QSG.US
QuantaSing completes toy acquisition

自該成人教育公司披露通過3月31日的大型收購進軍潮玩業務以來,股價已上漲兩倍

重點:

  • 量子之歌於3月底完成對潮玩開發商Letsvan的收購,預計收購將對截至6月的季度營收做出「顯著」貢獻
  • 公司核心成人教育業務上季度收入驟降40%,原因是其採取重質輕量的客戶策略

陽歌

量子之歌(QSG.US)逐漸洞悉,經濟增長乏力之際,可通過多元路徑撬動謹慎的消費者腰包。

最初,公司通過向成人銷售教育產品實現目標,這源於中國人對自我提升及子女教育的深層價值認同。如今,在經濟前景不明朗時候,公司發掘到更受青睞的領域——成人玩具。該領域屬於本土稱為「穀子經濟」的組成部分,指幫助人們立足當下,及時行樂,緩解對前景憂慮的產品。

量子之歌最新季報的核心亮點,是其進軍潮玩領域的戰略動作。公司披露,於3月31日以2.35億元人民幣(約合33,000萬美元)收購深圳熠起文化有限公司61%的股權。後者的核心資產Letsvan主營成人潮玩開發,此類產品近期在國內消費市場蔚然成風。

截至3月的第三財季,量子之歌的傳統成人教育業務表現遜色。因採取聚焦高淨值客戶取代盲目追求規模的策略,其金融素養與技能提升核心課程的營收同比下滑近半。

在教育主業領域,公司通過開發書法課程、旅行遊學等休閒化教育產品初見成效。此類產品走俏,折射出國內消費者通過習字練筆、購買潮玩以及動漫角色扮演等愛好,享受當下的意願升溫。在就業市場疲軟的經濟下行期,更傳統的自我提升教育需求,似乎正逐步退居次席。

在財報電話會議上,量子之歌董事長李鵬表示:「潮玩已成為Z世代及千禧族重要的自我表達載體。該賽道在經濟下行期仍展現韌性,頭部企業持續保持強勁增長。當代消費者對情感價值的關注大於實用功能,通過消費獲取情緒慰藉、身份認同與社交連接,這正是潮玩的核心價值。」

對量子之歌的轉型故事,投資者照單全收。過去三個月,公司股價累計上漲兩倍,上周五最新季報發佈後,更跳漲近20%。其當前23倍的預期市盈率顯著領先教育龍頭新東方(EDU.US;09901.HK)的13倍。不過,量子之歌或寄望最終接近泡泡瑪特(09992.HK)47倍的估值水平。憑借包括爆款Labubu系列在內的潮玩業務大獲成功,泡泡瑪特過去一年股價一路飆升。

在季報及電話會議上,量子之歌重點闡釋對Letsvan的收購,後者的業績將從截至6月的這一財季起併入報表。儘管分析師多次追問未來創收預期,公司首席財務官謝東僅回應稱,「潮玩業務將在下季度合併報表層面貢獻相當顯著的營收佔比」。

大舉擴張

量子之歌透露,已為Letsvan國內外業務制定藍圖。該品牌傳統業務模式是將Wakuku等IP授權給名創優品(MNSO.US;09896.HK)等第三方,後者通過旗下獨立潮玩集合店TOP TOY銷售產品,名創優品擬拆分該業務獨立上市

量子之歌計劃延續第三方授權模式,同時籌建類似泡泡瑪特與TOP TOY的自營門店體系。公司稱已於5月24日,在北京核心商圈開設快閃空間,邁出渠道建設第一步。

Letsvan的海外佈局已具雛形,併入量子之歌後將加速國際化進程。量子之歌在業績公告中稱:「全球化拓展已全面啓動,除在東南亞市場建立據點外,正探索包括美國在內的其他海外市場機遇。」

轉型潮玩賽道固然構建了高預期,但若並表後首份成績單未達投資者期許,公司股價恐將承壓。

有利因素在於,即便在教育業務收縮期,量子之歌仍保持頂尖盈利能力。其截至3月的季度毛利率達83.1%,雖較去年同期的84.6%微降,但顯著高於泡泡瑪特去年63.9%的水平。我們預計,併入潮玩業務後,其毛利率或將回落,投資者將密切關注降幅。

