2269.HK
WuXi Biologics is spinning off its WuXi XDC ADS unit

乘著市場對ADC藥物的熱度,藥明生物通過分拆藥明合聯在資本市場吸金

重點:

  • 市場預計2022年至2030年,全球ADC藥物複合年增長率達30%
  • 按2022年的營收,藥明合聯是全球第二大從事ADC等生物偶聯藥物的CRDMO服務公司,市場份額達9.8%

  

莫莉

在新藥研發領域,抗體偶聯(antibody-drug conjugate,ADC)賽道正成為繼PD-1抗體之後的又一大熱點,無論傳統巨頭抑或是新興生物藥企,都紛紛上馬ADC項目,這也讓專攻ADC領域的CRDMO(合約研究、開發及生產組織)業績大增。

全球生物大分子CXO龍頭企業藥明生物(02269.HK)上周日公布,將拆分專注於ADC及其他生物偶聯藥的CRDMO業務於港交所上市,同一天,該業務的實體藥明合聯,向港交所遞交上市申請。分拆消息公布後第一個交易日,藥明生物的股價曾在早盤上漲3.8%至39.25港元(36.27元),但隨後高開低走,全日僅升0.53%。

藥明生物在公告中表示,分拆交易完成後,藥明合聯仍繼續是藥明生物的併表子公司,如今ADC及生物偶聯物市場正處於增長拐點,分拆公司獨立上市,將提升市場認知與認可度,把握這一快速增長的市場機遇。

藥明合聯成立於2020年12月,由藥明生物及藥明康德(603259.SH ;02359.HK)子公司合全藥業,分別出資1.2億美元(8.7亿元)及8000萬美元,兩間公司分別持股60%和40%。雖然這是一間頗為年輕的公司,但是「藥明系」在該領域耕耘已久, 2013年藥明生物成立了專門的ADC CRDMO業務部門,隨著ADC藥物市場的高速發展,藥明生物於2018年在無錫建立單獨及專用的ADC設施。合全藥業亦在上海、江蘇等地,擁有可以生產高活原料藥的實驗室,可以為客戶生產ADC藥物。

藥明合聯背靠 「藥明系」兩大巨頭,如今已在生物偶聯藥物市場佔據一片江山。據招股書引述的研究報告,按2022年的營收計,藥明合聯已經成為全球第二大從事ADC等生物偶聯藥物的CRDMO服務公司,市場份額達9.8%。截至2022年底,藥明合聯有94個進行中的整體項目,佔同年全球生物偶聯藥物外包整體項目總數的35%以上。

ADC賽道火熱

ADC藥物是2020年以來抗癌藥物研發的熱點之一,這種藥物是通過專門設計的連接子(Linker),將小分子藥物(即細胞毒性有效載荷)連接到生物成份(即抗體)上組成,結合了二者高特異性靶向能力,和強效殺傷癌細胞的優勢,可以實現對癌細胞的精準高效殺滅,也被稱作「生物導彈」。相比於當前標準的癌症治療方法,ADC藥物療效更精準,副作用也更小。

全球首款獲批上市的ADC藥物誕生於2000年,近年來因技術改善,ADC藥物開發取得重大進展,在2019年至2022年期間,美國FDA批准的生物制劑中,ADC藥物佔15.4%。其中部分藥物顯示出良好臨床效果,例如針對HER2+靶點的ADC藥物Enhertu,在上市第三年的年銷售額已經超過12億美元。因此,全球藥企也在紛紛加快ADC藥物的研發,截至3月底,全球有500多項正在進行的臨床試驗,當中有222款為ADC候選藥物。招股書引述的報告顯示,2022年全球ADC藥物的市場規模為79億美元,預計2030年ADC藥物市場將進一步增長至647億美元,2022年至2030年的復合年增長率為30%。

由於ADC藥物涉及小分子藥物和生物載體的偶聯,需要同時覆蓋大分子和小分子的跨學科專業知識,研發較為複雜,具有較高的技術壁壘,大多數醫藥企業依賴外包合作夥伴進行ADC開發。2022年全球ADC開發及生產的外包率高達70%,遠高於一般生物藥34%的外包率。

在此背景下,藥明合聯的業績近年來水漲船高,2020年、2021年及2022年的營收分別為9600萬元、3.11億元、9.90億元,同期分別實現盈利2630萬元、5490萬元、1.56億元。截至2023年5月31日,藥明合聯的未完成訂單金額高達3.73億美元。招股書披露,藥明合聯已成功賦能多個ADC藥物,在15個月內完成從DNA到新藥臨床試驗申請(IND),相比傳統開發時間幾乎縮短一半。2022年以來,中國有十家生物醫藥公司,與海外合作夥伴達成ADC對外授權交易,當中有八家是藥明合聯的客戶。

