RYET.US
Ruanyun shares rise in trading debut

公司基於人工智能的作業與考試應用及1,510萬用戶助力其脫穎而出,但上市後的強勢上漲令股價顯得昂貴

重點:

  • 教育科技企業軟雲科技登陸納斯達克融資1,500萬美元,上市首周股價最高飆升80%
  • 這家作業與考試應用開發商的江西本土市場或已趨於飽和,需向全國擴張以維持高增長

  

譚英

經歷監管風暴一夜清場後,中國教育科技行業正強勢回暖。部分企業憑借成人教育和其他合規領域異軍突起,另一些則受益於政策驅動下,學校對AI技術與內容的井噴需求。

去年12月,教育部長稱人工智能(AI)是教育系統的「金鑰匙」。行業龍頭松鼠AI融資1.8億美元,已在全國開設2,000家學習中心並計劃再擴2,000家,快速增長推動其估值超10億美元,躋身「獨角獸」陣營。

作為在AI教育科技賽道穩居一席的一家小公司,軟雲科技(RYET.US)4月8日登陸納斯達克募資1,500萬美元,首周漲幅逾80%。雖遇市場波動,該股仍守住大部分漲幅,截至週三收盤較4美元發行價累漲約50%。

盡管上市表現強勁,軟雲科技仍存多重風險。公司現金流持續為負,主要客戶從三家減至兩家,最新財報期營收驟降。1,500萬美元融資或將用於填補持續的虧損與負現金流,助其探索可持續路徑。

軟雲科技專注K12賽道,該領域正是2021年教育部禁止提供營利性課外輔導,導致整個行業蒸發的那場監管調整的風暴眼。儘管禁止民營教培機構直接向學生提供此類服務,但允許它們向學校及公辦教育機構輸出產品和服務,此乃軟雲科技的現行業務模式。

公司客戶高度集中在江西,該內陸省份不甚富裕,經濟規模與挪威相當。聯合創始人富雁、趙聰均為印第安納大學校友,並曾任職已破產的紐約廣告技術公司IgnitionOne。

兩人2012年創立軟雲科技,2017年涉足AI數據庫與無紙化考場,2020年推出個性化作業本。最新財報數據不盡人意:截至2024年3月的財年營收持平。但截至去年9月的上半財年,營收較2023年的630萬元驟降35%至410萬元(約合56.1萬美元),公司歸因於營銷策略調整。

同時,淨虧損在截至2024年3月的財年有所擴大,但在截至去年9月的六個月內收窄至68萬元,2023年同期為150萬元。

公司兩大核心產品分別為智慧作業解決方案與智慧考試解決方案。智慧作業依託覆蓋16,700所學校(80%位於江西)的1,510萬學生產生的百億級數據庫,為每位學生定制習題冊。據內部估算,2022年個性化作業本市場規模約800億元。

更大的客户

在政府整頓教培行業後,軟雲科技不得不將產品銷售給學校及其他官方授權機構,而非直接面向學生。目前該公司向這些大客戶提供核心產品,以及包括平板電腦和打印機等設備的人工智能學習平台。

其智慧考試解決方案覆蓋中國高考全部11個科目,公司還開發考試內容、計算機化測試考試平台、人臉識別攝像頭及防作弊硬件設備。

儘管市場地位相對穩固,但公司業績波動明顯,營收下滑即為明證。2020年,軟雲在江西省會南昌建成9個考點,2020至2022年間新增58個考點。但2022年至2024年3月期間僅建成1個新考點。

截至2024年3月的六個月里,兩大客戶合計貢獻了70%營收,低於截至2023年3月財年三大客戶合計80%的佔比。這表明公司收入的多元化程度不夠,反映出過度依賴單一省份少數大客戶的銷售模式。

2020年12月,江西新華出版集團與軟雲科技建立戰略合作關係,為省內學生提供個性化練習冊的標準訂閱服務。但付費用戶數從截至2023年3月財年的26,900人降至截至2024年3月財年的20,200人。不過同期註冊會員數從1,430萬增至1,510萬,這些會員為公司的AI數據庫提供了重要的數據資源。