最後,公司的核心教育業務規模雖銳減但盈利穩健。截至3月的季度營收從去年同期的9.46億元,驟降40%至5.71億元,主因是佔總收入八成以上的個人在線學習服務營收下滑44%。

然而,量子之歌有效實施成本管控,推動淨利潤與經調整淨利潤同比分別增至4,110萬元及3,780萬元。該公司截至3月末,持有11.3億元現金及短期投資,較去年6月末的10.3億元有所增加,表明其具備充足資金實力整合併擴大Letsvan的潮玩業務。

謝東暗示,上述過程將伴隨巨額投入,短期內可能侵蝕量子之歌的利潤及盈利水平。

電話會議上,謝東強調:「充裕現金儲備賦予我們兼顧存量業務與潮玩戰略的靈活性。即便業務結構調整可能導致短期盈利波動,但戰略轉型期的財務基礎依舊堅實」。

欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

新聞

簡訊:小米正式發布YU7 起售價25.35萬元

小米集團(1810.HK)周四晚正式發布其首款電動SUV——小米YU7,開啟預售,起售價為25.35萬元(3.54萬美元),對標特斯拉Model Y的26.35萬元。 小米CEO雷軍表示,YU7在空間、性能、續航與充電時間等多項指標上全面超越Model Y,並針對隔音、防曬等功能做出優化設計,強調「100萬元內無其他車可匹敵」。 財新報道,與首款SU7相比,YU7雖同樣標配輔助駕駛硬件,但雷軍此番著重強調電池與車身結構的安全性,避談智能駕駛。此前3月,小米SU7標準版曾在安徽發生嚴重事故,引發外界質疑其入門款安全功能與宣傳不符。 儘管事故爭議未有更多回應,SU7銷量仍亮眼,自2024年4月交付至今,累計交付已達25.8萬輛,小米定下2025年銷售目標為35萬輛。首季汽車業務收入達181億元,單車均價為23.8萬元,毛利率提升至23.2%。 同場發布會上,小米亦推出首款AI眼鏡,售價1,999元,支援第一人稱錄影、即時翻譯與支付掃碼功能。雷軍稱其為未來AI入口的戰略產品。 小米股價周五高開7.9%,至中午收報59.40港元,升4.39%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:萬國數據分拆數據中心 以房託基金模式上市

數據中心運營商萬國數據控股有限公司(GDS.US, 9698.HK)周四公布,計劃分拆數據中心項目,在上海證交所以房地產投資信託基金(REIT)模式上市,計劃已獲上海證券交易所和中證監的核准。 萬國數據表示,房託基金的80%份額,將向機構和私人投資者發售。公司透露,基石投資者已承諾認購50%的基金單位,並有一至三年的禁售期。 公司指出,該REIT涵蓋的數據中心資產,經評估價值19.3億元,預計交易將在未來數周完成。公司周四在美國市場收漲3.3%,今年迄今累計漲幅達26%,其港股在周五中午收升4.1%。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:羽絨龍頭波司登去年度盈利升14%

內地羽絨服品牌波司登國際控股有限公司(3998.HK)周四公布年度業績,截至3月底止收入同比升11.6%至259億元人民幣(下同),股東應佔溢利升14.3%至35.1億元。 羽絨服的收入達216.7億元,同比升11%,佔收入總額的83.7%。集團表示,業績提升主要是2018年開始,集團提出新的戰略目標,回歸初心,聚焦羽絨服,積極建立品牌,推動產品創新。 波司登表示,未來將主力在「時尚功能科技服飾」賽道上發展,進行品類及業務延伸。 周五波司登開市跌0.4%報4.6港元,今年以來公司股價上升近20%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Yusys does banking tech