「藥明系」再壯大

一般來說,生物醫藥企業分拆業務上市,是為了增強融資能力以支持研發。但是藥明合聯已經有成熟的盈利能力,且並未引入外部投資者,也就沒有急於上市的壓力。藥明生物2022年的營收高達152.7億元,經調整後淨利潤50.5億元,藥明合聯貢獻的營收佔比僅6.6%。但是ADC業務增長前景明確,是當前最受關注的賽道。藥明生物選擇此時分拆,除了如公告所說的「可以獲得獨立的融資平台和資金支持,提升產能和完善全球佈局」,更像是一次利用市場熱度進行吸金的資本運作。

在生物醫藥上市公司中,「藥明系」是不可小覷的一股力量,主要包括專注化學藥和小分子藥物CXO(醫藥外包)的藥明康德,和專注生物藥CXO業務的藥明生物兩大巨頭。藥明生物是2017年由藥明康德分拆大分子業務後上市的企業,兩者互相獨立,但背後的主要股東一致。

由藥明康德與美國Juno公司2016年共同成立的藥明巨諾(2126.HK),已於2020年11月登陸港股,被視作「藥明系」的第三架馬車。不過,曾經被市場寄予厚望的藥明巨諾,由於商業化之路不順,股價已持續下跌兩年,當前股價不足3港元,較當時的招股價23.8港元縮水近九成。作為創始股東的藥明康德近年來也在大幅減持,現已退出主要股東行列。

從估值來看,當前藥明生物的市盈率約為35倍,與兄弟公司藥明康德的19倍相比,存在明顯溢價。倘藥明合聯成功上市,獲得大筆融資以擴充規模,藥明生物作為母公司,將獲得更大增長動力。

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新聞

傳奇生物任命諾華前高管張穎出任CEO

癌症治療藥物開發商傳奇生物科技股份有限公司(LEGN.US)周二宣布任命新任首席執行官。約一個半月前,公司長期掌舵的行政總裁突然離職,消息一度拖累股價急跌。 公司任命張穎(Ingrid Zhang)為新任首席執行官,接替此前暫代該職位的Alan Bash。Bash是在黃穎7月底辭職後暫代CEO一職。黃穎離任前,自2020年9月起一直擔任傳奇生物首席執行官。Bash則是負責公司重磅抗癌藥物西達基奧侖賽(Carvykti)業務部門的總裁。 加盟傳奇生物前,張穎最近的職務是製藥巨頭諾華(NOVN.SW)國際業務部門首席商務官。此前,她還曾在阿斯利康(AZN.L)、輝瑞(PFE.US)等其他大型藥企擔任高管職務。 傳奇生物第二季度營收同比增長52%,從去年同期的2.551億美元增至3.875億美元。在最新的三個月期間,該公司實現淨利潤3,320萬美元,扭轉了去年同期1.254億美元的虧損局面。 上述任命宣布後,傳奇生物股價周二下跌4.6%,收於17.67美元。自該公司7月宣布黃穎離職以來,該股已累計下跌約20%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

監管罰款拖累 攜程第二季盈轉虧24.6億元

網上旅遊平台攜程集團有限公司(9961.HK;TCOM.US)周三公布,第二季收入按年升6%至156.63億元(23億美元);錄得淨虧損24.45億元,去年同期為淨利潤48.8億元。歸屬攜程股東淨虧損24.58億元,去年同期則錄得淨利潤48.46億元。 公司表示,第二季收入增長主要受旅遊需求保持韌性帶動,而轉盈為虧主要由於國家市場監督管理總局處以51.8億元反壟斷罰款。若撇除相關處罰,第二季淨利潤為27億元。 分業務看,住宿預訂收入按年升6%至65.76億元,交通票務收入跌1%至53.5億元,旅遊度假收入升8%至11.61億元,商旅管理收入升11%至7.71億元。第二季國際平台收入按年增長逾50%,入境遊收入錄得高雙位數增長。 上半年看,攜程收入318.71億元,按年增長約11.2%,歸母淨利潤為4,100萬元。非公認會計準則下,上半年歸屬股東淨利潤為87.03億元,去年同期為91.99億元。 攜程港股股價周三低開高走,至中午休市報319.4港元,升2.63%,今年以來累跌約42%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Canaan makes mining machines

