藥明康德收入破頂兩大風險左右前景

2022年03月16日

醫藥外包服務龍頭企業藥明康德，預告首季收入將創歷史新高

重點：

藥明康德表示，今年 1 至 2 月的在手訂單和銷售收入同比增速均超過 65%，預計首季收入將同比增長65%至68%
與同業比較，公司估值屬於中間偏低，但仍需注意內部與外部政策風險

莫莉

新冠疫情持續兩年多，全球醫藥研發投入不斷增加。如果將醫藥研發生產企業比喻成“淘金者”，那麽醫藥外包服務(CXO)則像是“賣水人”。相比醫藥創新投資周期長、不確定性高，CXO似乎是更穩健的投資選擇，其中無錫藥明康德新藥開發股份有限公司(2359.HK; 603259.SH)作爲中國CXO行業龍頭，業績增速不斷加快，更獲證券行唱好未來收入將“十倍增長”。

截至去年第四季，公司已連續7個季度錄得環比收入增長。在3月9日的公告中，藥明康德再一次交出亮眼的財務成績單，今年 1 至 2 月的在手訂單和銷售收入同比增速均超過 65%，創歷史新高，並預計首季收入同比增長將達到65%至68%。由於公司近年鮮有公布首兩月業績，這種做法有點不尋常，或反映管理層希望儘快與市場分享利好消息。

藥明康德成立於 2000 年 12 月，是中國體量最大、業務範圍最廣的綜合型 CXO 公司，全面覆蓋從藥物發現至商業化的全產業鏈業務。公司2021年業績保持高速增長，實現營收229億元，同比增長38.5%；淨利潤50.97億元，同比大漲72.2%。

藥明康德擁有五大業務板塊，包括化學藥研發和生產、生物學研究業務與國內新藥研發服務等。其中化學業務貢獻營收最多，2021年實現營收140.9億元，佔比61.5%，同比增長46.9%。

新冠疫情期間，全球創新藥研發熱情並未消退，更因新冠藥物的開發再掀起熱潮。隨著新冠藥物委托開發暨製造服務(CDMO)訂單的推進，藥明康德預計其化學藥研發業務於2022年的收入增速，將比2021年增加近一倍。

新政策或影響需求

但要注意的是，國家食品藥品監督管理局去年7月發布最新的抗腫瘤藥物臨床研發指導原則，業界普遍認爲會對快速追踪新藥(fast-follow)模式產生深遠影響。所謂fast-follow模式，是在不侵犯別人專利的情况下，進行邊緣創新的藥物開發。由於新政策或會倒逼企業做源頭創新，以便更好地滿足腫瘤患者需求，但可能令市場對fast-follow新藥研發的需求下降，影響CXO藥企訂單數目，因此藥明康德的國內新藥研發業務或會受到衝擊，公司預計該業務收入今年將出現一定程度下滑。

事實上，藥明康德過去一年在二級市場的表現可謂“大起大落”。2021年上半年，當醫藥板塊大幅下挫時，藥明康德股價表現堅挺，其港股去年7月創下196.9港元的歷史新高，但從去年8月開始震蕩下挫。

公司上周三公布1 至 2 月主要經營數據後，其股價翌日大漲8.6%。但是，受到3家醫藥中概股被美國證交會(SEC)列入“預退市名單”影響，醫藥板塊普遍下挫，藥明康德的升幅僅僅維持了一天，3月11日即下跌4.3%。

到了本周二更出現另一個不利消息，市場傳聞國家衛健委正就謀利醫療機構是否適合上市融資諮詢意見，包括是否符合健康產業發展的政策導向、以及會否產生不良示範效應，導致社會資本在醫療領域無序擴張等。藥明康德當日大挫10.3%至83.6港元，與去年高位相比，已失去58%的市值。

此前，藥明康德已因爲政策監管傳聞，股價多次遭遇跳水。2月7日，美國商務部宣布把33家中國實體列入出口管制“未經驗證清單(Unverified List)，其中包括同爲CXO企業的藥明生物(2269.HK)子公司，儘管藥明康德發布公告稱，制裁與公司業務無關，公司並不持有藥明生物股份，但市場已風聲鶴唳，次日藥明康德A股大跌一成停板、其港股也大挫11.3%。