經濟放緩前景平淡 宇信科技港上市難寄厚望

這家獲百度投資的銀行技術服務商去年營收下滑,凸顯其客戶所處的嚴峻環境 重點: 深交所創業板上市的宇信科技遞交港股上市申請之際,其銀行客戶正舉步維艱 去年營收銳減四分之一,迫使公司通過大幅削減成本維持盈利   梁武仁 在銀行機構疲於應對低迷的國內經濟之際,當前任何與中國銀行業相關的投資,都難引起投資者具興趣。 不過,正提交港股上市申請,以對深交所創業板上市地位形成互補的北京宇信科技集團股份有限公司(300674.SZ),卻試圖實現這一目標。這家百度支持的企業面臨的重大挑戰,在於如何向投資者證明,協助中國銀行業技術升級的業務蘊含巨大潛力,即便這種潛力可能需要數年才能兌現。 銀行業本就缺乏吸引力,雖規模龐大卻增長乏力。中國經濟疲軟抑制了個人和企業借貸需求,削弱了銀行的業務量。與此同時,銀行也需格外審慎放貸,避免陷入不靠譜的借款人引發的違約漩渦。這些掣肘因素擠壓利潤,從而令銀行削減對宇信科技等第三方服務的採購支出。 在最新提交的上市文件中,宇信科技稱其財務表現「直接暴露於銀行業的固有風險之中。」宇信科技的最新業績報告顯示,中國銀行業持續承壓已蔓延至第三方供應商。據公司上周四提交的文件披露,其去年營收縮水約四分之一至40億元人民幣(約合5.57億美元)。收入主要來源於協助銀行運營數字化的服務,客戶涵蓋中國的「四大行」、央行、以及政策性銀行等機構。 在竭力提振貸款業務的背景下,四大行去年合計利潤僅微增2%。因央行降息刺激經濟導致息差收窄,令業績雪上加霜。儘管政府多方施策刺激消費,但中國經濟環境持續低迷,銀行業今年前景仍不容樂觀。 儘管去年營收下滑,宇信科技仍通過降本策略實現淨利潤增長。為支撐盈利,公司今年可能採取更多降本措施,即便這種策略或對長遠前景不利。 去年降本的主要舉措是研發開支縮減24%,研發支出佔運營成本的比重最大。具體而言,宇信科技大幅削減研發人員福利及相關費用,該部份佔研發支出超90%的。公司解釋,全是根據未來規劃及業務需求進行的資源調配。 這一舉措的前景難言樂觀,因宇信科技作為科技企業,需持續提升產品,以維繫現有客戶並開拓新客源。創新對這家企業至關重要,尤其身處競爭白熱化的賽道。在上市文件中,宇信科技自稱是中國規模最大的上市銀行金融科技服務提供商,但同時指出其市佔率僅2%,顯示大量競爭者對其業務虎視眈眈。 盈利穩健 即便如此,宇信科技或能吸引追求運營成熟及盈利穩定企業的投資者。公司深耕行業多年,1999年成立,八年後登陸紐約上市,2013年私有化退市;五年後,在深交所的創業板再度上市。目前,百度是其持股3.6%的投資者。 過去三年,宇信科技累計服務客戶超1,000家,且持續實現盈利。公司業務確存剛性需求,在當前的中國市場,將技術升級納入經濟刺激組合拳的背景下尤為如此。中國乃至全球銀行業,正通過數字化、大數據和人工智能實現降本增效,提升服務與決策質量。 宇信科技上市文件援引的第三方預測,未來五年,全球金融機構科技支出,將以約11%的年均增速增長,2029年預計達9,900億美元。這對公司及其同行構成重大利好,因為支出中,相當比例預計將流向外部的科技服務提供商。 今年,宇信科技已斬獲多個重要項目,包括為某大行倫敦分行開發集數據管理、監管合規及分析功能於一體的平台。 對於缺乏自建數字化能力的中小金融機構,宇信科技的服務具備更強吸引力。今年首季,多家中國地方銀行,已採用該公司的升級版聊天機器人軟件。 然而,隨著客戶業務受中國經濟放緩衝擊,前者的第三方服務採購可能收縮。宇信科技稱,擬開拓外資銀行業務以對衝風險。不過,目前其海外客戶貢獻的收入依然微不足道。 宇信科技的A股自上市以來大幅上漲,目前市盈率達47倍,估值健康,市銷率為5倍,表現穩健。相比之下,騰訊支持的基於雲的供應鏈金融軟件即服務平台聯易融科技(9959.HK)依然虧損,市銷率僅3.3倍。四大行A股的市銷率也徘徊於3至4倍區間。 宇信科技港股上市能否獲得高於同業的估值面臨挑戰,因為港股的估值通常低於A股市場。據雅虎財經調查的七位分析師預測,公司今年營收有望恢復增長,上升11%至44億元人。但即便實現增長,上述增幅仍遠低於2023年的水平。 如此平淡的前景,或難讓投資者青睞宇信科技的上市,尤其是公司選擇登陸近年香港最熱而又最擁擠的新股市場。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