加密貨幣再陷低潮 嘉楠科技兩頭受壓

加密貨幣挖礦機製造商嘉楠科技第二季收入大幅下滑、淨虧損急劇擴大,產品銷售與挖礦收入雙雙大跌 重點: 嘉楠科技第二季產品銷售收入大跌逾80%,挖礦收入亦下降37% 公司繼續累積加密貨幣,但持有資產價值下降,同時透過將自家礦機投入挖礦業務,以消化未售出的庫存    梁武仁 加密貨幣價格大起大落,令業內企業的生意往往不是大旺,就是陷入低谷。自去年秋季開始的新一輪市場急挫,令礦機製造商嘉楠科技(CAN.US)深陷低潮,只能等待下一輪行情回升。 近一年前加密貨幣價格開始下跌時,不少市場參與者急忙退場,但嘉楠科技卻選擇了完全相反的方向。 公司2021年開始經營自營挖礦業務,把業務由原有礦機製造進一步擴展。根據公司上周公布的第二季業績,截至6月底,公司已累積1,915.5枚比特幣,按年增加約29%;另持有3,951.7枚以太幣,與一年前大致持平。不過,隨著加密貨幣價格下跌,公司挖礦所得數字資產按獲得時市值確認的收入按年下降37%,至1,770萬美元。 在這種市況下囤積虛擬貨幣,反而令嘉楠科技陷入兩難。加密貨幣行情低迷時,未售出的Avalon礦機庫存增加;與此同時,公司持有的比特幣和以太幣價值下跌,產生未實現虧損並侵蝕盈利。當然,挖礦收入亦受到衝擊,因為如今挖出的同等數量比特幣和以太幣,價值只及一年前的一小部分。 由於挖礦成本高於加密貨幣本身的價值,許多礦工退出市場,嘉楠科技第二季產品銷售收入按年大跌逾80%,至1,360萬美元。連同挖礦收入計算,公司季度總收入大跌逾三分之二,至3,190萬美元。作為對比,在過往加密貨幣牛市期間,產品銷售通常佔嘉楠科技收入的大部分;但到第二季,這項業務佔總收入已不足一半。 除收入大幅收縮外,嘉楠科技還錄得大額存貨減值,以及加密貨幣持倉的公允價值虧損。結果,公司第二季淨虧損接近1億美元,較一年前的1,100萬美元大幅擴大。 公司的流動資金相當有限,截至6月底現金不足7,000萬美元。與此同時,嘉楠科技仍在進行股份回購計劃,承諾在今年底前斥資3,000萬美元回購股份。對一家經營活動現金產生能力承壓的公司而言,這並非小數目。為填補資金缺口,嘉楠科技上月出售了部分加密資產。 庫存難題 如今加密貨幣礦工面對的成本很容易超過收入,經營壓力沉重。當挖礦經濟效益轉差,硬件製造商便要為賣不出去的庫存計提巨額減值。對嘉楠科技而言,一台Avalon 16系列礦機只要滯留倉庫未能售出,其公平市值便會下跌,迫使公司直接在資產負債表上作出減值。 庫存成本是嘉楠科技這類製造商無法避免的現實,但仍有管理空間。嘉楠科技正把部分未售出的產品投入自營挖礦業務,以控制庫存水平。這樣一來,公司可以把閒置礦機轉化為實際運作的算力,而不是直接計提減值或大幅折價出售。此舉可讓嘉楠科技繼續產生收入,若持有的加密資產其後升值,也可能帶來財務收益。 但在今次這類加密貨幣低潮中,嘉楠科技仍無法阻止收入下滑。在宏觀經濟環境改善及機構需求回升的共同推動下,加密貨幣在夏末出現強勁反彈,但嘉楠科技的前景依然相當黯淡。管理層表示,預計公司第三季收入僅為1,100萬至1,500萬美元,其中很大部分可能來自挖礦業務,因為全行業庫存過剩持續打擊其礦機銷售。 「展望第三季,儘管比特幣價格在8月底有所回升,但礦工採購仍然謹慎,行業庫存仍有待消化,」首席執行官張楠賡在公司業績電話會議上表示。「部分競爭對手採取了更進取的定價策略,以加快資金回籠。我們預計第三季礦機銷量及平均售價仍將承受壓力。」 在挖礦業務方面,雖然數字資產價格上升會提高每枚所挖貨幣的價值,但單靠價格上漲並不足以推高嘉楠科技這項業務的收入。原因是當市場價格上升,全球其他礦工也會啟動更多礦機,而新增貨幣供應量固定,令嘉楠科技每天實際挖得的貨幣數量減少。換言之,公司挖礦產量可能下降,抵銷加密貨幣價格上升帶來的好處。 不出所料,嘉楠科技公布第二季業績後股價急挫,三個交易日累跌約14%。公司目前市銷率(P/S)僅0.3倍,遠低於規模較小的競爭對手億邦國際(EBON.US)的1.94倍。億邦國際除核心硬件製造業務外,同樣經營自營加密貨幣挖礦業務。 目前,只要外部客戶需求持續疲弱,嘉楠科技仍可把自己未售出的礦機轉入自營挖礦業務,用來生產自己的虛擬貨幣。但這種內部消化庫存的做法並非真正可行的長期商業模式。在下一輪加密貨幣牛市到來之前,公司仍將處於進退兩難的境地。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Going to Hong Kong again nine months after listing, Moore Threads increases financing for the GPU race