截至2024年3月財年,公司近60%營收來自出版機構付費的出版物數字化服務,該項收入從截至2023年3月財年的450萬美元增至下一財年的520萬美元。

招股書顯示,其智慧作業解決方案的平台開發收入,在截至2024年3月的財年中增長了137%,從上年的180萬美元增至310萬美元,這部分得益於江西省外市場的拓展。

儘管軟雲科技究竟算不算AI企業可能存在爭議,但只要其背景優勢能助其拓展江西以外市場,這點或許並不重要。公司最大賣點之一在於其與整個江西教育體系的深度綁定,其服務已全面嵌入當地的K-12教育系統。

但其他省份的競爭對手可能也擁有類似資源,可能會阻礙軟雲科技的擴張計劃。潛在競爭對手包括松鼠AI、K-12輔導機構——作業幫,以及騰訊投資的火花思維,這些企業在監管整頓後都在爭奪類似的客戶群體。在上市公司領域,教培巨頭新東方(EDU.US;9901.HK)近期邀請AI專家諸葛越博士加入董事會,而好未來(TAL.US)最新季報將62.4%的業績增長部分歸功於其AI學習設備。

隨著上市後的上漲,軟雲科技當前33.8倍的市銷率顯得估值偏高——好未來與新東方的市銷率分別為2.92倍和1.57倍。這意味除非該公司能找到快速大幅提升營收的途徑,使其估值水平向規模更大的同業看齊,否則此輪上市後的漲勢或難持續。

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新聞

簡訊:超額7,557倍破港紀錄 大行科工首掛午收升21%

折疊自行車製造商大行科工(深圳)股份有限公司(2543.HK)周二首日在香港掛牌,開市即升36%報67.5港元,之後股價略回軟,中午收市報60港元,升21%。 公司發售792萬股H股,一成於香港公開發售,每股售價49.5港元,錄得超額認購7,557.4倍,打破香港新股認購紀錄,國際配售超額20.65倍,集資淨額3.42億元。 集資所得三成用於生產系統現代化及擴大運營規模、三成用於強化經銷網絡及策略性品牌發展、另外三成用於研發,餘下一成作一般營運資金。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:花旗銀行申請終止銀聯成員資格

中國銀聯近日公告,已終止花旗銀行(中國)有限公司的成員資格。銀聯方面證實,此舉為花旗中國主動申請,與其近年全面退出個人銀行業務相關。 據財新周五報道,花旗中國回應指出,隨著零售財富管理和信用卡業務的出售與關閉,銀聯成員資格已無必要,但對公業務的境內外支付和收款不受影響。該行強調,將繼續深耕中國市場,專注企業與機構客戶的跨境銀行需求。 自2021年花期集團(C.US)宣布退出包括中國在內14個市場的零售銀行業務以來,花旗中國已將36億美元的財富管理資產出售予滙豐,並於2024年完成零售及信用卡業務剝離。與此同時,花旗集團今年6月宣布精簡其位於上海和大連的全球技術中心,裁減約3,500名員工。 花旗中國年報顯示,截至2024年底總資產1,761.42億元(246.9億美元),同比下降1.4%,但營收按年增長20.5%至57.96億元,淨利潤亦大增53.9%至17.55億元。 花旗退出後,至此在華持有銀聯成員資格的外資銀行僅剩八家,包括滙豐、渣打、東亞、星展、瑞穗、德意志、三菱日聯及恒生。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Black Sesame challenges Qualcomm with homegrown chip substitution advantages