藥明康德對美國制裁如此敏感，與其境外收入佔主營業務超過七成有關。2021年上半年財報披露，美國和歐洲客戶分別貢獻58.3億元和14.9億元，佔總收入比例達55%和14%，相反來自中國的業務收入僅有24%。中美關係的不確定性，恐爲藥明康德的未來發展蒙上陰影。

但是，海外醫藥創新服務需求保持旺盛狀態，加上國內醫藥研發及生產服務市場持續快速增長，藥明康德的前景仍獲市場看好。

估值屬中間偏低

國信證券的研究報告指出，藥明康德作爲中國 CXO的龍頭企業，憑藉高素質的研發團隊和稀缺的全產業鏈平台，能打開豐富的訂單流量入口，並保持高度客戶粘性。

藥明康德股價經過調整後，與中國CXO行業重點企業相比，截至上周五，其估值處於行業低位區間，其港股的市盈率約48倍，A股市盈率爲57倍。以凱萊英(6821.HK; 002821.SZ)與康龍化成(3759.HK; 300759.SZ)爲例，前者的港股與A股市盈率高達58倍和97倍，後者則分別爲31倍與60倍，顯示藥明康德A股估值偏低，港股估值則位於中間位置。

國信證券假設藥明康德未來10年在全球醫藥合同研發(CRO) 的市佔率，能從2019年的2.1%提升至 15%；CDMO 市佔率從0.7%提升至 8%，預計其2030 年收入規模可望高達 2,131 億元，經調整淨利潤達到501 億元。這意味著，以去年營收計算，藥明康德仍有近10倍成長空間。

然而，面對內在政策與外在監管風險夾擊，依賴海外收入的藥明康德，前景是否如大行形容般一片光明，始終還需時間驗證。

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醫療保健/生物技術

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新聞

簡訊：手回料中期扭虧為盈最多賺6.8億元

保險中介服務提供商手回集團有限公司（2621.HK）周四公布，預計截至2025年6月30日止六個月錄得淨利潤介乎6.6億（9,200萬美元）至6.8億元，去年同期為淨虧損7,500萬元，實現轉虧為盈。公司表示，業績轉正主要受惠於向投資者發行的金融工具賬面值變動收益，該項收益較去年同期的變動虧損增加約7.95億至8.15億元。然而，期內經調整股東應佔淨利潤預計為5,600萬至7,600萬元，按年減少約5,000萬至7,000萬元，主要因宏觀經濟不確定性加大、金融消費需求放緩，以及保險業在「報行合一」政策下調整中介經紀費率所致。上半年收入料介乎5.45億至5.65億元，按年減少約1.4億至1.6億元；成本及費用則減少約7,500萬至9,500萬元，跌幅低於收入降幅。手回股價周五高開，至中午休市報4.93港元，升5.79%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月08日

2621.HK

簡訊：丘鈦7月銷售續向好攝像頭模組同比升16%

攝像頭生產商丘鈦科技（集團）有限公司（1478.HK）周五公布7月的銷售數據，上月手機攝像頭模組售出3,783.6萬件，按年及按月均上升15.9%；指紋識別模組售出1,440.2萬件，按年及按月升2.6%及3.6%。今年首七個月，手機攝像頭模組共售出2.2億件，按年跌10.8%，指紋識別模組累計售出1.087億件，按年大升48%。丘鈦周五開市升0.2%報12.7港元，股價自年初以來接近倍翻。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月08日

