視娛樂公司中國儒意控股有限公司（0136.HK）周三公布，預料截至6月底止的中期將實現扭虧為盈，錄得淨利潤約10億元（1.39億美元）至12億元，去年同期為虧損1.23億元；收入預期介乎約21億元至23億元，較去年同期的約18.4億元增長14%至25%。公司解釋，業績改善主要受益於整體業務穩健增長及協同效應持續釋放，變現效率提升，帶動收入與利潤增長，以及2021年收購Virtual Cinema Entertainment Limited所形成的或然應付對價公允價值變動影響消除。中國儒意主要業務涵蓋影視內容製作、線上流媒體平台與線上遊戲三大板塊，擁有南瓜電影線上流媒體平台及儒意景秀遊戲品牌。在公司大股東騰訊（0700.HK）的支持下，中國儒意近年積極發展遊戲業務，去年公司遊戲業務收入大幅增長346.6%，錄得19.92億元，成為公司最大收入來源。中國儒意股價周三平開，至中午收市報3.25港元，升0.31%。公司股價年內累升32.5%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月30日

0136.HK

海南免稅銷售降溫中國中免收入盈利雙降

海南島這個重要旅遊目的地的免稅銷售額下滑之際，這家免稅店運營商在今年上半年營收與淨利潤雙雙下降重點：中國中免今年上半年營業收入下滑10%，淨利潤降幅達20% 在中國出境遊持續復蘇的背景下，旅遊購物天堂海南的免稅消費持續萎縮，導致中免業績疲軟梁武仁中國的免稅購物狂潮早已消退，中國旅遊集團中免股份有限公司（1880.HK; 601888.SH）仍在承受市場風向逆轉的衝擊。不過，著眼長遠的投資者或許尚未打算放棄這家曾風光無限的免稅店運營商，因為中國政府正大力扶持與免稅購物密切關聯的旅遊產業。曾幾何時，中國中免是海南崛起的重要受益者。隨著國家將這座南海島嶼打造成旅遊天堂，國內遊客在此享受免稅購物紅利。疫情期間嚴格的出行限制使中國遊客滯留境內，海南迎來巨大商機，憑借溫暖的沙灘與璀璨的免稅店，當地成功替代了泰國、馬來西亞等熱門國際旅遊目的地。如今，疫情結束逾兩年，海南風光不再。出境遊全面恢復後，人們無需退而求其次選擇國內替代方案。加之中國經濟經歷多年高速增長後趨緩，眾多國內遊客轉向更具性價比的消費選擇。當前環境下，為進口化妝品、烈酒等免稅商品一擲千金，似乎成為多數人眼裡可捨棄的奢侈。這些轉變，在中國中免的財報中顯露無遺。根據上周五披露的初步預測，該公司今年上半年收入同比下降約10%至28億元（約3.91億美元）。更嚴峻的是，儘管宣稱運營效率提升，其淨利潤仍大降逾20%至2.59億元。公告披露細節有限，侵蝕企業利潤的具體因素尚不明朗。