挑戰高通地位 黑芝麻擁國產替代優勢

黑芝麻研發的C1200系列晶片,能媲美高通高端晶片,屬業務發展的重點 重點: 黑芝麻的研發及銷售開支增,拖累中期業績見紅 公司的汽車晶片潛力大,並進軍機械人產業   白芯蕊 有中國輝達之稱的晶片設計商寒武紀(688256.SS),今年股價累升逾倍,加上國產替代憧憬下,引發市場對晶片股的熱情。在香港上市剛超過一年的自動駕駛晶片生產商黑芝麻智能國際控股有限公司(2533.HK),最近也公布業績,雖然業績見紅,但2025上半年收入增長快,按年升超過四成。 黑芝麻於2016年成立,為一家汽車計算晶片設計公司,專注自動駕駛解決方案,在2019年推出第一代華山系列系統級(SoC,即System On Chip)晶片,為ADAS(高級駕駛輔助系統)和自動駕駛汽車提供高性能計算。到2021年黑芝麻通過武當系列擴大產品線,推出能夠集成多種汽車功能的跨域SoC晶片。 受惠輔助駕駛產品及解決方案銷售增加,黑芝麻2025上半年收入升40.4%至2.5億元,當中輔助駕駛產品及解決方案收入達2.4億元,按年升41.6%,佔整個收入93.6%。 儘管收入增長快,但集團2025上半年業績卻要見紅,由盈轉虧蝕7.6億元,但要留意去年錄得盈利主要是向投資者發行金融工具產生公允價值變動所致,該項目錄得19.3億元盈利。撇除上述影響,按非國際財務準則,黑芝麻2024上半年實質虧損6億元,至於2025上半年,實質虧損收窄8.3%至5.5億元。 研發開支高於收入 集團業績見紅,主要因研發開支巨大,上半年已達6.2億元,較收入高144%,還有輔助駕駛產品及解決方案銷售成本上升111%至1.9億元,最終令黑芝麻上半年業績錄得虧損。 不過,智能駕駛發展空間巨大,調研機構Grand View Research便預測,2024年中國智能駕駛汽車市場規模為436億元,隨著滲透率提升,料到2030年便擴大至超過1,550億元人民幣,主攻汽車智駕晶片的黑芝麻,將會是重大契機。 尤其是現時全球智能駕駛只是起步階段,整體上智駕大致以L0至L5劃分,L0需由駕駛員操控,L5則是完全自動化,現時普遍處於L2有條件自動化至L4高度自動化階段。黑芝麻開發的晶片,目前涵蓋L1到 L3級別的自動駕駛為主。 整個智駕系統架構高度依賴晶片,細分可分為三個重要晶片系統,包括感知系統、決策系統及執行系統。感知系統透過車上的感應器,例如激光雷達或鏡頭,收集汽車行駛時數據,收集後交由決策系統,透過晶片算法計算出行車路徑,再將結果送去執行系統,根據決策的結果作出行車線路及速度控制。 黑芝麻生產的智能駕駛晶片,便是技術關鍵所在。目前智駕普遍用上SoC晶片,SoC晶片內包含多個處理器,包括CPU(中央處理器)、GPU(圖像處理器)、ASIC(專用集成電路),其優點是體積較細,將不同處理器整合在一枚SoC晶片內,因此只需要封裝測試一次,變相可壓低成本。 客戶全屬大品牌 現時黑芝麻主要客戶包括吉利、比亞迪、東風等,今年起產品已安裝在吉利銀河系列等多款車型。黑芝麻也進軍機械人領域,為人形機械人製造商傅利葉的靈巧手,提供模組的處理能力,還與小米、宇樹科技等合作。 雖然智能駕駛晶片發展前景大,但行業競爭激烈,除了輝達外,還有特斯拉(TSLA.US)的FSD系統、高通(QCOM.US)等等,國內對手則有華為及在香港上市的地平線(9660.HK)等。 不過,黑芝麻C1200系列座艙控制器晶片以7納米工藝設計,能夠處理多達12個高清攝像鏡頭輸入數據,對標高通現時主流的高通座艙控制器晶片,為內地僅少量能國產替代高端晶片之一,亦可佈局於機械人大腦及小腦系統,有望成為集團殺手鐧。 整體來講,目前黑芝麻雖然未錄得盈利,預期今年市銷率達9倍,估值處偏高水平,將限制股價表現,但由於與內地多間車廠合作,加上進軍藍海的機械人市場,只要收入維持高增長,在自動駕駛及機械人概念下,將有望吸引基金追入,值得長期關注。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:對衝中美關係風險 傳奇生物擬第二上市

彭博社周五援引知情人士消息報道,抗癌療法研發企業傳奇生物科技股份有限公(LEGN.US)正考慮通過二次上市,潛在地點包括香港、新加坡及倫敦。 傳奇生物將成為赴港二次上市中概股的最新成員,多數企業選擇香港上市,以對沖中美關係風險。傳奇生物由金斯瑞生物科技(1548.HK)創建,後者至今仍持有其48%股權,總部位於美國新澤西州,業務遍及中國。 傳奇生物認為二次上市或可提升估值,尤其在香港市場,恒生生物科技指數年內累計上漲逾一倍。該公司美國上市股票周五收漲3.1%至36.08美元,年內累計漲幅約10%。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