1478.HK

拿下日本收單牌照後移卡能否輸出「中國模式」？

移卡攻入日本市場，獲得當地信用卡業務資格，揭示其從跨境支付走向本地商業服務的全球戰略轉型重點：公司獲得在日本開展線上與線下掃碼收單業務的資格不只服務海外中國遊客，而是試圖成為當地支付市場參與者李世達在日本，電子支付的選擇不少，但現金依然是支付主流。根據日本總務省的統計，2024年國內無現金支付比率僅42.8%，且以信用卡（佔82.9%）為主，行動支付（如掃碼支付）僅佔9.6%，大多集中於如PayPay、LINE Pay、Rakuten Pay等本地品牌。這樣的市場特性，讓外來支付工具難以真正打入日常場景，只能在觀光區或特定商戶中擁有一席之地。正是在這樣一個高壁壘、低轉換的市場中，來自中國的支付科技公司移卡有限公司（9923.HK）選擇正面進場。本周，移卡宣布其日本子公司Yeahpay Japan已取得日本《割賦販賣法》下的信用卡合約業務者註冊資格，並同步通過PCI DSS國際安全標準認證，正式獲得在日本開展線上與線下掃碼收單業務的資格。牌照讓移卡得以從跨境支付「遊客模式」，晉升為具備在地清算與商戶服務能力的參與者，也揭示了其全球化布局的新階段。本地業務「新參者」移卡此次在日本取得的牌照，與Alipay、WeChat Pay在日本的運營模式有本質區別。Alipay、WeChat Pay主要透過當地收單合作夥伴與商戶簽約，以「跨境支付」方式接入日本商戶，也就是說，當中國旅客使用這些App掃碼付款時，實際的結算仍發生在中國本土系統，商戶透過當地收單服務商完成結匯。這是一種依賴「遊客消費」的輔助性場景，商戶也多集中在觀光區與連鎖零售。移卡此次獲得的是一張真正的「本地經營牌照」，是進入「本地商業支付體系」的門票，可以自主與日本商戶簽約，建立收單與結算網絡，合法串接日本的信用卡支付體系，進行本地清算與商戶服務，為商戶提供一體化的收單與商業服務平台，服務日本本地消費者與中小企業，而非僅依賴中國遊客的流量輸入。這也不難看出移卡的出海策略：不只是服務海外的中國遊客，而是試圖成為當地支付市場參與者的一員。然而，日本支付市場遠比表面看來更複雜。日本本土市場早已由PayPay、Rakuten Pay、d払い與交通系IC卡如Suica等主導，不僅用戶數龐大，還深度整合了電商、電信與積分體系，使消費者黏性極高。與此同時，來自Square與Recruit旗下AirPay等國際與科技型平台，也憑藉簡易的POS設備與一體化的商戶解決方案，佔據中小企業市場。平台生態聯動移卡著眼的，是將其在中國累積的商戶服務能力、會員經營與數位廣告推廣等優勢成功移植，或許能在高度飽和的日本市場中，尋找到具備特色的利基切入點。根據公告，移卡將與其投資企業富匙科技共同推進日本業務發展，並借助其在小紅書、大眾點評海外版等平台的運營經驗，為品牌商家提供「到店＋本地生活」整合服務，輸出類似中國的商業數字操作系統。富匙科技主要為線下商戶提供數字化營運解決方案，已在東南亞地區與超過兩萬家門店建立合作關係。更進一步看，若能以「中資電商平台出海的基礎設施商」為核心定位，綁定內容、供應鏈、支付、會員經營等多環節，或許也有望在海外市場突圍。除了日本與東南亞，移卡在今年5月底剛拿到美國亞利桑那州Money Transmitter License（MTL）牌照，以及去年底獲得的Money Services Business（MSB）牌照，其海外布局似乎將逐漸迎來收成階段。…