但期間營業利潤下滑18%，遠快於營收跌幅，與所標榜的運營效率改善似乎存在矛盾。無論如何，考慮到上述拖累海南免稅市場的宏觀趨勢，中國中免業績欠佳實非意外。海南免稅消費正持續萎靡，去年跌幅更是逼近30%。中國中免對海南依賴度極高。作為島上免稅店龍頭運營商，該公司在省會海口設有全球最大免稅店，在海濱度假勝地三亞則擁有全球第二大免稅賣場。去年，該公司海南區域收入同比大跌27%，遠超整體16%的營收降幅。受此影響，海南對其總收入的貢獻率從2023年的70%驟降至51.4%。近十年來，作為建設海南自貿港的戰略部署，中國政府持續推動當地免稅消費增長。2011年啓動試點計劃，允許離島旅客在額度內購買指定免稅商品。此後，政策制定者多次大幅提高免稅額度以提振銷售，吸引眾多國際奢侈品牌入駐。購物天堂隨著中國出境遊恢復至疫前水平，海南購物天堂光環日漸暗淡。國內最大在線旅行社攜程集團（TCOM.US; 9961.HK）數據顯示，今年一季度出境酒店及機票預訂量已達2019年同期的120%，印證上述趨勢。即便整體經濟仍低迷，中國遊客出境遊強勢反彈，儘管政府大力刺激消費，國內消費僅溫和增長。一個重要原因是，經歷數年疫情封鎖後，民眾更傾向儲蓄，並選擇海外消費。與此同時，為提振銷售、消化需求疲軟下積壓的庫存，中國其他地區商家對葡萄酒等熱門免稅商品開展深度打折，進一步削弱海南的吸引力。面對海南頹勢，中國中免正布局出境遊復蘇機遇。去年，該公司成功中標國內10個口岸免稅店經營權，包括廣州白雲國際機場及昆明長水國際機場出境大廳。該公司也在新加坡、日本等中國遊客熱門目的地開設海外門店。在海南本地，中國中免推行「免稅+」戰略，在零售基礎上疊加旅遊、康養等體驗業態。但鑒於登島客流持續萎縮，該戰略成效依然存疑。儘管數據下行，中國政府仍持續加碼引客入島。上周公布的最新舉措中，政府宣佈12月起在海南設立獨立海關監管區，通過具國際競爭力的稅制及寬松簽證政策，吸引遊客及企業。該計劃之下，享受「零關稅」入島商品稅目將從此前的1,900個大幅擴至6,660個。自上周發布半年報預告後，中國中免股價持續上揚，當前滾動市盈率達28倍，高於攜程的18倍及國內頭部酒店運營商華住集團（HTHT.US; 1179.HK）的22倍。這顯示出投資者對中免集團的長期表現仍抱持相當樂觀的態度。這樣的看法或許是有道理的，畢竟中國政府仍持續推動海南的發展。即使中國旅客隨著出境潮而對海南興趣減退，中免仍可受惠於國際機場免稅店銷售成長，該部分佔其收入比重正逐步上升。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月30日