上市九個月再赴港 摩爾線程為GPU競賽加碼融資

國產GPU由技術追趕走向規模商用,摩爾線程A股上市不足一年即籌劃赴港,在收入高速增長之際提前擴充融資能力 重點: 摩爾線程據報已秘密提交香港上市申請,計劃集資至少10億美元,距離其科創板掛牌僅九個月 公司上半年收入大增147%,但研發、備貨及交付同步擴張,經營現金流仍大幅流出,顯示GPU商業化需要持續資本投入   李世達 中國頭部國產GPU正由技術驗證走向規模商用,資本市場也隨之升溫。市場消息稱,摩爾線程智能科技(北京)股份有限公司(688795.SH)據報已秘密提交香港上市申請,計劃集資至少10億美元。公司去年12月才登陸科創板,IPO募集近80億元,相隔約九個月便尋求第二個上市平台。 去年底以來,沐曦(688802.SH)、壁仞科技(6082.HK)、天數智芯( 9903.HK)先後上市,燧原科技(688801.SH)亦於9月11日登陸科創板。AI訓練和推理需求增長,加上國產替代及智算基建擴張,頭部GPU廠商加快交付和集群部署,融資亦由一級市場延伸至公開市場。 商業化拉高資本需求 截至6月底,摩爾線程IPO淨募集75.76億元中,約19.82億元已投入募投項目,29億元用於現金管理,專戶仍有約27.25億元。H股上市可增加境外資本來源,為後續研發、商業化及產業併購提供更多資金彈性。 GPU進入規模商用後,資金需求也隨之擴大。一代產品放量時,下一代架構和晶片已要同步研發;由單卡走向萬卡集群,又增加備貨、軟件適配和工程部署投入。燧原此次科創板IPO便計劃募集約61億元,用於第五、第六代AI晶片及相關技術,網上發行獲6,109倍認購。 摩爾線程上半年收入17.36億元,按年增長147.42%,已超過2025年全年;毛利9.89億元,增長103.78%,歸母淨虧損由2.71億元收窄95.73%至1,156萬元。不過,扣除非經常性損益後仍虧1.51億元,盈利改善部分受到政府補助及金融資產收益等因素影響。夸娥智算集群商業化加快,旗艦MTT S5000亦已實現規模銷售。 業務放量仍伴隨高投入,公司上半年研發支出7.69億元,相當於收入44.3%,2022年以來累計接近59億元;經營活動現金淨流出21.69億元,較上年同期11.64億元進一步擴大,主要因擴大生產規模、增加經營性採購支出。GPU企業既要擴大交付,也要持續投入下一代產品,融資能力因而成為競爭的一部分。 產業前景仍提供增長空間,國家「十五五」規劃提出增加高性能智算資源供給、建設超大規模智算集群,並培育自主可控的軟硬件生態。政策同時覆蓋晶片研發、算力基礎設施及軟硬件生態建設,為國產GPU增加應用場景。 從窗口期走向競爭期 市場格局也在改變,Reuters Breakingviews估計,中國AI半導體市場規模約900億美元,晶片巨頭英偉達(Nvidia, NVDA.US)市佔率已由數年前接近壟斷降至約55%。摩爾線程、沐曦、壁仞科技及燧原科技等本土廠商正在取得更多市場空間。 競爭也由晶片延伸至軟件生態,英偉達CUDA開發者體系仍是一道重要門檻;摩爾線程則透過MUSA(元計算統一系統架構)軟件棧及相關工具降低CUDA程式遷移成本,截至6月底已支持逾80萬名開發者,並實現萬卡級集群部署。 市場早已為國產GPU的增長前景支付高溢價,燧原IPO估值相當於約61.8倍2025年銷售額,雖低於摩爾線程和沐曦上市時的水平,仍明顯高於英偉達同期約25.4倍。隨著更多國產GPU廠商陸續進入公開市場,可供投資者選擇的標的增加,過去由稀缺性支撐的估值溢價也將逐步面對考驗。 摩爾線程在A股上市後股價一度大幅攀升,但近期隨著首批網下配售限售股解禁,流通股份明顯增加,股價亦快速回調。9月7日解禁股份雖只佔總股本約5.5%,卻令流通盤增加約85%,當日股價跌停翌日再下挫,說明股份供給增加後,市場正重新評估此前的高估值。 股份供給增加,也讓市場重新衡量摩爾線程的估值。赴港將進一步擴大投資者基礎,並為下一輪產品研發及規模擴張增加資本來源;摩爾線程正處於擴張窗口,但隨著更多國產GPU廠商進入公開市場,稀缺性帶來的估值支撐將逐步減弱,收入增長、現金流、產品迭代、客戶部署及軟件生態,將成為市場更直接的定價依據。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