2025年08月08日

9923.HK

關稅戰下盈利續增長創科未來真能獨善其身？

儘管這家電動工具製造商高度依賴美國市場和中國的生產力，其今年上半年銷售額仍同比增長7.5%，利潤同比增長14% 重點：創科實業稱上半年取得穩健的營收與利潤增長，並表示處於非常有利位置，能夠應對下半年「不斷變化的全球貿易政策」帶來的挑戰截至目前，這家公司得以規避美國關稅衝擊，部分得益於其在美國、越南和墨西哥設立的新工廠，對中國原有生產基地形成補充陽歌關稅衝擊？哪裡來的衝擊？這正是電動工具製造商創科實業有限公司(0669.HK)最新財報傳遞的核心信息。這家一度被視為中美貿易戰中最脆弱的企業，主要收入源自Milwaukee及Ryobi品牌電動工具，相當比例的產品在中國製造後銷往美國。然而，創科實業今年上半年最新財報未見貿易戰影響痕跡。此前，美國總統特朗普對中國等國家商品施加了多級關稅。彼得森國際經濟研究所數據顯示，自特朗普1月就任以來，美國對華進口關稅波動劇烈，最近平均水平維持在55%左右。因主要生產基地設於中國，且約四分之三銷售額依賴美國市場，創科實業原本極易受關稅衝擊。意識到市場擔憂，公司今年2月曾發布特別公告稱，當時美國關稅對其年度業績影響「微不足道。」最新財報顯示此言非虛。本周二發布的財報表明，公司上半年業務表現亮眼，營收增長7%，利潤增幅達14%。在財報中，公司確實提到了「關稅」一詞，但僅有兩次，且都是在指其為降低這一威脅所採取的措施。值得關注的是，創科實業部分減損策略具短期性特徵，主要涉及在關稅較低國家建立庫存。因此，若中美年內未能達成長期貿易協議，創科實業或將在2026年承受持續高關稅壓力。目前，公司尚處順境，其另一主業是以Hoover品牌吸塵器為代表的清潔產品。相較處境相似的諸多中國企業，創科實業因總部位於中國香港，且高管團隊呈現國際化特徵而獨具特色。公司正籌備重大人事交接，年邁的聯合創始人兼主席霍斯特·帕德威爾（Horst Julius Pudwill）擬退位，由其子等新一代領導者接棒。我們雖不諳悉其內部運作機制，但創科實業最終將總部遷至新加坡，甚至美國以規避地緣風險的可能性，並非天方夜譚，畢竟中美博弈短期內難見緩和。營收持續增長當前，創科實業的業務底盤依然穩固。公司銷售額同比增長7.5%至78.3億美元，上年同期為73.1億美元，較去年全年6.5%的增速略有提升。電動工具貢獻95%的銷售額，同比增幅達8.3%。地板護理及清潔業務成半年報短板，該板塊收入下降4.8%至4.08億美元。公司將下滑歸因於為提高盈利能力，而對該業務板塊進行的優化調整，但並未單獨披露該板塊的利潤率。區域表現方面，北美地區（主要為美國）銷售額同比增長8.1%，增速超過去年全年的5.5%。增長提速至少部分源於關稅新政前的搶購潮，消費者趕在特朗普實施關稅前提貨，以避免未來支付更高價格。創科實業早先主要依託毗鄰香港的東莞生產基地，近年已將製造版圖擴展至美國、墨西哥和越南。雖未披露中國產能佔比，多份報告預估數據在40%至80%之間。創科實業正將中國以外全部產能用於供應美國市場，但這顯然不足以滿足其美國主銷區的需求。為此，公司採用特朗普實施關稅前在美囤積的零組件進行週轉。截至今年6月末，其庫存規模從上年同期的40.3億美元增至42.9億美元。庫存周轉天數同比減少一天至103天，正印證其利用戰略囤貨規避關稅的策略。上半年運營開支增長6.5%，略低於營收增速。這推動期間利潤同比增長14.2%至6.28億美元，上年同期則為5.5億美元。為彰顯前景信心，公司中期股息同比上調15.7%。公司在財報中表示：「展望2025年下半年，我們處於非常有利的位置，能夠應對當前宏觀經濟和地緣政治環境，以及不斷變化的全球貿易政策所帶來的挑戰。」公告後兩個交易日，公司股價幾無波動，顯示投資者對業績既無驚喜也無憂慮。該股當前18倍市盈率處於舒適區間，低於史丹利百得(SWK.US)的22倍，但高於日本同行牧田(6586.T)的16倍。雖難料中美貿易關係走向，創科實業正竭力傳遞其置身事外的信號。此說目前或可成立，且公司至今妥善應對了貿易摩擦。但若貿易戰持續甚至升級，創科最終仍難獨善其身。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月08日

0669.HK

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