1880.HK 601888.SHG

行業簡訊：印度超越中國成為美國最大智能手機供應國

由於蘋果公司（AAPL.US）將越來越多的iPhone生產轉移至印度，以避開針對中國製造商品的美國關稅，印度在第二季超越中國，成為美國最大的智能手機出口國。 CNBC引用Canalys數據顯示，截至6月底止的三個月，輸美智能手機中，印度製造的佔美國達44%，較去年同期的13%大幅躍升。相比之下，中國製造的佔比僅25%，較去年同期的61%顯著下滑。此外，越南也超越中國，成為美國智能手機第二大進口來源國，佔比從去年的24%升至今年的30%。為規避針對中國進口商品的美國關稅，蘋果正引領產業鏈從中國轉移的進程，將銷美iPhone的製造基地外遷。該報告指出，印度是此輪移的最大受益方，據悉蘋果正加速推進今年在印度生產所有在美銷售iPhone的計劃。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月30日

Real-time retail battle raging Hong Kong: JD claims to buy in Kai Bo as overseas bridgehead

即時零售戰火延燒香港京東併佳寶打造境外橋頭堡

京東再度出手布局香港，試圖建立直通香港街市的零售通路重點：傳京東擬收購香港佳寶超市70%股權，包括零售網絡和房地產資產結合供應鏈優勢與佳寶門店網絡，京東將開啟境外零售新路徑　李世達在中國內地打得火熱的即時零售大戰，正延伸到香港。電商巨頭京東集團股份有限公司（9618.HK），傳出以40億港元（5.12億美元）的價格收購香港本地超市佳寶70%股權。這宗潛在收購案若落實，將成為京東拓展香港即時零售市場的一步大棋。據香港傳媒報道，該交易包括超市的零售網絡和房地產資產，交易已逾四個月前完成。其中包含一項「過渡期」條款，規定佳寶創始人林曉毅及公司現任管理層，將在未來三年內繼續掌控運營。在此期間，京東不會尋求完全的運營控制權，以確保平穩過渡。據報佳寶母公司多泰投資有限公司及海鋒食品有限公司已向其合作商戶發出通告，表示正進行「業務轉讓事宜」，未來將重組業務，並將超級市場及批發業務轉移至一家在港新成立的「佳寶超級市場（香港）有限公司」，自8月1日起正式實施。京東方面並未證實報道，稱實際情況與報道內容有偏差，強調一切以官方公布消息為準。有消息稱，實際交易金額將低得多。從無牌小販到連鎖超市創立於1991年的佳寶，一向以平價、貼地著稱。創辦人林曉毅出身頗為傳奇，他於1980年代由潮州偷渡來到香港，從柴灣的無牌小販做起，其後與友人合資經營凍肉店，自立門戶創辦佳寶，由最初筲箕灣一間小舖，擴展至今逾90間分店、擁有逾千員工的規模。對京東來說，收購佳寶得以將其在內地積累已久的高效供應鏈能力向外輸出。多年來，京東與數以萬計的中國製造商建立直接採購通道，透過自建倉儲、物流、冷鏈體系，在內地實現商品成本與配送效率的極致壓縮。佳寶作為香港少數擁有密集門店與自營配送網的超市品牌，正好成為這套供應鏈邏輯的延伸實驗場。未來京東若成功控股佳寶，將可跳過進口分銷商與中間商，直接將來自內地的民生商品、大眾品牌與自有品牌導入香港社區，建立一種結合內地工廠直供與本地社區網絡的零售模式。這不單對香港消費者有價格上的吸引力，也為內地供應商打開了一條直通境外零售終端的通路。在香港實現後，也可能向整個大灣區甚至東南亞市場延伸。事實上，利潤更高的香港市場，一直被視為其即時零售與供應鏈出海重點。目前，京東物流已於觀塘、葵青、沙田、元朗等地設有運營中心，並於2022年起啟動在香港的前置倉試點，用以強化即日/次日配送服務。2024年在元朗落地跨境冷鏈中心，顯示其對香港的長期倉配規劃。對比其他即時零售平台，京東此舉更顯差異化。美團（3690.HK）主打平台型本地配送，即時連接便利店、商超與消費者，未延伸至供應鏈；餓了麼則借助盒馬進行自營零售實驗，也有菜鳥物流、淘寶天貓等上游能力，但尚未以整合形式進入香港零售終端市場。比錢大媽更進一步因此京東將成為唯一具備從源頭工廠直採、冷鏈倉儲、線上平台、物流配送到境外線下門市的全鏈條能力者。值得注意的是，京東實際上已有類似經驗。其戰略投資、作為第二大股東的肉品生鮮連鎖品牌「錢大媽」，已於2018年正式進軍香港，目前在當地已有50家門店。值得一提的是，佳寶除了營運網絡外，還持有部分物業資產。香港商舖租金雖已自高位回落，擁有門店不動產仍有助降低固定營運成本，更可為京東提供穩定資產支持。此舉不僅對短期財務結構有正面意義，也有助強化其在港布局的抗波動能力，同時也有更多資產進行靈活布局。消息曝光後，京東股價連跌兩個交易日，跌幅約1.3%，顯示市場對傳聞交易價格偏高有疑慮。目前京東集團市盈率約8.3倍，低於美團的21.5倍，顯示估值仍被壓抑。不過，若佳寶與京東結合，是一次讓「內地供應鏈」與「香港街市」加速融合的實驗，那麼下一步，也許就是向東南亞的延伸。若集團海外收入佔比進一步提升，並改善利潤結構與資產利用效率，對投資人而言，這場併購或許將是京東估值轉折的關鍵。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月30日

9618.HK JD.US

重點：