超越阿里拋離京東拼多多暫成電商之王

2023年12月08日

PDD.US

在國際平台Temu的推動下，拼多多三季度取得強勁增長，市值超越阿里巴巴

重點：

拼多多的國際平台Temu自2022年9月推出以來增長迅速，有分析機構估計，它貢獻了拼多多三季度收入的28%
這家主打優惠的電子商務公司比阿里巴巴更具優勢，因為它與供應商關係更加密切，從而對採購、定價和庫存擁有更大控制權

陳竹

在阿里巴巴(BABA.US；9988.HK)和京東(JD.US；9618.HK)雙雄稱霸多年後，中國電子商務領域突然多出了一頭領頭羊。

上周，拼多多(PDD.US)的估值超越大幅下滑的阿里巴巴，成為競爭激烈的電商新寵。截至週四收盤，拼多多以1,860億美元(13,282億元)的市值位居榜首，雖然僅僅超越阿里巴巴的1,850億美元，但卻遙遙領先京東的420億美元。這一分水嶺標誌著拼多多持續多年的出色表現迎來高潮。

在公佈強勁的三季度業績，包括收入大增逾90%、利潤增長45%之後，這家成立僅八年的初創公司，成功超越行業老兵阿里巴巴。

拼多多的快速崛起，得益於其主打廉價商品以及創新的團購模式，這種模式引起了精打細算的消費者的共鳴，尤其是在中國不那麼富裕的小城市。儘管拼多多成功的背後有多種因素，但強有力的國際擴張，是其最近市值飆升的主要推動因素。這與阿里巴巴在中國之外取得成功的曲折歷史形成了鮮明對比。

在更詳細地解讀拼多多的海外增長之前，我們應該注意到，阿里巴巴地位下滑，很大程度要歸因於中國對互聯網行業的打壓，這也讓拼多多的故事更加引人注目。阿里巴巴創始人馬雲在2020年發表演講，批評中國監管機構，這普遍視為該公司成為打壓的起點，後來因為反競爭行為，這場打壓蔓延至其他主要互聯網企業。

此後，阿里巴巴基本上一直在勉力前行，不過在它3月份宣佈將分拆成六個部分後，投資者興奮不已，很多人表示此舉一定程度上是為瞭解決有關反壟斷的擔憂。但上個月，就連這一計劃也陷入了困境，阿里巴巴表示由於市場變化，將不再分拆雲業務。

儘管阿里巴巴已式微，拼多多卻正好相反，盡量避免爭議，只專注於核心的電商業務。該公司三季度營收總計688億元，大約相當於阿里巴巴2,248億元的三分之一。但是，相比於阿里巴巴營收同比僅小幅增長9%，拼多多卻近乎翻了一番，營收增幅達94%。

拼多多在公告發佈當天的股價飆升了17%，並在之後保持住漲幅，導致市值超過阿里巴巴。這輪上漲使拼多多的市銷率(P/S)達到7.48倍，遠高於阿里巴巴的1.45倍。在市盈率(P/E)方面，雅虎財經的數據顯示，拼多多也達到了32倍，是阿里巴巴10倍市盈率的三倍。

國際業務大獲成功

投資者的樂觀情緒推動拼多多超過了阿里巴巴，可能與其國際業務Temu的成功有關。據移動應用追蹤機構Sensor Tower的數據，自去年9月推出以來，Temu迅速擴張，僅在美國就獲得了逾5,200萬的月活躍用戶。目前全球有48個國家和地區可以使用這項服務。

雖然拼多多在最新財報中沒有提供Temu的具體財務數據，但據高盛估計，該服務在公司最近一個季度的收入中佔28%左右。它在國際上的成功與阿里巴巴形成了鮮明對比，後者的海外業務歷史更為悠久，但在其整體業務中所佔比例仍然相對較小。

拼多多在海外的成功，直接借鑒了它在國內的做法，針對價格敏感的消費者。在當前環境下，隨著全球購物者努力應對高物價和通貨膨脹，這種重視價格的策略引發了強烈的共鳴。坦白說，誰不愛便宜貨呢。

Temu以極低的價格向消費者銷售各種商品，比如耳機4美元，帽衫15美元。這些商品從中國發貨，利用了拼多多在短時間建立起來的廣泛商家網絡。該公司對這個網絡的把控極為嚴格，有助於它把價格壓到最低，使其擁有比阿里巴巴更大的優勢。

阿里巴巴運營得更像是一個市場，為商家提供支持，但基本上讓它們經營自己的店鋪。相比之下，拼多多投入了大量資金與供應商建立直接關係，使其在採購、定價和庫存方面擁有更大的控制權。

看起來，拼多多在海外採用的策略與推動它當初在中國取得增長的策略相同，就是積極利用營銷和折扣來推動擴張，優先考慮營收增長而非短期利潤。在2021年實現盈利之前，拼多多曾處於虧損狀態多年。

這並不是說，拼多多的國際擴張沒有挑戰。隨著它在美國越來越受歡迎，由於中美之間的緊張關係，尤其是在數據安全問題上的關切，它已經招致不必要的政治審查。今年4月，美國國會的一份報告概述了對Temu等中國快時尚平台在貿易實踐、勞工問題、安全和知識產權保護等領域的擔憂。

在快時尚電子商務領域，拼多多還面臨著來自Shein等公司的激烈競爭。Shein同樣來自中國，而且同樣專注於超低成本產品，並在美國市場獲得了初步的成功。

去年，這兩家公司曾因詆毀性言論和壟斷指控等問題打起了官司。今年10月，雙方達成和解，但此番糾紛表明，拼多多在海外擴張時所面臨的競爭壓力。最近，就連亞馬遜(AMZN.US)似乎也加入了戰局，為那些銷售價格低於20美元服裝的商家提供異常低廉的收費標準，此舉似乎直接針對的是Shein和Temu。

總而言之，隨著中國經濟增長放緩，拼多多若要取得持續性的成功，將取決於國際業務的增長。這讓它明顯領先於阿里巴巴，但並不能確保它的成功，因為拼多多在全球舞台上面臨著來自其他市場的老牌公司，以及中國競爭對手的激烈競爭。

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消費, 電子商務

京東, 亞馬遜, 阿里巴巴, 拼多多, Temu, PDD, Shein

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9698.HK GDS.US

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