软云科技股价狂飙 估值偏贵不宜高追

公司基于人工智能的作业与考试应用及1,510万用户助力其脱颖而出，但上市后的强势上涨令股价显得昂贵

重点：

• 教育科技企业软云科技登陆纳斯达克融资1,500万美元，上市首周股价最高飙升80%
• 这家作业与考试应用开发商的江西本土市场或已趋于饱和，需向全国扩张以维持高增长

谭英

经历监管风暴一夜清场后，中国教育科技行业正强势回暖。部分企业凭借成人教育和其他合规领域异军突起，另一些则受益于政策驱动下，学校对AI技术与内容的井喷需求。

去年12月，教育部长称人工智能（AI）是教育系统的“金钥匙”。行业龙头松鼠AI融资1.8亿美元，已在全国开设2,000家学习中心并计划再扩2,000家，快速增长推动其估值超10亿美元，跻身“独角兽”阵营。

作为在AI教育科技赛道稳居一席的一家小公司，软云科技（RYET.US）4月8日登陆纳斯达克募资1,500万美元，首周涨幅逾80%。虽遇市场波动，该股仍守住大部分涨幅，截至周三收盘较4美元发行价累涨约50%。

尽管上市表现强劲，软云科技仍存多重风险。公司现金流持续为负，主要客户从三家减至两家，最新财报期营收骤降。1,500万美元融资或将用于填补持续的亏损与负现金流，助其探索可持续路径。

软云科技专注K12赛道，该领域正是2021年教育部禁止提供营利性课外辅导，导致整个行业蒸发的那场监管调整的风暴眼。尽管禁止民营教培机构直接向学生提供此类服务，但允许它们向学校及公办教育机构输出产品和服务，此乃软云科技的现行业务模式。

公司客户高度集中在江西，该内陆省份不甚富裕，经济规模与挪威相当。联合创始人富雁、赵聪均为印第安纳大学校友，并曾任职已破产的纽约广告技术公司IgnitionOne。

两人2012年创立软云科技，2017年涉足AI数据库与无纸化考场，2020年推出个性化作业本。最新财报数据不尽人意：截至2024年3月的财年营收持平。但截至去年9月的上半财年，营收较2023年的630万元骤降35%至410万元（约合56.1万美元），公司归因于营销策略调整。

同时，净亏损在截至2024年3月的财年有所扩大，但在截至去年9月的六个月内收窄至68万元，2023年同期为150万元。

公司两大核心产品分别为智慧作业解决方案与智慧考试解决方案。智慧作业依托覆盖16,700所学校（80%位于江西）的1,510万学生产生的百亿级数据库，为每位学生定制习题册。据内部估算，2022年个性化作业本市场规模约800亿元。

更大的客户

在政府整顿教培行业后，软云科技不得不将产品销售给学校及其他官方授权机构，而非直接面向学生。目前该公司向这些大客户提供核心产品，以及包括平板电脑和打印机等设备的人工智能学习平台。

其智慧考试解决方案覆盖中国高考全部11个科目，公司还开发考试内容、计算机化测试考试平台、人脸识别摄像头及防作弊硬件设备。

尽管市场地位相对稳固，但公司业绩波动明显，营收下滑即为明证。2020年，软云在江西省会南昌建成9个考点，2020至2022年间新增58个考点。但2022年至2024年3月期间仅建成1个新考点。

截至2024年3月的六个月里，两大客户合计贡献了70%营收，低于截至2023年3月财年三大客户合计80%的占比。这表明公司收入的多元化程度不够，反映出过度依赖单一省份少数大客户的销售模式。

2020年12月，江西新华出版集团与软云科技建立战略合作关系，为省内学生提供个性化练习册的标准订阅服务。但付费用户数从截至2023年3月财年的26,900人降至截至2024年3月财年的20,200人。不过同期注册会员数从1,430万增至1,510万，这些会员为公司的AI数据库提供了重要的数据资源。

截至2024年3月财年，公司近60%营收来自出版机构付费的出版物数字化服务，该项收入从截至2023年3月财年的450万美元增至下一财年的520万美元。

招股书显示，其智慧作业解决方案的平台开发收入，在截至2024年3月的财年中增长了137%，从上年的180万美元增至310万美元，这部分得益于江西省外市场的拓展。

尽管软云科技究竟算不算AI企业可能存在争议，但只要其背景优势能助其拓展江西以外市场，这点或许并不重要。公司最大卖点之一在于其与整个江西教育体系的深度绑定，其服务已全面嵌入当地的K-12教育系统。

但其他省份的竞争对手可能也拥有类似资源，可能会阻碍软云科技的扩张计划。潜在竞争对手包括松鼠AI、K-12辅导机构——作业帮，以及腾讯投资的火花思维，这些企业在监管整顿后都在争夺类似的客户群体。在上市公司领域，教培巨头新东方（EDU.US；9901.HK）近期邀请AI专家诸葛越博士加入董事会，而好未来（TAL.US）最新季报将62.4%的业绩增长部分归功于其AI学习设备。

随着上市后的上涨，软云科技当前33.8倍的市销率显得估值偏高——好未来与新东方的市销率分别为2.92倍和1.57倍。这意味除非该公司能找到快速大幅提升营收的途径，使其估值水平向规模更大的同业看齐，否则此轮上市后的涨势或难持续。

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